Оптимизация бюджета капитальных вложений

(capital rationing) — формирование портфеля капиталовложений в условиях ограниченности источников финансирования путем отбора и включения в него независимых инвестиционных проектов, обеспечивающих наибольшее суммарное значение чистой дисконтированной стоимости (NPV).
Теоретически возможны три варианта оптимизации: пространственная, временная и пространственно-временная. В самом общем случае оптимальный вариант достигается путем решения задачи оптимального программирования. На практике чаще всего речь идет о пространственной оптимизации, в ходе которой отбираются проекты, возможные к немедленному одновременному внедрению. Считается, что фирма ограничена в источниках финансирования, а число доступных проектов велико, в этом случае как раз и возникает задача пространственной оптимизации, подразумевающая отбор проектов в условиях ограниченности объемов финансирования. В качестве целевого критерия можно выбирать различные по-казатели, однако теория предлагает ориентироваться на критерий «максимизация совокупного NPV». При сделанных допущениях возможны два базовых варианта.
Вариант 1. Стоимость источников финансирования считается неизменной (например, это может быть средневзвешенная стоимость капитала). В этом случае последовательность действий такова:

для каждого проекта рассчитывается показатель «индекс рентабельности инвестиции» (profitability index, PI) как отношение суммы дисконтированных притоков к исходной инвестиции (заметим, что для всех потенциально выгодных проектов с очевидностью PI > 1);
проекты упорядочиваются по убыванию PI;
в инвестиционную программу последовательно включаются все проекты с наибольшими значениями PI, пока позволяет финансирование;
можно показать, что в этом случае будет достигнут наибольший эффект, т. е. суммарный NPV всех проектов, включенных в программу, будет наибольшим из всех возможных комбинаций).
Вариант 2. При составлении портфеля исходят из предположе-ний: а) для финансирования включенных в портфель проектов будут использованы значительные объемы ресурсов сторонних инвесторов; б) в принципе, нет ограничений на получение финансирования; в) с ростом доли заемного капитала в структуре долгосрочных источников стоимость очередного вновь привлекаемого источника может существенно возрастать, что автоматически приведет к росту средневзвешенной стоимости капитала и росту финансового риска фирмы. В этом случае последовательность действий такова:
для каждого инвестиционного проекта рассчитывается значение внутренней нормы прибыли (IRR) и строится график инвестиционных возможностей (убывающая кусочно- линейная функция);

строится график предельной стоимости капитала (возрас-тающая кусочно-линейная функция);
при наложении графиков друг на друга находится точка пересечения графиков;
в портфель включаются все проекты, расположенные левее найденной точки пересечения;
поскольку основной вклад в финансировании будет принад-лежать заемному капиталу, необходимо оценить реальные возможности во-первых, выплаты текущих затрат по поддер-жанию данного источника, т. е. процентных выплат как сто-имости капитала (иными словами, нужно оценить, хватит ли у фирмы средств, чтобы выплачивать процентные платежи до того, как новые проекты будут давать отдачу), во-вторых, возврата основной суммы долга (иными словами, нужно оценить возможности возврата привлеченных средств).
Первый вариант действий достаточно реален, несложен в вы-числительном плане и позволяет достичь максимальной отдачи на вложенный капитал. (См. График инвестиционных возможностей и График предельной стоимости капитала.)

Поиск по сайту: