АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция

Модель роста прибыли (формула Гордона)

Читайте также:
  1. C. моделирование потока прибыли
  2. C. прогнозирование потока прибыли и ее элементов
  3. CAPM - модель оценки долгосрочных активов
  4. D) На специально подготовительные и модельные микроциклы.
  5. E) отставали от роста добывающих отраслей
  6. E) простагландин Е1.
  7. I. Базовая модель оценки ценных бумаг.
  8. II. Запуск електростанції і введення в режим навантаження.
  9. S-образная модель роста популяции
  10. А) Конгестивный простатит
  11. Автомодельность
  12. Административная модель

В случае, когда будущие доходы предприятия имеют постоянную тенденцию к росту на неограниченный прогноз­ный период, для оценки стоимости предприятия ис­пользуется модель роста прибыли (или модель Гордона), которая имеет следующий вид:

Текущая стоимость предприятия =

Где: По — базовый уровень прибыли на дату оценки, с которо­го, как предполагается, начнется стабильный рост прибыли;

g — ежегодный темп прироста прибыли (обычно до трех процентов);

R — ожидаемая ставка дисконта (ставка дохода).

При слишком высоких темпах прироста прибыли данную мо­дель Гордона использовать нельзя, так как такие показатели воз­можны только при значительных дополнительных инвестициях, которые эта формула не учитывает.

Задача 1. Рассчитать для фирмы «Б.А.Р.Д.» показатель денежного потока на ос­новании данных, приведенных из отчетов о прибылях и убытках, движении средств а также с учетом изменения баланса предприятия (в руб.).

Поступления по контрактам на реализацию продукции: реализация с оплатой по факту поставки     300 000
реализация с оплатой в рассрочку 100 000
авансы и предоплата 175 000
Итого поступления: по контрактам на реализацию продукции   575 000
Чистая прибыль 85 000
Себестоимость реализованной продукции 310 000
Накладные расходы 75 000
Износ  
Налоги  
Проценты за кредит 38 345
Увеличение задолженности по балансу 280 000
Вновь приобретенные активы, поставленные на баланс   205 000

 

Решение. Денежным потоком является сальдо между поступлениями (со знаком «плюс») и платежами (со знаком «минус») предприятия. Поступлениями в исходных данных являются: 1) поступления от реализации продукции (в свою очередь, делятся на поступления от продаж продукции с опла­той по факту поставки и от продукции, проданной – в том числе в предшествовав­ших периодах – в рассрочку); 2) поступления новых кредитных средств (увели­чение задолженности). Сумма этих поступлений равна: 575 000 + 280 000 = 855 000 руб.

Показатель чистой прибыли в исходных данных является промежуточным (расчетным) и не соответствует какому-либо конкретному поступлению средств. Реальные платежи на указанные суммы, согласно данным задачи, делались по всем следующим позициям: себестоимость реализованной продукции (прямые материальные и трудовые затраты); накладные расходы; налоги, проценты за кредит; вновь приобретенные активы, поставленные на баланс (на баланс акти­вы ставятся по той стоимости, по которой они фактически покупались). Отчисления на износ не являются платежом, так как эти средства с предприятия н уходят. Таким образом, сумма платежей составила:

310 000 + 75 000 + 155 000 + 38 345 + 205 000 = 783 345 руб.

Сальдо поступлений и платежей (оно же – денежный поток) за период равно:

+ 855 000 – 783 345 = + 71 655 руб.

 

Задача 2. Оценить долгосрочный бизнес, способный приносить следующие де­нежные потоки:

в ближайшие 15 месяцев с надежностью (по месяцам, в денежных единицах): 80; 85; 90; 95; 100; 100; 100; 100; 100; 100; ПО; 110; 100; 90; 85; в дальнейшем (точно прогнозировать невозможно) – примерно по столько же в течение неопределенно длительного периода времени.

Учитывающая риски бизнеса рекомендуемая ставка дисконта (получена со­гласно модели оценки капитальных активов) – 72% годовых. Оценку произвести применительно к двум предположениям: (1) бизнес удастся вести 15 месяцев (например, потому, что в течение этого времени он будет оста­ваться выгодным); (2) бизнес удастся осуществлять в течение неопределенно длительного периода времени (он будет оставаться выгодным неопределенно долго).

 

Решение. Месячная ставка дисконта равна 72%: 12 = 6%.

Применительно к первому предположению (когда остаточный срок п полезной жизни бизнеса ограничен и равен 15 месяцам) оценка может быть произведена:

■ обычным способом суммирования текущих стоимостей переменных буду­щих денежных потоков ДП t по ставке дисконта i;

■ методом капитализации ограниченного во времени среднего ожидаемого де­нежного потока А ср.

Применительно ко второму предположению оценка рассматриваемого бизнеса осуществляется методом капитализации постоянного (на уровне среднего ожи­даемого) денежного потока, получаемого в течение неопределенно длительного времени.

Использование стандартной в доходном подходе к оценке бизнеса формулы для определения его остаточной стоимости дает следующий результат:

 

n n ДП t

Ц = PV ост = Σ PV (ДП t) = Σ ──── =

t=1 t=1(1 + i) t

= 80/(1 + 0,06) + 85/(1 + 0,06)2 + 90/(1 + 0,06)3 + 95/(1 + 0,06)4 + 100/(1 + 0,06)5 + 100/(1 + 0,06)6 + 100/(1 + 0,06)7 + 100/(1 + 0,06)8 + 100/(1 +0,0б)9+ 100/(1 + 0,06)10 + 110/(1 +0,06)11 + 110/(1 +0,06)12+ 110/(1 + 0,06)13 + 90/(1 + 0,06)14 + 85/(1 + 0,06)15 = 927,0 (ден. ед.).

 

Капитализация постоянного дохода за 15 месяцев по модели Инвуда предпола­гает, что в качестве этого условно-постоянного дохода должен быть взят сред­ний в месяц из ожидаемых по 15 ближайшим месяцам денежных потоков:

Аср = (80 + 85 + 90 + 95 + 100 + 100 4 1 Ю + 100 + 100 + 100 + 110 + 110 + 100 + 90 + 85)/15 = 96,33 (ден. ед.).

 

Согласно модели Инвуда в коэффициенте капитализации ограниченного в времени постоянного дохода и норма текущего дохода, и норма возврата кат тала основываются на учитывающей риски бизнеса месячной ставке дисконт i = 0,06. Оценка бизнеса тогда производится по рассматривавшейся выше формуле модели Инвуда и дает такую величину рыночной стоимости бизнес (капитализация постоянного дохода по модели Инвуда тождественна функции обычного аннуитета по единице в течение 15 пе­риодов, домноженной на Аср единиц среднемесячного ожидаемого за 15 месяцев денежного потока):

 

 

Аср 0,06

где PV ост = Ц = ────── = ───────── = 0,043,

i + 1/ Sn (n,i) (1 + 0.06)15 – 1

 

Аср 96,33

PV ост = Ц = ────── = ──────── = 935,0 (ден. ед).

i + 1/ Sn (n,i) 0.06 + 0.043

 

Оценка рассматриваемого бизнеса методом капитализации постоянного дохода (на уровне среднемесячного денежного потока Аср = 96,33 ден. ед.), если при­нять, что этот доход можно получать неопределенно длительный период (гораз­до больше 15 месяцев), окажется равной:

 

Аср 96,33

ЦП = PV ост = ─── = ───── = 1605,5 (ден. ед.).

i 0.06

 

Комментарий. Полученные три оценки характерны, так как из них четко видно, что наиболее реалистична всегда оценка бизнеса, определенная на основе прямого учета по отдельности прогнозируемых переменных доходов с него. Эта оценка оказалась самой низкой. Чуть более завышенной оказывается оценка стоимости того же бизнеса, корректно рассчитанная методом капита­лизации ограниченного во времени постоянного дохода – при условии (как это наблюдалось в данной задаче), что условно-постоянный доход берется на уровне вызывающей доверие величины среднего за срок бизнеса дохода (ко­леблемость по отдельности прогнозируемых за конкретные будущие перио­ды относительно этой средней незначительна). Стоимость же бизнеса при предположении о неопределенно длительном сроке его полезной жизни мо­жет быть серьезно больше (в изложенном примере – более чем в 1,7 раза по сравнению со стоимостью бизнеса в расчете на ограниченный срок его веде­ния).

 

Задача 3. Какую максимальную цену можно ожидать за предприятие в настоя­щий момент, если в его выдержавшем требовательную защиту бизнес-плане на­мечается, что через 4 года (длительность прогнозного периода) денежный поток предприятия выйдет на уровень 100 000 руб. при выявлении, уже начиная с пе­рехода от второго к третьему году прогнозного периода, стабильного темпа прироста в 3%. Бизнес предприятия является долгосрочным. Указать на время его окончания невозможно. Рекомендуемая ставка дисконта – 25%.

 

Решение. 1. Согласно модели Гордона, прогнозная остаточная стоимость предпри­ятия на конец четвертого года равна (на основе величины денежного потока, планируемого на пятый год, который явится первым годом, когда все заработан­ные предприятием средства могут быть с него изъяты новым владельцем, поку­пающим предприятие по цене Ц4 в течение четвертого года):

Ц4 = 100 000 × (1+0,03)/(0,25 – 0,03) = 468 181,8 (руб.).

2. Текущий эквивалент этой величины (текущая стоимость данного дохода, воз­можного от перепродажи предприятия через четыре года), который и является максимально допустимой ценой Цо за предприятие в настоящее время для инве­стора, собирающегося его перепродать через четыре года, представляет собой результат дисконтирования вероятной цены Ц4 на четыре года «назад» во вре­мени:

Цо = 468 181,8/ (1+0,25)4 – 192 667,0 (руб.).

 


1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |

Поиск по сайту:



Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Студалл.Орг (0.006 сек.)