Тема лекции: «Дивидендная политика предприятия»

1. Дивиденд. Выбор дивидендной политики.

Дивиденд – это часть имущества предприятия, которую ее собственник может получить по окончании очередного отчетного периода согласно решению высшего органа управления и в соответствии со своей долей в уставном капитале.

Дивидендная политика – упорядоченная система принципов и подходов, которыми руководствуются собственники компании при определении той доли имущества компании, которую они считают целесообразным распределить в виде дивидендов по окончании отчетного периода.

Основными этапами формирования дивидендной политики ак­ционерных обществ являются:

– оценка основных факторов, определяющих проведение дивидендной политики;

– выбор типа дивидендной политики и методики выплаты диви­дендов;

– разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

– определение уровня дивидендов на одну акцию (показатель дивидендного выхода);

– оценка эффективности проводимой дивидендной политики.

Распределение прибыли в акционерном обществе представляет собой наиболее сложный вариант. В принципе, под дивидендной политикой можно понимать механизм формирования доли прибы­ли, выплачиваемой собственникам в соответствии с долей их вклада в капитал предприятия.

Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени показывают, насколько успешно работает ком­мерческая организация, в акции которой они вложили свои сред­ства. Большая часть предприятий основным источником финанси­рования своей деятельности считает реинвестированную прибыль. Поскольку выплата дивидендов уменьшает объем реинвестируемой прибыли, решение о размере и порядке их выплаты является реше­нием о финансировании деятельности предприятия и влияет на раз­мер привлекаемых источников капитала. Реинвестирование прибы­ли – одна из самых распространенных и наиболее дешевых форм финансирования инвестиционных программ, поскольку позволяет избежать дополнительных расходов по привлечению новых источни­ков финансирования (например, при дополнительной эмиссии акций, получении банковского кредита) и оставляет контроль за деятельно­стью предприятия в руках нынешних собственников. В настоящее время до 91% инвестиций у 402 зарегистрированных на лондонской бирже компаний, действующих в сфере производства, распределе­ния, строительства и транспорта, осуществляется за счет реинвести­руемой прибыли.

Важнейшей задачей дивидендной политики является оптималь­ное сочетание интересов акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития предприятия. Чем большая часть чистой прибыли направляется на выплату дивидендов, тем меньшая часть остается на самофинансирование, что ведет к сокращению темпов роста собственного капитала, выручки и платежеспособности. Вме­сте с тем, если акционеры не получат достаточной прибыли на инве­стированный капитал и начнут избавляться от ценных бумаг данного предприятия, снизится его рыночная стоимость и нынешние соб­ственники утратят контроль над акционерным капиталом.

Для выработки собственной дивидендной политики предприя­тию необходимо решить два принципиальных вопроса:

1) влияет ли величина выплачиваемых дивидендов на совокуп­ное богатство акционеров;

2) какова должна быть оптимальная величина дивидендов. Совокупный доход акционеров за определенный период складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций, поэтому, определяя оптимальный размер дивидендных выплат, руководство может повлиять на стоимость предприятия в целом.

На основании модели М. Гордона (см. формулу выше) можно сде­лать вывод, что чем больше ожидаемый дивиденд и темп его приро­ста, тем больше теоретическая стоимость акций и благосостояние акционеров.

Однако выплата дивидендов уменьшает возможности рефинанси­рования прибыли, что с позиций долгосрочной перспективы может отрицательно повлиять на доходы и благосостояние собственников. Отсюда следует, что большие дивиденды акционерам невыгодны.

Существуют три основные теории дивидендной политики:

1) ирревалентности дивидендов;

2) существенности дивидендной политики;

3) налоговой дифференциации.

Ф. Модильяни и М. Миллер аргументирование обосновали тео­рию ирревалентности дивидендов, утверждая, что стоимость фирмы определяется исключительно доходностью ее активов и инвестици­онной политикой, и пропорции распределения дохода между диви­дендами и реинвестированной прибылью не оказывают влияния на совокупное богатство акционеров. Следовательно, оптимальной ди­видендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует.

Ф. Модильяни и М. Миллер основывались на следующих пред­посылках:

– существуют только совершенные рынки капитала, подразуме­вающие бесплатность и равнодоступность информации для всех ин­весторов, отсутствие трансакционных расходов (затрат по выпуску и размещению акций), рациональность поведения акционеров;

– новая эмиссия акций полностью размещается на рынке;

– отсутствуют налоги;

– для инвесторов равноценны дивиденды и доходы от прироста капитала.

Рассматривая дивиденды как пассивный остаток, размер кото­рого определяется наличием выгодных инвестиционных проектов, авторы теории разработали три варианта выплаты дивидендов:

1) если доходность инвестиционного проекта превышает необ­ходимый уровень рентабельности, акционеры предпочтут реинве­стировать прибыль;

2) если ожидаемая прибыль от инвестиций находится на уровне необходимой, для инвестора ни один из вариантов не является пред­почтительным;

3) если ожидаемая прибыль от инвестиций не обеспечивает не­обходимый уровень рентабельности, акционеры предпочтут выплату дивидендов.

Если предприятие при реализации инвестиционного проекта может получить прибыль, превышающую рыночный уровень капи­тализации, то акционеры готовы предоставить на инвестиционные цели столько чистой прибыли, сколько необходимо для финансиро­вания всех проектов такого же уровня. Размер дивидендов в этом случае определяется остаточным способом после покрытия всех ин­вестиционных затрат.

Распределение прибыли при наличии инвестиционного проекта с необходимым уровнем рентабельности возможно тремя способами:

1) реинвестированием всей чистой прибыли;

2) направлением всей прибыли на выплату дивидендов, финан­сированием проекта за счет дополнительной эмиссии акций;

3) направлением части прибыли на выплату дивидендов и ком­пенсацией этой части дополнительным выпуском акций.

Последовательность определения размера дивидендов, по мне­нию авторов, должна быть такова:

– составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рас­считывается требуемая сумма инвестиций;

– формируется структура источников финансирования проекта при условии максимально возможного использования чистой при­были на инвестиционные цели;

– оставшаяся часть прибыли выплачивается собственникам в виде дивидендов.

Оптимальность дивидендной политики понимается таким обра­зом, что выплата дивидендов производится лишь после того, как проанализированы все возможные эффективные направления реин­вестирования прибыли и профинансированы все приемлемые инве­стиционные проекты. Исходя из этого возможны ситуации, когда чистая прибыль полностью направляется на накопления и дивиден­ды не начисляются и, наоборот, когда вся прибыль направляется ца выплату дивидендов.

Теория ирревалентности дивидендной политики подверглась критике, потому что на практике инвестору не безразлично, получит он доход на вложенный капитал в форме дивидендных выплат или в форме повышения курса акций фирмы. В реальной жизни, как пра­вило, сокращение размера дивидендов приводит к падению курса акций, а увеличение – к его росту. По мнению же Ф. Модильяни и М. Миллера, инвестор ориентируется в первую очередь не на размер текущих дивидендных выплат, а на благоприятные тенденции в раз­витии фирмы и устойчивые прибыли в будущем. Не размер текущих дивидендных выплат, а ожидаемые прибыли и повышение спроса на акции определяют поведение инвестора.

На практике же акционеры предпочитают дивиденды, потому что их выплата свидетельствует об устойчивости предприятия на рынке. Повышение дивидендов обычно рассматривается как сигнал о благоприятных тенденциях роста прибыли, на который реагирует и курсовая стоимость акций. Считается, что инвесторы используют размер дивидендных выплат как индикатор будущего состояния пред­приятий и ожиданий его руководства.

Нередко инвесторы предпочитают выплату дивидендов росту стоимости предприятия по той причине, что во многих странах ди­виденд и доход от капитализации облагаются налогом по разным ставкам. Если ставка налога на доход с капитала больше, чем ставка налога на дивиденды, акционеры предпочтут дивидендные выплаты.

В российской практике дивидендный доход облагается налогом по ставке 30%, аналога налога на доход от капитализации не суще­ствует (для сравнения: налогом на имущество облагается не прирост стоимости имущества, а его средняя величина за период; НДС на­числяется на прирост добавленной стоимости, а не капитала).

Теория Модильяни – Миллера не учитывает некоторые интересы акционерных обществ. Для предприятий преимущество реинвести­рования прибыли перед дивидендными выплатами заключается в том, что дополнительная эмиссия акций, восполняющая средства, выпла­ченные в форме дивидендов, обходится дороже по сравнению с реин­вестированием из-за эмиссионных расходов. В результате издержек по размещению ценных бумаг приток внешнего финансирования состав­ляет менее одного рубля на каждый рубль выплаченных дивидендов.

Оппоненты теории Модильяни – Миллера – сторонники тео­рий существенности дивидендной политики М. Гордон и Дж. Линтнер. Второе название их теории – «синица в руках», а основной аргумент – лучше синица в руках, чем журавль в небе.

Сторонники этой теории считают, что дивидендная политика существенно влияет на величину совокупного богатства акционеров. Исходя из стремления избежать риска акционеры всегда предпочтут дивидендные выплаты сегодня потенциально возможным выплатам в будущем, в том числе и приросту стоимости капитала. Поскольку размер выплачиваемых дивидендов свидетельствует о стабильности и целесообразности инвестирования в данную фирму, акционеров удо­влетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию рыночной стоимости фирмы. Отказ же фирмы от выплаты дивидендов увеличивает риск инвестирования и к снижению рыночной стоимости капитала. Таким образом, путем увеличения доли прибыли, направляемой на дивидендные выплаты, фирма может повысить благосостояние акционеров.

Сторонники теории налоговой дифференциации, разработанной Р. Литценбергером и К. Рамсвами, считают, что для акционеров важ­нее не дивидендная доходность, а доход от капитализации стоимо­сти. Поскольку в США доход от капитализации облагается налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды, инвестиции в пред­приятие, накапливающее прибыль, но не выплачивающее дивиден­ды, должны быть более прибыльны. Следовательно, предпри­ятию невыгодно выплачивать большие дивиденды, поскольку его рыночная стоимость максимизируется при низком уровне расходов на дивидендные выплаты.

В различных странах неодинаково подходят к проблемам установления ставок налогообложения этих видов доходов для отдель­ных категорий налогоплательщиков. В ФРГ и Японии накопленная прибыль облагается налогом по более высокой ставке, чем выпла­ченные дивиденды, во Франции – наоборот, в Великобритании, Австралии и Канаде ставки налога на дивидендный доход и реин­вестированную прибыль одинаковы. Во многих странах ставки нало­гов дифференцированы для различных категорий налогоплательщи­ков, поэтому дивидендная политика акционерных обществ строится в зависимости от той или иной группы инвесторов.

Таким образом, хотя предприятия не обязаны выплачивать ак­ционерам в каждом отчетном периоде весь свободный остаток средств, большинство крупных компаний на Западе предпочитают регулярно выплачивать дивиденды. Статистические данные обследования в 1987 г. компаний, котирующих ценные бумаги на Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах, показали, что 76% из них выпла­чивают дивиденды акционерам. Как показывает практика, измене­ния в политике выплаты дивидендов немедленно отражаются на кур­совой стоимости ценных бумаг фирмы.

Таким образом, в настоящее время единой дивидендной полити­ки акционерных обществ не существует. На разных этапах становле­ния и развития, при различных ситуациях на рынке предприятия стремятся либо форсировать накопление, либо наращивать диви­дендный доход акционеров. По мнению американского экономиста Дж. Ван Хорна, безграничное увеличение дивидендных выплат, пре­вышающее размер прибыли, остающейся после финансирования при­быльных инвестиций, возможно лишь при условии постоянного спро­са на данные акции. Большинство же ученых, отдавая предпочтение выплате умеренных дивидендов, чем их полному отсутствию, все же не делают однозначного вывода о прямой зависимости между разме­ром дивидендных выплат и рыночной стоимостью фирмы. Большин­ство экономистов также высоко оценивают значение снижения на­логовых потерь при реинвестировании прибыли.

Следовательно, выбор проводимой дивидендной политики в каж­дый отдельный период времени определяется необходимостью реше­ния взаимосвязанных задач:

– максимизации совокупного богатства акционеров в форме ди­видендных выплат и прироста стоимости предприятия;

– обеспечения достаточного объема собственных финансовых ресурсов для осуществления расширенного воспроизводства.

В Методических рекомендациях по разработке финансовой по­литики предприятия Минэкономразвития России в частности отмеча­ется, что классическая формула: курс акций прямо пропорционален размеру дивидендов и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложениям на практике применима не во всех случаях. Инвесторы могут высоко оценить стоимость акций пред­приятия, не выплачивающего дивиденды, если они хорошо инфор­мированы о программах его развития, причинах невыплаты диви­дендов и направлениях реинвестирования прибыли.

2. Факторы, определяющие дивидендную политику.

При разработке и проведении дивидендной политики фирма должна учесть множество различных критериев. Теоретические обо­снования, общие для всех предприятий, нами уже рассмотрены. Дру­гими факторами, определяющими практическое проведение диви­дендной политики, являются:

– правовое регулирование дивидендных выплат;

– обеспечение достаточного размера средств для расширения производства;

– поддержание достаточного уровня ликвидности; •

– сопоставление стоимости собственного и привлеченного капи­тала;

– соблюдение интересов акционеров;

– информационное значение дивидендных выплат.

Рассмотрим воздействие перечисленных факторов на проводи­мую дивидендную политику более подробно.

Формирование и проведение дивидендной политики в значитель­ной мере зависит от законодательно установленных принципов и правил, имеющих существенные национальные особенности. Законо­дательно устанавливаемые ограничения носят не рекомендательный, а обязательный характер (например, запрет на выплату дивидендов до налогообложения прибыли). В России основным законодатель­ным актом, регулирующим дивидендную политику предприятий, является Закон «Об акционерных обществах», который определяет источники, возможную периодичность, порядок и процедуру выпла­ты дивидендов. Регулярность конкретных дивидендных выплат уста­навливается уставом акционерного Общества.

В большинстве стран законодательством разрешено использо­вать для выплаты дивидендов либо только прибыль (включая при­быль текущего года и нераспределенную прибыль прошлых лет), либо прибыль и эмиссионный доход. В США и Великобритании, например, действуют три общих правила дивидендной политики: эрозии капитала, чистых прибылей, неплатежеспособности. Согласно пра­вилу эрозии капитала запрещена выплата дивидендов за счет устав­ного капитала. По правилу чистых прибылей дивиденды могут вы­плачиваться только из прибыли текущего и предыдущих периодов. Согласно британскому законодательству эмиссионный доход входит в число нераспределяемых резервов и не может быть направлен на выплату дивидендов; в США этого ограничения нет, на дивиденд­ные выплаты не может быть использован лишь уставный капитал в балансовой оценке. Правило неплатежеспособности означает за­прет на выплату дивидендов предприятием, если сумма его обязательств перед кредиторами превышает величину реальных активов.

Другим примером законодательных ограничений в проведении дивидендной политики является дополнительное налогообложение превышения нераспределенной прибыли над установленным норма­тивом. Поскольку ставка налога на дивидендный доход физических лиц превышает ставку налога на капитализируемый доход (причем налог взимается лишь после реализации дохода), предприятия, пере­нося выплату дивидендов на последующие периоды, пытаются сни­зить уровень налогооболожения. В этом случае сверхнормативное превышение накапливаемой прибыли (например, в США – 250 тыс. дол.) подлежит дополнительному налогообложению.

Инвестиционные возможности предприятия можно назвать од­ним из главных критериев выбора дивидендной политики. Большин­ство предприятий практически постоянно сталкиваются с пробле­мой поиска финансовых источников для наращивания производ­ственных мощностей, обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивиденд­ных выплат.

К факторам, характеризующим инвестиционные возможности предприятий, относятся следующие:

– стадия жизненного цикла, поскольку на ранних этапах раз­вития предприятие вынуждено большую часть средств инвестировать в воспроизводство;

– конъюнктурный цикл товарного рынка, поскольку в период подъема конъюнктуры значительно возрастает значение капитализа­ции прибыли и сокращаются возможности дивидендных выплат;

– необходимость расширения инвестиционных программ, так как при активизации инвестиционной деятельности по обновлению основных фондов и нематериальных активов возрастает потребность в реинвестируемой прибыли и сокращается размер дивидендов;

– степень готовности планируемых инвестиционных проектов, поскольку при благоприятной конъюнктуре рынка для их осуществ­ления потребуется концентрация собственных финансовых ресурсов.

Для определения возможностей и размеров дивидендных выплат необходимо прогнозировать потребности предприятия в средствах, принимая во внимание ожидаемые денежные потоки, объемы инвести­ций, возможное увеличение запасов и объема дебиторской задолжен­ности, сокращение долгов и другие факторы, влияющие на состояние активов. Итогом составления прогноза должно стать определение сроков и размеров потоков предполагаемых средств. На основе этих расчетов можно определить, останутся ли у предприятия средства для дивидендных выплат после финансирования всех необходимых расходов, включая инвестиционные проекты.

При отсутствии возможностей выгодного инвестирований прибы­ли в развитие предприятия акционер предпочтет получить более высо­кие дивиденды сегодня с целью их вложения в другие предприятия.

Хотя законодательного регулирования пропорций распределения чистой прибыли предприятий не существует, во многих учредитель­ных документах специально оговаривается минимальная доля при­были отчетного года, обязательная к реинвестированию.

Необходимым условием принятия решения о дивидендных вы­платах должно являться обеспечение достаточного уровня ликвидно­сти активов предприятия. Поскольку выплата дивидендов акционе­рам вызывает сокращение активов, предприятие должно располагать для выплаты дивидендов достаточной суммой активов в форме де­нежных средств на расчетном счете или высоколиквидных активов, свободных от обязательств. К дате выплаты дивидендов акционерное общество должно по возможности максимизировать кассовый оста­ток и высоколиквидные средства. Растущее предприятие, например, получившее в текущем году значительную прибыль, может оказаться не готовым к выплате дивидендов вследствие отсутствия достаточно­го количества ликвидных активов в структуре баланса. При решении вопроса о дивидендных выплатах необходимо заранее оценить лик­видность на момент выплаты и составить прогноз движения денеж­ных средств на следующий финансовый год.

Ликвидность предприятия определяется его инвестиционными решениями о степени расширения активов, и решениями о финансировании – определении источников средств для покрытия этой потребности. Привлечение внешних источников средств для диви­дендных выплат требует дополнительных расходов и еще в большей степени снижает ликвидность предприятия. Таким образом, суще­ственным фактором ограничения дивидендных выплат является не­обходимость поддержания достаточной степени ликвидности. С дру­гой стороны, сохранить существующий уровень ликвидности можно, -выплатив дивиденды путем дополнительной эмиссии акций.

На возможность выплаты и размер дивидендов помимо суммы прибыли и уровня рентабельности собственного капитала влияет эффект финансового левериджа. Он зависит от сложившегося к момен­ту дивидендных выплат соотношения собственного и заемного капита­ла. Если у предприятия есть возможность быстро получить заемные средства к моменту выплаты дивидендов, то оно может определять размер дивидендных выплат независимо от степени ликвидности своих активов.

К факторам, характеризующим возможность формирования финансовых ресурсов за счет внешних источников, относятся:

– достаточность резервного капитала, сформированного в пред­шествующие периоды;

– стоимость привлечения дополнительного акционерного ка­питала;

– доступность кредитов на финансовом рынке;

– стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

– уровень кредитоспособности предприятия, определяемый его финансовым состоянием.

Нередко договор о кредитовании содержит условия по ограниче­нию размера выплачиваемых дивидендов (например, установление максимального процента доходности акций) для обеспечения доста­точного размера средств, необходимых для обслуживания долга. Кроме того, неотложность платежей по ранее полученным кредитам может привести к невозможности выплаты дивидендов, поскольку поддержание кредитоспособности предприятия является более при­оритетной задачей по сравнению с выплатой дивидендов.

Совокупный доход акционеров складывается из двух источни­ков: дивидендного дохода и прироста стоимости капитала. Прирост стоимости акционерного капитала зависит от динамики рыночной цены акций предприятия. Рост курса акций определяется многими факторами: общим финансовым положением предприятия на рынке капитала, товаров, его финансовой независимостью, рентабельно­стью, уровнем и динамикой дивидендных выплат. Формируя ди­видендную политику, предприятие может повлиять и на курсовую стоимость своих акций.

Если на рынке появятся альтернативные варианты инвестирова­ния средств с аналогичной степенью риска, но с большей нормой прибыли на вкладываемый капитал, акционеры могут потребовать более высоких дивидендных выплат.

Важным фактором, влияющим на проводимую дивидендную политику, является угроза возможной утраты контроля над управ­лением предприятием. Для поддержания стабильного уровня диви­дендных выплат часто прибегают к дополнительной эмиссии акций в качестве источника покрытия дивидендных выплат, что приводит к появлению новых акционеров и размыванию капитала. Низкий же уровень дивидендов может вызвать снижение курсовой стоимости акций и их массовый сброс акционерами, что в случае скупки цен­ных бумаг конкурентами приведет к утрате финансовой самостоя­тельности предприятия..

Большинство предприятий стараются придерживаться стабиль­ной дивидендной политики, поскольку для многих инвесторов, ме­неджеров и аналитиков показатель дивидендного дохода является одним из главных индикаторов прибыльности. Сбои в выплате диви­дендов, нежелательные отклонения от сложившейся практики могут привести к снижению рыночной цены акций и их массовому сбросу акционерами. Кроме того, при проведении дивидендной политики предприятие ориентируется на уровень дивидендных выплат других предприятий, равных им по величине и сфере деятельности.

При проведении дивидендной политики нельзя игнорировать информационный эффект дивидендных выплат. Необходимо прово­дить аналитическую работу по оценке дивидендных ожиданий инве­сторов и отбору информации о тенденциях дивидендного дохода для публикации.

Важным фактором, влияющим на формирование дивидендной политики, особенно в России, является инфляционное обесценение активов. Именно в условиях высоких темпов инфляции инвестор предпочтет получение прибыли сегодня вместо сверхприбыли завтра. Акционеру всегда сложно отказаться от дивидендных выплат в пользу инвестирования полученной прибыли даже в высокодоходные про­екты.

Кроме того, инфляционное изменение части стоимости активов ведет к перераспределению прибыли. При высоких темпах инфля­ции учет материальных затрат по системе FIFO завышает текущую прибыль предприятия. Если завышенная прибыль направляется на дивидендные выплаты, происходит перераспределение части капи­талов, снижаются возможности реинвестирования прибыли и как следствие – рыночная стоимость предприятия.

Отметим, что в проведении дивидендной политики каждое пред­приятие исходит из собственных установок, проблем и ценностей. Крайняя сложность формирования дивидендной политики связана с ее многофакторностью и недостаточностью информации для про­гнозирования влияния проводимой дивидендной политики на ры­ночную стоимость предприятия.

3. Методы выплаты дивидендов.

Основные методики дивидендных выплат в мировой практике предусматривают:

– постоянное процентное распределение прибыли;

– фиксированные дивидендные выплаты;

– выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов;

– постоянное возрастание размера дивидендов;

– выплаты дивидендов по остаточному принципу;

– выплаты дивидендов акциями.

Рассмотрим эти формы дивидендных выплат, соответствующие разным типам дивидендной политики, более подробно.

4. Методика постоянного процентного распределения прибыли.

Методика постоянного процентного распределения прибыли (или стабильного уровня дивидендов) подразумевает стабильный в тече­ние продолжительного времени процент чистой прибыли, направля­емый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. При этом одним из основных аналитических показателей является коэффици­ент дивидендного выхода (Кдв), т.е. отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию (Доб.акц.) к прибыли, причитающейся на одну обыкновенную акцию (Поб.акц):

Кдв = Доб.акц.: Поб.акц.

Дивидендная политика этого типа предполагает стабильное зна­чение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение длительного периода времени. Необходимо отметить, что прибыль, причитающаяся на обыкновенную акцию, определяется после выпла­ты дохода владельцам облигаций и дивидендов по привилегирован­ным акциям (доходность этих ценных бумаг оговаривается заранее вне зависимости от размера прибыли и корректировке не подлежит).

В соответствии с данной методикой дивиденды по обыкновен­ным акциям не выплачиваются в тех случаях, если предприятие за­кончило текущий год с убытком или вся полученная прибыль долж­на быть направлена владельцам облигаций и привилегированных акций. Кроме того, размер дивидендов, определяемый таким обра­зом, может значительно колебаться по годам в зависимости от при­были текущего года, что не может не сказаться на курсовой стоимо­сти акций.

5. Методика фиксированных дивидендных выплат.

Методика фиксированных дивидендных выплат (или стабильно­го размера дивидендных выплат) подразумевает регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение продол­жительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимо­сти акций. При высоких темпах инфляции сумма дивидендных вы­плат корректируется на индекс инфляции. Если предприятие разви­вается успешно и сумма годовой прибыли превышает размер средств, необходимых для выплаты дивидендов на стабильном уровне, то показатель фиксированных дивидендных выплат на акцию может быть повышен. При проведении дивидендной политики с использо­ванием этой методики предприятия также используют показатель дивидендного выхода, служащий ориентиром при определении раз­мера фиксированного дивиденда на перспективу.

Преимуществом этой методики является ощущение надежности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств. И позволяет избежать колебания курсовой стоимости акций на фон­довом рынке (что характерно, например, для первой методики). Недостатком этой политики является слабая связь с финансовыми результатами деятельности, поэтому в периоды неблагоприятной конъюнктуры и снижения величины прибыли текущего года у пред­приятия может оказаться недостаточно собственных средств для инвестиционной, финансовой и даже основной деятельности. Для избежания негативных последствий фиксированный размер дивиден­дов устанавливается, как правило, на относительно низком уровне, чтобы уменьшить риск снижения финансовой устойчивости предприя­тия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

6. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-диви­дендов.

Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-диви­дендов предусматривает регулярную выплату фиксированной суммы дивидендов. В случае благоприятной рыночной конъюнктуры и боль­шой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Таким образом, текущий доход акционеров скла­дывается из ежегодно получаемых фиксированных на минимальном уровне дивидендов и периодически выплачиваемых в зависимости от финансовых результатов отчетного года экстра-дивидендов.

Преимуществами данной методики являются стабильно гаран­тированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (аналогично методике фиксированных дивидендных выплат), высокая связь с финансовыми результатами деятельности предприя­тия, позволяющая увеличивать размер дивидендов в благоприятные годы без снижения инвестиционной активности. При нестабильной экономической ситуации и существенных колебаниях размера полу­чаемой предприятием прибыли данная методика представляется наи­более эффективной. Основной ее недостаток состоит в том, что при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивиден­дов (без надбавки в отдельные периоды) снижается инвестиционная привлекательность акций предприятия, а при регулярных выплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров и исчезает отличие этой политики от методики фикси­рованных дивидендных выплат.

7. Методика постоянного возрастания размера дивидендов.

Методика постоянного возрастания размера дивидендов преду­сматривает стабильное повышение уровня дивидендных выплат в рас­чете на одну акцию. Как правило, прирост размера дивидендов производится в твердо установленном проценте к их уровню в пред­шествующем периоде. Преимущества политики постоянного возрас­тания размера дивидендов для акционеров очевидны, кроме того, та­ким образом обеспечивается высокая рыночная стоимость акций предприятия, их привлекательность в глазах инвесторов при допол­нительных эмиссиях.

Недостатками методики являются ее негибкость (поскольку раз­мер дивидендных выплат повышается регулярно, независимо от фи­нансовых результатов даже в периоды отсутствия прибыли) и посто­янное нарастание финансовой напряженности. Отставание темпов роста прибыли от темпов роста дивидендных выплат означает сокраще­ние размера реинвестируемой прибыли, сворачивание инвестицион­ной деятельности, снижение финансовой устойчивости предприятия. Непременным условием осуществления этой методики на практике является опережающий рост прибыли по сравнению с дивидендными выплатами.

8. Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу.

Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу пре­дусматривает выплату дивидендов в последнюю очередь, после фи­нансирования всех эффективных инвестиционных проектов. Фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли отчетного года сформирован достаточный объем финансовых ресур­сов, обеспечивающий в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по предполагаемым инвестицион­ным проектам внутренняя норма доходности превышает средневзве­шенную стоимость капитала, то прибыль направляется на финанси­рование этих проектов, поскольку они обеспечивают высокие темпы прироста стоимости акционерного капитала.

Преимущества этой методики заключаются в обеспечении высо­ких темпов развития предприятия, повышении его рыночной стои­мости, сохранении финансовой устойчивости. Данная методика ди­видендных выплат используется обычно в периоды повышенной инвестиционной активности на начальных стадиях развития пред­приятия. Недостатки методики очевидны:

– выплата дивидендов не является гарантированной, регулярной;

– размер дивидендов не фиксирован, меняется в зависимости от финансовых результатов прошедшего года и объема собственных ресурсов, направляемых на инвестиционные цели;

– дивиденды выплачиваются, если у предприятия остается при­быль, не востребованная на капитальные вложения.

Рыночная стоимость акций предприятий, выплачивающих ди­виденды по остаточному принципу, как правило, невысока.

9. Методика выплаты дивидендов акциями.

Методика выплаты дивидендов акциями предусматривает выдачу акционерам вместо денежных средств дополнительного пакета акций. Размер таких дивидендов равен сумме уменьшения средств, капита­лизированных в уставном капитале и резервах. Этот подход при опре­деленных условиях может удовлетворять акционеров, поскольку по­лучаемые ими в качестве дивидендных выплат ценные бумаги могут быть реализованы на фондовом рынке. Законодательно реализация акций расценивается как продажа капитала и подлежит налогообло­жению по ставке налога на доход с капитала.

Выплата дивидендов акциями может осуществляться либо при неизменных размерах уставного капитала и валюты баланса, т.е. про­стым перераспределением источников собственных средств, либо при одновременном увеличении уставного капитала и валюты баланса.

В первом случае увеличение в пассиве уставного капитала осуществ­ляется за счет сокращения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет. Если количество акций в обращении увеличи­вается, а общая сумма источников средств (валюта баланса) не изме­няется, то стоимость активов, приходящихся на одну акцию, умень­шается. При втором варианте (эмиссии обыкновенных акций с одно­временным увеличением уставного капитала) дополнительный выпуск акций не приводит к сокращению стоимости активов на одну акцию и, как правило, не ведет к снижению рыночной стоимости акций.

При использовании этой методики динамика рыночного курса ценных бумаг наименее предсказуема. Небольшая сумма дивиден­дов, выплачиваемая таким образом, как правило, не оказывает вли­яния на рыночную стоимость акций. Если дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно упасть. Зачастую предприятия вынуждены прибегать к данной методике дивидендных выплат, например, при неустойчи­вом финансовом положении и отсутствии высоколиквидных активов для расчетов с акционерами либо при необходимости реинвестиро­вания прибыли отчетного года в высокоэффективный проект. В со­ответствии с российским законодательством акционерное общество вправе выплачивать дивиденды акциями, только если это предусмот­рено его уставом.

В целом в экономической литературе выделяют три основных подхода к формированию дивидендной политики: консервативный, умеренный (компромиссный) и агрессивный.

Большинство методик дивидендных выплат могут быть отнесе­ны к одному из типов дивидендной политики.

Консервативному типу соответствуют методики выплаты диви­дендов по остаточному принципу и фиксированных дивидендных выплат.

Умеренному (компромиссному) типу соответствует методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов.

Агрессивному типу соответствуют методики постоянного про­центного распределения прибыли и постоянного возрастания разме­ра дивидендов.

Проведение политики дивидендных выплат с помощью выплаты дивидендов акциями определяется столь большим количеством факто­ров, что она не может быть однозначно отнесена ни к одному из дан­ных типов.

10. Порядок выплаты дивидендов.

Механизм распределения прибыли акционерного общества пре­дусматривает определенную последовательность действий.

Из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет отчисления в резервные и другие обязательные фонды, предусмот­ренные уставом. Оставшаяся часть чистой прибыли представляет собой так называемый дивидендный коридор, в рамках которого и реализуется избранный тип дивидендной политики. Оставшаяся чи­стая прибыль распределяется на реинвестируемую (капитализируе­мую) и потребляемую (фонд потребления) части. Фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и создаваемый в соот­ветствии с коллективным трудовым договором фонд потребления работников акционерного общества.

Если в вопросе выбора типа дивидендной политики и формы выплаты дивидендов предприятия являются полностью самостоятель­ными, то порядок и процедура дивидендных выплат регламентиру­ются действующим законодательством. В соответствии с Законом РФ «Об акционерных обществах» дивиденд представляет собой часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемую среди его акционеров пропорционально их вкладу в уставный капитал (т.е. пропорционально числу имеющихся у них акций). Таким образом, основным источником дивидендных выплат по итогам года является чистая прибыль акционерного общества за истекший год. Для вы­платы дивидендов по привилегированным акциям при отсутствии прибыли в текущем году может использоваться резервный фонд, специально созданный для этого за счет прибыли прошлых лет.

В соответствии с российским законодательством акционерное общество не вправе выплачивать дивиденды в случаях, если:

– не полностью оплачен уставный капитал;

– предприятие не расплатилось за собственные акции, по кото­рым наступил срок их обязательного выкупа;

– к моменту наступления срока выплаты дивидендов финансо­вое состояние предприятия отвечает законодательно определенным формальным признакам несостоятельности (банкротства) либо ста­нет соответствовать этим признакам в случае выплаты дивидендов;

– стоимость чистых активов предприятия меньше суммарной величины уставного капитала, резервного фонда и разницы (превыше­ния) между номинальной и ликвидационной (определенной в уста­ве) стоимостью привилегированных акций либо станет меньше этой величины в случае выплаты дивидендов.

Периодичность выплаты дивидендов определяется национальным законодательством. Для российских компаний предусмотрена выплата дивидендов с периодичностью один раз в квартал, полгода и год.

На этом основании устав каждого акционерного общества дол­жен содержать положение, определяющее регулярность выплаты дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям.

В соответствии с российским законодательством на выплату диви­дендов по привилегированным акциям должно направляться не менее 15% собственного капитала. Если акционерное общество не в состоя­нии соблюдать это условие, оно обязано либо снизить свой уставный капитал, либо продать часть пакета принадлежащих ему акций.

Процедура выплаты дивидендов, определенная Законом РФ «Об акционерных обществах», практически не отличается от схемы, принятой в практике большинства стран. Ее соблюдение является обязательным для всех акционерных обществ.

Процедура выплаты дивидендов осуществляется в четыре этапа по датам: объявления дивидендов; объявления экс-дивидендов; пе­реписи акционеров; выплаты дивидендов.

Дата объявления дивидендов – день, когда принимается реше­ние о выплате дивидендов, их размере, дате переписи акционеров и дате выплаты дивидендов. Решение о выплате годовых дивидендов принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. Размер годовых дивидендов не может быть больше реко­мендованной им величины и меньше величины промежутрчных диви­дендов. Совет директоров также может принять решение о выплате промежуточных дивидендов, их размере, форме выдачи цо различ­ным типам акций. Как правило, информация о размере и порядке выплаты дивидендов публикуется в средствах массовой информации.

Экс-дивидендная дата – день, после которого владельцы приоб­ретенных ценных бумаг не имеют права на получение дивидендов по ним за предыдущий период. Экс-дивидендная дата назначается обыч­но за четыре деловых дня до даты переписи акционеров.

Дата переписи акционеров – день регистрации акционеров, ко­торые имеют право на получение объявленных дивидендов. Как пра­вило, она назначается за 2–4 недели до даты выплаты дивидендов.

Дата выплаты дивидендов – день, в который производится рас­сылка чеков, платежных поручений или почтовых переводов акцио­нерам. По не полученным в срок дивидендам проценты акционер­ным обществом не начисляются.

С 70-х годов XX в. многими западными крупными компаниями внедрены программы автоматического реинвестирования дивиден­дов, по которым акционеры могут инвестировать выплаченные им дивиденды в акции этой же компании. Некоторые компании предо­ставляют при этом скидку в пределах 5% от рыночной цены акций. По подсчетам внедривших данные программы компаний, в них уча­ствуют около 20% акционеров. Основным недостатком данных про­грамм для инвесторов является налогообложение выплаченных и вновь инвестированных дивидендов.

Уровень дивидендных выплат на одну обыкновенную акцию (Удв) определяется как отношение разницы между общей суммой фонда дивидендных выплат (Фдв) и суммой фонда дивидендных выплат по привилегированным акциям (Дп) к количеству обыкновенных акций, эмитированных акционерным обществом (К):

Удв = (Фда-Дп):К

В большинстве стран размер дивидендов объявляется без учета налога. Взимание налога на доходы по ценным бумагам в соответ­ствии с российским законодательством происходит у источника по­лучения дохода, следовательно, при выплате акционерам дивидендов часть их удерживается предприятием и перечисляется государству в виде налога на доходы по ценным бумагам.

11. Оценка эффективности проводимой предприятием дивидендной политики.

Для оценки эффективности проводимой предприятием дивиденд­ной политики используется множество показателей. Рассмотрим их отдельно.

Коэффициент дивидендного выхода (Кдв) приведен. Он показывает, какая часть чистой прибыли предприятия направляется на выплату дивидендов по обыкновенным акциям

Кдв = Доб.акц.: Поб.акц.

Показатель дивидендного дохода (ДД) рассчитывается как отно­шение суммы дивиденда, выплаченного на одну обыкновенную ак­цию (Да), к рыночной цене одной акции (Ца):

ДД = Да: Ца

Показатель дивидендного дохода является мерой текущего дохо­да, т.е. дохода акционера без учета прироста стоимости капитала. Повышение дивидендного дохода может быть вызвано не только увеличением дивидендных выплат на акцию, но и снижением ры­ночной цены акции.

Коэффициент соотношения цены и дохода по акции (Кц/д) явля­ется обратным показателю дивидендного дохода. Он рассчитывается как отношение рыночной цены одной акции (Ца) к сумме дивиден­дов, выплаченных на одну акцию (Да):

Кц/д = Ца: Да,

Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц необ­ходимо вложить акционеру в акции для получения одной денежной единицы дохода.

Коэффициент соотношения рыночной цены и прибыли на одну обыкновенную акцию (Кц/п) рассчитывается как отношение рыноч­ной цены одной акции (Ца) к прибыли, приходящейся на одну обык­новенную акцию (Па):

Кц/п = Ца: Па

Этот коэффициент показывает цену, которую инвесторы готовы заплатить за единицу дохода предприятия.

12. Дивидендная политика и цена акций предприятия.

Между проводимой акционерным обществом дивидендной по­литикой и рыночной стоимостью его акций существует тесная взаи­мосвязь. При этом четкой, формализованной зависимости между методикой дивидендных выплат и динамикой курса ценных бумаг не установлено. Это объясняется воздействием на рыночную цену акций большого числа факторов, в том числе тех, которые не могут быть формализованы (например, психологические, политические) в принципе.

В экономической литературе и практике разработаны приемы, с помощью которых финансовый менеджер может воздействовать как на рыночную стоимость ценных бумаг, так и при определенных усло­виях на размер будущих дивидендов. Основными приемами являют­ся расщепление, консолидация и выкуп акций.

Расщепление (сплит) – это увеличение коли­чества акций посредством уменьшения их номинала. Расщепление ак­ций два к одному означает уменьшение их номинала наполовину без изменений в структуре собственного капитала. Обычно к расщеплению акций прибегают устойчиво развивающиеся предприятия, которые стремятся снизить рыночную стоимость своих акций. Многие западные акционерные общества таким способом обеспечивают достаточ­но высокую ликвидность собственных ценных бумаг и привлекают потенциальных инвесторов.

Решение о проведении расщепления акций принимается общим собранием акционеров. В зависимости от рыночной цены акций и преследуемых целей совет директоров компании определяет пропор­ции дробления. После этого производится замена старых ценных бумаг на новые. Принимая решение о расщеплении акций, совет ди­ректоров должен учитывать необходимость осуществления дополни­тельных расходов по выпуску новых и изъятию у акционеров старых ценных бумаг.

Прямой зависимости между пропорциями расщепления акций и размерами дивидендов не существует. Крайне редко предприятия в состоянии сохранить размер дивидендов на одном уровне до и после расщепления акций. Как правило, размер дивидендов на новую акцию с меньшим номиналом ниже, чем на старую. Однако это не означает сокращения дивидендного дохода акционеров. Если величина дивидендов меняется пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, то расщепление акций не повлияет на долю каждого акционера в активах предприятия.

Консолидация акций (обратный сплит) – это изменение номи­нальной стоимости акций, при котором акционер получает одну новую акцию большего номинала в обмен на определенное количе­ство старых акций. Это один из способов сокращения числа акций предприятия. Необходимость консолидации акций возникает у пред­приятия при чрезмерном падении рыночной стоимости ценных бу­маг. Большинство западных компаний стремится избежать снижения рыночной цены своих акций ниже 10 дол. США. В случае падения курса акций ниже установленного показателя несколько акций в обра­щении могут быть заменены одной акцией.

Помимо возникновения дополнительных расходов по замеще­нию ценных бумаг на бумаги большего номинала консолидация ак­ций имеет и другие негативные последствия. Как правило, объявле­ние предприятием на рынке о консолидации акций расценивается как сигнал о возникновении у нее финансовых трудностей. И хотя предприятие после проведения консолидации может сэкономить на затратах по размещению и обслуживанию меньшего количества но­вых ценных бумаг, негативный эффект от ее проведения смягчается лишь получением впоследствии значительной суммы прибыли.

Уровень дивидендных выплат у предприятий после консолидации акций, как правило, невысок, и дивидендный доход на акцию снижа­ется в большей пропорции, чем количество акций в обращении. Сле­довательно, консолидация акций как методика регулирования курса ценных бумаг должна применяться предприятиями крайне осторожно с обязательным учетом возможных негативных последствий.

Выкуп акций – это один из способов размещения свободных средств предприятия путем приобретения собственных акций у ак­ционеров Собственные акции могут выкупаться как с целью изъ­ятия их из обращения, так и для размещения их среди своих работни­ков, уменьшения числа владельцев, приватизации государственных предприятий частными инвесторами и т.д.

Наиболее распространены две методики выкупа акций – посред­ством тендера и путем покупки акций на рынке. При осуществлении тендерной сделки предприятие направляет своим акционерам наряду с информацией о намерениях и причинах выкупа акций предложение о приобретении у них акций по цене, превышающей сложив­шуюся на рынке. Решение о продаже или непродаже акций по пред­ложенной цене принимает акционер. При покупке собственных ак­ций на фондовом рынке предприятие выступает наравне с другими участниками рынка. Этот вариант выкупа акций, как правило, более продолжителен во времени, но требует меньших трансакционных издержек (оплаты услуг посредников, расходов на переписку с акцио­нерами и т.д.).

Если предприятие располагает избыточными средствами и не имеет достаточно эффективных инвестиционных возможностей, то разме­щение этих средств в интересах акционеров может быть произведено либо путем дополнительных дивидендных выплат, либо посредством выкупа собственных акций. Эти варианты для акционеров равноцен­ны лишь при условии отсутствия налогов на доходы физических лиц и трансакционных издержек. Поскольку при выкупе уменьшается число акций предприятия, прибыль и, следовагельно, дивиденд на одну акцию возрастают. В результате при прочих равных условиях должна увеличиться рыночная стоимость ценной бумаги. Теорети­чески сумма дивидендов, которые могли бы быть выплачены акцио­нерам, равна стоимости выкупленных акций.

Преимуществом варианта выкупа акций является повышение привлекательности акций предприятия за счет увеличения суммы прибыли, приходящейся на одну акцию. Недостаток выкупа собствен­ных акций предприятием заключается в том, что при наличии у него свободных средств некоторые категории акционеров предпочтут до­ходу от прироста курсовой цены акций получение реальных диви­дендов.

Однако на практике при существовании различного уровня на­логообложения отдельных видов доходов выкуп акций для инвестора оказывается предпочтительнее. Известно, что дивидендный доход облагается по более высокой ставке, чем доход от прироста стои­мости капитала предприятия. Следовательно, выкуп акций, ведущий к повышению их рыночной цены и соответственно стоимости капи­тала предприятия, более выгоден с точки зрения налогообложения. Кроме того, уплата налога на прирост стоимости капитала отклады­вается до момента фактической продажи акций, в то время как налог на доходы по ценным бумагам выплачивается сразу (в момент полу­чения дивидендного дохода).

Информационное значение решения предприятия о выкупе соб­ственных акций намного превышает значение намерения выплатить дивиденды. Выплата дивидендов в обычной форме свидетельствует о способности предприятия генерировать собственные средства к мо­менту расчетов с акционерами. Выкуп акций – неординарное собы­тие, свидетельствующее об убежденности руководства в крайне зани­женной оценке своих ценных бумаг. Поскольку выкуп акций связан со значительными единовременными денежными затратами, этот метод регулирования курса акций используется редко и практически всегда обоснованно.

Поиск по сайту: