Особенности управления денежными потоками

Управление денежными потоками представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих реше­ний, связанных с формированием, распределением и использованием денежных средств и организацией их оборота, направленных на обеспе­чение финансового равновесия предприятия и устойчивого его роста.

В процессе реализации своей главной цели управление денежными потоками предприятия направ­лено на решение следующих основных задач:

1. Формирование достаточного объема денежных ресурсов пред­приятия в соответствии с потребностями его предстоящей хозяйствен­ной деятельности. Эта задача реализуется путем определения потреб­ности в необходимом объеме денежных ресурсов предприятия на предстоящий период, установления системы источников их формиро­вания в предусматриваемом объеме, обеспечения минимизации стои­мости их привлечения на предп риятие.

2. Оптимизация распределения сформированного объема денеж­ных ресурсов предприятия по видам хозяйственной деятельности и направлениям использования. В процессе реализации этой задачи обес­печивается необходимая пропорциональность в направлении денежных ресурсов предприятия на развитие его операционной, инвестиционной и финансовой деятельности; в рамках каждого из видов деятельности выбираются наиболее эффективные направления использования де­нежных ресурсов, обеспечивающие достижение наилучших конечных результатов хозяйственной деятельности и стратегических целей раз­вития предприятия в целом.

3. Обеспечение высокого уровня финансовой устойчивости пред­приятия в процессе его развития. Такая финансовая устойчивость пред­приятия обеспечивается формированием рациональной структуры ис­точников привлечения денежных средств, и в первую очередь, — соотношением объема их привлечения из собственных и заемных ис­точников; оптимизацией объемов привлечения денежных средств по предстоящим срокам их возврата; формированием достаточного объема денежных ресурсов, привлекаемых на долгосрочной основе; своевре­менной реструктуризацией обязательств по возврату денежных средств в условиях кризисного развития предприятия.

4. Поддержание постоянной платежеспособности предприятия. Эта задача решается в первую очередь за счет эффективного управ­ления остатками денежных активов и их эквивалентов; формирования достаточного объема их страховой (резервной) части; обеспечения рав­номерности поступления денежных средств на предприятие; обеспе­чения синхронности формирования входящего и выходящего денеж­ных потоков; выбора наилучших средств платежа в расчетах с контрагентами по хозяйственным операциям.

5. Максимизация чистого денежного потока, обеспечивающая заданные темпы экономического развития предприятия на условиях самофинансирования. Реализация этой задачи обеспечивается за счет формирования денежного оборота предприятия, генерирующего наи­больший объем прибыли в процессе операционной, инвестиционной и финансовой его деятельности; выбора эффективной амортизационной политики предприятия; своевременной реализации неиспользуемых ак­тивов; реинвестирования временно свободных денежных средств.

6. Обеспечение минимизации потерь стоимости денежных средств в процессе их хозяйственного использования на предприятии. Денеж­ные активы и их эквиваленты теряют свою стоимость под влиянием факторов времени, инфляции, риска и т.п. Поэтому в процессе органи­зации денежного оборота на предприятии следует избегать формиро­вания чрезмерных запасов денежных средств (если это не вызывается потребностями хозяйственной практики), диверсифицировать направ­ления и формы использования денежных ресурсов, избегать отдель­ных видов финансовых рисков или обеспечивать их страхование.

Управление денежными потоками предполагает следующую последовательность:

1. Анализ денежных потоков предприятия в предшествующем периоде. Основной целью этого анализа является выявление уровня достаточности формирования денежных средств, эффективности их использования, а также сбалансированности положительного и отри­цательного денежных потоков предприятия по объему и во времени. Анализ денежных потоков проводится по предприятию в целом, в раз­резе основных видов его хозяйственной деятельности, по отдельным структурным подразделениям („центрам ответственности").

На первой стадии анализа исследуется динамика общего объе­ма денежного оборота предприятия. В процессе этого аспекта анали­за темпы прироста общего объема денежного оборота сопоставляют­ся с темпами прироста активов предприятия, объемов производства и реализации продукции. Для оценки уровня генерирования денежных по­токов в процессе хозяйственной деятельности предприятия использу­ется показатель удельного объема денежного оборота на единицу ис­пользуемых активов, который рассчитывается по следующей формуле

где Удоа — удельный объем денежного оборота предприятия на еди­ницу используемых активов;

ПДП — сумма валового положительного денежного потока (поступ­ления денежных средств) в рассматриваемом периоде;

ОДП — сумма валового отрицательного денежного потока (расхо­дования денежных средств) в рассматриваемом периоде;

А — средняя стоимость активов предприятия в рассматрива­емом периоде.

Возрастание этого показателя в динамике свидетельствует об интенсификации генерирования денежных потоков предприятия в про­цессе осуществления его хозяйственной деятельности и наоборот.

На этой стадии анализа особое внимание должно быть уделено рассмотрению динамики общего объема денежного оборота по опера­ционной деятельности предприятия. В этих целях может быть исполь­зован показатель удельного объема денежного оборота предприятия на единицу реализуемой продукции, который может быть определен по следующей формуле:

где Удор — удельный объем денежного оборота на единицу реали­зуемой продукции; ПДП0— сумма валового положительного денежного потока по опе­рационной деятельности в рассматриваемом периоде;

ОДП0— сумма валового отрицательного денежного потока по опе­рационной деятельности в рассматриваемом периоде;

ОР — объем реализации продукции предприятия в рассматри­ваемом периоде.

При интерпретации динамики этого показателя следует учесть, что объем реализации продукции составляет преимущественную долю суммы валового положительного денежного потока по операционной деятельности. Следовательно, возрастание удельного объема денеж­ного оборота на единицу реализованной продукции определяется при прочих равных условиях возрастанием суммы валового отрицательного денежного потока, т.е. ростом затрат на производство и сбыт продук­ции, что характеризуется как отрицательная тенденция.

Наконец, на этой стадии анализа следует сопоставить темпы ди­намики продолжительности денежного оборота по операционной дея­тельности в днях с темпами динамики цикла денежного оборота (фи­нансового цикла) предприятия.

Продолжительность денежного оборота по операционной деятель­ности в днях рассчитывается по следующей формуле:

где Д0ОД— продолжительность оборота по операционной деятель­ности в днях в рассматриваемом периоде; ПДП0— сумма положительного денежного потока по операцион­ной деятельности в рассматриваемом периоде; ОДП0— сумма отрицательного денежного потока по операцион­ной деятельности в рассматриваемом периоде; ОРД— однодневный объем реализации продукции предприятия в рассматриваемом периоде.

Продолжительность цикла денежного оборота (финансового цик­ла) предприятия определяется по следующей формуле:

где ПЦДО — продолжительность цикла денежного оборота (финан­сового цикла) предприятия, в днях; 3 — средняя сумма запасов сырья, материалов, незавершен­ного производства и готовой продукции предприятия в

__ рассматриваемом периоде;

ДЗП— средняя сумма текущей дебиторской задолженности предприятия по реализованной продукции в рассмат-

__ риваемом периоде;

КЗП— средняя сумма кредиторской задолженности предпри­ятия по поступившей продукции в рассматриваемом периоде;

ОРд — однодневный объем реализации продукции предприятия в рассматриваемом периоде.

На второй стадии анализа рассматривается динамика объема и структуры формирования положительного денежного потока (поступ­ления денежных средств) предприятия в разрезе отдельных источни­ков. Основное внимание на этой стадии анализа уделяется изучению источников поступления денежных средств по видам хозяйственной де­ятельности предприятия. Так как основным генератором положитель­ного денежного потока является операционная деятельность, важным показателем оценки выступает коэффициент участия операционной деятельности в формировании этого потока, который определяется по следующей формуле:

где КУ0П— коэффициент участия операционной деятельности в фор­мировании положительного денежного потока предпри­ятия в рассматриваемом периоде; ПДП0— сумма положительного денежного потока предприятия по операционной деятельности в рассматриваемом перио­де; ПДП — общая сумма положительного денежного потока пред­приятия в рассматриваемом периоде.

В процессе исследования динамики объема и структуры форми­рования положительного потока по операционной деятельности пред­приятия основное внимание должно быть уделено соотношению источников поступления денежных средств от реализации продукции и прочих видов операционной деятельности.

При изучении динамики объема и структуры положительного де­нежного потока по инвестиционной деятельности основное внимание следует уделять поступлению доходов от долгосрочных финансовых инструментов инвестирования, сопоставляя уровень этих доходов со средней нормой доходов на рынке капитала.

Исследуя динамику объема и структуры положительного денеж­ного потока по финансовой деятельности, главное внимание должно быть уделено соотношению привлекаемого из внешних источников собственного и заемного капитала. Состав привлекаемых заемных де­нежных средств в процессе анализа должен быть дифференцирован в разрезе кратко- и долгосрочных кредитов и займов.

На третьей стадии анализа рассматривается динамика объе­ма и структуры отрицательного денежного потока (расходования де­нежных средств) предприятия по отдельным направлениям затрат де­нежных средств. В процессе этой стадии анализа в первую очередь определяется, насколько соразмерно распределялись эти затраты по основным видам хозяйственной деятельности предприятия, носили они регулярный или чрезвычайный характер, в какой мере они были объек­тивно обусловлены. Так как в обеспечении развития предприятия наи­большую роль играют инвестиционные затраты, важным показателем оценки выступает коэффициент участия инвестиционной деятельности в формировании отрицательного денежного потока, который рассчи­тывается по следующей формуле:

где КУ_ИД — коэффициент участия инвестиционной деятельности в формировании отрицательного денежного потока в рас­сматриваемом периоде; 0ДП_и — сумма отрицательного денежного потока предприятия по инвестиционной деятельности в рассматриваемом пери­оде; ОДП — общая сумма отрицательного денежного потока предпри­ятия в рассматриваемом периоде.

В процессе исследования динамики объема и структуры форми­рования отрицательного денежного потока по операционной деятель­ности предприятия основное внимание должно быть уделено соотно­шению расходования денежных средств на производство и реализацию продукции, с одной стороны, и прочие виды операционной деятельно­сти, с другой. Первый вид затрат должен быть подвергнут затем по­статейному анализу издержек.

При рассмотрении динамики объема и структуры формирования отрицательного денежного потока по инвестиционной деятельности предприятия, следует определить насколько соразмерно развивались за счет расходования этих денежных средств отдельные виды активов предприятия, обеспечивающие прирост его рыночной стоимости; в каких пропорциях инвестиционные затраты были связаны с реальным и фи­нансовым инвестированием; в каких объемах финансировалась реа­лизация отдельных инвестиционных проектов.

Анализируя динамику объема и структуры формирования отри­цательного денежного потока по финансовой деятельности, основное внимание следует обращать на своевременность погашения сумм основ­ного долга по ранее привлеченным кредитам и займам, а также на объе­мы выплат и своевременность расчетов по дивидендам (процентам).

На четвертой стадии анализа рассматривается сбалансирован­ность положительного и отрицательного денежных потоков по обще­му объему по предприятию в целом. В процессе этого анализа исполь­зуется уравнение балансовой модели денежного потока предприятия, которое имеет следующий вид:

ДА_н + ПДП = ОДП + ДА_к,

где ДА_Н — сумма денежных активов предприятия на начало рассмат­риваемого периода;

ПДП — общая сумма положительного денежного потока пред­приятия в рассматриваемом периоде;

ОДП — общая сумма отрицательного денежного потока предпри­ятия в рассматриваемом периоде;

ДА_К — сумма денежных активов предприятия на конец рассмат­риваемого периода.

Как видно из этого уравнения, индикатором несбалансирован­ности отдельных видов денежных потоков, генерирующей ухудшение финансовой позиции предприятия по уровню его платежеспособнос­ти, выступает уменьшение суммы денежных активов на конец рассмат­риваемого периода (в сравнении с их суммой на начало периода).

На пятой стадии анализа рассматривается динамика формиро­вания суммы чистого денежного потока как важнейшего показателя оценки результативности всего финансового менеджмента, направлен­ного на обеспечение роста рыночной стоимости предприятия.

Особое место в процессе этого анализа уделяется „качеству чи­стого денежного потока" — обобщенной характеристике структуры источников его формирования. Высокое качество чистого денежного потока характеризуется ростом удельного веса чистой прибыли, полу­ченной за счет увеличения объема выпуска продукции и снижения ее себестоимости, а низкое — за счет увеличения доли чистой прибыли, связанной с осуществлением внереализационных операций, продажей внеоборотных активов и т.п. Расчет уровня качества чистого денеж­ного потока предприятия осуществляется по следующей формуле:

где УК_ЧДП — уровень качества чистого денежного потока предприятия; ЧПрп — сумма чистой прибыли, полученной от реализации про­дукции в рассматриваемом периоде; ЧДП — общая сумма чистого денежного потока предприятия в рассматриваемом периоде.

Одним из аспектов анализа, осуществляемого на этой стадии, является определение достаточности генерируемого предприятием чи­стого денежного потока с позиций финансируемых им потребностей. В этих целях используется коэффициент достаточности чистого денеж­ного потока, который рассчитывается по следующей формуле:

где КДцдп — коэффициент достаточности чистого денежного потока предприятия в рассматриваемом периоде; ЧДП — сумма чистого денежного потока предприятия в рассмат­риваемом периоде; ОД — сумма выплат основного долга по долго- и краткосроч­ным кредитам и займам предприятия; АЗ_ТМ — сумма прироста запасов товарно-материальных ценно­стей в составе оборотных активов предприятия; Д_у — сумма дивидендов (процентов), выплаченных собствен­никам предприятия (акционерам) на вложенный капитал (акции, паи и т.п.).

В целях устранения влияния хозяйственных циклов, расчет ко­эффициента достаточности чистого денежного потока предприятия ре­комендуется осуществлять за три последних года (но не менее чем за полный хозяйственный год).

На шестой стадии анализа исследуется равномерность форми­рования денежных потоков предприятия по отдельным интервалам рас­сматриваемого периода времени. Учитывая, что неравномерность фор­мирования денежных потоков предприятия во времени генерирует ряд серьезных коммерческих, финансовых и инвестиционных рисков или является их отражением, размеры временных интервалов в процессе исследования должны быть минимальными и не превышать одного месяца. Объектами анализа равномерности денежных потоков предпри­ятия в первую очередь должны являться:

• общий объем денежного оборота;

• общая сумма положительного денежного потока;

• общая сумма отрицательного денежного потока;

• сумма положительного денежного потока, связанного с реа­лизацией продукции;

• сумма отрицательного денежного потока, связанного с реаль­ным инвестированием;

• общая сумма чистого денежного потока;

• сумма чистой прибыли, полученной от реализации продукции. Для расчета степени равномерности формирования денежных

потоков предприятия по отдельным интервалам рассматриваемого пе­риода времени используются показатели среднеквадратичебкого (стан­дартного) отклонения и коэффициента вариации.

Среднеквадратическое (стандартное) отклонение денежных по­токов в рассматриваемом периоде времени рассчитывается по следу­ющей формуле:

где а_дп — среднеквадратическое (стандартное) отклонение денеж­ных потоков в рассматриваемом периоде; ДП| — сумма денежных потоков в конкретных интервалах t pac-_ сматриваемого периода времени;

ДП — средняя сумма денежных потоков в одном интервале рас­сматриваемого периода времени; Pt — удельный вес интервала t в рассматриваемом периоде времени (частота возникновения отклонения); /7 — общее число интервалов в рассматриваемом периоде времени.

Коэффициент вариации денежных потоков в рассматриваемом периоде времени определяется по следующей формуле:

где СУ_ДП — коэффициент вариации денежных потоков в рассматри­ваемом периоде времени; ^стдп — среднеквадратическое (стандартное) отклонение денежных потоков в рассматриваемом периоде времени; ДП — средняя сумма денежных потоков в одном интервале рас­сматриваемого периода времени.

На седьмой стадии анализа исследуется синхронность форми­рования положительного и отрицательного денежных потоков в раз­резе отдельных интервалов рассматриваемого периода времени. Необ­ходимость такого исследования диктуется тем, что в условиях высокой неравномерности формирования различных видов денежных потоков в разрезе отдельных временных интервалов на предприятии форми­руются значительные объемы временно свободных денежных активов или временный их дефицит.

Неравномерность отдельных видов денежных по­токов предприятия во времени.

Показанные на рисунке временно свободные остатки денежных средств носят характер непроизводительных активов предприятия (до момента их использования в хозяйственном процессе), которые теря­ют свою стоимость во времени, от инфляции и по другим причинам. Такие временно свободные остатки денежных средств, не трансфор­мированные своевременно в их эквиваленты, рассматриваются как резерв повышения эффективности организации денежных потоков в предстоящем периоде.

В то же время временный дефицит денежных средств, связан­ный с несинхронностью формирования денежных потоков, генерирует риск неплатежеспособности и несет угрозу банкротства даже при рен­табельной работе предприятия, и также требует учета в процессе орга­низации денежных потоков в предстоящем периоде.

Синхронность формирования положительного и отрицательного денежных потоков в разрезе отдельных интервалов рассматриваемо­го периода времени характеризует одну из форм из ковариации и оце­нивается на основе коэффициента корреляции этих двух видов денеж­ных потоков по следующей формуле:

(3.30)

Где, - частота отклонения положительного и отрицательного денежных потоков в рассматриваемом периоде;

, - сумма положительного и отрицательного денежных потоков соответственно в t-ом интервале рассматриваемого периода;

, - средняя величина положительного и отрицательного денежных потоков в рассматриваемом периоде;

, - среднеквадратическое отклонение положительного и отрицательного денежных потоков в рассматриваемом периоде;

На восьмой стадии анализа исследуется ликвидность денежных потоков предприятия. Наиболее обобщающую характеристику их лик­видности дает динамика коэффициента ликвидности денежных пото­ков в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода. Рас­чет этого показателя осуществляется по следующей формуле:

где КЛдП— коэффициент ликвидности денежного потока предприя­тия в рассматриваемом периоде; ПДП — сумма валового положительного денежного потока в рас­сматриваемом периоде; ОДП — сумма валового отрицательного денежного потока в рас­сматриваемом периоде.

Этот динамический показатель ликвидности денежного потока может быть дополнен в процессе анализа показателями абсолютной и текущей платежеспособности (ликвидности).

На девятой стадии анализа определяется эффективность денеж­ных потоков предприятия. Обобщающим показателем такой оценки выступает коэффициент эффективности денежного потока предприя­тия, который рассчитывается по следующей формуле:

где КЭдп — коэффициент эффективности денежного потока предпри­ятия в рассматриваемом периоде; ЧДП — сумма чистого денежного потока предприятия в рассмат­риваемом периоде; ОДП — сумма валового отрицательного денежного потока пред­приятия в рассматриваемом периоде.

Определенное представление об уровне эффективности денеж­ного потока позволяет получить и коэффициент реинвестирования чи­стого денежного потока, который рассчитывается по следующей фор­муле:

где КРцдп — коэффициент реинвестирования чистого денежного по­тока в рассматриваемом периоде; ЧДП — сумма чистого денежного потока предприятия в рассмат­риваемом периоде; Ду— сумма дивидендов (процентов), уплаченных собствен­никам предприятия (акционерам) на вложенный капитал (акции, паи и т.п.); ДРИ — сумма прироста реальных инвестиций предприятия (во всех их формах) в рассматриваемом периоде; ДфИд — сумма прироста долгосрочных финансовых инвестиций предприятия в рассматриваемом периоде.

Расчет этого коэффициента рекомендуется осуществлять за три последних года (но не менее чем за один хозяйственный год).

Эти обобщающие показатели могут быть дополнены рядом час­тых показателей — коэффициентом рентабельности использования среднего остатка денежных активов в краткосрочных финансовых инвестициях; коэффициентом рентабельности использования среднего ос­татка накапливаемых инвестиционных ресурсов в долгосрочных фи­нансовых инвестициях и т.п.

Результаты анализа используются для выявления резервов оп­тимизации денежных потоков предприятия и их планирования на пред­стоящий период.

2. Исследование факторов, влияющих на формирование денеж­ных потоков предприятия. В процессе такого исследования, предоп­ределяющего условия формирования денежных потоков предприятия в предстоящем периоде, все факторы рекомендуется подразделить на внешние и внутренние.

В системе внешних факторов основную роль играют следующие:

1. Конъюнктура товарного рынка. Изменение конъюнктуры это­го рынка определяет изменение главной компоненты положительного денежного потока предприятия — объема поступления денежных средств от реализации продукции. Повышение конъюнктуры товарного рынка, в сегменте которого предприятие осуществляет свою операци­онную деятельность, приводит к росту объема положительного денежно­го потока по этому виду хозяйственной деятельности. И наоборот — спад конъюнктуры вызывает так называемый „спазмликвидности, ха­рактеризующий вызванную этим спадом временную нехватку денеж­ных средств при скоплении на предприятии значительных запасов го­товой продукции, которая не может быть реализована.

2. Конъюнктура фондового рынка. Характер этой конъюнктуры влияет прежде всего на возможности формирования денежных потоков за счет эмиссии акций и облигаций предприятия. Кроме того, конъюнк­тура фондового рынка определяет возможность эффективного исполь­зования временно свободного остатка денежных средств, вызванного несостыкованностью объемов положительного и отрицательного денеж­ных потоков предприятия во времени. Наконец, конъюнктура фондо­вого рынка влияет на формирование объемов денежных потоков, генерируемых портфелем ценных бумаг предприятия, в форме получа­емых процентов и дивидендов.

3. Система налогообложения предприятий. Налоговые платежи составляют значительную часть объема отрицательного денежного по­тока предприятия, а установленный график их осуществления опреде­ляет характер этого потока во времени. Поэтому любые изменения в налоговой системе — появление новых видов налогов, изменение ста­вок налогообложения, отмена или предоставление налоговых льгот, изменение графика внесения налоговых платежей и т.п. — определя­ют соответствующие изменения в объеме и характере отрицательного денежного потока предприятия.

4. Сложившаяся практика кредитования поставщиков и поку­пателей продукции. Эта практика определяет сложившийся порядок приобретения продукции — на условиях ее предоплаты; на условиях наличного платежа („платежа против документов"); на условиях отсроч­ки платежа (предоставления коммерческого кредита). Влияние этого фактора проявляется в формировании как положительного (при реа­лизации продукции), так и отрицательного (при закупке сырья, мате­риалов, полуфабрикатов, комплектующих изделий и т.п.) денежного потока предприятия во времени.

5. Система осуществления расчетных операций хозяйствую­щих субъектов. Характер расчетных операций влияет на формирование денежных потоков во времени: если расчет наличными деньгами ускоря­ет осуществление этих потоков, то расчеты чеками, аккредитивами и други­ми платежными документами эти потоки соответственно замедляют.

6. Доступность финансового кредита. Эта доступность во мно­гом определяется сложившейся конъюнктурой кредитного рынка (по­этому этот фактор рассматривается как внешний, не учитывающий уровень кредитоспособности конкретных предприятий). В зависимости от конъюнктуры этого рынка растет или снижается объем предложения „коротких" или „длинных", „дорогих" или „дешевых" денег, а соответ­ственно и возможность формирования денежных потоков предприя­тия за счет этого источника (как положительных — при получении финансового кредита, так и отрицательных — при его обслуживании и амортизации суммы основного долга).

7. Возможность привлечения средств безвозмездного целево­го финансирования. Такой возможностью обладают в основном госу­дарственные предприятия различного уровня подчинения. Влияние этого фактора проявляется в том, что формируя определенный дополнитель­ный объем положительного денежного потока, он не вызывает соот­ветствующего объема формирования отрицательного денежного пото­ка. Это создает положительные предпосылки к росту суммы чистого денежного потока предприятия.

В системе внутренних факторов основную роль играют следующие:

1. Жизненный цикл предприятия. На разных стадиях этого жиз­ненного цикла формируются не только разные объемы денежных пото­ков, но и их виды (по структуре источников формирования положитель­ного денежного потока и направлений использования отрицательного денежного потока). Характер поступательного развития предприятия по стадиям жизненного цикла играет большую роль в прогнозирова­нии объемов и видов его денежных потоков.

2. Продолжительность операционного цикла. Чем короче про­должительность этого цикла, тем больше оборотов совершают денежные средства, инвестированные в оборотные активы, и соответствен­но тем больше объем и выше интенсивность как положительного, так и отрицательного денежных потоков предприятия. Увеличение объе­мов денежных потоков при ускорении операционного цикла не только не приводит к росту потребности в денежных средствах, инвестиро­ванных в оборотные активы, но даже снижает размер этой потребности.

3. Сезонность производства и реализации продукции. По ис­точникам своего возникновения (сезонные условия производства, се­зонные особенности спроса) этот фактор можно было бы отнести к числу внешних, однако технологический прогресс позволяет предпри­ятию оказывать непосредственное воздействие на интенсивность его проявления. Этот фактор оказывает существенное влияние на форми­рование денежных потоков предприятия во времени, определяя лик­видность этих потоков в разрезе отдельных временных интервалов. Кроме того, этот фактор необходимо учитывать в процессе управле­ния эффективностью использования временно свободных остатков денежных средств, вызванных отрицательной корреляцией положитель­ного и отрицательного денежных потоков во времени.

4. Неотложность инвестиционных программ. Степень этой нео­тложности формирует потребность в объеме соответствующего отри­цательного денежного потока, увеличивая одновременно необходимость формирования положительного денежного потока. Этот фактор оказы­вает существенное влияние не только на объемы денежных потоков предприятия, но и на характер их протекания во времени.

5. Амортизационная политика предприятия. Избранные пред­приятием методы амортизации основных средств, а также сроки амор­тизации нематериальных активов создают различную интенсивность амортизационных потоков, которые денежными средствами непосред­ственно не обслуживаются. Это порождает иллюзивную точку зрения, что амортизационные потоки к денежным потокам отношения не име­ют. Вместе с тем, амортизационные потоки — их объем и интенсив­ность, — являясь самостоятельным элементом формирования цены продукции, оказывают существенное влияние на объем положительного денежного потока предприятия в составе основной его компонен­ты — поступлении денежных средств от реализации продукции. Влия­ние амортизационной политики предприятия проявляется в особенно­стях формирования его чистого денежного потока. При осуществле­нии ускоренной амортизации активов в составе чистого денежного потока возрастает доля амортизационных отчислений и соответствен­но снижается (но не в прямой пропорции из-за действия „налогового щита") доля чистой прибыли предприятия.

6. Коэффициент операционного левериджа. Этот показатель ока­зывает существенное воздействие на пропорции темпов изменения объема чистого денежного потока и объема реализации продукции. Механизм этого воздействия на формирование чистой прибыли пред­приятия (основной составляющей общей суммы чистого денежного потока) был рассмотрен ранее.

7. Финансовый менталитет владельцев и менеджеров предпри­ятия. Выбор консервативных, умеренных или агрессивных принципов финансирования активов и осуществления других финансовых опера­ций определяет структуру видов денежных потоков предприятия (объемы привлечения денежных средств из различных источников, а соответ­ственно и структуру направлений возвратных денежных потоков),объ­емы страховых запасов отдельных видов активов (а соответственно и денежные потоки, связанные с их формированием), уровень доходности финансовых инвестиций (а соответственно и объем денежного потока по полученным процентам и дивидендам).

3. Обоснование типа политики управления денежными потоками предприятия. Такое обоснование осуществляется на основе анализа денежных потоков предприятия в предшествующем периоде и иссле­дования отдельных факторов, влияющих на процесс их формирования.

финансовая теория выделяет три основных типа политики управ­ления денежными потоками предприятия, в основе которых лежат раз­личные темпы формирования поступления денежных средств из раз­личных источников и уровни соответствующих им финансовых рисков.

Агрессивная политика управления денежными потоками пред­приятия характеризуется высокими темпами наращения объемов по­ступления денежных средств преимущественно из заемных источни­ков при относительно невысоком уровне реинвестирования чистого денежного потока (значительная часть которого используется на вы­плату дивидендов и процентов собственникам). Такая политика с од­ной стороны, обеспечивает формирование денежных ресурсов в объеме, необходимом для развития предприятия, а также достижение высокой рентабельности собственного капитала, а с другой, — генерирует вы­сокий уровень рисков нарушения финансовой устойчивости и плате­жеспособности предприятия.

Умеренная политика управления денежными потоками предпри­ятия характеризуется взвешенными пропорциями привлечения соб­ственных и заемных денежных средств для обеспечения развития хо­зяйственной деятельности предприятия. В составе заемных денежных средств при такой политике преобладают обычно долгосрочные кре­диты и займы. Хотя темпы развития хозяйственной деятельности пред­приятия в этом случае несколько ниже, чем при агрессивной полити­ке, уровень финансовых рисков, связанных с формированием денежных потоков находится в пределах средних значений.

Консервативная политика управления денежными потоками пред­приятия характеризуется минимизацией объемов привлечения денеж­ных средств из заемных источников. Для обеспечения необходимых темпов развития хозяйственной деятельности в этом случае исполь­зуется преимущественно чистый денежный поток, который направляется в основном на реинвестирование. Такая политика сдерживает темпы развития хозяйственной деятельности предприятия, однако минимизи­рует уровень финансовых рисков, связанных с формированием денеж­ных потоков.

4. Выбор направлений и методов оптимизации денежных пото­ков предприятия, обеспечивающих реализацию избранной политики управления ими. Такая оптимизация является одной из важнейших функций управления денежными потоками, направленной на повыше­ние их эффективности в предстоящем периоде. Важнейшими задача­ми, решаемыми в процессе этого этапа управления денежными пото­ками, являются: выявление и реализация резервов, позволяющих снизить зависимость предприятия от внешних источников привлече­ния денежных средств; обеспечение более полной сбалансированно­сти положительных и отрицательных денежных потоков во времени и по объемам; обеспечение более тесной взаимосвязи денежных пото­ков по видам хозяйственной деятельности предприятия; повышение суммы и качества чистого денежного потока, генерируемого хозяйствен­ной деятельностью предприятия. Эти вопросы подробно рассматрива­ются в следующем разделе.

5. Планирование денежных потоков предприятия в разрезе от­дельных их видов. Такое планирование носит прогнозный характер в силу неопределенности ряда исходных его предпосылок. Поэтому пла­нирование денежных потоков осуществляется в форме многовариантных плановых расчетов этих показателей при различных сценариях разви­тия отдельных факторов (оптимистическом, реалистическом, пессими­стическом). Методические основы этого планирования излагаются в последующих специальных разделах.

6. Обеспечение эффективного контроля реализации избранной политики управления денежными потоками предприятия. Объектами такого контроля являются выполнение установленных плановых зада­ний по формированию объема денежных средств и их расходованию по предусмотренным направлениям; равномерность формирования де­нежных потоков во времени; контроль ликвидности денежных потоков и их эффективности. Эти показатели контролируются в процессе мо­ниторинга текущей финансовой деятельности предприятия.

Поиск по сайту: