Варранты пут и конвертируемые субординированные облигации

Компанией также рассматривался следующий вариант выплат: использовать в качестве выплат инвесторам пакет из двух ценных бумаг: варрантов пут, каждый из которых позволяет инвестору через 2 года продать компании 10% акций по цене 50 $, и конвертируемых субординированных облигаций на 1 млрд. $ со сроком погашения 10 лет, купоном 5%. Облигации могут быть через 2 года конвертированы в обыкновенные акции Intel, по установленной цене конверсии 75%.

Проанализируем данный вариант, рассмотрев его влияние на структуру капитала компании. Рассчитаем сначала стоимость долга на конец 1994 года:

Таблица N Расчет стоимости долга по облигациям на конец 1994 года

Коэффициент конверсии, исходя из условий кейса, составит:

Тогда рыночная стоимость конверсии составит:

Рассмотрим поведение инвестора, получившего такой пакет при различных уровнях цены акции Intel. Если цена акции на конец 1994 года ниже 50 $, инвестору будет выгодно реализовать свое право по варранту, следовательно, компания выкупит 20,9 млн. своих акций, однако он не станет конвертировать облигации, поскольку цена акции ниже рыночной стоимости конверсии. Если цена акции попадает в промежуток между 50$ и 59.83$, тогда инвестор не будет конвертировать облигации и использовать варрант. Если же цена акции выше 59.83$, инвестору будет выгодно конвертировать облигации (общее количество акций увеличится на 13,3 млн.), но невыгодно использовать варрант. С учетом этих рассуждений была составлена таблица, в которой представлена структура и затраты на капитал в зависимости от того, в какой интервал попадет цена акции и принимается ли данный вариант выплат копанией.

Таблица 2:

Как видно из таблицы, данный вариант не дает выигрыша с точки зрения уровня затрат на капитал и, кроме того, является достаточно рискованным, учитывая специфику отрасли и неуверенность Intel относительно будущих денежных потоков, поскольку выплаты оказываются растянуты во времени и существует неопределенность относительно их размера. Кроме того, неясно, каким сигналом будут такие выплаты, то есть как их воспримут инвесторы, поскольку выпуск конвертируемых облигаций – достаточно нетипичный способ выплаты дивидендов, а варранты пут и раньше использовались Intel для выплат.

Таким образом, основываясь на приведенных выше рассуждениях, можно сделать вывод о том, что данный вариант следует отклонить.

Поиск по сайту: