АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция
|
Дюрация и выпуклость как мера риска долговых инструментов
Средневзвешенная продолжительность платежей (дюрация)
Дюрация – эффективный средний срок погашения (средняя продолжительность платежей).
Ввел Фредерик Макколи в 1038г:
Д=(∑(tCFt/(1+r)t)+nF/(1+r)n)/∑((CFt/(1+r)t)+F/(1+r)n) – текущая ст-ть облигации с фиксир. купоном (PV)
СFt – величина платежей по купону в период t
F- сумма погашения
n – срок погашения
r – норма дисконта
Предполагается, что норма дисконта = доходности к погашению. Тогда при r=УТМ:
Д=n∑t=1 (t(CFt/(1+УТМ)t)/PV+n(F/(1+r)n)/PV)
Дюрация явл. средним показателем (следует из ф-лы), т.е. средневзвешенной из периодов поступления по облигации.
Дюрация зависит от 3 основных факторов (из ф-лы):
1.ставки купона
2.срока погашения
3.доходности
Ех.: Облигация с номиналом 1000 р. и ставкой купона 7%, выплач. 1р. в год, имеет срок обращения 3 года. Определить дюрацию обяз-ва. (в виде таблицы).
Зависимость для 20-ти летней облигации при различных К-ставках и текущей доходности (УТМ).
Графическая иллюстрация примера позволяет сделать вывод:
1.Дюрация обл. с нулевым купоном всегда = сроку ее погашение, т.е. при К=0, Д=n/
2.Дюрация купонной облигации всегда меньше срока погашения, т.е. K>0, Д<n
3.С ростом доходности дюр-ция купонной облигации уменьшается, и наоборот.
Предельная величина дюрации:
LVD=(1+УТМ)/УТМ
Св-ва LVD:
1.Средняя продолжительность платежей по бессрочным обяз-вам = величине предельной величины дюрации не зависимо от величины периодической выплаты (ставки купона).
2.Дюрация купонной облигации, приобретенной по номиналу или с премией постепенно возрастает вместе с увеличением срока погашения и приближается к своему предельному показателю = LVD.
3.Дюрация купонной облигации, приобретенной с дисконтом достигает своего максимума прежде, чем срок погашения приблизится к бесконечности.
Показатель модифицированной дюрации
МД=Д/(1+УТМ)
∆Р/Р=-(МД*УТМ)
Ех.: Предположим, что облигация куплена по номиналу 1000р. При этом инвестор ожидает рост рын.% ставки на 1%. Определить ожидаемое изменение цены облигации при условии, что показатель дюрации =2,8.
Выпуклость облигации
Выпуклость облигации хар-ет разность м/д фактической ценой облигации и ценой, прогнозируемой на основе модифицированной дюрации.
Степень выпуклости кривой зависит от факторов:
1.величина купонного дохода
2.срок облигации
3.текущего рын. курса
| 14.Виды и общая хар-ка производных инструментов
Производные цб – форма выражения имущ-го права, возникшего в связи с изменением цены, лежащей в основе данной ЦБ биржевого актива.
Отличит. особ-ти ПФИ:
-в основе их выпуска и сущ-ния всегда лежит некоторый базовый актив
-цена произв-х инструментов базируется на цене актива, лежащего в их основе
-ограниченный временной период существ-ния (от неск. лет до неск. месяцев)
-купля-продажа ПФИ позволяет получать прибыль при минимальных затратах по сравнению с др. ЦБ. Это связано с тем. что инвестор оплачивает не всю ст-ть актива, а только гарантированный взнос.
Основные принципы действия, присущ. всем ПФИ, сост. в том, что объем, цена, срок поставки актива, на кот. заключ. контракт, оговарив-ся сейчас, а поставка и окончат. расчет производится через оговоренный период времени.
Т.о. рынок ПФИ (ПЦБ) представл. собой рынок срочных контрактов (покуп. и продают то, чего еще нет).
Срочными наз. контракты на поставку к-л актива в будущем и, в то же время, все условия контракта фиксир-ся в момент его заключения, Срочные сделки подразд. на:
-Твердые – обязательны для исполнения
-Условные – предоставляют право одной из сторон исполнять/неисполнять данный котракт
В срочных сделках участв. 2-е стороны: покупатель и продавец. Когда лицо приобретает контракт – оно отрывает или занимает длинную позицию. Лицо, кот. продает контракт – занимает или открывает короткую позицию.
На срочном рынке присутствует несколько категорий участников и с т.з. преследуемых ими целей и осущ-х ими операций они делятся:
-спекулянты
-орбитражеры
-хеджеры.
Спекулянт – лицо, кот. стремится получить прибыль за счет разницы в ценах базовых активов. Он покупает или продает актив с целью продать или купить их в будущем по более благоприятной цене.. Хеджеры – лица, кот. на срочном рынке страхуют свои активы/портфели. В своих действиях они руководствуются 2 мотивами:
1.присуствие на рынке наличного товара
2.заинтересованность в уменьшении риска
Риск берет на себя спекулянт, выступающий в роли контрагента хеджера.
Орбитражер – лицо, кот. извлекает прибыль из одновременной к-продажи одного и того же актива на 1-м или разных рынках, если на них сущ-ют разные цены.
Сущ-ют виды ПЦБ:
1.Форвардный контракт (форвард)
2.Фьючерсный контракт (фьючерс)
3.Опционный контракт (опцион)
4.Своп
Форвард – двусторонний контракт, по кот. стороны (покуп/прод) обязуются совершить сделку в отношении базового актива в определенный срок в будущем по зафиксированной в контракте цене.
Характерные черты форв. явл:
1.то, что они не обращаются на бирже
2.исполнение его д/заканчиваться поставкой базового актива
3.гарантийные взносы по нему не предусмотрены
4.он представляет собой взаимное обязательство покуп. и продавца
5.в основе форварда нах-ся конкретный товар или фин. актив
Фьючерс – стандартный биржевой дог-р к-продажи на биржевой актив, сделка по кот. б/осущ-ся в определенный момент времени по
цене, установленной сторонами в момент его заключения.
Особ-ти:
1.он обращается на фондовых рынках
2.исполнение его редко заканчивается поставкой базового актива
3.расчеты заканчиваются выплатой одной стороной др. стороне разницы м/д фактической ценой базового актива и ценой, установленной в момент заключения сделки
4.предусматр-ся гарантийные взносы, кот. депонируются на бирже
5.в основе фьючерса м/находится любой абстрактный фин. актив (цена, %ставка, индексы)
Ст-ть фьючерса
Виды стоимостей фьючерсов:
1.Обычная фьючерсная цена
2.Ст-ть фьючерса с учетом постоянных факторов
3.Арбитражная прибыль
4.фьючерсная цена в момент истечения срока действия фьючерса
5.Базис фьючерсного контракта
6.Контанго
7.Бэквардэйшн
Обычная фьючерсная цена – ст-ть фьючерса, при кот. инвестору равновыгодна как покупка актива на спотовом рынке (реальном) и последующее его хранение, так и продажа актива.
Ст-ть фьючерса с учетом постоянных факторов:
Pfa=Pa+Pa*i*(T/360)
Pa - рын. цена актива «а» на спотовом рынке
I – банковский % по депозитам
T – число дней до окончания срока действия фьючерса или его закрытие
Арбитражная прибыль – разница в ценах на биржевой актив на биржевом и спотовом рынке, позволяющая получить доход за счет покупки актива на одном рынке по более низкой цене и продажи его на др. рынке по более высокой цене.
AP=Pfa-P’a
Pfa – реальная прибыль
P’a – рын. цена фьючерса
Базис фьючерсного контракта – разница м/д ценой фьючерса и ценой актива на спотовом рынке. Этот базис фьюч. контракта сущ-ет на протяжении всего периода действия фьюч. контракта.
B=P’a-Pa
Контанго (нормальный рынок) – соотношение цен, при кот. цена по срочн. контр-м превышают цены на реальный актив, а котировки дальних позиций выше котировок ближних, т.е. сущ-ют скидки текущих цен на поставку реального актива в более отдаленные сроки.
Бэквардейшн – соотношение цен, при кот. цены на реальный актив выше котировок по срочным сделкам, а цены на реальный актив с ближайшими сроками поставки, выше цен по дальним позициям, СВОП – соглашение м/д 2 компаниями по обмену ден. потоками в будущем.
% СВОП – соглашение, в соотв. с кот. компания «В» соглашается выплатить компании «А» ден. поток, кот.= сумме %%-в начисленных с номинальной суммы по заранее установленной твердой % ставке. В то же время компания «А» соглашается выплатить компании «В» ден. поток с той де номинальной суммой, но по плавающей % ставке.
Плавающая ставка %%-в определяется как ставка LIBOR. Эта ставка, кот. банки, явл. основными участниками евродолларового рынка, предлагают по евродоллар. депозитам с заданным сроком.
|
| 5.Классификация инвестиций
В соответствии с законом РФ инвестиции определяются как денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта.
По характеру активов можно выделить инвестиции в нефинансовые и финансовые активы. Инвестиции в нефинансовые активы часто называют реальными инвестициями.
Реальные инвестиции - это вложения в материальные и нематериальные активы, формирующие основной и оборотный капиталы предприятия. Материальные активы представляют собой средства, воплощенные в зданиях, станках, материалах, комплектующих изделиях, готовой продукции. Нематериальные активы это стоимость лицензий, патентов, товарных знаков, затрат на рекламу и подготовку кадров.
Инвестиции в финансовые активы называют финансовыми. Финансовые инвестиции это вложения в активы денежного рынка и рынка капитала (краткосрочные финансовые инструменты, облигации, акции, финансовые фьючерсы и опционы).
Краткосрочные финансовые инструменты (краткосрочные инвестиционные инструменты)- это сберегательные счета и депозиты, депозитные сберегательные сертификаты, краткосрочные векселя, краткосрочные ценные бумаги правительства, объединяемые понятием активов денежного рынка). Инвестирование в краткосрочные финансовые инструменты (в общем случае на срок менее одного года) как правило имеют целью использование временно свободных средств для сравнительно быстрого извлечения дохода.
К финансовым инвестициям можно отнести также вложения в реальные (непроизводительные) активы, такие как драгоценные металлы, предметы искусства, антиквариат и другие, в расчете на повышение цен.
Перспективным видом инвестирования является покупка паев взаимных фондов. Паевым фондом является финансовый институт, который использует деньги вкладчиков для покупки акций компаний, посредством чего извлекается доход, который в дальнейшем распределяется среди пайщиков фонда.
Пай взаимного фонда может быть рассмотрен как право на долю портфеля ценных бумаг, которым располагает фонд.
Инвестирование и инвестиции могут быть прямыми и косвенными. Прямое инвестирование предполагает непосредственное участие инвестора в процессе вложения средств. Косвенное инвестирование производится финансовым посредником.
Рассматривая иностранные инвестиции, можно выделить прямые портфели и прочие. Прямые иностранные инвестиции - это инвестиции, сделанные лицами, полностью владеющими предприятием или контролирующими не менее 10% акционерного капитала. В числе прямых инвестиций можно выделить взносы в уставной капитал, финансовый лизинг, кредиты, полученные от зарубежных совладельцев.
Портфельные иностранные инвестиции связаны с вложениями в покупку акций, не дающих право влиять на процесс управления предприятием, а также облигаций, векселей и других долговых ценных
бумаг.
35.Модели дисконтирования дивидендов .
Модель дисконтирования дивидендов (ДДМ) Уильямса:
V=n∑t=1(Dt/(1+r)t)
Согл. модели ст-ть обыкнов. акций = сумме всех её дивид-дов, дисконтированных к текущ. моменту времени.
Если рын. цена акций на текущ. момент известна, то её внутр. доходность м/б определена:
P=∞∑t=1(Dt/(1+У)t
У- метод внутр. интеграции
Практическое применение 2-х последних формул д/оценки эффект-ти инвест. в акции ограничено из-за сложности определения величины Dt. Поэтому, при проведении анализа исходят из предположения, что величина дивид-дов ост. неизменной на протяжении всего периода анализа.
D0=D1…=Dt
Ст-ть акции:
V=D[∞∑t=1(1/(1+r)t)]
При n→∞ (1/(1+r)t)→t
V=D/r
| 13.Классификация потоков платежей и методы их оценки
Под денежным потоком (в широк. смысле) – распред. во времени движений ден. ср-в, возникающее в рез-те хоз. деят-ти субъекта.
Ден. поток в инвест-м менедж-те поним. распред-я во времени послед-ть выплат и поступлений, генерируемая тем или иным активом, портф. активом либо инвест-м проектом на протяжении опред-го временного периода операции.
Потоки – получаемые платежи/поступления CIFt.
Оттоки – выплаты COFt.
Итоговая величина – разница между прит. и оттоками за период t обознач. CFt.
CFt=CIFt-COFt
CFt= I∑t=0CIFt-I∑t=0COFt
CFt=<Z1C1t1P>n>
Z – направление платежа (или+ или-)
C – абсолют. величина платежа
t – период осуществления
P – вероят. осущ-я платежа
n – число элементов потока
1≤n<∞
Иногда под n – число периодов реализ. платежей
Ех. 1 актив м/вызыв. ряд потоков на примере ГКО:
1. ГКО приобрет. на первичном рынке и держится до погашения. До начала операции. величина расходного платежа не определена (т.е. цена размещения обяз-ва будет известна только в ходе аукц-х торгов), в то же время величина доходного платежа известна.
2. ГКО приобрет на первичном рынке с целью перепродажи на вторичном рынке по более выгодн. курсу. В этом случ. размеры платежей и время заверш. операции неизвестны.
3. ГКО приобрет. по заранее оговоренной цене и цена его послед. продажи известна. Сроки провед. опер. и величины платежей известны заранее.
Наиб. примен. на практике получили элементарные (однопериод-е), регулярные (мноногопериод-е), конечные потоки платежей.
Осн. обозначения:
1) будущ. ст-ть потока за n-периодов - FVn
2) современ. ст-ть потока за n-периодов - PVn
3) величина платежа – CFt
4) n – число периодов
5) r - % ставка
Классификация потоков платежей
классификац. Признак
А) по распределению времени
анепрерывные и дискретные
Б) по интервалу выплат
регулярные и произвольные
В) по моменту выплат
*в начале периода
*в конце пероода
*в любой момент
Г)по числу платежей
Разовые и конечные,и бесконечные
1.по кол-ву выплат в течение года:
-годовые
-k-срочные (k-раз в году)
-непрерывные
2.по количеству начислений %:
-с ежегодным начисл.%
-с r-разовым начисл.%
-с непрерывным начисл.%
3.по вероятности выплат:
-верные (с заранее определенными элементами)
-неверные (кол-во элементов неопределенно)
4.по соотношению начала срока потока платежа и начала действ. контракта:
-немедленные
-отсроченные
5.помоменту выплат:
-постнумерандо (плат. осущ. в конце установ. периода)
-пронумерандо (-«- в начале –«-)
37.Модели оценки стоимости акций
Внутренняя цена акции.
Справедливая цена:
V=t=n∑t=1(CFt/(1+rt)t)
CFt – выплата в какой-то контрект. момент
rt - % ставка (рыночн. ставка дох-ти) в момент t
Внутр. ст-ть акции сравниваем с рыночной ценой Р.
Если V<P, то актив считается недооцененным и явл. кандидатом на покупку
Если V>P, то актив переоценен, т.е. кандидат на продажу
Оценить ст-ть и доход. акций сложнее, чем ст-ть и доход. облигации в связи с тем, что:
1.денежн. выплаты по акциям не гарантиров., не известны заранее
2.акции не имеют срока погашения
В случае однопериодной инвестиции (п=1), стоим. акций м/б определена:
V=(D1/(1+r))+(P1/(1+r)), при n=1
D1 – дивиденды
Р1 – цена акции в период t
Доходность акции:
У=(D1(P1-P0))/P0
P1, Р0 – цена акций при t=1, t=0
Для инвестиций сроком n-периодов (>1).
Стоимость акций:
V=n∑t=1(Dt/(1+r)t+Pn/(1+r)n)
Если n→∞, то. Pn/(1+r)n→∞ (можно без него)
Модель дисконтирования дивидендов (ДДМ) Уильямса:
V=n∑t=1(Dt/(1+r)t)
Согл. модели ст-ть обыкнов. акций = сумме всех её дивид-дов, дисконтированных к текущ. моменту времени.
Если рын. цена акций на текущ. момент известна, то её внутр. доходность м/б определена:
P=∞∑t=1(Dt/(1+У)t
У- метод внутр. интеграции
Практическое применение 2-х последних формул д/оценки эффект-ти инвест. в акции ограничено из-за сложности определения величины Dt. Поэтому, при проведении анализа исходят из предположения, что величина дивид-дов ост. неизменной на протяжении всего периода анализа.
D0=D1…=Dt
Ст-ть акции:
V=D[∞∑t=1(1/(1+r)t)]
При n→∞ (1/(1+r)t)→t
V=D/r
1.Модель нулевого роста Гордона (при n→∞)
V=D/r
Ех.: Пусть рын. цена акции с ежегодн. дивид. 6,0р. равна 35,0 р. Определить ст-ть акции, если норма дох.ти д/инвестора =20%.
V=6/0,2=30р.
Акция явл. переоцененной, от её приобретения следует отказаться.
У=D/P=6/35=0,17 (17%)
Т.к. У<k, то приобретение не выгодно.
2.Модель постоянного роста:
В основе лежит утверждение о том, что дивид-ные выплаты по акциям увелич. пропорционально некотор. величине g
Dt=D0(1+g)t
Тогда ст-ть акции:
V=D0[∞∑t=1((1+g)t/(1+r)t)]
При n→∞ r>g выраж. в скобках м/преобразовать:
V=D0*((1+g)/(r-g))
3.Модель прямого роста:
Наиб. приближенные к реальности.
Самыми популярн-и явл. модели 2-х и 3-х этапного роста.
Модели 2-х этапного роста.
Предполагается, что до какого-то определенного времени T изменения дивид-в не б/связаны с какой-либо закономерностью. Однако после окончания этого периода Т они б/расти с коэфф-том g (постоян. коэфф-т).
Т.о. поток выплат по акции м/разделить на 2 части:
-до момента t
-после момента t
Соотв-но ст-ть б/состоять из 2-х частей:
V=Vt+Vt+1
V=T∑t=1((Dt/(1+r)t)+(Dt+1/(r-g)(1+r)t))
P=T∑t=1((Dt/(1+У)t)+(Dt+1/(У-g)(1+У)t))
| 9.Концепции и критерии стоимостной оценки
Сущ-ет неравноценность денег во времени и эта неравноценность м/б обусловлена рядом причин:
1. предпочтение индивидуума немедленного потребления ср-в отложенному (через к-либо время)
2. наличие в условиях рынка возм-ти увеличить исходную сумму, сложив ее в к-либо актив.
Исследование этого явления нашли свое воплощение в формулировке принципов временной ст-ти д-г. Сегодняшние ден. поступления ценнее будущих, и будущие ден. поступления облад-т меньшей ценностью по сравн. с настоящими.
Если справедливая цена выше фактической – операция выгодна, и наоборот.
Vo>Io, Vo<Io
Для определения этого процесса рассчит. показатель «норма замещения»:
η=-(∆С1/(-∆С)), где
∆С1 – сумма, кот. ожидаем получить
∆С – сумма, от кот. мы может отказаться
Ех.: Х готов отказаться от потребления суммы =9000р., у готов отказ. от 12500р. Сумма, кот. они могут получить =12000р.
ηх=-(12/-9)=1,33
ηу=1
Норма временных предпочтений (на основе показ. «норма замещ.»)показывает на какую величину будущее потребление д/б больше, чтобы возместить ограничение настоящего потребления на 1 ед.:
ξ=η-1
Ех предыд. ξх=0,33, ξу=0
Справедливая цена:
Vo=∆С1/(1+ξ)
Ех предыд. Vх=12000/(1+0.33)=9022, Vу=12000/(1+0)=12000
х выбирает 12000 сейчас, т.к. Vo<Io,
у будет отдавать предпочтение индивид. решению инвестора, т.к. Vo=Io
11.Модель инвестиций потребления и теорема разделения Фишера
Ех.: Х обладает суммой = 10000р. в момент времени to и со 100% достоверностью получит еще столько же в период времени t1. Еще для него сущ-ет возможность ссудить или заимствовать деньги на такой же срок. Рын. ставка 10%. Определить величину макс. возможного объема потребления в текущем и будущ. периоде.
Упрощенная модель инв. и потр. И.Фишера
Пусть St – доходы, полученные Х в периоде t
Ct – часть дохода, направляемая на потребление в периоде t
r - % ставка по банк.опер.
t – период времени [0,1]
1-й вариант: индивид. предпочитает тратить доходы в соотв-щем периоде. Тогда суммарное потребление в этом периоде =20000р (точка В):
Co+Ct=So+St=10000+10000=20000
2-й вариант: часть суммы (5000), полученной в период to будет инвестироваться (т.Д):
Ct=10000+(10000+5000)(1+0.1)=15500
3-й вариант: Х хочет вложить весь свой доход (т.А):
Ct=10000+(10000-0)(1+0,1)=21000
4-й вариант: в том случае, если Х гарантировано получение 10000 в периоде t1, то он м/увеличить потребление в текущем периоде воспользовавшись своим будущим доходом (кредит):
Со=10000/(1+0,1)=9090
Макс. объем потребления для to=:
Ct=10000+9090=1990 (т.С)
Вывод: Все решения (варианты) лежат на прямой на графике.
Общий объем потребления ограничен сверху макс. возможной суммой доходов за 2 периода, т.е. т.А (0;21000).
т.С (0;19090) соотв-ет макс. возможному потреблению в текущем периоде. Потребление, превышение которого приведет к тому, что будущих доходов будет не достаточно для погашения ссуды.
Ех.: Пусть Х решил созд. п/п-тие, организ. кот. требует финансов в объеме 10000р. Д/финансир-я проекта он решил привлечь заем-е ср-ва сроком на 1 год (r=10%).
Чист. доход (план) от реализ. в буд. году сост. 12500. Определить целесообр. созд. п/п-тия.
Чист. привед. ст-ть (чист. совр. ст-ть) (NPV):
NPV=Vo-Io
NPV – рассчит-ся как сумма выплат (поступлений) по инвестиц. в период t.
NPV= n∑t=0(CFt/((1+r)t))
n- число периодов проведения операций
NPV>0 – осущ-лять инвестицию
NPV<0, NPV=0 – инвест-ю отклонить
IRR=1363/10000=13,63%
Если IRR>r, осущ-ть инвест-ю (ст-ти необх. кап-ла)
IRR<r, отклонить инвест-ю
13,63%>10%
Теорема «О разделении» Ирвина Фишера.
При наличии современных рынков коп-ла решение инвестора относит-но целесообр. инвестиций зависит исключит. от величины ожидаемого дохода и стоим-ти капитала (% ставки), оно не зависит от его предпочтений в отнош. личного потребления и его сроков.
| 27.Методы оценки стоимости и доходности финансовых активов с фиксированным доходом
С фиксированным купоном
Купонные облигации. предусм. возврат основ. суммы + периодич-кие выплаты. Размер этих выплат опред. ставкой купона и выраж в %-х к номиналу.
Периодичность купонных выплат:
-1р. в год-2р. в год-4р. в год
Классич пример подобных цб:
-облигации внутр. валютн. займа – ОВВЗ
-облигации федерального займа – ОФЗ
- ряд корпоративных долговых обяз-в
Периодические выплаты по фиксиров. ставке
Доход по куп. облигац. им. 2 сост-щие:
-периодические выплаты
-курсовая разница м/д ценой и номиналом
В связи с этим такие облиг. хар-ся неск. показ-ми доходности:
-купонной
-текущей (на момент приобрет)
-полная (к погашению)
Купонная доходность задается при выпуске облигаций и опред-ся соотв. %-й ставкой. Величина купонной доход-ти зависит от 2-х факторов:
-от срока займа
-от надежности эмитента
Чем выше срок погашения, тем выше её риск, тем выше д/б норма доходности, кот. требует инвестор в кач-ве компенсации.
Важ. фактор – надеж. эмитента, опред. кач-во (рейтинг) облигации.
Самый надежн. – гос-во, т.к. ставка купона ниже, чем у корпорат-ой.
Купон. дох-ть облигации при фиксир. ставке известна заранее, и остается неизменной на протяжении всего срока обращения.
2.Накопл. куп. доход:
NKD=(N*k*t)/(B/m)
k –ставка купона
B – исследуемая врем. база (пр.% - 360, точн.% - 365, 366 дн.)
t – дата от начала купона до его продажи
m – кол-во выплат
Текущая доходность (У)
Текущая доходность облиг. с фиксир-й ставкой купона опред-ся как отношение периодического платежа к цене приобретения.
У=((NK)/P)*100=(k/K)*100
P – цена покупки
k – годовая ставка
K – курсовая цена
Текущая дох. продаваемых облигаций меняется в зависимости от рын. цен, но с момента покупки она становится постоянной (фиксированной), т.к. ставка купона остается неизменной.
Доходность к погашению
Дох-ть к погашению - % ставка или норма дисконта устанавливающая равенство м/д текущей ст-тью потока платежей по облиг. и ее рын. ценой.
УТМ=((CF+(F-P))/n)/(0,4F+0,6P)
F – цена погашения
Р – цена покупки
Св-ва УТМ:
1.Дох. к погаш. – это % ставка в норме дисконта, кот. приравнивает величину потока платежей к текущей рын. ст-ти облигации. По существу УТМ представл. собой внутр. норму доходности инвестиции. Этот показатель обладает рядом недостатков, связанных с тем, что реальная доходность облиг. к погашению будет справедливо определена только в том случае, если облигация хранится до срока погашения и, если полученные купонные доходы будут реинвестированы по ставке = доходности к погашению.
Сущ-ет обратная зависимость м/д доходностью к погашению и ценой облигации.
Общие правила, отражающие взаимосвязь м/д ставкой купона, текущей доходностью, доходностью к погашению и ценой облигации:
1.Если P>N, то K>У>УТМ
2.Если P<N, то K<У<УТМ
3.Если Р=N, то K=У=УТМ
Несмотря на свою условность показатель дох-ть к погашению явл. одним из самых популярных к
измерителей доходности облигаций и его значения приводятся во всех фин. сводках и аналит-х обзорах.
Ст-ть облигаций с фиксир. купоном
Ден. поток, кот. генерирует с обл. с фиксир. ден. купоном представляет собой аннуитет, к кот. в конце срока операции прибавляется номин. ст-ть обл., пересч. с коэфф. наращения (дисконтирования):
PV= nm∑t=1 (((N*k)/m)/(1+r/m)t+F/(1+r)nm)
F – сумма погашения (часто равен номиналу – F=N)
r – рын. ставка или норма дисконта
n – срок обращения облигации
m – кол-во купонных выплат
N - номинал
Чем норма дисконта выше, тем текущая ст-ть ниже.
1-я группа Теорем, кот. отражает взаимосвязь м/д ст-тью облигаций, ставкой купона и рын. ставкой.
1-я теорема: Если рын. ставка выше ставки купона, то текущая ст-ть облиг. будет меньше номинала (в этом случае облигация будет продаваться с дисконтом).
2-я теорема: Если рын. ставка (норма доходности) меньше ставки купона, то текущ. ст-ть облигации будет больше номинала (облиг. будет продаваться с премией).
3-я теорема: При равенстве купонной и рын. ставок текущая ст-ть облиг.= номиналу.
2-я группа теорем хар-ет связь м/д ст-тью облиг. и сроком её погашения.
1-я теорема: Если рын. ставка выше ставки купона суммы дисконта по облигации будет уменьшаться по мере приближения момента погашения.
2-я теорема: Если норма доходности меньше ставки купона, то величина премии будет уменьшаться по мере момента погашения.
3-я теорема: Чем больше срок обращения облигации, тем чувствительнее её цена к рын. ставке.
|
39.Модель оценки стоимости финансовых активов (САМР)
В дальнейшем портфельная теор.Марковица развив-сь и наибольшее признание и приктич. применение получили разработки Тобина, Элтона, Грубира и Шарпа.
Исходя из допущения о существовании на рынке безрискового актива с заранее известной доходностью и стандартным отклонением равным нулю, Тобин показал, что проблема определ-ния эфф-го множества при этом существенно упрощается. В этом случае любой портфель, состоящий из комбинации рисковых и хотя бы 1-го безрискового актива будет лежать на прямой.
E[R] CML R(f)
 Ò
  [R(f); CML] – эффективная линия рынка капиталов.
Т.о., наличие безрискового актива приводит к тому, что рациональный инвестор выбирает портфели, лежащие на эффект-ной линии рынка капиталов. Эти портфели представляют собой комбинацию купленных или одолженных под безрисковую ставку безрисковых и рисковых активов, составляющих конкретный портфель.
21.Сущность и условие арбитража
Арбитраж – возм-ть заработать деньги без всякого риска при существов. дисбаланса цен на один и тот же актив.
В более узком смысле арбитраж – одноврем. покупка и продажа одного и того же актива по разным ценам на одном или разн. рынках.
Актив – бескупонная облигация – рассм. на ней принцип облиг:
Предположим, что на рынке сложилась более выс. цена БО, чем от теор. ст-ть.
P>(FV/(1+r))
Инвестор продаст БО по цене Р и вложит получ сумму под рын. ставку r и в момент погашения получит доход и % - P(1+r)
P(1+r)>FV
P(1+r)-FV>0
Получ., что без доп. затрат инвест. получ. безриск. прибыль:
P<(FV/(1+R)
-P(1+r)+FV>0
Получена положит. орбитр. приб. без доп. затрат.
12=34.Типы и свойства опционов. Факторы, определяющие их стоимость
Опцион (выбор, право выбора) – контракт, дающий право держателю опциона право купить/продать опред-ный актив по некоторой, заранее оговоренной цене в теч. опред-го промежутка времени.
Гл. хар-кой опциона явл. то, что его держатель не обязан совершать оговоренных в контракте действий, т.е. его собственник имеет право, но не обязанность купить или продать актив.. Совр. опцион – стандартный контракт, торгуемый на организованном рынке.
Опцион хар-ся высокой ликвидностью и низкими трансакционными затратами. Предметом опционной сделки м/б:
-акции обыкновенные
-значение фондовых индексов
-фьючерсы
В сфере сделок с акциями обыкновенными сущ-ет 3 вида опционов:
1.варранты
2.административный (управленческий) опцион
3.рыночный (фондовый) опцион
Варрант – выпускаемый корпорацией фин. инструмент, которые дает право преобрести в теч. определенного периода времени фиксир-е кол-во акций по установленной цене.
Варрант и рын. опцион имеют 2 различия:
-различие в сроках, т.к. срок исполнения варранта 3-5 лет, а рын. опц. – меньше 12 месяцев
- варрант – это соглашение м/д корпорацией и покупателем, что означает, что покупатель решил воспользоваться своим правом и выкупить опцион. Рын. опцион – дог-р м/д 2-мя отдельными субъектами не имеющими отношения к компании, акции кот. явл. предметом сделки. Управленческий опци он – явл. ср-вом поощрения руководителей компании. В кач-ве доп. вознаграждения они имеют право выкупить опред-е число акций по установленной цене а опред-й промежуток времени. В отлич. от варранта и рын. опц. управленческий опцион не может явл. предметом купли-продажи.
У его владельца есть только 2 возможности:
-воспользоваться правом выкупа
-пренебречь правом выкупа
Опционы м/б:
-опцион пут
-опцион колл
Опцион колл дает право владельцу выкупить указанное число конткретных обыкновенных акций по установленной цене, кот. наз. цена исполнения. Выкупить он должен до опред-го срока или точно в срок (дата закрытия). Срок исполнения 3,6,9 месяцев, ранее - 1 год.
. Права и обяз-ти участников опционной сделки:
-при исполнении опц. колл покупатель имеет право купить актив, продавец имеет обяз-во продать актив
-при исполнении опциона пут покупатель имеет право продать актив, а продавец имеет обяз-во купить актив
Продавая или покупая опцион, лицо м/иметь или не иметь соотв-щие акции.
Опционы:
1.американского типа – м/б исполнен в любое время до даты его закрытия;
2.европейского типа – м/б исполнен только в день закрытия.
Ст-ть опциона – это цена, уплачиваемая за право получить шанс на будущую прибыль, а значит она отражает риск и неопредель-ть, связан-ю с будущими рын. курсами обыкновенных акций. Ст-ть опциона зависит от 6 факторов:
1.цена базового актива Р
2.цена исполнения опциона Е
3.изменчивость доход-ти базового актива
4.время до истечения срока исполнения опциона
5.безрисковая ставка %-ов
6.дивидендные выплаты
29. Понятие инвестиционного портфеля. Принципы и этапы его формирования
Понятие и принципы формирования инвестиционного портфеля
Риск – возможность отклонения фактич-х рез-тов проводимых операций от ожидаемых.
Ожидаемая доходность:
E(R)=n∑k=1RkPk
Rk – вер-ть реализации состояния k
Pk - дох-ть актива при реализации состояния k
Говоря о риске инвестиций имеют в виду возможную степень разброса ((вариабельность) доходности от объема вложений относительно ее средней величины. Чем выше вариабельность доходности, тем выше риск операций.
VAR(R)=k=n∑k=1Pk (Rk-E[R]))2 –Дисперсия
Ơ(R)=√VAR(R)=√k>n∑k=1Pk (Rk-E[R]))2 - ср. квадратич.отклонение
Под инвестиц. портфелем понимается некий набор активов, упраляемых как единое целое.
Формирование портфеля базируется на ряде принципов:
-соотв. типа портфеля поставл. целям инвестирования
-адекватность типа портф. инвестир-му капиталу
-соотв. структуры портфеля допустимому ур-нюриска
-обеспечение управляемости
Виды портфеля:
1.Портфель роста, формируемый из финансовых инструментов, обеспечивающих достижение высок. темпов роста вложенного кап-ла и характ-щиеся значит-м уровнем риска;
2.Портфели дохода- они формир-ся из инструментов, обеспечивающих получение высокой доходности на вложенный кап-л;
3.Сбалансиров-е портфели –они обеспечивают достижение заданного ур-ня доходности при допустимом ур-не риска;
5.Консерватив. портфели – формируюся из малорисковых и надежных фин. инструментов
Чаще преоблад. случайные портфели.
Стратегии управления:
-активные
-пассивные
Процесс формирования портф. ценных бумаг
Процесс вкл. в себя:
1этап. Определение типа портфеля и стратегии управления
2 этап. Выбор активов, включ-х в портф. и определение его количеств-х хар-к
3 этап. Реализация и оценка эфф-ти принятых решений.
| 28.Обыкнов. и привелигир-е акции как объект инвестирования
Акция – эмиссионная цб, закрепл. права её владельца на получение части прибыли в виде дивидендов, на участие в управлении АО и на часть имущества, остающ. после его ликвидации.
. М/выделить различн. типы акций, исх. из их хар-к:
Классификация акций:
I.В завис-ти от предоставления прав:
-обыкновенные
-привилегированные
Привилегированные акции (ап):
-кумулятивные (любые причитающиеся, но не объявленные дивид. накапливаются и выплачив. по этим акциям до объявления о выплате дивид. по обыкн. акциям)
-некумулятивные (держатели этих акций теряют дивид. за тот период, в котором не было объявлено об их выкупе)
-ап с долей участия (дают право на получение доп. дивид. сверх объявленной суммы в том случае, если дивид. по обыкновенным акциям (ао) в заранее оговоренных пропорциях)
-конвертируемые (те акции, кот. м/б обменены на ао в заранее оговоренных пропорциях)
-ап с корректируемой ставкой дивид-дов (те акции, выплаты по которым коррект. с учетом динамики рыночных %-х ставок)
-отзывные ап (содержит право отзыва эмитентом по заранее оговорен. цене).
Права влад. обыкнов. акций (ао):
-право голоса на общ. собрании акционеров
-право на участие в прибыли АО
-преимущ. право на покупку новых акций
-право на получение части имущ-ва при ликвидации АО
-дивид. зависят от прибыли и устан-ся собранием акционеров
-дивид. выплач-ся после уплаты налогов, % по облигац. (кредитам), после выплаты дивид. по ап.
П/п-тие м/выплачивать разные типы дивид-дов:
1.регулярные дивид-ды в денежной форме на период-кой или постоянной основе
2.дополнит. дивид-ды – получена сверхприбыль
3.пециальные – разовые выплаты
4.ликвидационные – в случае ликвид. чисти (всего) п/п-тия
II.В зависимости от типа АО:
-открытых АО
-закрытых АО
Акции ОАО свободно продаются без согласия остальных акционеров.
Акции ЗАО м/выпускаться только в форме закрытой подписки, не могут предостав. д/приобретения неогранич. кругу лиц. Д/их реализации треб-ся согласие акционеров.
III.В зависимости от получаемого дохода, риска, чувствит. к изменениям экон. среды:
-первоклассные (наиб. известных эмитентов)- «голубые фишки»
-доходные
-акции роста
-спекулятивные акции
-циклические акции
-защитные акции
Доходные – бумаги ведущих корпораций, обеспечив. получение высоких д/дов. Акции в целом не подвержены финансов. или операции. риску, но чувствит. к риску изменения %-х ставок.
Акции роста – цб п/п-тий, обеспечив. высокие темпы роста сбыта и прибыли. При этом рост одних эмитентов м/б стабильн. и долгоср., рост др. – связан с агрессив. политикой и высоким риском. Хар-но то, что дивид. по ним, как правило, не выплачиваются (прирост курса в доход).
Спекулятивные – их эмитенты – п/п-тия, доходы кот. связ. с неопред-стью и подвержены существ. колебаниям. Дивид. невысокие, но ст-ть их м/в значительной степени меняться в завис-ти от ситуации
Циклические акции – выпуск. п/п-тием, одх. кот. сильно зависит от общего уровня пользования – предмет дох-ти. Курсы этих акций отраж. общее состояние экономики и изменяются в одном с ней направлении.
Защитные акции – как правило выпуск. п/п-тием, д-ть кот. мало зависит от состояния экономики. Как правило, это п/п-тие ЖКХ, выпуск. предметы общего потребления. Но независимо от вида акций важно прав. их оценивать.
1.Типы портфелей ценных бумаг и их хар-ка
Тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат — дивидендов, процентов.
Выделяют два основных типа портфеля: портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов (портфель дохода); портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей (портфель роста).
Портфель роста
Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля — рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.
Портфель консервативного роста является наименее рискованным среди портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Нацелен на сохранение капитала.
Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста.
Портфель дохода
Данный тип портфеля ориентирован на получение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания — получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.
Портфель доходных бумаг состоят из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.
Портфель роста и дохода.
Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат Портфель двойного назначения. В состав данного портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые — прирост капитала. Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высоко рискованные ценные бумаги
43.Характеристическая линия ценной бумаги
Рынок ценных бумаг – это часть кредитного рынка, а также инструменты собственности, паи, доли, гибриды или производные ценные бумаги.
Элементы займа: облигации, векселя, сберегательные сертификаты.
Инструменты собственности – это все виды акций.
Гибриды – это ценные бумаги с признаками акций и облигаций.
Производные – опционы, фьючерсы, варранты.
Участниками рынка ценных бумаг являются: инвесторы, эмитенты и финансовые посредники.
Ценная бумага – товар особого рода. Это одновременно и титул собственности и долговое обязательств, это право на получение дохода и обязательство этот доход выплачивать.
Владелец ценной бумаги получает доход от ее владения и распоряжения. Доход от распоряжения ценной бумагой – это доход от продажи ее по рыночной стоимости, когда она превышает номинальную или первоначальную стоимость.
Доход от владения ценной бумагой может быть получен различными способами. К ним относятся:
-установление фиксированного процентного платежа;
-применение ступенчатой процентной ставки;
-использование плавающей ставки процентного дохода;
-индексирование номинальной стоимости ценных бумаг;
-реализация долговых обязательств со скидкой (дисконтом) против их номинальной цены;
-проведение выигрышных займов;
-использование дивидендов.
Фиксированный процентный платеж – это самая простая форма платежа. Однако в условиях инфляции и быстро меняющейся рыночной конъюнктуры с течением времени неизменный по уровню доход потеряет свою привлекательность. Дивиденды представляют собой доход на акцию, формирующийся за счет прибыли акционерного обществ (или другого эмитента), выпустившего акции. Размер дивиденда не является величиной постоянной. Он зависит, прежде всего, от величины прибыли акционерного общества, направленной на выплату дивидендов.
Владелец ценных бумаг должен постоянно анализировать их движение на фондовом рынке. По результатам анализа принимается решение о возможной продаже какой-либо ценной бумаги. Ценная бумага, как правило, продается, если:
-она не принесла ожидаемый доход и нет надежды на его рост в будущем;
-она выполнила возложенную на нее функцию;
-появились более эффективные пути использования капитала, чем вложение его в данную ценную бумагу. Ценные бумаги являются документами имущественного содержания, которые связаны с имущественными правами таким образом, что последние без этих документов не могут быть ни осуществлены, ни переданы другим лицам. В зависимости от выраженных на бумаге прав, можно выделить несколько видов ценных бумаг:
-денежные бумаги (облигации, векселя, казначейские обязательства, чеки и т.д.);
-товарные бумаги, закрепляющие права владения имуществом – чаще всего это права собственности или залога на товары (коносаменты, деливери-ордера, складские свидетельства и т.д.);
-бумаги, закрепляющие право участия в какой-либо компании – акции, сертификаты на акции, пользовательские свидетельства и т.д.
В зависимости от способа легитимации лица в качестве владельца права различают:
-ценные бумаги на предъявителя, когда собственником признается лицо, предъявившее документ;
-именные бумаги, содержащие обозначение собственника на самой ценной бумаге;
-ордерные бумаги, которые предусматривают возможность передачи другим лицам путем совершения специальной передаточной записи (индоссамента) на оборотной стороне документа.
Важными качествами ценной бумаги является ее доходность и ликвидность.
| 8 Оценка доходности и стоимости бессрочных инструментов
Бессрочные облигации
В нашей стране не имеют хождения бесср. облигации в отлич. от развитых стран.
При условии, что приносимые периодические доходы имеют бесконечный хар-р, тек. дох-ть=:
У=(R*N)/P=(R/k)*100
R – год. ставка купона
k – курс. ст-ть
P - цена
N - номинал
УТМ=(1+(R/m)*(100/k))m-1
УТМ – доход. погашением
m – кол-во купонных выплат
Ех.: Облигац. со сред. погаш. 100 лет куплена по курсу 92,5. Ставка купона=7,72. Выплаты раз в ½ года. Определить доходность и дох-ть погашением.
У=7,72/92,5*100=8,35
УТМ=(1+(7,72/2)*(100/92,5))2-1=25,73
Оценка ст-ти бессрочной облигации
Текущ. ст-ть исчисл., делая предположение, что генерируем. бессрочн. облигацией денеж. поток пред. собой вечную ренту.
PV=∞∑t=1 (CF/(1+r)t)
2.Модель арбитражного ценообразования
Арбитраж (arbitrage) — это получение безрисковой прибыли путем использования разных цен на одинаковую продукцию или ценные бумаги. Арбитраж, являющийся широко распространенной инвестиционной тактикой, обычно состоит из продажи ценной бумаги по относительно высокой цене и одновременной покупки такой же ценной бумаги (или ее функционального эквивалента) по относительно низкой цене. Арбитражная деятельность является важной составляющей современных эффективных рынков ценных бумаг. Поскольку арбитражные доходы являются безрисковыми по определению, то все инвесторы стремятся получать такие доходы при каждой возможности.
Фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной, или ожидаемой, доходности и рисковой, или неопределенной доходности. Последний компонент определяется многими экономическими факторами, например, рыночной ситуацией в стране, инфляцией, динамикой процентных ставок и др.В наиболее общем виде модель арбитражного ценообразования описывается следующей зависимостью:
r = rf + b1k1 + b2k2 + … + bnkn, где r - требуемая инвестором ставка дохода;
rf - безрисковая ставка дохода;
b1…bn – чувствительность актива к каждому фактору риска в сопоставлении со средней чувствительностью рынка к данному фактору;
k1…kn – премия за риск, связанный с фактором k для среднего актива.
Модель АРТ обычно сравнивают с моделью САРМ. С теоретической точки зрения модель АРТ обладает неоспоримыми преимуществами:
- Модель АРТ расщепляет факторы риска на составляющие, приближая их к условиям, в которых действует конкретный бизнес;
- АРТ использует относительно более слабые упрощающие анализ предположения по сравнению с моделью оценки капитальных активов САРМ.
33.Управление портф. инструментов с фиксир-й доходностью
К ценным бумагам с фиксированным доходом относят финансовые средства, которым присущи три свойства:
-Для них вводится определенная дата погашения – день, когда заемщик должен выплатить инвестору, во-первых, занятую сумму, что составляет номинальную стоимость ценной бумаги, и, во-вторых, процент;
-Они имеют фиксированную или заранее определенную ему выплаты номинала и процентов;
-Как правило, котировка их цены указывается в процентах специальной величины – доходности к погашению.
К ним относятся: бессрочные и срочные депозиты, ценные бумаги денежного рынка, облигации.
Методы, используемые для управления пакетами облигаций, м/разбить на 2 категории – пассивные и активные.
Пассивные методы основаны на предположении, что рынки облигаций имеют среднюю степень эффективности, т.е. текущие цена на облигации точно реагируют на всю доступную для широкого круга инвесторов информацию. Т.о., облигации справедливо оцениваются на рынке и дают прибыль, соизмеримую с риском.
Кроме убеждения в том, что облигации верно оцениваются рынком, среди пассивных инвесторов бытует мнение, что попытки предсказания процентных ставок являются неоправданными. Т.е. пассивное управление основано на убеждении в том, что попытки выбора облигации (т.е. выявление неверно оцененных облигаций), а также игра на сроках (например, покупка долгосрочных облигаций, если предсказывается падение %%-х ставок, и покупка краткосрочных облигаций, если предсказывается подъем ставок) не приведут к достижению инвестором уровня прибыли выше среднего.
Активные методы управления пакетом облигаций основаны на предположении, что рынок облигаций не настолько эффективен и дает некоторым инвесторам возможность получить прибыль выше средней. Другими словами, активное управление основано на предположении, что инвестор либо умеет выявлять неверно оцененные бумаги, либо умеет предсказывать %%-е ставки и правильно играть на сроках.
6.Хар-ка модели Блэка-Шоуза
Модель Блэка-Шаулза: Часто исп-ся на практике. Основывается на ряде допущений:
-рассм-ся только европейские опционы
-любое число акций и опционов м/продаваться на рынке с соверше-й конкуренцией, операцион-е издержки=0 и вся полезная инф-ция бесплатно доходит до участников торгов
-безрисковая %-я ставка известна и не изменяется до срока закрытия, участники рынка м/занимать и ссужать ср-ва по этой ставке
-по акциям не выплачиваются дивиденды
-курс акций изменяется случайным образом, так что дисперсия доходности постоянна во времени и ее значение известно участникам
-логарифм будущих курсов акций подчиняется нормальному распределению
Расчет цены опциона колл и пут модели Блэка-Шоулза
Vc=P[N(d1)]-ertE[N(d2)] - опцион колл
Vc=P[N(d1-1)]+e-rtE[1-N(d2)] - опцион пут
Vc – цена опциона
P-текущий курс акций
r – безрисковая %ставка
t – число лет до даты закрытия
E – цена исполнения
e - пост. величина «ЭКСПОНТА»=2,7
N(d1,2) – вер-ть того, что значение нормально распределенной переменной ≤d1,2
36.Характеристическая линия рынка капиталов
Под инвестиционным капиталом следует понимать стоимость, инвестированную в тот или иной объект с целью получения будущих выгод.
Для любых форм инвестирования необходимы средства (собственные, заемные, привлеченные). Заемные средства получают в обмен на обязательства их возврата. Вложение средств в обмен на определенным образом оформленные обязательства в наиболее общем виде и представляют финансовые инвестиции. Когда данные обязательства становятся объектом купли-продажи, возникает финансовый рынок. Значение финансового рынка заключается в создании возможности аккумуляции сбережений общества, т.е. части совокупного общественного продукта, не использованного на текущее потребление, которая направляется на создание нового капитала, расширение производства и повышение благосостояния общества.
Финансовые инвестиции – это вложение средств в различные финансовые инструменты: фондовые или инвестиционные ценные бумаги, специальные банковские бумаги, паи и т.д. Под финансовыми инвестициями понимают хозяйственные операции, предусматривающие приобретение корпоративных прав, ценных бумаг, деривативов и других финансовых инструментов в обмен на денежные средства или имущество.
Цели финансовых инвестиций:
1) получение дохода;
2) увеличение капитала;
3) безопасность;
4) ликвидность.
Кредитный рынок выполняет функции:
1) объединение мелких, разобщенных денежных сбережений населения, а также частного бизнеса, гос. предприятий, зарубежных инвесторов и формирование крупных денежных фондов или инвестиционного капитала;
2) трансформация этих средств в инвестиции для финансирования материального и нематериального производства;
3) предоставление займов как государственным органам, так и населению.
Другими словами, кредитных рынок – это механизм накопления, распределения и перераспределения заемного капитала между сферами производства
| 7.Сущность и определение инвестиций
инвестиции определяются как денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта.
По характеру активов можно выделить инвестиции в нефинансовые и финансовые активы. Инвестиции в нефинансовые активы часто называют реальными инвестициями.
Реальные инвестиции - это вложения в материальные и нематериальные активы, формирующие основной и оборотный капиталы предприятия. Материальные активы представляют собой средства, воплощенные в зданиях, станках, материалах, комплектующих изделиях, готовой продукции. Нематериальные активы это стоимость лицензий, патентов, товарных знаков, затрат на рекламу и подготовку кадров.
Инвестиции в финансовые активы называют финансовыми. Финансовые инвестиции это вложения в активы денежного рынка и рынка капитала (краткосрочные финансовые инструменты, облигации, акции, финансовые фьючерсы и опционы).
Краткосрочные финансовые инструменты (краткосрочные инвестиционные инструменты)- это сберегательные счета и депозиты, депозитные сберегательные сертификаты, краткосрочные векселя, краткосрочные ценные бумаги правительства, объединяемые понятием активов денежного рынка). Среди активов рынка капитала можно выделить облигации, акции и производные финансовые инструменты. Облигации - это долговые обязательства корпораций, федерального правительства, местных органов власти. Близкими к облигациям являются привилегированные акции.
Обыкновенные акции – это инвестиции, обеспечивающие право собственности в акционерном капитале.
К производным финансовым инструментам относятся финансовые фьючерсы, опционы и варранты. Финансовый фьючерс это контракт на поставку в будущем финансовых инструментов. Опцион – это контракт, дающий право купить или продать в будущем финансовые активы. Варрант - это право купить определенное количество акций компании по оговоренной цене.
К финансовым инвестициям можно отнести также вложения в реальные (непроизводительные) активы, такие как драгоценные металлы, предметы искусства, антиквариат и другие, в расчете на повышение цен.
Перспективным видом инвестирования является покупка паев взаимных фондов. Паевым фондом является финансовый институт, который использует деньги вкладчиков для покупки акций компаний, посредством чего извлекается доход, который в дальнейшем распределяется среди пайщиков фонда.
Инвестирование и инвестиции могут быть прямыми и косвенными. Прямое инвестирование предполагает непосредственное участие инвестора в процессе вложения средств. Прямые иностранные инвестиции - это инвестиции, сделанные лицами, полностью владеющими предприятием или контролирующими не менее 10% акционерного капитала.
Портфельные иностранные инвестиции связаны с вложениями в покупку акций, не дающих право влиять на процесс управления предприятием,
25 .Факторы, влияющие на стоимость и доходность долговых инструментов
Размер % ставки, срок обращения, срок погашения. Чем ближе срок погашение, тем дороже облигация.
Норма доходности – это % ставка, по которой владельцу выплачивается периодический доход. Сумма периодического дохода = произведению купонной ставки на номинал.
Дата погашения – это дата выкупа облигации эмитентом у ее владельца.
Текущая доходность изменяется в зависимости от изменений цен на рынке, но с момента покупки становится постоянной и зафиксированной. Тек дох-ть Y = (N*K)/P
Доходность к погашению – это % ставка или норма дисконта, уставаливающая равенство между текущей стоимостью потоков платежей по облигации и ее рыночной ценой. YTM = (CF + (F-P)/n) / 0.4F+0.6P
44.Базовые модели стоимостной оценки опционов
В н/в сущ-т разные модели оценки, но основных 3:
1.беноменальная модель Мертона
2.модель Блэка-Шаулза
3.Паритет стоимости опционов пут и колл
Беноменальная модель Мертона: сущность заключается в построении дерева решений, кажд. ветви кот-го соотв-т некоторая вер-ть, а вершине соотв-т предполагаемая цена акций.
Модель Блэка-Шаулза: Часто исп-ся на практике. Основывается на ряде допущений:
-рассм-ся только европейские опционы
-любое число акций и опционов м/продаваться на рынке с соверше-й конкуренцией, операцион-е издержки=0 и вся полезная инф-ция бесплатно доходит до участников торгов
-безрисковая %-я ставка известна и не изменяется до срока закрытия, участники рынка м/занимать и ссужать ср-ва по этой ставке
-по акциям не выплачиваются дивиденды
-курс акций изменяется случайным образом, так что дисперсия доходности постоянна во времени и ее значение известно участникам
-логарифм будущих курсов акций подчиняется нормальному распределению
Расчет цены опциона колл и пут модели Блэка-Шоулза
C=S0N(d1)-e-rtXN(d2) - опцион колл
P=S0N(d1-1)+e-rtX(1-N(d2)) - опцион пут
C,P – цена опциона
S0-рыночная цена баз актива
r – безрисковая %ставка
t – число лет до даты закрытия
Х – цена исполнения
e - пост. величина «ЭКСПОНТА»=2,7
N(d1,2) – вер-ть того, что значение нормально распределенной переменной ≤d1,2
|
