АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция

Кто выигрывает: эмпирические наблюдения

Читайте также:
  1. I. Диспансеризация. Группы диспансерного наблюдения. Роль медсестры в проведении диспансеризации.
  2. VI. Организация диспансерного наблюдения за больными ВИЧ-инфекцией
  3. VII. Видеокамеры наблюдения.
  4. Виды наблюдения
  5. Виды статистического наблюдения
  6. Виды статистического наблюдения
  7. Вопрос 25 Дисперсия света. Методы наблюдения. Электронная теория дисперсии света. Спектры
  8. Вопрос № 44 Современные эмпирические исследования экономического роста. Институциональные теории.
  9. Выборочный метод наблюдения.
  10. Выделение объекта наблюдения
  11. Выявление и удаление из выборки аномальных единиц наблюдения
  12. Геодезические наблюдения за перемещениями и деформациями зданий

 

Самая последняя волна слияний отличалась не только большим количеством объединившихся фирм, но также высоким процентом враждебных поглощений. В связи с этой деятельностью возникают следующие вопросы: приводит ли слияние корпораций к приросту стоимости и если да, то как эта стоимость делится между участвующими сторонами?

Исследователи в области финансов относят операции по поглощению корпораций к рынку по контролю за корпорациями. Согласно этой концепции, полагают, что команды управляющих встречаются с постоянной конкуренцией со стороны других команд управляющих. Если команда управляющих, контролирующая в настоящее время фирму, не максимизирует ее капитализированную стоимость, то, весьма вероятно, вскоре может произойти поглощение фирмы и наращивание ее стоимости путем замены плохих управляющих хорошими. Далее, согласно этой теории, интенсивная конкуренция заставляет управляющих объединять или разделять активы, если такие шаги увеличивают капитализированную стоимость фирмы.

Большинство исследователей согласны с тем, что поглощения увеличивают богатство акционеров целевой фирмы, иначе они не согласились бы на предложение. Вместе с тем идет спор, выгодны ли слияния акционерам приобретаю­щей фирмы. В частности, управляющие приобретающей фирмы могут руковод­ствоваться иными целями, отличными от максимизации богатства акционеров; например, они могут желать слияния просто ради увеличения размера корпора­ции, которой они управляют, поскольку это обычно приводит к большей зара­ботной плате, повышает надежность работы, приносит дополнительные доходы, власть и престиж.

Обоснованность конкурирующих теорий о том, кто выигрывает при сли­яниях, можно проверить, анализируя изменение цен акций, происходящее в момент объявления о слиянии или поглощении. Такие изменения цен акций приобретающей и целевой фирм отражают ожидания участников рынка относи­тельно стоимости, создаваемой при слиянии, и о том, как она будет разделена между акционерами приобретающей и целевой фирм. При условии, что участ­ники рынка не ошибаются в своих ощущениях относительно эффекта слияний, изучение большой выборки динамики цен акций будет способствовать проясне­нию вопроса, кто выигрывает при слияниях.

Нельзя ограничиваться анализом цен акций в период, связанный с датой объявления о слиянии, так как и другие факторы влияют на динамику цен. Например, если о слиянии было объявлено в день, когда рынок акций расши­рялся, то рост цены акции рассматриваемой фирмы не обязательно означает, что именно слияние привело к созданию новой стоимости. Поэтому проводят специальные исследования в том случае, если сверхдоходность была объявлена как результат слияния, и пытаются определить роль других факторов.

Многие исследователи изучали реакцию цен акций как приобретающей, так и целевой фирм на предложение о слиянии или заявку на покупку.14 Исследования охватили почти все подобные сделки, в том числе касающиеся фирм, акциями которых торгуют открыто с начала 1960-х гг. до настоящего времени; в итоге был сделан вывод: в среднем цена акций целевой фирмы возрастала почти на 30% при враждебном предложении на покупку, в то время как при дружественном слиянии средний прирост цен акций составлял примерно 20%. Однако в обоих случаях цена акций приобретающей фирмы сохранялась в сред­нем неизменной. Таким образом, очевиден вывод, что: 1) приобретение создает дополнительную стоимость, но 2) пожинают все плоды в действительности ак­ционеры целевой фирмы.

С позиции здравого смысла эти результаты не слишком удивительны. Во-первых, акционеры целевой фирмы всегда могут отказаться, если сделка по­кажется им невыгодной. Во-вторых, поглощение — это конкурентная игра, поэтому если приобретающая фирма не пожелает выплатить реальную цену за объект сделки, то, как правило, объявится другая фирма с выгодным предло­жением. Наконец, управляющие приобретающей фирмы нередко не возражают против того, чтобы вся полученная в результате слияния выгода досталась акци­онерам целевой фирмы, поскольку эта сделка, как правило, усиливает личное положение этих управляющих без очевидных затрат для акционеров.

Также было доказано, что поглощения могут увеличивать богатство акцио­неров за счет владельцев облигаций; в частности, выдвигалась гипотеза о том, что покупка контрольного пакета акций за счет кредита ухудшает положение владельцев облигаций. Можно привести отдельные примеры, когда снижался рейтинг облигаций и их владельцы несли потери в результате поглощения, но большинство исследований не обнаружило доказательств в поддержку гипотезы о том, что в общем случае владельцы облигаций теряют при слиянии корпора­ций.


14 См. превосходный обзор мнений об эффекте слияния на цены акций: Jensen M. С., Ruback R. С. The Market for Corporate Control: The Scientific Evidence // Journ. Financial Econ. 1983. Apr. P. 5-50.

Вопросы для самопроверки

Объясните, как исследователи могут изучать влияние слияний на богатство акцио­неров.

Создают ли слияния стоимость? Если да, то кто извлекает прибыль от этой стоимо­сти?

Кажутся ли вам логичными результаты исследований, которые обсуждались в этом Разделе? Объясните, почему?

 


1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 | 116 | 117 | 118 | 119 | 120 | 121 | 122 | 123 | 124 | 125 | 126 | 127 | 128 | 129 | 130 | 131 | 132 | 133 | 134 | 135 | 136 | 137 | 138 | 139 | 140 | 141 | 142 | 143 | 144 | 145 | 146 | 147 | 148 | 149 | 150 | 151 | 152 | 153 | 154 | 155 | 156 | 157 | 158 | 159 | 160 | 161 | 162 | 163 | 164 | 165 | 166 | 167 | 168 | 169 | 170 | 171 | 172 | 173 | 174 | 175 | 176 | 177 | 178 | 179 | 180 | 181 | 182 | 183 | 184 | 185 | 186 | 187 | 188 | 189 | 190 | 191 | 192 | 193 | 194 | 195 | 196 | 197 | 198 | 199 | 200 | 201 | 202 | 203 | 204 | 205 | 206 | 207 | 208 | 209 | 210 | 211 | 212 | 213 | 214 | 215 | 216 | 217 | 218 | 219 | 220 | 221 | 222 | 223 | 224 | 225 | 226 | 227 | 228 | 229 | 230 | 231 | 232 | 233 | 234 | 235 | 236 | 237 | 238 | 239 | 240 | 241 | 242 | 243 | 244 | 245 | 246 | 247 | 248 | 249 | 250 | 251 | 252 | 253 | 254 | 255 | 256 | 257 | 258 | 259 | 260 | 261 | 262 | 263 | 264 | 265 | 266 | 267 | 268 | 269 | 270 | 271 | 272 | 273 | 274 | 275 | 276 | 277 | 278 | 279 | 280 | 281 | 282 | 283 | 284 | 285 | 286 | 287 | 288 | 289 | 290 | 291 | 292 | 293 | 294 | 295 | 296 | 297 | 298 | 299 | 300 | 301 | 302 | 303 | 304 | 305 |

Поиск по сайту:



Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Студалл.Орг (0.003 сек.)