Основные методические особенности определения стоимости предприятий на разных стадиях их экономического развития

В самом начале этого раздела следует напомнить читателям, что показатель стоимости предприятия, в отличие от его цены, является расчетной величиной, при определении которой, кроме науки, нет места искусству, интуиции, психологии, житейской логике, здравому смыслу, эмоциям и ощущениям. При этом желательно, чтобы применяемый разными оценщиками один и тот же метод определения величины этого расчетного показателя для одного и того же предприятия обеспечивал воспроизводимость получаемых оценок его стоимости хотя бы с точностью плюс-минус 15%.

Трудно не заметить, что на рынке предприятий у возможных участников этого рынка принципиально разные цели, подходы, интересы и заботы. Различаются подходы к определению стоимости оцениваемого предприятия с позиций собственника, покупателя, инвестора и профессионального оценщика. Другими словами, следует различать стоимость с позиции продавца, стоимость с позиции покупателя, стоимость с позиции инвестора и стоимость с позиции оценщика. Основная забота продавца - не продешевить, покупателя - не переплатить, инвестора - не прогадать и оценщика - не ошибиться. Под покупателем имеется в виду будущий владелец, намеренный продолжать эксплуатировать и развивать предприятие по его прямому назначению. Инвестором считается бизнесмен, рассчитывающий не только сохранить, но и существенно приумножить имеющийся у него капитал при будущей перепродаже приобретенного и соответствующим образом рационализированного с этой целью предприятия. Оценщик предприятия должен заботиться об объективности и достоверности выдаваемой заказчику оценки, так как его отчет о проведенной оценке должен пройти экспертизу, а в отдельных случаях его оценка может быть оспорена продавцом или покупателем предприятия в арбитражном суде и ему придется понести определенную материальную и моральную ответственность. Следует также различать позиции государства и частных юридических или физических лиц, выступающих в роли продавца, покупателя либо инвестора предприятия. В этой статье стоимость оцениваемого предприятия рассматривается с позиции продавца, рассчитывающего на понимание и признание ее как покупателем, так и инвестором: она не должна вызывать резкого отторжения с их стороны. Для этого установленная специальным расчетом стоимость прежде всего должна быть или по крайней мере выглядеть объективной, реалистичной и экономически справедливой.

Интересы продавца предприятия, касающиеся оценки его стоимости, с помощью или же без помощи привлекаемого оценщика, обычно соблюдаются до объявления рыночного торга при его продаже. Не соглашаясь с оценкой стоимости своего производственного имущественно-земельного комплекса, установленной профессиональным оценщиком, продавец может самостоятельно повысить либо понизить эту оценку на столько, насколько посчитает нужным. Это его право. Покупатели и инвесторы свои интересы всеми возможными способами отстаивают непосредственно в процессе рыночного торга, который происходит до завершения сделки по купле-продаже предприятия. Здесь все средства хороши: искусство, психология, убедительная логика, хитрость, призывы к здравому смыслу, эмоциональность и т.д. Тем более, что экономически грамотный продавец предприятия должен понимать, что если относительно скромное, не имеющее раскрученного брэнда и вековой истории предприятие, находясь в его собственности, нормально функционировало 10 -12 и более лет, то капитальные вложения в его создание уже скорее всего окупились. Это понимание может заставить продавца предприятия при рыночном торге быть относительно уступчивым.

Стоимость предпроектных, проектно-изыскательских и проектных работ для предприятий на стадиях 1 - 5 его экономического состояния обычно определяют по осовремененным фактическим расходам на эти цели, если они известны, или по соответствующим отраслевым нормам трудоемкости выполнения этих видов работ, умножаемым на соответствующие нормы рыночной стоимости одного нормо-часа таких специализированных трудозатрат. При отсутствии отраслевых норм трудоемкости и стоимости нормо-часа этих работ они разрабатываются и утверждаются проектными организациями индивидуально для каждого поступившего конкретного заказа. В ряде случаев суммарную трудоемкость выполнения этих видов работ умножают на средневзвешенную текущую норму рыночной стоимости одного нормо-часа подобных трудозатрат, сразу получая таким образом оценку общей стоимости предпроектных, проектно-изыскательских и непосредственно проектных работ для разрабатываемых предприятий.

Когда определяют рыночную стоимость действующих предприятий для продажи либо каких-то других целей, общие прошлые затраты на их проектирование (Зпо) следует учитывать пропорционально оставшемуся сроку их продуктивной эксплуатации (Тн- Тф) в виде Зпф, т.е.

Зпф = Зпо х (1 - Тф/Тн), (1)

где Тф и Тн - соответственно фактический к моменту оценки и нормативный сроки полезного использования рассматриваемого предприятия, полные годы календарного времени.Например, если Зпо = 2,0 млн. руб, Тф = 20 лет, а Тн = 80 лет, то стоимостеповышающий для оцениваемого предприятия показатель Зпф будет равен 1,5 млн. руб

Оценку стоимости начатого, но не завершенного строительства предприятия (6-я возможная стадия его экономического состояния) производят методами затратного или сравнительного (рыночного) подхода к решению задач такого рода. В этих случаях величину затрат Зпф не учитывают. Особое внимание при этом уделяют определению рыночной стоимости земельного участка предприятия или прав на временное владение и пользование этим участком.

Предприятия являются доходоприносящими объектами бизнеса, поэтому на стадиях 7 - 16 их экономического состояния, после того как они были построены, укомплектованы «под ключ» и сданы в эксплуатацию, оценку рыночной стоимости этих экономических образований следует производить только нормативно-доходным (ресурсным) методом с учетом всех наиболее важных объективно действующих стоимостепонижающих и стоимостеповышающих факторов влияния на величину этой стоимости. Суть и особенности этого метода представлены в расширенной статье [ 1 ]. Важно подчеркнуть, что предлагаемый ресурсный метод решения задач определения стоимости предприятий не является каким-то сенсационным открытием - изобретением еще одного нового методического подхода в дополнение к трем широко известным в сегодняшней оценочной практике. Этот метод по своей сути представляет собой уточненную модификацию давно существующего и применяемого метода прямой капитализации чистого годового дохода предприятия для оценки его рыночной стоимости. При этом нет никакой необходимости дополнительно определять эту стоимость методами затратного и рыночного подходов (как рекомендуют действующие в настоящее время международные и отечественные стандарты, многочисленные монографии, учебники и учебные пособия), а затем неизвестно как взвешивать полученные разными методами оценки искомой стоимости для установления окончательного результата ее определения, утверждаемого и передаваемого заказчику оценочной работы. В этих условиях легче всего подгонять конечную оценку стоимости оцениваемого предприятия к заказанной тем юридическим или физическим лицом, кто за эту работу платит.Важным достоинством нормативно-доходного метода определения рыночной стоимости предприятия является то обстоятельство, что только при применении этого метода обеспечивается полное соблюдение принципа экономически наилучшего использования оцениваемого бизнес-объекта при установлении его стоимост

Другое не менее важное достоинство этого метода состоит в том, что оценка рыночной стоимости предприятия производится по показателям его народнохозяйственной обменной ценности.

Принципиальным достоинством предлагаемого метода является возможность устанавливать объективную рыночную стоимость предприятия независимо от того работает оно или не работает, производство законсервировано или не законсервировано, раскомплектовано оно или же не раскомплектовано, есть рабочая сила или ее нет, убыточно оно или не убыточно, банкрот либо не банкрот и т.д. Если предприятие сдано в эксплуатацию и срок его службы не закончился, ничего не мешает определению его реальной рыночной стоимости ресурсным методом.

Ряд остальных достоинств этого метода такие же как и у метода прямой капитализации дохода предприятия, используемого для оценки его стоимости [ 2 ].

Остановимся более подробно на принципиальных методических особенностях ресурсного метода определения рыночной стоимости производственно-технической базы предприятия и всего предприятия в целом.

Фундаментальная отличительная особенность рассматриваемого метода состоит в том, что рыночная стоимость оцениваемого предприятия определяется по производственным, производительным, земельным и социальным ресурсам, которыми оно располагает на момент оценки этой стоимости, а не по достигнутым на этот момент фактическим результатам его производственной и финансово-экономической деятельности, которые всецело зависят от качества работы, результативности и эффективности, профессионализма управленческой команды этого бизнес-объекта. В конце-концов собственник предприятия может осуществить выборочную замену ряда ключевых фигур наемного менеджмента, не обеспечивших успешность производственно-экономической деятельности контролируемой промышленной собственности. Укрепление руководства предприятием в конечном итоге обязательно приведет к повышению его рыночной стоимости, к приближению ее к оптимальной величине. Оптимальной стоимостью предприятия считается стоимость, соответствующая комплексу имеющихся у него народнохозяйственных ресурсов, т.е. рыночная стоимость его в таком состоянии, когда производственные, производительные и социальные возможности этого объекта используются нормативно полностью.

Уточненная к моменту написания этой статьи концептуальная расчетная формула для определения полной рыночной стоимости оцениваемого предприятия (Соп) нормативно-доходным (ресурсным) методом в общем виде выглядит следующим образом:

Соп = Зпф + Спб - Фоп - Скк - Звп + Сзу + Сис, (2)

где Зпф - суммарные затраты на предпроектные, проектно-изыскательские и прое ктные работы, выполненные у нас в стране после 1993 г. уже в условиях существования рыночной экономики до начала строительства оцениваемого предприятия и относящиеся только к оставшемуся периоду календарного времени в годах его полезного использования до списания;

Спб - номинальная нормативная рыночная стоимость производственно-технической доходоприносящей базы предприятия, рассчитываемая с учетом ее фактического физического и экономического износа, если последний имеет место;

Фоп - финансовые, социальные и экологические обязательства оцениваемого предприятия по состоянию на момент определения его рыночной стоимости;

Скк - амортизационно-реновационные средства рассматриваемого предприятия, не использованные по своему прямому назначению его собственником и менеджментом за те годы, пока оно находилось в их полном распоряжении, и окупающие ту или иную часть капитальных вложений в создание и на эксплуатацию имеющейся у него производственно-технической базы;

Звп - затраты, необходимые на восстановление частично утраченных в процессе эксплуатации предприятия производственных, производительных и социальных возможностей, т.е. частично утраченного народнохозяйственного потенциала его производственно-технической базы:

Сзу - рыночная стоимость земельного участка предприятия или прав на временное владение и пользование этим участком, если он не выкуплен у государства или у прежнего владельца

Сис - рыночная стоимость инфраструктуры предприятия, если таковая имеется.

Первый член формулы (2) - Зпф определяют по соотношению (1), приведенному выше.

Последняя версия формулы для определения величины показателя Спб, соответствующего режиму полного использования производственного потенциала оцениваемого предприятия, достаточно полно представлена в переданной для очередной публикации статье [ 3 ]. Следует иметь в виду, что показателем физического износа предприятия - Иф, в том виде как он применяется, учитывается и функциональный износ соответствующей части его производственных активов. В ряде случаев при определении рыночной стоимости предприятий целесообразно учитывать моральный износ отдельных видов наиболее важного специализированного технологического оборудования этих объектов. Метод определения экономического износа предприятий изложен в соответствующем разделе статьи [ 1 ].

Порядок учета финансовых и социальных обязательств, а также запланированных, но своевременно не выполненных обязательств по защите окружающей предприятие среды (воздуха, воды и почвы) - Фоп указан в работе [ 4 ].

При определении величины показателя Скк целесообразно пользоваться следующим выражением:

Скк = Ао х (1 - Апн/Ао), (3)

где Ао - сумма осовремененных амортизационных отчислений, произведенных за весь период календарного времени нахождения предприятия в собственности его последнего владельца;

Апн - сумма осовремененных амортизационных отчислений, которые за тот же период календарного времени были использованы по своему прямому назначению.

С определенной степенью приближения разницу в суммах Ао и Апн можно рассматривать в качестве частичной компенсации произведенных последним владельцем затрат капитала на приобретение оцениваемой производственной собственности.

Существенная коррекция оценки рыночной стоимости предприятия, используемого не на полную производственную мощность в разных стадиях его экономического состояния, достигается введением в формулу (2) соответствующего по величине стоимостепонижающего показателя Звп.

В настоящее время в случаях применения метода прямой капитализации чистого дохода предприятия для определения его стоимости вместо показателя Звп используют показатель фактической производственной недозагрузки (производственной недоразвитости) этого объекта, т.е. разницу между нормой и фактом объема производства выпускаемой им готовой продукции, выполняемых работ и оказываемых услуг. Абсолютная величина показателя производственной недоразвитости предприятия зависит от множества причин, среди которых самые важные являются следствием серьезных недостатков в работе руководящего персонала, маркетинговой и сбытовой службы, профессиональной слабости его управленческой команды. Многие из этих причин являются устранимыми, не связанными с производственными и производительными возможностями предприятия, и поэтому они не должны оказывать значительного влияния на оценку его рыночной стоимости. Экономически необоснованно и несправедливо невысокую оценку компетентности собственника, профессионализма высшего руководства и менеджмента предприятия автоматически переносить на величину расчетной оценки его рыночной стоимости.

Например, норма производства чистого операционного дохода для рассматриваемого предприятия в отчетном году составляет 60 млн. руб., а фактически произведено 20 млн. руб. В результате, только за счет использования фактического значения чистого дохода предприятия, вместо нормативного, оценка стоимости его производственно-технической базы при ее расчете методом прямой капитализации этого дохода будет занижена примерно в 3 раза. Используя такой методический прием, и искусственно доводя доходоприносящий элемент приватизируемого предприятия до банкротства, можно обесценивать его до бесконечно малых величин, что безусловно выйдет за рамки закона и грозит привлечением виновных к уголовной ответственности.

Сегодня и в будущем вряд ли найдется здравомыслящий владелец предприятия, который без принуждения, добровольно согласится продать собственное предприятия по стоимости, установленной указанным выше методом. С другой стороны, от этого метода никогда не откажутся приватизаторы («прихватизаторы») государственной производственной собственности в лице функционирующих руководителей приватизируемых предприятий.

Теоретически и практически, если норма и факт объемов производства продукции совпадают, то оценка стоимости такого предприятия методом прямой капитализации его чистого дохода в сторону снижения не корректируется.

Для предприятий, которые эксплуатируются не на полную производственную мощность, применение показателя Звп при определении их рыночной стоимости обязательно, так как использование для этих целей не скорректированного показателя Спб всегда дает заведомо завышенные, неприемлемые с точки зрения достоверности результаты оценки.

Любое предприятие в процессе его эксплуатации по назначению рано или поздно экономически необоснованно, преждевременно утрачивает ту или иную часть своего производственного потенциала. При разработке норм производства и производительности предприятия учитывают только естественные факторы их понижения: физический и экономический износы потенциала его производственно-технической базы. Всем остальным возможным видам частичный утрат производственного потенциала рассматриваемого предприятия внимание обычно не уделяется, что экономически несправедливо.

При определении величины показателя Звп прежде всего следует учитывать:

затраты на восстановление преждевременно утраченных структурных и персональных рабочих мест оцениваемого предприятия;

затраты на замену пришедшего в негодность и списанного технологического оборудования и организационно-технической, а также технологической оснастки;

затраты не текущий и капитальный ремонт технически неисправного технологического оборудования и оснастки

затраты на ремонт протекающей кровли и восстановления нормального остекления производственных помещений, когда это требуется;

затраты на ремонт систем отопления и вентиляции производственного корпуса, если эти системы неисправны;

затраты на обучение, переподготовку, переспециализацию, повышение квалификации недостающих производственных рабочих и управленческих кадров предприятия

По этим и другим возможным видам восстановительных работ разрабатывается и утверждается смета предстоящих затрат, сумма которых и образует величину показателя Звп.

Во всех конкретных случаях, на любых стадиях экономического состояния конкретного предприятия почти всегда имеет место частичная утрата его производственного потенциала, которой соответствует конкретное значение показателя Звп. Диапазон возможных значений этого показателя, как правило, находится в пределах от 0 до абсолютной величины показателя экономической, в частности, производственной недоразвитости предприятия.

По своей физической сути показатель Звп является формой экономического материального и морального наказания собственника оцениваемого предприятия за допущенную бесхозяйственность в ведении своего бизнеса. С другой стороны, наличие этого показателя в формуле (2) - это свидетельство научной объективности и обоснованности предлагаемого методического подхода к определению реальной рыночной стоимости предприятий и акт справедливости по отношению к приобретателям производственной собственности. Никто не станет спрашивать у покупателя предприятия, как он распорядится предоставленной ему экономией капитальных вложений. Однако, таким образом ему подается четкий сигнал о заинтересованности продавца предприятия, общества и государства в продолжении, развитии и совершенствовании приобретенного им производства.

Для стадий экономического состояния предприятий, соответствующим экономическим и социальным целям их оценивания (17 - 21 и 23 - 24) в основу определения их рыночной стоимости целесообразно закладывать величину показателя Спб с корректировками, соответствующими каждой конкретной стадии экономического состояния и каждому виду стоимости этих предприятий. В данной статье методы определения значений показателей корректирования величины Спб для указанных выше конкретных стадий экономического существования предприятий не рассматриваются, так как требуют обстоятельного описания в тех случаях, когда имеются соответствующие теоретические разработки и практический опыт их использования.

Утилизационная стоимость производственно-технической базы предприятия определяется методом прямого счета (составлением подробной сметы) предстоящих затрат на демонтаж и сбор металлолома, разрушение (снос) строительных конструкций производственных и вспомогательных корпусов, погрузо-разгрузочные и транспортные работы по вывозу металлолома и строительного мусора, приведение в порядок территории земельного участка, находившейся под снесенными зданиями и сооружениями и т.д.

Методы определения показателей Сзу и Сис в этой статье не затрагиваются, так как требуют специального, подробного рассмотрения в отдельных публикациях.

Нормативно-доходный (ресурсный) метод определения расчетной рыночной стоимости предприятий, кроме указанных выше особенностей, имеет еще по крайней мере три характерных отличительных черты:

для решения оценочных задач используется преимущественно аналитическая информация (специально разрабатываемые и собираемые исходные данные для выполнения предстоящих расчетов, составление подробных смет требующихся расходов);

использование данных бухгалтерского учета и отчетности оцениваемых предприятий по возможности минимизируется особенно в случаях их очевидной сомнительности;

в расчетах оценок искомой стоимости не учитываются данные о рыночной капитализации, стоимости ценных бумаг предприятий, что обусловлено спекулятивным характером возможных весьма существенных колебаний цены этих бумаг, влиянием экономических и политических кризисов в стране и в мире на эти цены (Мечел, ВТБ, Сбербанк, Роснефть, ипотечные компании США и множество других случаев).

Помимо очевидных достоинств ресурсного метода определения рыночной стоимости предприятий (качество, надежность, объективность, реалистичность, экономическая справедливость получаемых оценок этой стоимости), он имеет и неустранимый недостаток - повышенную трудоемкость работ по подготовке исходной информации для проведения соответствующих расчетов стоимости, если сравнивать ее с аналогичными трудозатратами при применении существующих в настоящее время методов оценки стоимости предприятий. Это обстоятельство и непривычность подхода к решению задач подобного рода задерживает и еще какое-то время будет задерживать широкое освоение этого метода на практике.

Пока можно выполнять заказы на оценку стоимости предприятий при незначительных затратах рабочего времени на эту работу, никто от такой практики добровольно не откажется. Но этот заведомо несправедливый порядок, не обеспечивающий приемлемой достоверности получаемых оценок стоимости предприятий, долго существовать не может. Рано или поздно от него придется отказаться.

Повышенная трудоемкость подготовительных работ к расчету стоимости предприятий ресурсным методом - это своеобразная плата за повышенную достоверность получаемого результата оценочной работы и более честные отношения между заказчиком оценки и оценщиком предприятия.

Сегодня заказчик такой работы переплачивает оценщику предприятия за получение и легализацию ожидаемой им (заблаговременно заказанной) стоимости своей производственной собственности, обычно далекой от достоверности, а оценщик, в свою очередь, в условиях фактической бесконтрольности воспринимает эту переплату как должное, в том числе и за вынужденную сделку с собственной совестью, позволяющей выдавать сфальцифицированное за действительное.

Со временем по мере накопления опыта применения ресурсного метода затраты труда на подготовительные работы к расчету оценок стоимости предприятий будут постепенно сокращаться.

Сами расчеты рыночной стоимости предприятий по формуле (2) легко поддаются компъютеризации (автоматизации) при помощи табличного процессора Excell - 2007.

Представляется принципиально важным завершить эту статью констатацией выявленного в процессе длительных изысканий бесспорного факта объективной реальности:

первоисточником, обладателем (носителем) рыночной стоимости (обменной ценности) производственно-технической базы предприятия безусловно является ее производственный и соответствующий ему производительный (в частности, доходопроизводительный) потенциал, а не его будущие годовые дисконтированные денежные потоки или фактически полученный чистый доход за последний отчетный год либо текущий рыночный курс акций и в целом - капитализация предприятия на фондовой бирже.

Рыночная стоимость предприятия в целом, помимо стоимости его производственно-технической базы, зависит также от размера, качества, местонахождения, обустроенности и обремененности его земельного участка, имущественных прав на этот участок, а также от состава и обменной ценности элементов инфраструктуры, если они у него есть.

Признание установленного факта объективной реальности теоретиками, преподавателями и практиками сообщества оценщиков предприятий (бизнеса) и широкое применение ресурсного метода определения их рыночной стоимости - не за горами.

Поиск по сайту: