Тема: Подходы и методы, используемые в оценке бизнеса

Подходы и методы оценки бизнеса:

1. доходный:

i. ДДБ (метод дисконтирования денежных потоков) – оценка стоимости контрольного пакета;

ii. Метод капитализации дохода – контрольного пакета

1. рыночный (сравнительный):

i. метод отраслевых соотношений – контрольного пакета

ii. метод компании – аналога (метод мультипликаторов, рынка капитала) – неконтрольный пакет

iii. метод сделок (метод слияний и поглощений) – контрольный пакет

1. затратный (балансовый, имущественный):

i. метод стоимости чистых активов – контрольный пакет

ii. метод ликвидационной стоимости – контрольный пакет

1. Доходный подход

Основной фактор, определяющий стоимость бизнеса – приносимый им доход.

Исходные данные, необходимые для оценки – продолжительность периода получения дохода, риски, сопровождающие деятельность (для расчета ставки дисконтирования).

Подход основывается на методах капитализации либо дисконтирования, на будущих доходах, которые будут получены от сдачи недвижимости в аренду в результате непосредственного использования собственности либо в случае её перепродажи.

Метод дисконтирования рекомендуется использовать при оценке молодых предприятий, которые не успели накопить достаточно прибыли для ее капитализации в активы.

Метод капитализации применим для зрелых предприятий, которые вышли на режим стабильных доходов.

Доходным подходом чаще всего оцениваются автозаправки, гостиницы.

1. Рыночный (сравнительный подход)

используется, когда существует рынок бизнеса, подобный оцениваемо и на рынке множество однородных объектов функционирует.

Исходные данные для оценки – стоимость проданных компаний – аналогов.

Затратный подход используется, когда не существует развитого рынка данного бизнеса, когда предприятие будет ликвидироваться с распродажи имущества по частям (в результате банкротства), когда доход не является фактором, определяющим стоимость бизнеса.

Затратный подход не применим при оценке уникальных объектов, обладающих исторической или эстетической ценностью (например, исторические здания, картины, ювелирные изделия).

Исходные данные для оценки – рыночные цены на материалы, оборудование, рабочую силу, накладные расходы и степень износа имущества предприятия.

На идеальном рынке все 3 подхода приводят к одному и тому же показателю стоимости.

На практике рекомендуется исследовать одновременно несколько методов оценки и затем выводиться средневзвешенная стоимость предприятия.

Затратный подход

Преимущества:

- учитывает влияние производственных факторов на стоимость активов;

- даёт оценку стоимости бизнеса с учётом используемых технологий и степени износа активов;

- результаты расчетов основываются на финансовых и учетных документах предприятия.

Недостатки:

- подход отражает прошлую стоимость предприятия (какие затраты были понесены при формировании в прошлом, без учёта перспектив);

- не учитывается рыночная ситуация на дату оценки;

- не учитываются перспективы развития предприятия;

- не учитываются риски и интересы инвесторов.

Вывод: при использовании данного подхода высока вероятность ошибок, поэтому использование затратного подхода в качестве единственного при оценке – не допускается.

Сравнительный подход

Преимущества:

- основывается на реальных рыночных данных;

- отражает существующую практику продаж и покупок;

- учитывает влияние отраслевых факторов на цену акций компании.

Недостатки:

- не учитываются организационные, технические и финансовые особенности деятельности предприятия;

- не учитываются перспективы развития предприятия;

- требуется внесение множества поправок к цене аналогичного объекта;

- не учитываются интересы инвесторов.

Вывод: сравнительный подход используется только вместе с затратным, либо с доходным подходом; в России данный подход трудно применим, особенно для малого и среднего бизнеса, т.к. отсутствует достоверная информация и статистика сделок о величине суммы продажи предприятия – аналога и о финансовых показателях конкурентов.

Доходный подход

Преимущества:

- позволяет установить, какую сумму придётся заплатить покупателю, чтобы доход от приобретённого бизнеса покрывал затраты на его приобретение (определить сумму, с которой начинаются торги);

- учитываются будущие изменения доходов и расходов предприятия, перспективы его развития;

- учитывается уровень риска бизнеса через ставку дисконтирования;

- учитываются темпы роста продаж, стратегия развития предприятия, его маркетинговая политика, изменения в ассортименте продукции (через прогноз доходов);

- учитываются интересы инвестора (через ставку дисконтирования);

- позволяет учесть прочие экономические выгоды от владения бизнесом (получение доступа к государственному заказу, рост доли рынка);

- в подходе используется максимально полная и достоверная информация.

Вывод: все вышеназванные факторы обусловили приоритетность доходного подхода к оценке; применение данного подхода является обязательным при оценке бизнеса, имеющего прибыль; данный подход является самым популярным, т.к. на рынке готового бизнеса инвестор платит, прежде всего, за доход; кроме того, на основе данного подхода строится концепция управления стоимостью компании; используемые в рамках данного подхода методы оценки позволяют просчитать влияние любых управленческих решений на изменение стоимости фирмы и благосостояния акционеров; на основе данного подхода менеджеры управляют компанией.

Недостатки:

- сложность прогнозирования будущих доходов и затрат (зависит от точности прогноза);

- возможно использование нескольких ставок дисконтирования (в зависимости от рисков);

- трудоёмкость расчета.

Требования, предъявляемые к оценщику:

1. наличие хорошей репутации;
2. уровень образования (ВУЗ);
3. наличие знаний в смежных областях;
4. периодическое повышение квалификации;
5. участие в работе общественных организаций – оценщиков;
6. опыт работы в сфере оценочной деятельность не менее 3х – 5ти лет (чтобы имел право подписывать отчёт об оценке);
7. наличие базы данных по совершённым сделкам с недвижимостью и по изменению уровня цен на различное сырье, материалы, отдельные виды недвижимости;
8. пунктуальность в выполнении договора;
9. наличие страховки профессиональной ответственности оценщика (страховой договор заключается по каждому из договоров на оценку, объектом страхования выступает непреднамеренная ошибка оценщика при оценке имущества вследствие чего был нанесён ущерб 3им лицам);

страховой тариф в пределах 0,2 – 1,2% от суммы оцениваемого имущества

Стоимость, как целевая функция управления и концепция управления стоимостью

Результаты оценки стоимости сказываются на всех показателях деятельности предприятия.

Менеджеры при принятии любого управленческого решения рассчитывают, как его реализация отразится на стоимости компании.

В теории оценки бизнеса существует аксиома – необходимо использовать оценку стоимости для принятия лучших управленческих решений.

Суть концепции управления стоимостью сводится к следующему – с точки зрения акционеров и инвесторов фирмы (управление предприятием сводится к обеспечению роста его стоимости, т.к. такой рост позволяет акционерам получать курсовой доход от перепродажи принадлежащих им акций). Существует негласное правило – компания должна стремиться к тому, чтобы её стоимость удваивалась каждые 4 года.

Цикл управления стоимостью предприятия:

1 этап – оценка текущей рыночной стоимости предприятия

между 1 и 2 рассчитывается текущий разрыв восприятия предприятия менеджментом и рынком (если фактическая стоимость выше рыночной – требуются решения для повышения стоимости)

2 этап – оценка фактической стоимости предприятия (внутренняя стоим)

менеджмент производит стратегические улучшения (используются стратегические возможности)

3 этап – оценка стоимости предприятия с учётом внутренних улучшений

возможность слияния или поглощения

4 этап – оценка стоимости компании с учётом внутренних и внешних улучшений

возможности финансового реструктурирования (изменение структуры капитала, изменение источников финансирования)

5 этап – рассчитывается нормальная реструктурированная стоимость

в идеале должна совпасть с текущей рыночной стоимостью 1ого этапа

Основные подходы к управлению стоимостью компании:

1. VBM – value based management (управление, ориентированное на повышение стоимости) возникла в 80х годах в США

Появление концепции было вызвано учащением случаев недружественного поглощения или корпоративного рейдерства, т.к. было установлено, что захват предприятия всегда происходил при существенном снижении стоимости компании – жертвы (компании – цели) по сравнению с её реальной рыночной стоимостью. Разница в цене – основной доход рейдера.

Стремление менеджмента компаний к построению эффективной защиты от недружественных поглощений привело к тому, что менеджмент, ориентированный на повышение стоимости компании занял лидирующее положение среди концепций менеджмента.

В России на сегодняшний день большинство сделок слияния и поглощения носит недружественный характер.

2. концепция Раппапорта (SHV – концепция Share Holder Value – стоимость для акционера) возникла в 80х годах нашего века.

Согласно данной концепции, стоимость для акционера рассчитывается по следующей формуле: SHV = Vдисконтирования денежных потоков – рыночная стоимость заёмной компании.

3. концепция Штерна – Стюарта (EVA – economic value added – концепция добавленной стоимости) – насколько возросла стоимость компании засчёт реализации её инвестиционных проектов.

4. концепция Boston Consulting Group (CFroi – концепция стоимости компании, оценённой методом дисконтирования денежных потоков, при котором в качестве ставки дисконта используется рентабельность инвестиций).

Случаи применения данных концепций:

- в качестве защитного механизма против рейдерства;

- применяются компаниями, котирующимися на биржах, чтобы предотвратить завышение или занижение стоимости акций;

- для компаний, которые не котируются на биржевых площадках, но нуждаются в привлечении капитала;

- для компаний, которые собираются стать публичными (выйти на IPO – первичное публичное предложение (когда компания впервые выпускает акции)).

Тема: Этапы процесса оценки

1. Определение проблемы:

1. идентификация предприятия:

- полное и сокращённое наименование

- организационно – правовая форма

- место юридической регистрации

- фактическое местоположение

- отрасль виды производства

- основные виды выпускаемой продукции

2. выявление предмета оценки (вид имущественных прав):

- права на предприятие, как имущественный комплекс;

- отдельный вид деятельности;

- права на материальные или нематериальные активы предприятия;

- права на долю участия в акционерном капитале;

- права на пакет акций.

3. определение даты оценки (момент времени, на который выполняется оценка):

- дата продажи предприятия;

- дата осмотра предприятия;

- дата судебного разбирательства (по разделению имущественного комплекса по предписанию антимонопольной службы);

- дата сдачи отчёта об оценке.

4. формулирование целей и функций оценки (цель оценки – это вид стоимости, которую требуется определить; функция оценки – то, для чего производится оценка):

5. ознакомление заказчика с ограничительными условиями.

Ограничивающие условия отчёта и возможные допущения:

- настоящий отчёт достоверен только в полном объёме и соответствует указанным в нём целям;

- исполнители не несут ответственности за обстоятельства юридического характера, связанные с оцениваемым объектом и исходят из того, что он не является предметом залога или объектом судебного иска;

- исполнители исходят из того, что сведения, предоставленные и содержащиеся в отчёте, получены из источников, заслуживающих доверия;

- исполнители предполагают отсутствие каких-либо факторов, влияющих на объект оценки (скрытые дефекты, экологическая политика);

- исполнители не предоставляют дополнительных консультаций по данному отчёту и не отвечают на вопросы, связанные с объектом оценки;

- бухгалтерская финансовая отчётность, на основе которой производилась оценка, прошла аудиторскую проверку;

- мнение исполнителей относительно стоимости объекта действительно только на дату оценки (исполнители не принимают на себя никакой ответственности за изменения социальных, экономических и физических факторов и изменения местного или федерального законодательства, которые могут произойти после даты оценки и, таким образом, повлиять на стоимость объекта);

- не весь отчёт, ни какая-либо его часть, особенно любые заключения о стоимости объекта и об исполнителях, принимавших участие в работе, не могут быть предоставлены заказчикам для использования в целях рекламы, без предварительного письменного разрешения исполнителей;

- исполнители не принимают на себя никакой ответственности относительно изменения экологических факторов, которые могут повлиять на стоимость объектов.

2. Предварительный осмотр предприятия и заключение договора на оценку

Подготовительные этапы:

1. знакомство с администрацией; осмотр имущества; определение степени его изношенности;

2. определение требуемой информации и её источника:

Пакет документов, необходимый для оценки стоимости бизнеса:

- копии устава, учредительных договоров

- свидетельства о гос регистрации

- копии проспектов и миссии

- копии отчетов по итогам эмиссии (для ОАО)

- описание организационной структуры объекта и сферы его деятельности

- копии договоров на недвижимость, находящуюся на балансе предприятия

- данные о стоимости аренды

- бухгалтерская отчётность за прошедшие 3 – 5 лет или более

- последний вердикт аудитора

- ведомость по основным фондам

- инвентаризационная опись балансового имущества

- расшифровка задолженности по кредитам

- расшифровка дебиторской задолженности (по срокам, по видам, с выделением сомнительного долга)

- данные о наличии интегрированных дочерних компаний (вертикальная или горизонтальная интеграция)

- данные об участии в холдингах или финансово – промышленных группах

- инвестиционная программа предприятия

- стратегия (приоритетный план развития) предприятия на ближайшие 3 – 5 лет, который должен включать: прогнозы по валовой выручке, объёмы необходимых инвестиций, величине затрат и чистой ежегодной прибыли

3. определение состава группы экспертов – оценщиков

4. составления задания на оценку, календарного плана и рабочей программы по оценке стоимости бизнеса (учебник Есипова, Моховикова, Терехова Оценка бизнеса, в приложениях к учебнику в конце)

5. подготовка и подписание договора на оценку (форма договора в Консультант +)

3. Сбор и анализ информации

Подготовительные этапы:

1. сбор общих данных

- данные о секторе рынка

- виды продукции

- цены на продукцию

- данные о городе и районе, где расположено предприятие

- финансовое состояние предприятия (на основе оперативных финансовых коэффициентов)

2. сбор специальных данных

- информация о документах, удостоверяющих право собственности

- информация об уставном капитале

- данные о сопоставимых предприятиях

4. Анализ конъюнктуры рынка:

- постоянно действующие факторы конъюнктуры (влияние монополий, вмешательство государства, инфляция, фактор сезонности, В коэффициенты)

- непостоянные (стихийные) факторы конъюнктуры (вероятность социальных конфликтов, стихийных бедствий, политических кризисов) – все факторы, отвечающие за страновой риск и возникновение внешнего или экономического износа

- показатели, отражающие тенденции в развитии конъюнктуры (средний уровень цен, средняя рентабельность по отрасли, уровень безработицы, курс акций, ставка рефинансирования, валютный курс (для тех, кто ведёт внешнеэкономическую деятельность)).

5. Оценка стоимости земельного участка:

6. Выбор и применение подходов и методов оценки:

7. Расчёт итоговой средневзвешенной стоимости бизнеса:

8. Подготовка отчёта и итогового заключения об оценке (в идеале для 3х вариантов развития событий: оптимистический, пессимистический и наиболее вероятный)

9.Доклад об оценке, представление и защита отчёта

Основные требования к отчёту по оценке стоимости бизнеса:

1. все факты отчёта должны быть документально подтверждены
2. отчёт должен содержать обоснование используемых методов оценки
3. отчёт обязательно содержит цель и функции оценки, дату оценки и дату составления отчёта (могут не совпадать), допущения, принятые при расчёте стоимости, чёткое описание объекта и определение вида оцениваемой стоимости (обоснованная рыночная стоимость)
4. в приложении к отчёту лица, принимавшие участие в оценке, подтверждают, что они не имеют какого-либо интереса в оцениваемом объекте и не заинтересованы лично в результатах оценки
5. отчёт должен быть подписан всеми лицами, участвовавшими в оценке
6. отчёт должен содержать копии документов об образовании оценщика, копию сертификата о членстве в саморегулируемой организации + копию страхового полиса о страховке гражданской профессиональной ответственности оценщика
7. форма, размер и содержание отчёта могут различаться в зависимости от оцениваемого объекта и поставленных целей и функций оценки

Основные разделы отчёта (рыночный подход):

1. введение
1. задание на оценку (определение проблемы, наименование, местоположение, дата)
2. источники информации
3. указываются и обосновываются выбранные методы оценки
2. общеэкономический раздел
1. особенности отрасли
2. конкуренция в отрасли
3. положение предприятия относительно конкурентов
4. предыстория предприятия
5. виды продукции, цены на них + сравнение с ценами конкурентов
6. систему снабжения и основных поставщиков
7. характеристика персонала и менеджмента предприятия
8. проблемы, с которыми может столкнуться предприятие в будущем
3. исследование данных по сопоставимым предприятиям
1. критерии, по которым производился отбор аналогов
2. приводятся источники информации
3. краткое описание аналогов
4. применение методов оценки
1. приводятся все расчёты
5. заключение по оценке
1. приводят средневзвешенную стоимость + обоснование весовых коэффициентов
2. общий вывод о стоимости предприятия
3. рекомендации по повышению стоимости компании
6. приложение
1. бухгалтерская отчётность и прочие документы
2. рабочая программа (план – график по оценке)
3. договор на оценку (ксерокопия)
4. расчёты, таблицы, графики
5. лист соответствия отчёта об оценке (форма в Консультант +)
6. заявление об отсутствии заинтересованности оценщика
7. допущения и оговорки
8. копии документов об образовании, сертификата саморегулируемой организации + копия страхового полиса

Доходный подход к оценке бизнеса

Метод дисконтирования денежных потоков, сущность и основные этапы оценки

Метод дисконтирования денежных потоков (метод определения стоимости бизнеса, при котором каждый доход последовательно дисконтируется по своей ставке дисконта, затем находится сумма текущих стоимостей этих доходов)

Условия применения метода дисконтирования:

- когда ожидается колебание величины доходов по годам

- когда объект строится или только недавно построен

- когда потоки доходов и расходов носят сезонный характер

- оценка инвестиционных проектов

Этапы оценки методом дисконтирования денежного потока:

1. выбор модели денежного потока
1. денежный поток для собственного капитала (стоимость акционерного капитала предприятия получим – только собственного капитала, а не всего инвестированного) – чаще всего при оценке стоимости банков применяют, популярен в России

ДП = ЧП + А +- дельта КВ +- дельта СОК +- дельта д/сЗ

ЧП – чистая прибыль

А – амортизация

КВ – капитальные вложения

СОК – собственный оборотный капитал (3 раздел баланса – 1 раздел баланса)

д/сЗ – долгосрочная задолженность

1. денежный поток для всего инвестированного капитала (получаем оценку стоимости собственного и заёмного капитала предприятия, весь инвестированный капитал) – такой денежный поток рекомендуется использовать в международной финансовой отчётности

ДП = П до % и н/о – Налог на прибыль + А +- дельта КВ +- дельта СОК

П до % и н/о – прибыль до уплаты процентов по кредитам и налогам

Налог на прибыль = 20%

Денежный поток можно дополнительно откорректировать на темпы инфляции (пересчитать на реальный денежный поток)

1. определение длительности прогнозного периода

в странах с развитой экономикой – 5-10 прогнозный период

в странах с переходной экономикой – 3 года прогнозный период

1. анализ и прогноз валовой выручки от реализации продукции

Прогноз выручки строится с учётом ряда факторов:

- номенклатура выпускаемой продукции

- объёмы производства

- цены на продукцию

- темпы роста предприятия

- спрос на продукцию

- темпы инфляции

- имеющиеся производственные мощности (учёт загрузки)

- перспективы капитальных вложений + их последствия

- учёт общей ситуации в экономике (платёжеспособный спрос населения)

- учёт доли предприятия на рынке

- учёт планов менеджеров по развитию производства

1. анализ и прогноз расходов в организации

При прогнозе расходов желательно осуществлять прогноз с поквартальной разбивкой. Прогноз строится на основе ретроспективной динамики расходов за прошлый период. Необходимо спрогнозировать инфляционные ожидания по каждой категории издержек (на сколько вырастут цены на топливо или на стройматериалы, электроэнергия, например).

1. анализ и прогноз инвестиций

Определяется излишек или недостаток собственного оборотного капитала.

Осуществляется анализ капитальных вложений – анализ уровня изношенности машин и оборудования, а также другого имущества + проводится анализ необходимости расширения производственных мощностей.

На основе этих данных осуществляется прогноз долгосрочных кредитов, как источника финансирования капитальных вложений.

1. расчёт денежного потока для каждого прогнозного периода (по одной из тех моделей, которую выбрали на 1ом этапе).

Желательно рассчитывать денежный поток для 3х вариантов развития событий (оптимистического, пессимистического и наиболее вероятного).

1. обоснование ставки дисконта (для оценки стоимости денежного потока)

Используются 3 варианта расчета ставки дисконта:

1. CAPM = модель оценки стоимости активов

CAMP = Кr + В (Км – Кrf) + S1 + S2 + C

Krf – без рисковая ставка (ставка доходности, которая гарантирована инвестору в любом случае, независимо от того, куда он будет вкладываться):

В качестве без рисковой ставки можно принимать:

- доходность по облигациям федерального займа в надежных ценных бумагах

- ставка по депозитам в самых надежных банках страны (ставки по валютным депозитам Сбербанка или ВТБ)

- доходность евро – облигаций

- аренда (доходность корпоративных облигаций с самым высоким рейтингам ААА – голубые фишки)

В – коэффициент показывает, как изменяется доходность акций компании, при изменении ситуации в целом на фондовом рынке

В = Gi / Gm

Gi – среднеквадратическое отклонение (колеблемость доходности по акциям i-ой компании)

Gm – колеблемость доходности в целом на рынке ценных бумаг

r – коэффициент корреляции

В по РК = 0,74

В по Санкт-Петербургу = 0,76

При росте доходности на рынке ценных бумаг на 1%, доходность ценных бумаг по РК вырастет на 0,74%

Чем выше В, тем выше риск вложений в данную компанию

Км – доходность в целом на рынке ценных бумаг

S1 – премия за риск вложения в малое предприятие (если предприятие крупное, то S1 не учитывается)

Малое предприятие до 100 чел

Среднее до 250 чел

Крупное свыше 250 чел

Надбавка = 75% от номинальной без рисковой ставки (Krf)

Формула Фишера R = r + i + r*i

S2 – надбавка за закрытость компании (если открытое акционерное общество, надбавка не учитывается)

С – страновая премия за риск (учитывать при оценке компаний, связанных с внешнеэкономической деятельностью)

По России надбавка = 1,73% (по Дамодаран рейтинг Ваа2)

Сайт: pages.stern.ngn.edu/~adamodar/ статья: Country Default Spreads and Risk Premiums

Учебник: Теплова Т.П. Эффективный финансовый директор, Москва, 2010 (стр. 245).

1. метод кумулятивного построения

R = без рисковая ставка + надбавки за риск

Надбавки за риск:

- учитывается риск ключевой фигуры в составе менеджеров предприятия (либо риск отсутствия такого человека, оперативно принимающего на себя решения, либо на предприятии есть 1 такая ключевая фигура и в какой-то момент начинает принимать решения с выгодой для себя)

- надбавка за риск недостаточной диверсифицированности (источники ресурсов, продуктов предприятия, поставщиков, покупателей)

- риск контрактов, заключаемых предприятием (недобросовестность контрагентов, случаи мошенничества, их неплатёжеспособность либо юридическая недееспособность, либо отказ покупать сделанный заказ – риск клиентуры)

- риск недостаточного набора источников финансирования (компания ориентируется только на банковские кредиты или только на выпущенные акции)

- риск, связанный со структурой капитала (40-60%)

- риск финансовой неустойчивости фирмы

- риск, связанный с колебаниями прибыли (факторы сезонности)

- риск, связанный с размером предприятия

- риск закрытости компании

Если учитываем здания или сооружения, то добавляем норму возврата капитала (= 100% / срок полезного использования)

Пример: загородный коттедж оценён в V = 100 тыс. у.е. На момент оценки ставка по валютным депозитам Сбербанка Krf = 10% годовых. Доходность, требуемая инвестором r = 7%/ Экспертный анализ выявил в деятельности компании 2 типичных риска: риск инвестиционного менеджмента + риск низкой ликвидности бизнеса. Надбавка на каждый из видов риска установлена экспертом в размере 1,5%. Инвестор желает возвратить вложенный капитал через 20 лет. Срок полезного использования здания = 20 лет.

Определить ставку дисконтирования, которая будет использоваться при оценке стоимости компании.

Решение:

Норма возврата капитала = 100% / 20 = 5%

Ставка дисконта (r) методом кумулятивного построения = 10 + 1,5 + 1,5 + 7 + 5 = 25% (предприятие рисковое)

1. WACC = метод средневзвешенной цены капитала

WACC = Vзк (1 – Т) * d зк + Vск * d ск

Vзк – степень заемного капитала (ставка кредита для данного предприятия)

Т – ставка налога на прибыль = 20%

d зк – доля собственного капитала

Vск – стоимость доходности акций собственного капитала

d ск – доля собственного капитала

Vоа * dоа + Vпа * dпа

обыкновенные и привилегированные акции

1. расчёт стоимости в пост прогнозный или в остаточный период

Данный метод не применим, если:

- объект строится или только что построен

- объект не приносит стабильных доходов

- объект подвергся серьёзным разрушениям (требует реконструкции)

Этапы оценки:

1. анализ финансовой отчётности (не менее, чем за 3 последних года берётся отчётность)
2. выбор периода капитализации:
1. капитализируется доход последнего отчётного года
2. доход первого прогнозного года
3. средняя величина дохода (за 3 – 5 последних отчётных лет)
3. выбор показателя для капитализации
1. чистая прибыль
2. прибыль до налогообложения (выбирают предприятия с высоким налоговым бременем)
3. прибыль до уплаты налогов и амортизации (предприятия с высокой долей основных средств на балансе)

На практике рекомендуется капитализировать валовую прибыль (балансовую) последнего отчётного года (прибыль до уплаты налогов)

1. расчет ставки капитализации

Ставка капитализации – делитель, который применяется для преобразования величины дохода за один показательный период времени в показатель стоимости бизнеса

R = r – q

R – ставка капитализации

r – ставка дисконта

g – среднегодовые темпы роста капитализируемого показателя

1. определение предварительной стоимости бизнеса

V = I / R

I – доход

R – ставка капитализации

6. проведение поправок на нефункционирующие активы (НФА)

V = (I / R) + НФА

Основные ошибки при использовании доходного подхода к оценке:

1. упрощение расчётов
1. не учтена потребность в финансировании оборотных активов
2. забываются капитальные затраты (расчёт величины износа)
3. в прибыль могут быть включены нетипичные для предприятия разовые доходы

Чтобы устранить эти ошибки, необходимо исходить из нескольких подходов к оценке, т.е. собрать данные о денежных потоках компаний – аналогов (в рамках сравнительного подхода).

1. неточное прогнозирование
1. завышение темпов роста продаж
2. оцениваются компании с ярко выраженной сезонной деятельностью

Чтобы устранить данные ошибки, необходимо изучить прогноз состояния развития рынка, на котором работает компания (обращать внимание на объёмы продаж и средний уровень цен) + построение сценарного прогноза доходов (пессимистический, оптимистический, наиболее вероятный)) + если бизнес подвержен сезонным колебаниям, то потребность в финансировании производственного цикла рекомендуется прогнозировать ежемесячно.

Модели оценки остаточной стоимости Инвуда, Хоскальда, Ринга

Оценка остаточной стоимости бизнеса может быть более точной, если устранить одно из грубых допущений, используемых при капитализации постоянного дохода по модели Гордона.

Таким допущением является допущение о бесконечной жизни бизнеса.

На основе моделей можно оценить стоимость бизнеса, как приносящего длительный, но всё таки фиксированный доход.

Модель Инвуда

Данная функция исходит из того, что каждый вложенный в бизнес рубль, приносит дополнительный доход, который реинвестируется в тот же бизнес

Модель Хоскальда

Модель Ринга

Оценка и управление стоимостью компании, основанные на концепции экономической и добавленной стоимости (EVA)

Феррис, Пешеро, Пети

Дамодаран

Коупленд, Коллер, Муррин – Управление стоимостью компании

В настоящее время всё большую популярность приобретает концепция управления стоимостью компании, основной метод оценки, используемый в рамках данной концепции, оценка на основе экономической добавленной стоимости (EVA)

Разработкой данной концепции занимались специалисты компании McKinsey (Коупленд, Коллер и Муррин) – статья Стоимость компании: оценка и управление

Компании: SternStewart; Marakon Associates; PWC оцениdf.n стоимость фирм по концепции EVA

Большой вклад в развитие концепции внес сотрудник компании SternStewart (основал в 80-х годах) и зарегистрировали торговую марку EVA и способ её расчета

2 метода расчета EVA:

1. EVA = NOPAT (прибыль до уплаты налогов) – WACC (средневзвешенная цена капитала) * Capital employed (работающий капитал)

2. EVA = (норма прибыли – средневзвешенная цена капитала) * инвестированный капитал (Capital employed)

Согласно концепции EVA, стоимость компании представляет собой её прошлую балансовую стоимость, увеличенную на стоимость будущей отдачи от инвестиций

Стоимость компании = ранее инвестированный капитал + приведенные потоки от инвестиций в течение прогнозного периода + приведенные потоки от будущих инвестиций

Концепция EVA исходит из того, что капитал, инвестированный в компанию, должен обеспечить по крайней мере ту норму возврата, которую потратила компания на привлечение капитала

Ситуации:

1. когда EVA > 0, рентабельность инвестиций выше, чем затраченный % (компания эффективно использует инвестированный капитал)
2. если EVA = 0, то компания работает эффективно, обеспечивается возврат в размере заёмных средств
3. если EVA < 0, компания работает неэффективно (положение было бы лучше, если бы компания прекратила инвестиции, не обеспечивающие прирост стоимости компании)

MAV – market value added (рыночная добавленная стоимость)

MAV = стоимость фирмы, полученная с использованием показателя EVA – инвестированный капитал

Если MAV > 0, доходность капитала больше стоимости его привлечения

Если MAV <0, доходность капитала ниже, чем стоимость его привлечения

Показатель отражает восприятию рынка способности компании создавать богатство

SVA (акционерная добавленная стоимость)

SVA = приведенная величина остаточной стоимости компании – приведенная (дисконтированная) величина осуществленных инвестиций

Все концепции EVA, DCF, MAV взаимосвязаны

Тема: Сравнительный подход к оценке бизнеса

1. Метод отраслевых коэффициентов (метод отраслевой специфики, метод отраслевых соотношений)

Суть метода – на основе практики продаж бизнеса выводится определённая зависимость между ценой бизнеса и каким-то показателем его деятельности

На основе анализа практики продаж предприятий были разработаны формулы расчета стоимости компании (на основе продаж Американских компаний)

1. рекламные агентства продаются за 70% от годовой выручки
2. бухгалтерские и аудиторские фирмы – за 50% от годовой выручки
3. салоны красоты – за 75% от годовой выручки + стоимость оборудования и запасов
4. рестораны – от 25% до 50% от годовой выручки
5. туристские агентства – от 4 до 10% от годовой выручки
6. заправочные станции – от 120% до 200% выручки за месяц
7. страховые агентства продаются за 2 годовых сбора
8. предприятия рыночной торговли продаются в пределах от 75% до 150% (чистая прибыль + оборудование + запасы)
9. машиностроительные предприятия – от 150% до 250% (чистая прибыль + запасы)

по российским компаниям в целом стоимость бизнеса составляет от 1 до 4 годовых доходов (годовой выручки)

по складским комплексам – в 3,5 годовых прибыли

рестораны за 3 годовых прибыли

компании, занимающие арендуемое помещение (туристские агентства, страховые компании) – величина прибыли за 2 года

метод используется в основном в качестве экспресс - оценки и носит вспомогательный характер

также применяют малые предприятия, у которых нет средств, чтобы нанять оценщика

для большинства отраслей существуют правила – покупатель не заплатит за фирму более четырехкратной величины среднегодовой прибыли до налогообложения

2. Метод рынка капитала (метод компании – аналога или метод мультипликатора)

Условия применения метода:

- основывается на финансовом анализе оцениваемой и сопоставимой компании (главное условия применения метода – наличие компаний – аналогов и данных о цене их продажи) на сайте журнала ma-journal; raexpert.ru

Этапы оценки данным методом:

1. поиск компаний – аналогов, аналогичная компания отбирается на основе критерий сопоставимости (сходства):
1. сходство отрасли, в которой функционирует компания
2. сходство по размеру
3. сходство по величине заёмного капитала
4. сходство между рынками сбыта и закупок
5. сходство по уровню диверсификации производства
6. тождество производимой продукции и её ассортимента
7. тождество объёмов производства и качества продукции
8. идентичность изучаемых периодов
9. тождество стратегии развития предприятий
10. территориальное местоположение, влияющее на стоимость предприятия
11. климатические условия, влияют на стоимость предприятия
12. сопоставимость финансового состояния предприятия
13. тождество системы бухгалтерского учета (методы начисления амортизации и методы учета запасов)
14. степень зависимости от финансово – промышленных групп (если входит в состав финансово – промышленной группы, может дешевле закупать запчасти)
2. определение рыночной стоимости компании – аналога

переписать

Ценовой мультипликатор – коэффициент, который показывает отношение между рыночной ценой предприятия и его финансовой базой

Финансовая база – измеритель, отражающий финансовые результаты деятельности компаний (прибыль, выручка от реализации, денежный доход)

1. P/R – цена компании/валовые доходы (мультипликатор применяется, когда компании имеют похожие операционные издержки) – для оценки предприятий и сферы услуг
2. P/E – цена компании/чистая прибыль компании (либо цена акции компании/чистая прибыль на одну акцию) – для оценки крупных компаний, у которых достаточно высокая чистая прибыль, чтобы мультипликатор был показателен (наиболее часто применяемый и рассчитываемый и в России и за рубежом)
3. P/BV – цена компании/балансовая стоимость чистых активов компании (используется компаниями, имеющими на балансе большую величину активов) – строительная компания, например
4. P/CF – цена/денежный поток (для оценки компаний с небольшой чистой прибылью + для оценки компаний, у которых на балансе преобладает недвижимость (если приобладает недвижимость, значит высоки амортизационные отчисления)
5. P/EBT – цена/прибыль до налогообложения (мультипликатор используют для оценки компаний, находящихся в разных налоговых условиях
6. P/EBIT – цена/прибыль до уплаты % по кредитам и до налогообложения (для оценки компаний, находящихся в разных налоговых условиях, а также имеют на балансе разную величину заемного капитала)
7. P/EBITDA – цена/прибыль до уплаты % до налогообложения и до вычета амортизации

4. расчет стоимости оцениваемой компании

Стоимость компании = мультипликатор по компании – аналогу * финансовую базу оцениваемой компании

В идеале в оценке рекомендуется использовать сразу несколько мультипликаторов, затем выводить средневзвешенную стоимость компании

(……………………………..)

Неустранимый функциональный износ – износ, вызванный избытком чего-либо (например, излишняя толщина или высота стен в здании, излишне установленное оборудование и т.д.)

Стоимость этих излишеств должна быть вычтена из общей стоимости объекта

Пример: производственное здание имеет высоту 24 метра, его восстановительная стоимость 1 млн. 200 тыс. согласно современным технологическим требованиям, достаточно, чтобы здание такого типа было высотой 16 метров и затраты на его строительство составят 1 млн. у.е. затраты по обогреву воздушного пространства, образованного излишней высотой на 5 тыс. больше, чем требуется для обогрева здания высотой 16 метров, физический износ существующего здания 10%, коэффициент капитализации = 12,5%; демонтаж излишней высоты стен потребует существенных затрат, которые не сопоставимы с эксплуатационными затратами (обогрев), поэтому данный износ не устраним. Рассчитать в рублях неустранимый функциональный износ

(……………)

Способы расчета внешнего износа:

- метод парных продаж

Стоимость износа = разнице в ценах 2х объектов, один из которых имеет признаки внешнего износа, а другой нет

- метод капитализации потерь в арендной плате

Рассчитывается через снижение дохода

Технологический износ представляет собой обесценение активом в результате того, что на рынке к моменту оценки появились аналоги, которые удовлетворяют ту же потребность, но и имеют лучшее соотношение “цена – качество”

Качество измеряется по ведущему параметру продукта, наиболее значимого для потребителей

Оценка рыночной стоимости машин и оборудования:

(………..)

Поиск по сайту: