АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция

Операции по досрочному погашению облигаций с заменой на новые

Читайте также:
  1. Can-Am-2015: новые модели квадроциклов Outlander L и возвращение Outlander 800R Xmr
  2. I. Психологические операции в современной войне.
  3. II. Операции над векторами, заданными их разложениями по ортам (заданными координатами)
  4. III.4. Крановые нагрузки
  5. IV. НОВЫЕ ФАВОРИТЫ ЕЛИЗАВЕТЫ
  6. V.Операции банка
  7. V2: ДЕ 11 - Векторные пространства. Линейные операции над векторами
  8. V2: ДЕ 4 – Линейные отображения. Линейные операции над матрицами
  9. VII. Новые формы российского предпринимательства
  10. XVII в. Новые стилистические формы
  11. Активные и пассивные операции банков
  12. Активные операции банков и их структура.

Большая часть долгосрочных долговых обязательств была размещена в пе­риод между 1979 и 1984 гг., когда по облигациям с рейтингом АА доходность поднялась до 18%. Так как срок защиты от досрочного погашения по боль­шинству этих облигаций уже закончился или в скором времени истекает, а процентные ставки значительно упали, многие компании занялись анализом целесообразности досрочного погашения своих облигаций с заменой их на но­вые — рефинансирования (refunding). Такие решения на самом деле предпола­гают нахождение ответов на два вопроса: 1) выгодно ли досрочное погашение облигаций и замена их новой эмиссией и 2) даже если это выгодно сегодня, нельзя ли увеличить стоимость фирмы в большей степени, отложив погашение и замену облигаций на более позднее время? В этом разделе мы обсудим оба вопроса.

Заметим, что при выработке решения о досрочном погашении ценных бу­маг и замене их на новые анализ проводится так же, как и при рассмотрении бюджета капиталовложений компании. Затраты на проведение операции (ин­вестиционные расходы) складываются: 1) из премии за досрочное погашение, выплачиваемой за привилегию эмитента досрочно погасить старую эмиссию, 2) из потерь на налогах от неполной амортизации затрат на выпуск и размеще­ние старой эмиссии и 3) из процентов, которые следует выплачивать, пока обе эмиссии находятся в обращении (новый выпуск облигаций часто продается за один месяц до начала погашения старого, с тем чтобы получить денежные сред­ства в требуемом объеме). Ежегодный приток денежных средств по аналогии с инвестиционным проектом представляет собой экономию от снижения процент­ных ставок по облигациям и экономию на налогах, получаемых компанией при амортизации затрат на выпуск и размещение займа. Например, если проценты к уплате по старой эмиссии равны 1 млрд. дол., тогда как по новой — 700 тыс. дол., то это сокращение


19 Рейтинговые агентства действительно пересматривают свои оценки независимо от просьбы эмитента облигаций. Однако проведение большинства обзоров, связанных с но­выми выпусками, на самом деле инициируется эмитентами, причем не потому, что самой компании понадобился обзор, а из-за того, что получение рейтинга является обязатель­ным условием, выставляемым инвестиционными банками перед принятием новых обли­гаций в широкую продажу. Заметим также, что компания обязана платить агентству за проведение рейтинга облигаций. Высказывались предположения о том, что подобная оплата может исказить получаемый рейтинг в сторону завышения. Однако не было ни одного случая явного искажения рейтинга со стороны крупнейших агентств. Расценки на услуги и, следовательно, на доходы рейтинговых агентств практически полностью за­висят от доверия к ним, поэтому есть все основания ожидать, что эти агентства будут стремиться поддерживать высокую степень объективности.

процентных расходов на 300 тыс. дол. включается в ежегодный доход.20

Для анализа целесообразности погашения облигаций досрочно с заменой на новую эмиссию применяется критерий NPV: будущие поступления дисконтируются и затем суммарная дисконтированная стоимость сопоставляется с за­тратами на проведение операции рефинансирования. Фирме следует прово­дить досрочное погашение облигаций с заменой на новые в том случае, если NPV > 0.

При расчете NPV в качестве ставки дисконта следует использовать процентную ставку долгового обязательства, вычисленную с учетом на­логовой экономии. Причины этой схемы расчета таковы: 1) риск неполуче­ния экономии от сокращения процентных ставок относительно мал, так как элементы потоков процентных выплат при осуществлении рефинансирования известны достаточно хорошо в отличие от большинства финансовых решений, связанных с бюджетом капиталовложений; 2) средства для компенсации затрат на погашение и замены старой эмиссии обычно изыскиваются за счет наращи­вания объема выпуска новых облигаций (см. прим. 23).

Изучить процедуру принятия решения о целесообразности досрочного пога­шения облигаций с последующей заменой на новые проще всего на некотором примере. Облигации компании «Microchip Computer» на сумму 60 млн. дол. с 15%-ной купонной ставкой должны быть погашены через 20 лет. Размещение этой эмиссии пять лет назад обошлось в 3 млн. дол., данная сумма равномерно амортизируется, исходя из установленного первоначально 25-летнего срока по­гашения. Облигации выпущены с правом досрочного погашения эмитентом, которое дает компании возможность погасить эмиссию в любой момент с вы­платой владельцам 10%-ной премии за досрочное погашение. Инвестиционные банки дали компании гарантии в том, что она сможет разместить дополнительно облигаций на сумму от 60 млн. до 70 мен дол. с 20-летним сроком погашения и 12%-ной доходностью. Чтобы обеспечить наличие средств, требуемых для по­гашения старых долговых обязательств, новую эмиссию следует разместить за месяц до погашения старой, т. е. в течение этого месяца проценты придется платить как по старым облигациям, так и по новым. Текущая ставка процента по краткосрочным займам составляет 11%; в течение периода пересечения сро­ков эмиссий, равного одному месяцу, выручка от продажи новых облигаций будет вкладываться в краткосрочные ценные бумаги. Прогнозы говорят, что долгосрочные процентные ставки вряд ли упадут ниже 12%.21 Затраты на раз­мещение займа по новой эмиссии облигаций, заменяющих досрочно погашаемые старые, составят примерно 2 млн. 650 тыс. дол. Максимальная ставка налогооб­ложения для «Microchip» равна 34%. Следует ли данной компании прибегнуть к досрочному погашению и замене 15%-ных облигаций в объеме 60 млн. дол.? В общих чертах процесс выработки такого решения состоит из нескольких этапов (табл. 15.3).

 


1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 | 116 | 117 | 118 | 119 | 120 | 121 | 122 | 123 | 124 | 125 | 126 | 127 | 128 | 129 | 130 | 131 | 132 | 133 | 134 | 135 | 136 | 137 | 138 | 139 | 140 | 141 | 142 | 143 | 144 | 145 | 146 | 147 | 148 | 149 | 150 | 151 | 152 | 153 | 154 | 155 | 156 | 157 | 158 | 159 | 160 | 161 | 162 | 163 | 164 | 165 | 166 | 167 | 168 | 169 | 170 | 171 | 172 | 173 | 174 | 175 | 176 | 177 | 178 | 179 | 180 | 181 | 182 | 183 | 184 | 185 | 186 | 187 | 188 | 189 | 190 | 191 | 192 | 193 | 194 | 195 | 196 | 197 | 198 | 199 | 200 | 201 | 202 | 203 | 204 | 205 | 206 | 207 | 208 | 209 | 210 | 211 | 212 | 213 | 214 | 215 | 216 | 217 | 218 | 219 | 220 | 221 | 222 | 223 | 224 | 225 | 226 | 227 | 228 | 229 | 230 | 231 | 232 | 233 | 234 | 235 | 236 | 237 | 238 | 239 | 240 | 241 | 242 | 243 | 244 | 245 | 246 | 247 | 248 | 249 | 250 | 251 | 252 | 253 | 254 | 255 | 256 | 257 | 258 | 259 | 260 | 261 | 262 | 263 | 264 | 265 | 266 | 267 | 268 | 269 | 270 | 271 | 272 | 273 | 274 | 275 | 276 | 277 | 278 | 279 | 280 | 281 | 282 | 283 | 284 | 285 | 286 | 287 | 288 | 289 | 290 | 291 | 292 | 293 | 294 | 295 | 296 | 297 | 298 | 299 | 300 | 301 | 302 | 303 | 304 | 305 |

Поиск по сайту:



Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Студалл.Орг (0.003 сек.)