Тема: Оценка активов

1. Базовая модель оценки финансовых активов

2. Оценка долговых цб (облигаций)

3. Оценка долевых цб (акций)

(1) Финансовый актив, в принципе, является обычным товаром, за исключением, что он существует на рынке капиталов. Т.о. он может быть также охарактеризован рядом показателей. Большинство финансистов рекомендуют использовать следующие показатели для оценки финансовых активов:

- цена

- стоимость

- доходность

- риск

Существенность первых 3-х показателей определяется тем, что любой инвестор принимая решения о покупке (продаже) пытается в силу своих знаний оценить экономическую эффективность операций. При этом он ориентируется на абсолютные и /или относительные показатели. В первом случае, т.е., он ориентируется на цену или стоимость, а во втором – на доходность.

Финансовый актив имеет 2 взаимосвязанные абсолютные характеристики: объявленную текущую рыночную цену и внутреннюю (теоретическую) стоимость.

Разница между этими характеристиками следующая:

Например, для какого либо потребителя некий товар, который он находит на рынке и входит в сферу его интереса, он может быть практически бесценен. Для человека же, который не интересуется этим товаром – он не имеет ценности.

Достаточно очевидно, что эти абсолютные характеристики не только меняются в динамике, но и с позиции конкретного инвестора достаточно часто могут не совпадать, т.е. внутренняя стоимость не совпадает с ценой. По сравнению с ценой, которая реально существует и достаточно объективна, внутренняя стоимость – более субъективна и неопределенна. Т.е. каждый инвестор имеет свою информацию и методику и по разному оценивает эту внутреннюю стоимость, поэтому и значение её будет разным. Например:

Актив на торгах имеет цену 100$ (Pm). Однако для нас внутренняя стоимость этого актива будет равна (Vm) другому значению, допустим 200$. Т.е. я буду в выигрыше при покупке этого актива. Или наоборот Vm = 10$, т.е. я буду заинтересован скорее продать данный актив.

ð Стоимость – это расчетный показатель, а цена – декларированный

ð В любой конкретный момент времени цена однозначна, а стоимость – многозначна

ð Стоимость первична, а цена – вторична, т.к. в условиях равновесного рынка цена количественно выражает внутренне присущую активу стоимость. А также цена стихийно устанавливается, как некая средняя из оценок стоимостей.

В зависимости от того, что является методологическим и информационным обеспечением процесса оценивания в настоящее время существуют 3 основные теории:

- фундаменталистская

- технократическая

- теория ходьбы наугад

Фундаменталисты считали, что любая цб имеет внутренне присущую ей ценность, которая м.б. количественно оценена, как дисконтированная стоимость будущих поступлений. Т.е. в анализе нужно двигаться от будущего к настоящему. Проблема этой теории в том, насколько точно удается предсказать эти поступления.

Н___>___>___>___Б

Технократы предлагают двигаться в анализе из прошлого к настоящему. Для определения текущей внутренней стоимости цб достаточно знать динамику её цены в прошлом. Т.е. используя статистику цен, данные о котировках, данные об объемах продаж они предлагают строить долгосрочные, средне и краткосрочные тренды. На основе этого тренда определяют соответствует ли текущая цена актива его внутренней стоимости.

П___<___<___<___Н

Приверженцы теории «ходьбы наугад» считали, что текущие цены финансовых активов гибко отражают всю необходимую, значимую информацию, в т.ц. и относительно будущего этих цб. Они исходят из предположения, что текущая цена всегда вбирает в себя всю необходимую информацию, а, следовательно, делают вывод, что дополнительную информацию и не нужно искать. Поскольку новая информация с одинаковой степенью вероятности м.б. хорошей или плохой, то невозможно с какой-то определенностью предсказать изменение цены в будущем. Т.е. и внутренняя стоимость, как и цена, меняется совершенно непредсказуемо. И не зависит от предыдущей динамики. Т.о. любая информация (статистическая или прогнозная) не может привести к получению обоснованной оценки => пойдем наугад.

Базовой моделью фундаменталистической теории является следующая:

Как видно из модели оценка внутренней стоимости зависит от 3-х параметров: ожидаемые денежные поступления, горизонт прогнозирования, норма прибыли.

Проблема этой теории: по 1-й составляющей существуют различные теории и модели. По второму параметру здесь идет изменение в зависимости от того, что является базисным активом (облигации, префы – горизонт прогнозирования ограничен, акции – горизонт не ограничен). И наконец – какую норму доходности выбрать? Ведь 3-й параметр лишь отражает доходность альтернативных вариантов и не привязан жестко к базовому активу.

Приемлемая норма прибыли, закладываемая инвестором в анализ, в принципе, не имеет отношения к базисному активу. Т.е. она лишь отражает доходность альтернативных вариантов. Поэтому именно нормой прибыли обычно и варьируют инвесторы в процессе моделирования. Приемлемая норма прибыли может устанавливаться следующими способами:

- в размере %-ой ставки по банковским депозитам

- исходя из %-та по депозитам, которые выплачиваются вкладчику + надбавка за риск инвестирования в данный финансовый актив

- исходя из %-та по государственным облигациям + добавка за риск

В виду различия в оценках базовых показателей РЦБ и существует.

Эта модель может использоваться для решения различных типовых задач, а именно для расчета текущей внутренней стоимости, в расчете нормы прибыли с дальнейшем сравнением этой нормы с приемлемым для инвестора вариантом.

Поиск по сайту: