Совпадение сроков погашения займа и эксплуатации активов

Предположим, что «Consolidated Tools», производитель станков из Цинцин­нати, решила эмитировать неконвертируемые облигации на сумму 25 млн. дол, для поддержки своего бюджета долгосрочных инвестиций на 1993 г. Фирме необходимо установить срок погашения облигаций, учитывая как наклон кри­вой доходности, отражающей собственные ожидания менеджеров по поводу бу­дущих процентных ставок, так и срок эксплуатации финансируемых активов. Чтобы показать, как сроки эксплуатации активов влияют на продолжитель­ность облигационного займа, предположим, что программа капиталовложений «Consolidated Tools» предусматривает в основном приобретение нового автомати­зированного дробильного и штамповочного оборудования для завода компании в Цинциннати. Ожидаемый срок службы этого оборудования равен 10 годам (хотя по общепринятой классификации оно и соответствует 5-летнему сроку службы), Каким должен быть срок погашения долговых обязательств, с помощью кото­рых фирма финансирует приобретение данного оборудования, — 5, 10, 20, 30 лет или каким-то другим?

Заметим, что часть средств на приобретение оборудования поступит от эмис­сии обыкновенных и, возможно, привилегированных акций. Как те, так и дру­гие считаются постоянным капиталом. Конечно, привилегированные акции мо­гут иметь фонд погашения или быть погашаемы досрочно, а обыкновенные ак­ции всегда можно продать на открытом рынке или по тендеру, так что реальный срок погашения обыкновенных и привилегированных акций можно значительно сократить. С другой стороны, сроки погашения долговых обязательств можно определять в момент их выпуска. Если бы «Consolidated» финансировала свой бюджет долгосрочных расходов за счет выпуска 10-летних облигаций с фондом погашения, она уравновесила бы сроки актива и связанных с ним долговых обязательств. Поток денежных поступлений, обеспеченный работой нового обо­рудования, можно было бы использовать для выплаты процентного дохода по облигациям и пополнения фонда погашения, так что облигации были бы пога­шаемы по мере износа приобретенного с их помощью оборудования. Если бы «Consolidated» выпустила одногодичные облигации, ей пришлось бы погашать их в полном объеме за счет прибыли, приносимой другими активами, а не тем оборудованием, о котором идет речь. И наоборот, если бы заем был рассчитан на 20 или 30 лет, то пришлось бы заниматься его погашением гораздо позже того времени, когда имущество, купленное на занятые средства, окончательно износится и перестанет давать какой-либо доход. Это может не понравиться кредиторам.

Конечно, одногодичный заем можно было бы, видимо, продлить, приблизив к 10-летнему сроку службы имущества. Однако если процентные ставки выра­стут, то «Consolidated» в случае продления долга придется платить за него до­роже. Если компания столкнется с некоторыми трудностями, может случиться так, что она вообще потеряет возможность продлить свои долговые обязатель­ства по приемлемой, с точки зрения кредиторов, процентной ставке. С другой стороны, если бы «Consolidated» профинансировала приобретение 10-летнего ак­тива облигациями со сроком погашения 20 или 30 лет, она имела бы обязатель­ства по истечении 10-летнего срока службы оборудования, но могла бы получить некоторый дополнительный приток денежных средств от этого оборудования по окончании 10 лет его работы. Тогда бы возник следующий вопрос: сможем ли мы реинвестировать накопленные поступления под процент, дающий нам воз­можность погасить долг по облигациям, еще остающийся до истечения их 20-или 30-летнего срока погашения? Ясно, что эта стратегия навязывает фирме неопределенность, поскольку последняя не может знать в момент эмиссии обли­гаций, будут ли у нее выгодные возможности вложения капитала 10 лет спустя.

В силу всех этих причин наилучшей и повсеместно применяемой стра­тегией является соответствие срока долговых обязательств сроку службы активов. Признавая данный факт, фирмы обычно действительно уделяют боль­шое внимание обеспечению совпадения сроков активов и обязательств, и этот фактор часто главенствует при определении размера займа в принятии финан­совых решений.

Поиск по сайту: