Анализ по схеме фирмы «Du Pont»

На рис. 18.2 приведена схема модифицированного факторного анализа фирмы «Du Pont», идея которого в свое время была предложена менеджерами этой фирмы. Схема демонстрирует зависимость показателя «рентабельность соб­ственного капитала» от факторов «рентабельность реализованной продукции», «ресурсоотдача» и «финансовый леверидж».

В левой части схемы выделены субфакторы, влияющие на изменение рен­табельности продукции. В их числе выручка от реализации, затраты в общей сумме и по видам. Из расчета видно, что 3.7% выручки от реализации пред­ставляют собой чистую прибыль, доступную владельцам обыкновенных акций.

В правой части схемы приведены различные виды активов, рассчитана обо­рачиваемость средств, вложенных в них, — 1.5 раза.

Рис. 18.2. Модифицированная схема фирмы «Du Pont»: анализ по данным компании «Southern Metals».

Выражение, описывающее взаимосвязь показателей рентабельности активов (ROA), рентабельности реализованной продукции и ресурсоотдачи, называется формулой фирмы «Du Pont»:

(18.1)

Компания «Southern» имела чистую прибыль в размере 3.7%, или 3.7 цента с каждого доллара, полученного за реализованную продукцию; средства, вложенные в активы, обернулись 1.5 раза в течение года; тем самым и была достигнута рентабельность активов в размере 5.5%.

Если бы «Southern» не привлекала внешних источников финансирования, рентабельность собственного капитала составила бы в точности 5.5%. Однако) 60% капитала фирмы было обеспечено кредиторами и владельцами привилегированных акций. Поэтому очевидно, что рентабельность собственного капитала должна быть выше, чем 5.5%. Коэффициент ROE рассчитывается умножением коэффициента ROA на специальный мультипликатор, характеризующий со­отношение собственного капитала и авансированных в деятельность компании средств:

(18.2)

Мы можем объединить формулы (18.1) и (18.2) для получения расширенной формулы фирмы «Du Pont»:

(18.3)

Для «Southern Metals» мы имеем, таким образом,

ROE = 3.7% • 1.5 • 2.5 = 13.8%.

Безусловно, показатель ROE может быть исчислен более простым способом: чистая прибыль: собственный капитал = 110 млн. дол.: 800 млн. дол. = 13.8%. Однако из расширенной формулы фирмы «Du Pont» видно, как влияют показа­тели рентабельности продукции, оборачиваемости и финансового левериджа на рентабельность собственного капитала.¹⁶

Дирекция может воспользоваться схемой фирмы «Du Pont» для анализа путей повышения степени эффективности функционирования фирмы. С помощью показателей левой части схемы фирмы «Du Pont» специалисты по сбыту могут изучать, какое влияние на рентабельность оказывает увеличение цен реализа­ции (или снижение их для стимулирования спроса на продукцию), изменение ассортимента продукции, выход на новые рынки сбыта и т. д. Для бухгалтеров больший интерес представляет анализ расходных статей и поиск путей снижения себестоимости продукции. Правая часть схемы представляет интерес для финансовых аналитиков, менеджеров по производству и маркетингу, которые должны изыскивать пути оптимизации уровня тех или иных видов активов. Что касается финансового менеджера, то он может провести сравнительный анализ использования различных стратегий финансирования, попытаться найти воз­можности снижения расходов по обязательным процентным платежам, оценить степень риска в случае привлечения дополнительных внешних источников фи­нансирования, необходимых для повышения рентабельности собственного капи­тала.

С помощью (18.3) можно провести сравнительный факторный анализ по фирме

¹⁶Отметим, что в данной схеме анализа привилегированные акции рассматриваются как аналог заемных средств. Таким образом, релевантной прибылью является прибыль, принадлежащая владельцам обыкновенных акций, а релевантный мультипликатор соб­ственного капитала определяется делением общей суммы активов на обыкновенный акци­онерный капитал. Показатель ROE, следовательно, характеризует рентабельность обык­новенных акций. Эта трактовка не противоречит тем фактам, что: 1) владельцы обыкно­венных акций осуществляют контроль над фирмой (право голоса) и 2) привилегированная акция с ее фиксированным дивидендом с позиции анализа эффективности деятельности фирмы фактически ближе к долговым ценным бумагам, чем к обыкновенной акции. По­дробно о различиях между долговыми ценными бумагами и привилегированными акци­ями см.: Boyd G. M. Some Suggestions for a «New and Improved» Du Pont Model // Journ. Financial Education. 1989. Fall. P. 29-32.

«Southern» и в среднем по отрасли:

ROE «Southern Metals» = 3.7% • 1.5 • 2.50 = 13.8%;

ROE в отрасли = 5.1% • 1.8 • 1.67 = 15.3%.

Анализ показывает: 1) рентабельность продукции в среднем по отрасли зна­чительно выше, что может быть объяснено, в частности, лучшей организацией системы контроля за текущими расходами; 2) в компании «Southern» менее эффективно используются производственные ресурсы; 3) «Southern» компенси­рует некоторые из отмеченных недостатков за счет более высокого финансового левериджа, что, с другой стороны, увеличивает риск инвестирования в эту ком­панию. Такой анализ может быть выполнен в динамике за несколько лет.

Расширенная формула фирмы «Du Pont» особенно полезна для итоговых заключений о финансовом положении фирмы, так как она расчленяет рента­бельность на три важных компонента: 1) контроль за расходами, 2) исполь­зование активов, 3) использование займов. Итак, аналитики часто прибегают к ней для получения «быстрой и приблизительной» оценки финансового поло­жения фирмы. Выводы, полученные из анализа по схеме фирмы «Du Pont», могут быть дополнены с помощью вертикального анализа отчетности и расчета необходимых аналитических коэффициентов.

Поиск по сайту: