Свободный денежный поток

Отчет о движении денежных средств дает важный финансовый показатель, именуемый свободным денежным потоком (free cash flow). Есть много раз­личных определений этого понятия в зависимости от цели анализа, но в основ­ном под ним понимают результат сложения всех денежных притоков и оттоков, имевших место в отчетном периоде, включая капиталовложения и продажу ак­тивов. Приведенный в одной из последних строк отчета о движении денежных средств показатель «прирост (снижение) остатка денежных средств и их экви­валентов» как раз и является свободным денежным потоком. Для «Southern Metals» его значение по итогам 1992 г. — 30 млн. дол. Так, если бы «Southern Metals» была куплена в начале 1992 г. и если бы новые владельцы придер­живались той же политики, что и администрация компании в течение года, конечным результатом был бы отток денежных средств.

Теперь предположим, что в 1991 г. группа лиц планирует скупить акции компании «Southern» и для этой цели проводит анализ, включая оценку свобод­ного денежного потока в 1992 г. Потенциальные владельцы могли бы воздер­жаться от выплаты дивидендов фирмы, сэкономив на этом 90 млн. дол. Далее, планируемые инвестиции в основные средства могли бы быть уменьшены до 200 млн. дол. в предположении, что без суммы в 130 млн. дол. можно обой­тись. Наконец, могли бы быть запланированы продажа одного из нерентабель­ных предприятий компании и получение от этой сделки 100 млн. дол. налич­ными. При таких планах потенциальные владельцы оценили бы свободный де­нежный поток компании «Southern» в 1992 г. как —30 млн. дол. + 90 млн. дол. + 130 млн. дол. + 100 млн. дол. = 290 млн. дол. Эта сумма была бы доступна им для других целей, в частности для уплаты процентов на крупные кредиты, полу­ченные для приобретения акций. В крайнем случае потенциальные владельцы могли бы даже прибавить 80 млн. дол. от снижения налогов, что увеличило бы свободный денежный поток до 370 млн. дол. Это может быть сделано в случае, когда планируется взять такую ссуду в банке, чтобы выплата процентов свела облагаемую налогами прибыль к нулю или даже привела к убыткам.

Анализ свободного денежного потока всегда был важен, но, пожалуй, такие профессиональные скупщики акций (их называют рейдерами), как Т. Б. Пикенс и компании LBO, например KKR, сделали больше, чем кто-либо, чтобы поднять значение такого анализа. Пикенс, KKR и другие превратили в науку мето­дику своих расчетов, реализовав ее, в частности, на примере компании «Gulf Oil». Для каждого из многочисленных подразделений «Gulf Oil» был спрогнозирован свой денежный поток, оценена стоимость активов. Результаты расче­тов были сведены в одну обобщающую оценку с целью определения ликвидаци­онной стоимости (break-up value) фирмы в целом. Делая подобные расчеты, рейдеры и компании LBO работают в тесном контакте с такими инвестици­онными банками, как «Morgan Stanley», которые используют перспективную оценку денежного потока для установления допустимой суммы кредита, предоставляемого рейдерам для подобных операций по скупке акций.

Конечно, менеджеры всегда проявляли интерес к анализу денежного потока своих компаний, однако действия рейдеров и компаний LBO невероятно усилили этот интерес. Теперь компании знают, что: 1) их цена в значительной степени зависит от величины свободного денежного потока (равно как и от объявлен­ной балансовой прибыли), так как чем больше данная величина, тем больше будет спрос на эту компанию, и 2) если их активы не генерируют такой свободный денежный поток, который в принципе возможен при более эффективном управлении, тогда рейдеры попытаются взять компанию под свой контроль с последующим приглашением в нее более опытных менеджеров либо продажей ее активов тем компаниям, которые смогут лучше ими управлять.

В главе 24 мы рассмотрим более детально феномен поглощения одной компа­нии другой, но сначала в следующих разделах этой главы рассмотрим методику анализа финансового состояния фирмы с целью определения сильных и слабых сторон ее деятельности.

Вопросы для самопроверки

Какие три основные отчетные формы включаются в годовой отчет фирмы?

Опишите содержание трех разделов отчета о движении денежных средств.

Почему FASB вместо отчета об изменении финансового положения ввело отчет о дви­жении денежных средств?

Что такое свободный денежный поток? Как используют этот показатель рейдеры и компании LBO при анализе целесообразности приобретения компании?

Поиск по сайту: