АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция

Условные обозначения. точки, по которым строится прямая "ЗС=0"

Читайте также:
  1. Береговые навигационные знаки обозначения судового хода
  2. Знаки для обозначения шероховатости поверхности.
  3. Знаки обозначения дистанции
  4. Изображения и обозначения сварных швов
  5. МСФО (IAS) 37: Резервы, условные обязательства и условные активы
  6. Обозначения графические материалов в сечениях
  7. Обозначения графические материалов на видах
  8. Обозначения детекторов ионизирующих излучений (ГОСТ 2.733-68)
  9. ОБОЗНАЧЕНИЯ И ЕДИНИЦЫ ИЗМЕРЕНИЯ ФИЗИЧЕСКИХ ВЕЛИЧИН
  10. Обозначения и сокращения
  11. Обозначения на чертежах допусков формы и расположения поверхностей деталей. ГОСТ 2.308-79
  12. Обозначения общего применения (ГОСТ 2.721-74)

точки, по которым строится прямая "ЗС=0"

<А> * точки, по которым строится прямая "ЗС:СС=1"

Рис. 3. Пороговое значение нетто-результата эксплуатации инвестиций

Разумеется, такой способ расчета пороговой величины НРЭИ может использоваться и совершенно самостоятельно, без графи­ка. Подчеркнем, что он основан на равенстве экономической рен­табельности активов и средней расчетной ставки процента на по­роговом значении нетто-результата эксплуатации инвестиций.

Ситуация проявляется на графике самым наглядным образом:

• до достижения НРЭИ суммы 2 800 000 руб. выгоднее исполь­зовать только собственные средства: прямая «ЗС = 0» распо­лагается над прямой «ЗС: СС = 1», и чистая прибыль на ак­цию при отказе от заимствований оказывается выше;

• после достижения НРЭИ суммы 2 800 000 руб. выгоднее при­влекать долговое финансирование: прямая «ЗС: СС =1» располагается над прямой «ЗС = 0», и чистая прибыль на ак­цию при использовании кредита оказывается более весомой.

Все это полностью соответствует правилам, с которых начина­лись наши рассуждения. Чтобы утвердиться в собственных умо­заключениях, Читатель может вновь обратиться к этим правилам и оценить их теперь с позиций уже более зрелого знания.

Как видит Читатель, в этих правилах сформулированы самые главные критерии формирования рациональной структуры средств предприятия. Количественные соотношения тех или иных источни­ков в этой структуре определяются для каждого предприятия на ос­нове указанных критериев, но сугубо индивидуально и, более того, с непременным учетом еще целого ряда важных и взаимозависимых факторов. Среди них:

• Темпы наращивания оборота предприятия. Повышенные тем­пы роста оборота требуют и повышенного финансирования. Это связано с возрастанием переменных, а зачастую и посто­янных затрат, почти неизбежным разбуханием дебиторской задолженности, а также с множеством иных самых разных причин, в том числе с инфляцией издержек. Поэтому на кру­том подъеме оборота фирмы склонны делать ставку не на внутреннее, а на внешнее финансирование с упором на воз­растание доли заемных средств в нем, поскольку эмиссион­ные расходы, издержки первичного размещения акций и по­следующие выплаты дивидендов чаще всего превышают сто­имость долговых инструментов;

• Стабильность динамики оборота. Предприятие со стабиль­ным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значитель­ные постоянные расходы;

• Уровень и динамика рентабельности. Замечено, что наиболее рентабельные предприятия имеют относительно низкую до­лю долгового финансирования в среднем за длительный пе­риод. Предприятие генерирует достаточную прибыль для фи­нансирования развития и выплаты дивидендов и обходится во все большей и большей степени собственными средст­вами. Так, собственно, и должно быть («Но не до бесконеч­ности» — добавит вдумчивый Читатель);

• Структура активов. Если предприятие располагает значи­тельными активами общего назначения, которые по самой своей природе способны служить обеспечением кредитов, то увеличение доли заемных средств в структуре пассива вполне логично. В этой связи становится понятно, почему компании по операциям с недвижимостью могут себе позволить иметь повышенный уровень эффекта финансового рычага, а узко­специализированные в технико-экономическом отношении предприятия вынуждены довольствоваться в основном соб­ственными средствами;

• Тяжесть налогообложения. Чем выше налог на прибыль, чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать уско­ренную амортизацию, тем более притягательно для предпри­ятия долговое финансирование из-за отнесения хотя бы час­ти процентов за кредит на себестоимость. Более того, чем тя­желее налоги, тем болезненнее предприятие ощущает недо­статок средств и тем чаще оно вынуждено обращаться к кредиту;

• Отношение кредиторов к предприятию. Игра спроса и предло­жения на денежном и финансовом рынках определяет сред­ние условия кредитного финансирования. Но конкретные условия предоставления данного кредита могут отклоняться от средних в зависимости от финансово-хозяйственного по­ложения предприятия. Конкурируют ли банкиры за право предоставить предприятию кредит, или деньги приходится вымаливать у кредиторов — вот в чем вопрос. От ответа на него во многом зависят реальные возможности предприятия по формированию желательной структуры средств;

• Подходы и мнения консультантов и рейтинговых агентств;

• Приемлемая степень риска для руководителей предприятия. Люди, стоящие у руля, могут проявлять большую или мень­шую консервативность в смысле определения допустимого риска при принятии финансовых решений. Автору этой кни­ги не раз приходилось наблюдать случаи, когда даже без ори-

ентировочной прикидки рациональной структуры капитала руководители предприятий пускались во все тяжкие, наби­рали кредиты в надежде на максимизацию уровня дивиден­дов и нагружали свои фирмы все возрастающим риском пе­ремены знака эффекта финансового рычага вплоть до того не самого прекрасного дня, когда со всей очевидностью выяв­лялась невозможность выплачивать какие-либо дивиденды вообще. Далеко не во всех таких случаях даже самые опытные финансисты-консультанты признавали положение исправи­мым. Речь шла, разумеется, уже не о дивидендах, а о самом существовании предприятий;

Стратегические целевые финансовые установки предприятия в контексте его реально достигнутого финансово-хозяйственно­го положения. Предположим, например, что, как пишет из­вестный американский финансист, педагог и ученый, кото­рого мы цитировали ранее, Е. Ф. Бригхэм, «фирма только что успешно завершила исследовательскую программу и плани­рует получить в ближайшем будущем более высокую при­быль. Однако эта новая прибыль не предусматривалась ин­весторами и, следовательно, не была до сих пор отражена в курсе акций. Такая компания не станет выпускать новые ак­ции; она предпочтет финансироваться за счет долговых ин­струментов до тех пор, пока в действительности не будет по­лучена и учтена в курсовой стоимости акций более высокая прибыль.» А может быть, предприятие стратегически ориен­тировано на поглощение других предприятий? Тогда надо учитывать, что при поглощении одной компании другой у фирмы-покупателя обычно происходит изменение структу­ры капитала: во-первых, нередко поглощаемое предприятие приобретается за счет заемных средств, и новый кредит из­меняет структуру пред приятия-покупателя; во-вторых, нали­чие заемных средств у поглощаемого предприятия также мо­жет оказать влияние на состав источников средств предприя­тия-покупателя. Последнее (если, конечно, дифференциал финансового рычага не становится отрицательным) получает повышение рентабельности собственных средств благодаря увеличению уровня эффекта финансового рычага, дивиден­ды по акциям возрастают, может увеличиться и нераспреде­ленная прибыль.

История западноевропейского и заокеанского бизнеса полна правдивых историй и легенд о фан-

 

тастически быстром (но и связанном с немалым риском) обогащении руководителей и владельцев компаний, соз­данных с единственной целью — поглощать другие пред­приятия, скупая их акции по спекулятивно заниженному курсу. Не убеждает ли это вновь Читателя в том, что, если на какое-либо предприятие сделана жизненная ставка, то необходимо зорко следить за непонижением курса его ак­ций, стараясь упредить возможные биржевые и внебирже­вые провокации, оказывающие понижательное воздейст­вие на курс?

• Состояние рынка кратко- и долгосрочных капиталов. При не­благоприятной конъюнктуре на рынке денег и капиталов за­частую приходится просто подчиняться обстоятельствам, от­кладывая до лучших времен формирование рациональной структуры источников средств;

• Финансовая гибкость предприятия. Однажды «один проница­тельный сотрудник одной крупной корпорации» сообщил Е. Ф. Бригхэму: «Наша компания может зарабатывать гораз­до больше денег на разумном оперативном управлении теку­щими операциями, чем на стратегическом планировании. В действительности мы никогда в точности не представляем, как наши финансовые решения отражаются на курсе наших акций, но мы совершенно уверены, что отказ от многообе­щающей сделки из-за отсутствия средств сократит прибыль, которую мы могли бы получать в течение достаточно дли­тельного периода. Поэтому моя задача как казначея состоит в том, чтобы предприятие всегда было в состоянии мобили­зовать капитал, необходимый для финансирования текущих операций.» Такое мнение тоже не лишено своей логики, не правда ли?

Кажется, пришел, наконец, момент предположить, что пред­приятие достигло рациональной структуры пассива, т. е. того со­отношения между заемными и собственными средствами, кото­рое дает наибольшее приращение чистой рентабельности собст­венных средств при приемлемой степени совокупного риска. Всегда ли можно и должно во что бы то ни стало сохранять эту пропорцию? Нет, и по двум основным причинам.

1. Финансирование — «пульсирующий» процесс. Потребность в средствах для действительно эффективного использования пре­допределяется сложной интерференцией стратегических и такти­ческих целей предприятия, состоянием всех видов рынков, прос-

то стечением самых разных обстоятельств, и далеко не всегда со­ответствует изящно рассчитанным цифрам. В оперативном управ­лении предприятием важно не превращать заветное соотношение между заемными и собственными средствами в догму, но стре­миться к максимальному приближению к нему хотя бы в среднем за достаточно длительный период, например, год.

2. Условия долгового финансирования изменяются во времени. Соответственно изменяются и предпочтения предприятий в вы­боре тех или иных источников внешнего финансирования. По­этому не стоит:

Жадничать. Лучше синица в руке, чем журавль в небе. Если сегодняшние условия по тому или иному способу финансирова­ния представляются выгодными, надо пользоваться моментом, а не ждать еще более выгодных условий. «Оставь первые и послед­ние 10% кому-нибудь другому,» — советуют опытные практики. Тем не менее не следует и...

...Слепо следовать чужим советам. Доброхоты часто руковод­ствуются совершенно не соответствующими вашим стратегичес­ким и тактическим целям критериями выбора рационального ре­шения;

Пренебрегать отслеживанием и предвосхищением ситуации на денежном рынке и рынке капиталов. Важно не упустить момента перелома ситуации, ибо «переворачивание» долгосрочных тен­денций на рынках финансовых ресурсов может подвести пред­приятие к смене своих стратегических приоритетов и коренному пересмотру структуры источников средств. К столь серьезным ве­щам необходимо готовиться заранее.

 

 


1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 |

Поиск по сайту:



Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Студалл.Орг (0.004 сек.)