Проектное финансирование

В последние годы многие крупные проекты, такие как трубопровод на Аляске, финансируются способом, носящим название проектное финансирование (project financing).⁹ Мы можем представить здесь только общий об­зор этого понятия, поскольку на практике проектное финансирование включает в себя очень сложные и запутанные оговорки и условия и может принимать множество форм.

Проектное финансирование используется для привлечения средств в про­екты разведки топливных месторождений, строительство нефтеналивных танке­ров, нефтеперерабатывающих заводов, коммунальных электростанций. Обычно спонсорами этого проекта будут одна или несколько фирм, выделяющих необ­ходимые ресурсы, тогда как остальная часть финансирования предоставляется кредиторами или арендодателями.¹⁰ В большинстве случаев для управления проектом создается отдельное юридическое лицо. Самой главной чертой про­ектного финансирования является то, что обычно кредиторы данного проекта не в полной мере рассчитывают на помощь ее спонсоров. Иными

⁹См. прекрасное обсуждение проектного финансирования: Kensinger J. W., Mar­tin J. D. Project Finance: Raising Money the Old-Fashioned Way // Journ. Applied Corpo­rate Finance. 1988. Fall. P. 69-81.

словами, кре­диторы и арендодатели должны получать платежи из потока доходов от реали­зации проекта и из вложенного в него спонсорами собственного капитала, но кредиторы не могут претендовать на другое имущество спонсоров и их доходы, не связанные с проектом. Обычно спонсоры пишут успокаивающие письма, да­вая общие заверения в том, что они будут усердно трудиться и прилагать все усилия к успешной реализации проекта, но эти письма не являются официаль­ными обязательствами и представляют собой, таким образом, лишь признание за собой моральной ответственности. Следовательно, в проектном финансиро­вании кредиторы и арендодатели должны фокусировать свой анализ на досто­инствах, присущих собственно проекту, а также по крайней мере на размере собственного капитала, собранного спонсорами.¹¹

Проектное финансирование — это не новшество последних дней. Действи­тельно, ведь еще в 1299 г. королевская власть Англии договорилась с фло­рентийскими торговыми банками о кредите, который был возвращен годовой выработкой серебряного рудника Девон. Существенно то обстоятельство, что итальянцам позволили в течение года распоряжаться этим рудником, оплачи­вая все расходы на добычу и вырабатывая столько, сколько смогут. Власти не давали гарантий ни относительно того, сколько руды можно добыть, ни относи­тельно стоимости чистого серебра. Свежим примером является «General Electric Capital», финансовая компания корпорации «General Electric» (GE), которая не­давно обеспечила проектное финансирование на 72 млн. дол. для строительства завода алюминиевой консервной тары. Завод принадлежит нескольким произ­водителям напитков, но работает независимо, и «GE Capital» может вернуть вложенные средства в зависимости от финансового состояния завода. Почти половина случаев проектного финансирования в последние годы приходится на электростанции, включая как коммунальные, так и управляемые промышлен­ными компаниями. Для проектного финансирования обычно характерны та­кие показатели, как большой масштаб и высокая степень сложности. Однако поскольку проектное финансирование привязано к конкретному проекту, его условия можно составить так, чтобы удовлетворить определенные запросы, как кредиторов, так и спонсоров. В частности, это финансирование может иметь такую временную структуру, которая позволит согласовать, с одной стороны, поступление средств во время стадии строительства и, с другой стороны, при­ток денежных средств от реализации проекта для погашения долга.

Проектное финансирование дает несколько потенциальных преимуществ по сравнению с обычным финансированием долговыми обязательствами. Одно из них в том, что проектное финансирование обычно ограничивает использование выручки от реализации проекта. Это означает, что кредиторы, а не менеджеры могут принять решение о том, реинвестировать ли избыточный доход или же использовать его для сокращения задолженности до величины меньшей, чем требуемый к этому моменту уровень. Наделение кредиторов такими возможно­стями сокращает их риск. Проектное

¹⁰Арендодатель — это физическое или юридическое лицо, являющееся собственни­ком здания и оборудования и сдающее их в аренду другой фирме. Аренда рассматривается в главе 17.

¹¹ При другом варианте проектного финансирования каждый спонсор гарантирует свою часть долговых обязательств проекта. В этом случае кредиторы учитывают креди­тоспособность спонсоров дополнительно к возможностям самого проекта. Следует заме­тить, что проектное финансирование с привлечением большого числа спонсоров в обла­сти коммунального электроснабжения привело к возникновению проблем в тех случаях, когда один или несколько спонсоров попадали в тяжелое финансовое положение. Напри­мер, «Long Island Lighting», один из спонсоров проекта «Nine Mile Point» по атомной энергии, стал неспособным выполнить взятые на себя по этому проекту обязательства, что заставило других спонсоров взвалить себе на плечи дополнительное бремя расходов, иначе они столкнулись бы с полным прекращением работ над этим проектом и потеряли бы при этом все свои вложения. Представители исполнительного аппарата коммунальной службы отмечали, что этот и подобные ему срывы отбили у компаний охоту принимать участие в таких проектах в будущем.

финансирование имеет преимущества и для заемщиков. Во-первых, благодаря тому, что для кредиторов риск умень­шается, процентная ставка, оговоренная в соглашении о проектном финансиро­вании, может быть относительно низка. Во-вторых, поскольку кредиторы по проектному финансированию не имеют права претендовать на иное имущество и доходы спонсирующих фирм, данная схема изолирует другие активы этих фирм от риска, связанного с фактом финансирования проекта. Менеджеры мо­гут охотнее согласиться на участие в крупном и рисковом проекте, если знают, что нет угрозы существованию их компании в случае его провала.

Проектное финансирование увеличивает число и разнообразие инвестицион­ных альтернатив, следовательно, оно делает рынок капиталов «более полным». В то же время проектное финансирование сокращает инвесторам расходы на добывание информации и контроль за действиями заемщиков. Чтобы пояснить это, рассмотрим проект разведки нефтяных и газовых месторождений, обеспечи­ваемый средствами по схеме проектного финансирования. Если бы этот проект финансировался как неотъемлемая составная часть обычной деятельности дан­ной фирмы, то владельцы всех находящихся в обращении ценных бумаг данной фирмы нуждались бы в информации о проекте. Путем выделения и отдельного финансирования проекта число потребителей этой информации сокращается до инвесторов проектного финансирования, а им надо контролировать только осу­ществление проекта, не заботясь о деятельности фирмы в целом.

Проектное финансирование также дает возможность получения дополни­тельных заемных средств тем фирмам, у которых уровень прибыли ниже ми­нимально требуемого существующими соглашениями об эмиссии облигаций. В таких ситуациях кредиторы смотрят только на характеристики нового проекта, и ожидаемый по нему поток доходов может обеспечивать дополнительное по­крытие долга, даже если все существующие активы фирмы уже не позволяют это сделать. Проектное финансирование дает также возможность менеджерам предоставлять внутреннюю информацию меньшей группе инвесторов, следова­тельно, оно способствует сохранению конфиденциальности. Наконец, проектное финансирование способно усилить мотивацию ведущих менеджеров, давая им, возможность прямого долевого участия в той собственности, которой они руко­водят. Учреждая отдельные проекты, компании могут обеспечить материаль­ное стимулирование, в большей степени зависящее от результатов индивиду­альной деятельности, чем это обычно можно сделать в рамках крупной корпо­рации.

Поиск по сайту: