Варрант. Сущность, виды

Варрант (warrant), или гарантия, — право на покупку определен­ного количества ценных бумаг по специальной цене. Это сравни­тельно новый инструмент финансирования, появившийся на фондо­вых рынках лишь в начале 1980-х гг. Варранты могут быть отдельными и нераздельными. Отдельные варранты могут продаваться независимо от облигации, вместе с кото­рыми они связаны, позволяя владельцу варранта приобрести соответ­ствующие финансовые инструмента без выкупа облигации. Нераздель­ный варрант продается вместе с облигацией. В этом случае право при­обретения соответствующих финансовых инструментов новым владельцем облигации осуществляется одновременно с конвертацией облигации. Механизм заключения контрактов на приобретение вар­рантов использует логику опционов.

Для получения обыкновенных акций владелец варранта должен отказаться от него и платить сумму, обычно называемую ценой испол­нения (exercise price).

Хотя обычно варранты имеют срок окончания, некоторые из них бессрочны. Владелец варранта может осуществить право, предостав­ленное контрактом, и купить акции, продать варрант на рынке другим инвесторам или продолжить владеть им. Инвестор может хранить его и воспользоваться правом покупки акций или продать варрант на рынке другому инвестору, потому что существует возможность получить вы­сокую доходность по нему, так как рыночная цена связанных с ним акций постоянно повышается. Но существует несколько естественных ограничений. К ним относятся высокий риск потерять деньги, потеря права голоса владельца обыкновенных акций (так как право на покупку акций не использовано), а также отсутствие дивидендов.

Компания, владеющая варрантами, скорее всего не будет форси­ровать свое право приобретения соответствующих финансовых ин­струментов. Однако менеджмент компании может изменить цену ис­полнения варранта.

Если акции дробятся (stock split) или дивиденды по акциям объ­явлены до того, как владелец варранта воспользуется правом приобре­тения, опционная цена варранта обычно корректируется.

Варранты могут обеспечивать дополнительные фонды эмитенту. Когда облигация выпущена вместе с варрантом, то его цена обычно устанавливается от 10 до 20% выше цены фондового рынка. Если цена акций компании в своем движении начинает превышать опционную цену, владелец варранта, конечно же, использует свое право приобрести акции по опционной цене. Чем ближе дата истечения срок действия варранта, тем больше шансов, что его владелец воспользуется правом приобретения определенных финансовых инструментов, предполагая, что акция достигла цены исполнения.

Оценка варрантов. Теоретическая цена варранта может быть рассчитана по формуле, приведенной ниже, однако такая цена обычно меньше, чем рыночная. Причина такого различия в том, что спекулятивная привлекательность варранта позволяет инвесторам достичь хорошей степени личного рычага, так как с относительно небольшим вложением средств они имеют шанс получить значительный выигрыш. Формула теоретической оценки варранта выглядит следующим образом:

Wv=(Smp- Еp)* Ns

где Wv — теоретическая стоимость варранта;

Smp — рыночная цена за одну акцию;

Еp — цена исполнения;

Ns — количество акций, которое может быть приобретено.

Пример

Варрант для приобретения акций компании «Электроприбор» дает владельцу право приобрести одну акцию по цене 250 руб. Рыночная цена обыкновенной акции составляет 530 руб. Используя теоретическую формулу, можно легко определить цену варранта:

Wv =(530-250) х 1 = 280 руб.

Если бы владелец имел право купить три обыкновенные акции, тогда теоретическая стоимость варранта была бы 840 руб. ((530 - 250) х 3).

Пример

Возьмем те же данные, что и в предыдущем примере, кроме того, что рыночная цена обыкновенной одной акции составляет 210 руб. Цена вар­ранта в этом случае составит —40 руб. ((210 - 250) x l).

Варранты не имеют инвестиционной ценности, потому что по ним не выплачиваются ни проценты, ни дивиденды. Кроме того, их вла­дельцы не имеют право голоса. Следовательно, рыночная цена вар­ранта основывается исключительно на возможности конвертации его в обыкновенные акции. Но рыночная цена варранта, известная как премия по варранту, обычно выше, чем его теоретическая стоимость. Вообще следует считать, что самый нижний предел стоимости вар­ранта — это его теоретическая стоимость.

Стоимость варранта зависит от остатка времени до конца опциона, дивидендных платежей по обыкновенным акциям, изменений цен на обыкновенные акции, наличия его регистрации на фондовой бирже, а также цены маржи инвестора при размещении в альтернативные ценные бумаги. Варранты, как правило, имеют высокую оценку, когда период их жизни достаточно велик, дивидендные платежи по обык­новенным акциям небольшие и цена акций изменчива, также когда варранты зарегистрированы на фондовой бирже, а шансы инвестора при вложении в них велики (напомним, что варранты не требуют крупных вложений).

Пример

Предположим, что акции компании имеют текущую рыночную стои­мость 1500 руб. Если цена исполнения варранта также составляет 1500 руб., то теоретическая ценность варранта равна 0 руб. Однако варрант будет продан с премией (положительная цена) при условии существования воз­можности, что рыночная цена обыкновенной акции может превысить 1500 руб. до истечения срока варранта.

Таким образом, чем длиннее срок окончания действия условий варранта, тем больше возможности получить премию, так как более длительный период действия варранта предполагает большую возмож­ность его переоценки. И, конечно, чем ниже рыночная цена по срав­нению с ценой исполнения, тем меньше возможная премия.

Пример

Предположим, что акции компании имеют текущую рыночную стоимость 1250 руб., а цена исполнения варранта составляет 1500 руб. Вслучае премия по варранту будет намного ниже, так как потребуется, тельное время для того, чтобы цена акции выросла выше 1500 руб. И инвесторы почувствуют, что цена акции не будет расти выше 1500 руб, будущем ни при каких обстоятельствах, то варрант будет оценен нулевой стоимостью.

И наоборот, если рыночная цена акций компании растет и начинает превышать 1500 руб. за акцию, то и рыночная цена варранта будет расти, а премия — снижаться. Другими словами, когда цена акции превышает цену исполнения, рыночная цена варранта приблизительно равна теоретической стоимости. Это является причиной отсутствия премии по ранту.

Выпуск варрантов имеет следующие преимущества:

- позволяет компании выпустить долговые ценные бумаги с более низкой процентной ставкой;

- дает возможность компании получить дополнительную наличность после исполнения варрантов,

К отрицательным сторонам выпуска варрантов относят:

- снижение рыночной стоимости обыкновенных акций время исполнения варрантов;

- варранты могут быть исполнены тогда, когда компания нуждается в дополнительном капитале.

Следует иметь в виду, что существует определенная разница между варрантами (1) и правом (привилегией) на подписку (subscription right, или stock fight). Право (привилегия) на подписку предоставляет свободно действующим акционерам, оно может быть исполнено ими (покупка обыкновенных акций нового выпуска до их предложения в открытой продаже по льготной цене, т.е. по цене, ниже цены предло­жения в открытой продаже (public offering price)) (2).

1 Подписной варрант, варрант на подписку — ценная долгосрочная или бессрочная бумага, выпускаемая вместе с облигацией или привилегиро­ванной акцией и дающая владельцу право на покупку определенного ко­личества обыкновенных акций того же эмитента.

2 Подобное право (привилегия) на подписку обычно действует в течение двух или четырех недель и может быть свободно передано другому лицу. В большинстве случаев одна имеющаяся у акционера акция дает право на приобретение одной акции нового выпуска, однако такое право может меняться по решению компании до выпуска новых акций.

Поиск по сайту: