АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция

ДОЛГОСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ КОМПАНИИ

Читайте также:
  1. II. Финансирование из бюджетов субъектов Федерации и муниципальных бюджетов
  2. Анализ положения компании на рынке ценных бумаг
  3. БАНКОВСКИЕ ХОЛДИНГОВЫЕ КОМПАНИИ
  4. Бюджетное финансирование инвестиций
  5. БЮДЖЕТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ФИЗИЧЕСКОЙ КУЛЬТУРЫ И СПОРТА
  6. Ведущие мировые лизинговые компании
  7. Венчурное финансирование
  8. Влияние качества корпоративного управления на экономическую эффективность компании
  9. Внедрение системы оценки персонала в компании
  10. Вопрос 4. Рефинансирование государственной задолженности
  11. Глава 7. Финансирование инвестиций в основной капитал
  12. ДОЛГОСРОЧНОЕ КРЕДИТОВАНИЕ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ.

Долгосрочное финансирование международной компании осуществляется в двух

основных видах:

• от инвесторов (через покупку ими акций и облигаций);

• от кредиторов (в форме банковского кредита или размещения долгосроч­ных ценных бумаг — облигаций).

В свою очередь, международное финансирование подразделяетсяна иност­ранное и евровалютное, в зависимости от типа взаимоотношений резидент — не­резидент и той валюты, которая предоставляется.

По источникам долгосрочное финансирование компании подразделяется на внутреннее и внешнее.

Внутренние источники финансирования компании

Внутренними источниками долгосрочного финансирования компании являются накопленные чистые денежные потоки (net cash flow), возникающие при осу­ществлении международных операций. Основой нетто-денежных потоков являются нераспределенная прибыль и накопленная амортизация.

Чистый денежный поток компании рассчитывается следующимобразом:

NCF = NP - DIV + Am,

где NCF — чистый (нетто) денежный поток фирмы; DIV — выплаченные дивиден­ды; Am — амортизация; NP — чистая прибыль компании.

В свою очередь, чистая прибыль равна:

NP = TR - ОС - IP - Tax,

где TR — общая выручка от операций компании; ОС — операционные издержки; IP — процентные платежи; Tax — налоги.

Целью финансового менеджмента любой компании является увеличение сто­имости капитала акционеров. Поэтому чистый денежный поток компании дол­жен постоянно увеличиваться.

Самофинансирование инвестиционных долгосрочных проектов за счет соб­ственных источников более характерно для торгово-промышленных фирм, чем для финансовых институтов. Это объясняется значительно более высокой долей собственного капитала фирмы в ее пассивах, по сравнению с аналогичным пока­зателем для кредитных институтов. Поэтому для финансовых институтов большее значение имеют внешние источники финансирования долгосрочных вло­жений.

Внешние источники долгосрочного финансирования

Внешними источниками долгосрочного финансирования фирмы выступают банковское финансирование в виде банковского кредита и привлечение средств за счет эмиссии акций и облигаций на открытом рынке.

Структура долгосрочного финансирования различна для фирм разных стран. Так, опора на самофинансирование традиционно характерна для крупных амери­канских и японских компаний.



Банковское финансирование преобладает, в основном, как источник долгосроч­ного финансирования в Германии, Франции, других странах континентальной Европы и в Японии. Это связано, в первую очередь, с исторически сложившимися здесь тесными связями банков и промышленных предприятий, и, кроме того, с меньшей активностью фондового рынка.

Банковское финансирование осуществляется, в основном, в форме евровалют­ных синдицированных займов, предоставляемых на базе ролловерной ставки. Их характеристики были рассмотрены ранее. В настоящее время роль этого источни­ка финансирования снижается из-за большей привлекательности финансирова­ния с рынка ценных бумаг.

Финансовые инструменты, представленные на международных финансовых рынках, довольно многочисленны. Они варьируются в зависимости от потребнос­тей клиентов, тенденций изменения курсов и ставок, ситуации на рынке;

Небанковское финансирование с рынка ценных бумаг предполагает использо­вание иностранных облигаций, еврооблигаций и евроакций.

Небанковским источником финансирования с иностранных рынков является выпуск иностранных облигаций. Традиционно наибольшие рынки иностранных облигаций находятся в США и Швейцарии; иностранное облигационное финан­сирование активно используется также в Японии и Люксембурге.

Примером выпуска иностранных облигаций является вариант, когда канадская корпорация заимствует капитал на рынке облигаций в США. При получении разрешения от Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку США она может продавать собственные облигации, деноминированные в долларах США, амери­канцам. Кроме иностранного происхождения заемщика, эта облигация ничем не отличается от облигаций, выпущенных в обращение аналогичными корпорациями США. Но так как канадская корпорация является иностранной корпорацией, эти облигации будут называться иностранными.

‡агрузка...

Чаще всего доступ иностранных компаний к местному рынку капитала огра­ничивается. Так, существуют правительственные ограничения относительно сроков и сумм, которые могут получить иностранцы, и направлений их исполь­зования. Полученный капитал может быть ограничен лишь локальным исполь­зованием посредством введения валютного контроля.Но крупные компании имеют возможности переводить фонды даже при существовании подобных ог­раничений и готовы идти на риск, тем не менее постоянно отслеживая регулятив­ные, налоговые и рыночные условия получения денежных средств в зарубежных странах.

Еврооблигационное финансирование является альтернативным выше приве­денным способам привлечения средств на длительные сроки.

Термин еврооблигация используется для обозначения любой облигации, про­даваемой в стране иной, чем та, в валюте которой данная облигация выражена.

Например, британская фирма эмитирует облигации, выраженные в фунтах и про­дает их в Германии. Другим примером будет являться размещение во Франции облигаций Ford Motor Company, выраженных в долларах США.

Еврооблигации представляют собой среднесрочные займы, выпускаемые меж­дународными банковскими консорциумами (табл. 6.2).

Существует отличия в нормах обращения на рынке еврооблигаций и облига­ций на внутреннем рынке. На рынке еврооблигаций:

1) значительно более низкий уровень требований к раскрытию информации, чем для облигаций на внутреннем рынке;

2) более низкие совокупные затраты на сделки с еврооблигациями, так как ис­ключаются финансовые посредники, сделку осуществляет непосредствен­но размещающий синдикат;

 

 

Таблица 6.2. Основные характеристики еврооблигационных займов9

  Характеристики
Общая сумма займа   От 50 до 100 тысяч долларов США  
Срок погашения   От 5 до 15 лет  
Процентные ставки   Краткосрочная рыночная ставка, изменяющаяся каждые 6 месяцев  
Котировка   Биржи Люксембурга, Лондона, Франкфурта.  
Срок получения средств   В среднем через 6 недель после передачи поручения руководителю консорциума  

3) еврооблигации обычно выпускаются в форме облигаций на предъявителя, поэтому лица, их приобретающие, остаются неизвестными по личным при­чинам или для избежания налогообложения;

4) большинство правительств не взимают налог, получаемый по еврооблига­циям;

5) быстрота получения средств.

9 Ж. Перар. Управление международными денежными потоками. — M.: Финансы и

статистика,1998,с. 15.

 

Данные преимущества еврооблигаций перед другими видами ценных бумаг дали мощный толчок к развитию их рынка.

Распространение еврооблигаций осуществляется с помощью андеррайтеров — синдикатов по их гарантированному размещению.

Андеррайтер — лицо, организующее подписку на ценные бумаги.

Эмиссия еврооблигаций требует прохождения заемщиком следующей много­этапной процедуры.

1-й этап: заемщик обращается в банк, который становится управляющим кон­сорциума или «ведущим менеджером». На данном этапе изучается финансовое положение заемщика и уточняются параметры предстоящего займа. Ведущий менеджер выбирает банки (со-менеджеров), которые будут участвовать в руко­водстве эмиссией. Эти банки объединяются в менеджерскую группу, которая бе­рет на себя условное обязательство купить установленную часть (около 40%) об­щей суммы займа.

2-й этап: создается гарантийный консорциум. Ведущий менеджер выбирает участников гарантийного консорциума, которые совместно с членами управляю­щего синдиката подписывают соглашение о гарантиях. По этому соглашению чле­ны консорциума обязуются подписаться на часть займа.

3-й этап: создание синдиката по размещению. Образуется новая группа банков для создания размещающего синдиката, основной задачей которого является раз­мещение займа — подписка на него частных и государственных инвесторов.

Привлеченные банки могут выполнять одновременно все три функции: управ­ляющего, гаранта и размещающего банка.

Расходы по эмиссии чаще всего составляют около 2-2,5% годовых, что обычно ниже стоимости выпуска облигаций на национальном рынке.

В настоящее время рынок еврооблигаций весьма разнообразен. Представлены как еврооблигации с фиксированной ставкой (обычные облигации с фиксирован­ной ставкой; облигации, конвертируемые в акции; с варрантом на подписку; мно­говалютные),так и облигации с плавающей ставкой (облигации «мини-макс», с регулируемыми ставками; с фиксированным верхним пределом; с валютным ку­поном) и другие виды (например, облигации с нулевым купоном и гарантирован­ные ипотекой).

До недавнего времени еврооблигации выпускались только МНК, международ­ными финансовыми институтами или национальными правительствами.Сегод­ня рынок еврооблигаций активно используют и крупные национальные фирмы,например, компании электросистем общего пользования, которые с помощью ев­розаймов снижают свои издержки на обслуживание задолженности.

В основном еврооблигационные займы размещаются в Европе, однако ими ак­тивно торгуют и в других регионах мира, например, в Бахрейне и в Сингапуре.

 

С 1996 г. РФ является участницей рынка еврооблигаций. В этом году правитель­ство РФ осуществило выпуск еврооблигаций, деноминированных в долларах США и немецких марках на сумму 3 млрд долларов США и 2 млрд немецких ма­рок. К подобным займам прибегли также отдельные субъекты Российской Федера­ции (Москва, Санкт-Петербург, Нижний Новгород, получившие от размещения евробондов соответственно 500,300 и 100 млн долларов США).

В целом, 57% займа было размещено в США, 24% — в Азии, а оставшиеся 23% — в Европе.10 Параметры выпусков российских еврооблигаций представлены в табл. 6.3.

10Н. А. Милъчаков. Кредитные рейтинги и российские еврооблигации // Финансы и кредит,1998, № 3, с.54.

 

Долгосрочное финансирование может быть получено и с помощью эмиссии евроакций.Эмиссии евроакций — это эмиссии, размещаемые одновременно на нескольких рынках международным синдикатом финансовых учреждений.

Однако эта операция представляется рискованной из-за возможности потери контрольного пакета акций компании. Тем не менее, она желательна для фирм, которые планируют экспорт на иностранные рынки и развитие зарубежного про­изводства, так как имя компании в этом случае становится широко известным за рубежом, что способствует продвижению ее продукции на этом рынке. При вы­пуске евроакций часто улучшается кредитная репутация фирмы-эмитента, что облегчает ей доступ к другим ресурсам. Выпуск евроакций является и косвенной рекламой компании за рубежом. Такие компании, как Nestle, Volvo и другие, осу­ществили выпуск своих акций на международном рынке, чтобы воспользоваться тенденцией институциональных инвесторов разных стран к покупке акций зару­бежных предприятий. Международные акции активно продаются в Лондоне.

Если крупная компания расположена в малой стране или в стране со слабой эко­номикой, то такое размещение акций может быть для нее жизненно необходимым.

Например, в 1991 г. в США была произведена эмиссия в 1,2 млрд долларов мекси­канской компании Telephones de Mexico, являвшаяся частью глобального размеще­ния акций этой компании в 2,2 млрд долларов США.11

11Ю. Бригхем, Л. Гапенски. Финансовый менеджмент. —Спб: Экономическая школа, 1997.-с. 356.

 

Акции, продаваемые на местных рынках резидентам, имеют специальные наи­менования во многих ведущих странах: например, акции «янки» — в США, «саму­рай» — в Японии, «бульдог» — в Великобритании. В 1991 г. эмиссии акций «янки» насчитывали более 5,8 млрд долл.12

12Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений: Учебник/ Научн. ред. В. В. Круглов. - M.: ИНФРА-М, 1998, с. 151.

Если рассматривать возможности иностранного и евровалютного финансиро­вания российских предприятий, то в первую очередь такое финансирование до августовского кризиса 1998 г. было доступно крупным корпоративным клиентам — так называемым «голубым фишкам». Однако в РФ получить кредит в иностран­ной валюте и под достаточно льготные проценты имели возможность и предприя­тия малого бизнеса.

Таблица 6.3. Основные параметры выпусков российских еврооблигаций (составлено по информации управляющих выпуска)

Характеристика эмиссии 1-й транш 2-й транш 3-й транш
Дата выпуска   27.11.1996   25.03.1997   26.06.1997  
Объем выпуска   $1 млрд США   2 млрд нем. марок   $2 млрд США  
Срок обращения, лет     7    
Купон, % годовых   9,25      
Спред, базисных пунктов        
Генеральные управляющие выпуска   JP Morgan, SBC Warburg   Deutsche Morgan, Grenfell, CS First Boston   JP Morgan, SBC Warburg  

 

Так, под гарантии правительства РФ привлекались зарубежные кредиты. В част­ности, подписано постановление правительства о предоставлении гарантий на по­лучение из Германии кредитной линии для малого бизнеса в размере 50 млн ма­рок. Правительством РФ была утверждена Федеральная целевая программа поддержки малого предпринимательства на 1996-1997 гг., на реализацию которой в федеральном бюджете 1996 г. было предусмотрено 386,6 млрд руб.13 Российские банки совместно с ЕБРР и МБРР также реализовывали Программу поддержки малого бизнеса; в Санкт-Петербурге такие программы осуществлялись банками «Петровский» и «Балтийский», ПСБ и другими совместно с ЕБРР. Кредиты в ин­валюте можно было получить и от инвестиционных фондов, например, от Инве­стиционного Фонда США — Россия (TUSRIF) и других.

13С. Е. Егоров. Банки и малый бизнес // Деньги и кредит. — 1996. — № 5, с. 71.

 

В основном, данные кредиты выдавались под конкретные проекты в сфере производства и оказания услуг, являлись целевыми, среднесрочными и предоставлялись под невысокий процент. На такой источник финансирования могли расчитывать предприятия, где число рабочих не привышало 100 человек; доля государства или иностранных партнеров не привышала 10% или доли любого другого собственника. Кредиты выдавались в долларах США на срок от 1 месяца до 2 лет. Сумма кредита – от 25 тыс. долларов США до125 тыс. долларов США; процентная ставка не привышала 19% годовых.

В 1995 г. МБРР на конкурсной основе распределил кредит в 300 млн долларов США на реконструкцию предприятий, выпускающих автобусы. Столичный «Про-бизнесбанк», аккредитованный для работы по линии Фонда поддержки малых предприятий России, учрежденного ЕБРР, только в январе 1998 г. выдал кредитов на общую сумму 300 тыс. долларов США.14

14Россия и кредитная политика МВФ и МБРР// МЭ и МО. — 1996. — № 5, с. 10.


1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 | 116 | 117 | 118 | 119 | 120 | 121 | 122 | 123 | 124 | 125 | 126 | 127 | 128 | 129 | 130 | 131 | 132 | 133 | 134 | 135 | 136 | 137 | 138 | 139 | 140 | 141 | 142 | 143 | 144 | 145 | 146 | 147 | 148 | 149 | 150 | 151 | 152 | 153 | 154 | 155 | 156 | 157 | 158 | 159 | 160 | 161 | 162 | 163 | 164 | 165 | 166 | 167 | 168 | 169 | 170 | 171 | 172 | 173 | 174 | 175 | 176 | 177 | 178 | 179 | 180 | 181 | 182 | 183 | 184 | 185 | 186 | 187 | 188 | 189 | 190 | 191 | 192 | 193 | 194 | 195 | 196 | 197 | 198 | 199 | 200 | 201 | 202 | 203 | 204 | 205 | 206 | 207 | 208 | 209 | 210 | 211 | 212 | 213 | 214 | 215 | 216 | 217 | 218 | 219 | 220 | 221 | 222 | 223 | 224 | 225 | 226 | 227 | 228 | 229 | 230 | 231 | 232 | 233 | 234 | 235 | 236 | 237 | 238 | 239 | 240 | 241 | 242 | 243 | 244 | 245 | 246 | 247 | 248 | 249 | 250 | 251 | 252 | 253 | 254 | 255 | 256 | 257 | 258 | 259 | 260 | 261 | 262 | 263 |


Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Студалл.Орг (0.011 сек.)