АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция

Торговля акциями и гипотезы эффективности рынка

Читайте также:
  1. A) избыток капитала на рынках капитала
  2. I. Психологические условия эффективности боевой подготовки.
  3. I. Торговля Руси со странами Европы
  4. VI. Педагогические технологии на основе эффективности управления и организации учебного процесса
  5. VI. Рыночный механизм. Структура рынка. Типы конкурентных рынков
  6. Автоматизированное рабочее место (АРМ) специалиста. Повышение эффективности деятельности специалистов с помощью АРМов
  7. АКАДЕМИЧЕСКОЕ КНИГОИЗДАНИЕ И КНИГОТОРГОВЛЯ
  8. Анализ активов организации и оценка эффективности их использования.
  9. Анализ взаимосвязей между показателями эффективности инвестиционно-инновационных проектов и показателями эффективности хозяйственной деятельности предприятия
  10. Анализ взаимосвязи между обобщающими, частными показателями экономической эффективности деятельности предприятия и эффективностью каждого научно-технического мероприятия
  11. Анализ влияния инвестиционных проектов и нововведений на изменение обобщающих показателей эффективности производственной деятельности предприятия
  12. Анализ влияния эффективности использования материальных ресурсов на величину материальных затрат

Сосредоточившись на формировании портфеля и структуре капитала, мы упустили из виду наиболее прямую инвестиционную стратегию: покупку недооцененных и продажу переоцененных ценных бумаг — и, что по сути то же самое (почему?), использование временных пара­метров колебаний рынка. Но является ли эта стратегия действитель­но эффективной? Прежде всего она является дорогостоящей. Суще­ствуют издержки исследования, связанные с выбором определенных ценных бумаг для включения в портфель или исключения из него, трансакционные издержки, связанные с операциями покупки и про­дажи акций в соответствии с изменяющимися результатами анализа динамики их курсов, и утрата диверсификации в результате значи­тельного уменьшения портфеля (торговля акциями подразумевает избирательность, тогда как диверсификация требует включенности). Чтобы все эти издержки стоило нести, торговля ценными бумагами должна приносить большую прибыль в виде большего ожидаемого дохода, чем можно ожидать от рыночного портфеля, подобранного по тому же уровню систематического риска, что и портфель, созданный в результате торговли ценными бумагами.12

12 Эта оговорка является существенной: если в результате торговли акциями создается портфель, бета которого выше 1, то этот портфель будет иметь более высокий ожидаемый доход, чем рыночный. Но это будет обуслов­лено не способностями управляющего инвестициями как торговца акциями, а более высокой бетой его портфеля, которой можно было бы достичь и без торговли акциями — просто путем использования кредита, увеличивающего бету до той же величины.

Финансовые рынки

Может показаться самоочевидным, что опытный инвестор, про­водящий тщательные исследования условий и перспектив деятель­ности определенных компаний и экономики в целом, будет получать более высокий доход (всегда с поправкой на различия в системати­ческом риске), чем инвестор, который просто покупает все акции, вслепую инвестируя в весь список фондового рынка, и никогда не . продает акции, становящиеся бесперспективными. Но поскольку цен­ность акции является функцией ее ожидаемого дохода и потому за­висит в значительной степени от будущих событий, зачастую невоз­можно определить, является ли акция недооцененной при ее теку­щей цене, и весьма немногим людям удается предсказывать будущее. Хотя акция может быть недооценена в силу некоторых свойств ком­пании (или в результате действий ее конкурентов, поставщиков, по­требителей, политического окружения и т. д.), которые существуют в настоящий момент, но не являются широко известными или пра­вильно понятыми, проблема в данном случае заключается в том, что соответствующая информация известна публике13 и в равной степени доступна всем аналитикам фондового рынка. Единственный способ сделать деньги на этой информации — интерпретировать ее лучше, чем другие аналитики. Это не самый многообещающий метод «обыг­рывания» рынка. Он требует не только того, чтобы аналитик интер­претировал общедоступную информацию иначе, чем большинство аналитиков, но и чтобы его интерпретации были правильными значи­тельно чаще, чем неправильными (почему значительно?).



В подтверждение этих теоретических тезисов эмпирические ис­следования обнаружили, что взаимные фонды, несмотря на использо­вание услуг аналитиков фондового рынка и управляющих портфеля­ми для получения превосходства над рынком, не могут получить это превосходство.14 Они не могут получить больший доход, чем собран­ный вслепую рыночный портфель. Хотя некоторые утверждают, что правильнее проводить сравнение не между всеми взаимными фонда-

13 Если информация неизвестна публике, т. е. является внутренней, и существенна, она не может быть законно использована, по крайней мере теми, кто имеет к ней доступ, при покупке и продаже акций (см. п. 14.7). Предположительно, право оказывает некоторое сдерживающее влияние.

14 Эти исследования обобщены в работе Lorie & Hamilton (см. п. 15.1, сноска 4), в главе 4. См. также R.A.Brealey. An Introduction to Risk and Return From Common Stocks, ch. 3 (2d ed. 1983); Richard A. Ippolito. Efficiency With Costly Information: A Study of Mutual Fund Performance, 1965-1984, 104 Q. J. Econ. 1 (1989). Эмпирические исследования сосредоточивались на взаимных фондах, потому что федеральное законодательство требует от этих организаций подробных отчетов об их деятельности. Однако все свидетель­ствует в пользу того, что общие траст-фонды, пенсионные фонды и другие институциональные инвесторы аналогичным образом не могут системати­чески «обыгрывать» рыночный портфель.

‡агрузка...

Приложения к монополии

ми и рынком, а между наиболее успешными взаимными фондами и рынком, исследования показывают, что не существует последователь­но успешных взаимных фондов. Некоторые из них имеют короткие или длительные периоды успеха, но обычно степень этого успеха не больше, чем в случае, когда везение, а не умение может рассматри­ваться как единственный фактор.

Исследования позволяют сделать даже более суровый вывод: если принять в расчет издержки использования брокеров и менеджеров, то средний взаимный фонд или общий траст-фонд приносит более низ­кий чистый доход, чем широко определенный рыночный индекс, такой как S & Р 500.15 Это сравнение в течение длительного времени высмеивалось на том основании, что S & Р 500 является гипотетиче­ским фондом и потому не имеет административных издержек. Те­перь, когда действует ряд реальных фондов, охватывающих практи­чески весь рынок (см. п. 15.6), можно оценить — и отвергнуть — эту критику. Административные издержки такого фонда столь малы (при портфеле в 500 млн долл. они составляют порядка 10% от издержек обычного управления), что ожидаемый доход правильно созданного фонда, сопоставимого с рынком в целом, лишь очень незначительно отличается от предсказываемого S & Р 500.


1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 |


При использовании материала, поставите ссылку на Студалл.Орг (0.007 сек.)