Механизм проведения и виды биржевых сделок

Механизм биржевых операций — это определенные формализован­ные и регламентированные действия по совершению данных операций. Этот механизм предполагает наличие субъектов (участников биржевых; торгов) и объектов биржевых операций (ценные бумаги) и непосредственно процесс осуществления биржевой деятельности.

Биржевая сделка — это взаимное соглашение о передаче прав и обя­занностей в отношении фондовых активов, которое достигается участни­ками торгов в ходе биржевой торговли, регистрируется на бирже в уста­новленном порядке и отражается в биржевом договоре. *Слайд 13

Техника заключения договоров купли-продажи на биржевом и внебиржевом рынках различна.

На классических фондовых биржах сделки заключаются между участниками биржевых торгов в устной форме и в форме обмена стандартными бумажными записками. На тех фондовых биржах, где процесс торгов доверен электронной технике, факт заключения сделки фиксируется в центральном торговом компьютере биржи.

Внебиржевой рынок также знает несколько основных способов заключения сделок: устно (по телефону с записью переговоров на магнитную ленту), по телексу, по специализированным электронным сетям (например, «Рейтер-Дилинг»).

В зависимости от способа заключения сделки с ценными бумагами делятся на утвержденные и неутвержденные.

Утвержденные сделки не требуют дополнительных согласований условий. Для таких сделок процедура исполнения включает следующие этапы:

· заключение сделки;

· клиринг и расчеты;

· исполнение сделки.

К утвержденным сделкам относятся сделки, совершаемые в письмен­ной форме, электронные сделки, имеющие согласование условий сделки.

Неутвержденные сделки совершаются устно или по телефону и тре­буют дополнительных согласований условий сделки и расчетов по ним.

В зависимости от срока исполнения биржевые сделки подразделяют­ся на:

1) кассовые, подлежащие немедленному исполнению (расчеты проводятся в течение 3-5 дней);

2) срочные, по которым поставка ценных бумаг осуществляется к определенному сроку (30-90 дней).

При отсроченных кассовых сделках сверка, перемещение и денежный расчет производятся в установленные, обычные сроки (до 3 дней).

В целях снижения рисков все рыночные структуры должны стре­миться технологически перейти к заключению сделок по формуле Т + О,

Рис.4. Биржевые сделки

С внедрением новых клиринговых и депозитарных технологий происходит трансформация отсроченных кассовых сделок в кассовые.

Особенностью срочных сделок является полный расчет по ним в ого­воренное время в будущем (свыше 7 дней).

В свою очередь кассовые и отсроченные кассовые сделки бывают следующих видов:

1) простые сделки, предполагают полное наличие и ценных бумаг и денежных средств;

2) сделка с заемными ценными бумагами, представляет собой прода­жу ценных бумаг, взятых взаймы.

3) сделка с маржей, получившая распространение на развитых рын­ках, — это сделка по покупке ценных бумаг, при выполнении которой брокер дает взаймы своему клиенту денежные средства.

Уровень маржи — показатель, отражающий способность клиента выполнить обязательства перед компанией по возврату задолженности. Он рассчитывается следующим образом:

где: УрМ — уровень маржи,

СЦБ — текущая рыночная стоимость ценных бумаг клиента,

ДСК — денежные средства клиента,

ЗК — общая задолженность клиента.

При этом различают:

· исходный уровень маржи, который ограничивает максимальный размер средств, предоставляемых клиенту для совершения мар­жинальных операций;

· минимальный уровень маржи, снижение до которого ведет к зак­рытию позиций клиента по текущей цене.

Целью срочного рынка в условиях рыночной экономики является получение прибыли от биржевой торговли, а также удовлетворение потребностей производителей в хеджировании возможных изменений цен на рынке реального товара.

Проведение расчетов по срочным сделкам привязано к дню ее зак­лючения. В случае если объем работы по исполнению срочных сделок невелик, то заниматься исполнением срочных сделок ежедневно эко­номически нецелесообразно. В подобной ситуации клиринговая пала­та устанавливает один или два дня для расчетов по срочным сделкам.

В зависимости от времени проведения расчетов срочные сделки под­разделяются на сделки с оплатой в середине месяца — «пер медио» (сделка ликвидируется 15 числа указанного месяца) и с оплатой в кон­це месяца — «пер ультимо» (сделка ликвидируется в конце месяца 30 или 31 числа).

Основное отличие срочных сделок от кассовых заключается в сроках их исполнения. По степени условности выделяют твердые и условные сделки. Срочные сделки имеют много разновидностей.

1. Твердые форвардные сделки — это сделки, обязательные к испол­нению в установленный срок по зафиксированной в контракте цене.

2. Фьючерсные контракты.

3. Опционные контракты.

4. Пролонгационные сделки используют биржевые спекулянты, ког­да конъюнктура рынка не отвечает их интересам, и они переносят срок исполнения кассовой сделки. Поэтому пролонгационные сделки представ­ляют собой соединение кассовой и срочной биржевой и внебиржевой сделок.

Твер­дыми принято называть сделки, обязательства по которым не подлежат изменению. Твердые срочные сделки стандартизированы по форме и обязатель­ны к исполнению в установленный в договоре срок и по фиксирован­ной (твердой) цене. Преи­мущество твердых сделок в том, что они заключаются на различные виды и объемы фондовых ценностей, а также в сроки, в соответствии с реальными потребностями контрагентов. Поэтому твердые сделки при­емлемы тогда, когда известно движение денежной наличности. В услов­ных сделках участники приобретают возможность за плату изменить обязательства по отношению к одной из сторон сделки. Пример такой сделки — опцион. Покупателю опциона предоставлено право отказать­ся от исполнения сделки в обмен на уплату премии, продавцу этого пра­ва не дано.

Примером твердой сделки является и фьючерсный контракт.

Особенности фьючерсного контракта:

1) биржей устанавливаются даты поставок;

2) контракт стандартизирован по количеству ценных бумаг;

3) в каждой сделке одним из контрагентов является биржа в лице Клиринговой палаты (рис.5).

4) Клиринговая палата предоставляет гарантию исполнения сде­лок с помощью специального механизма внесения маржи. Су­ществуют:

· начальная маржа, представляет собой первоначальный взнос участника фьючерсной торговли на свой счет в Клиринговой палате;

· вариационная маржа — это часть начальной маржи, которая передается от одного участника торгов другому. Вариационная маржа пересчитывается каждый день по итогам торгов базо­вым активом на кассовом рынке;

· минимальная маржа — это определенная Клиринговой палатой часть начальной маржи, при достижении которой участнику фьючерсных торгов необходимо довнести на свой счет недо­стающую денежную сумму.

Рис.5. Заключение контрактов между участниками фьючерсной торговли

Преимущества стандартизации фьючерсного контракта:

1) способствует росту количества заключаемых сделок;

2) упрощается процедура расчетов по сделкам;

3) к биржевой торговле привлекаются участники, не располагающие самим биржевым активом.

Один и тот же биржевой актив имеет разные цены на физическом и фьючерсном рынках. Фьючерсная цена — это цена, которая фиксиру­ется при заключении фьючерсного контракта и отражающая ожида­ния инвесторов относительно будущей спот-цены соответствующего актива. Если в момент заключения контракта фьючерсная цена выше спотовой, то такая ситуация называется коптанго. Обратная ситуация, когда фьючерсная цена ниже спотовой, называется бэквордейшн.

Цена фьючерсного контракта, имея свою объективную стоимость, зависит от спроса и предложения. Объективная стоимость фьючерс­ного контракта может быть определена как цена, при которой инвес­тору одинаково выгодны как покупка самого актива на физическом рынке и последующее его хранение до момента использования, так и покупка фьючерсного контракта на этот актив. Основные факторы, влияющие на стоимость фьючерсного контракта: цена актива на физическом рынке; срок действия фьючерсного контракта; процентная ставка; расходы, связанные с владением актива (хранение, страхование).

Стоимость фьючерсного контракта можно рассчитать по следу­ющей формуле:

где: С — стоимость фьючерсного контракта на биржевой актив,

Ц — рыночная цена актива на физическом рынке,

П — банковский процент по депозитам в долях единицы,

Т₂ — число дней до окончания срока действия фьючерсного кон­тракта.

В случае если биржевой актив приносит доход (например, в виде дивидендов или процентов), то формула принимает следующий вид:

где: К — размер дивидендов или процентов в долях единицы.

Условные срочные сделки (сделки с премией) — это биржевые сдел­ки, в которых один из участников, заплатив премию своему контра­генту (надписателю), приобретает право выбора: исполнить сделку или отказаться от ее исполнения. Самыми простыми условными сдел­ками являются опцион на покупку (колл) и опцион на продажу (пут).

Опцион колл дает его владельцу право купить указанный в контрак­те актив в установленные сроки по фиксированной цене у своего кон­трагента или отказаться от этой покупки (рис. 6).

Рис. 6. Схема операции колл-опциона

Опцион пут дает владельцу право продать указанный в контракте актив в установленные сроки продавцу опциона по фиксированной цене у своего контрагента или отказаться от этой продажи (рис. 7).

Рис. 7. Схема операции пут-опциона

Различают европейский и американский опционы. Европейский оп­цион может быть исполнен только в день истечения контракта, а аме­риканский опцион — в любой день до истечения срока контракта.

Цена исполнения опциона, указанная в контракте, называется страйком.

В биржевой практике используется следующая терминология.

Безденежным называется опцион, страйк которого больше текущей котировальной цены.

На деньгах называется такой опцион, страйк которого равен теку­щей котировальной цене.

В деньгах опцион тогда, когда его страйк меньше текущей котиро­вальной цены.

Одновременное использование нескольких опционных сделок позволяет осуществлять различные сложные опционные стратегии (рис. 6).

Комбинационной называется опционная стратегия, состоящая из опционов различного типа на одни и те же базисные активы с одной и той же датой истечения контрактов. Например: одновременная покуп­ка опционов колл и пут на акции РАО «ЕЭС России». При этом цена исполнения может быть как одинаковой, так и разной.

Стрэдлом называется комбинация из одного опциона на покупку и одного опциона продажи с одинаковой ценой исполнения.

Стрэнглом называется комбинация из одного опциона на покупку и одного опциона на продажу с разными ценами исполнения.

Стрэпом называется комбинация из одного опциона на продажу и двух опционов на покупку с одинаковыми или с разными ценами ис­полнения. Стратегия используется, когда цена базисного актива дол­жна с большей вероятностью пойти вверх.

Рис. 8. Варианты опционных стратегий

Стрипом называется комбинация из одного опциона на покупку и двух опционов на продажу с одинаковыми или с разными ценами ис­полнения. Стратегия рассчитана на большую вероятность понижения цены базисного актива.

При использовании стратегии спрэд игрок одновременно открыва­ет две противоположные позиции на один и тот же вид опциона с од ним активом. Например: одновременная покупка и продажа опциона колл на акции РАО «ЕЭС России».

Вертикальный спрэд объединяет опционы с одной и той же датой истечения контрактов, но с различными ценами исполнения.

Горизонтальный спрэд состоит из опционов с одинаковыми цепями исполнения, но с различными датами истечения контрактов.

Диагональный спрэд строится с помощью опционов с различными ценами исполнения и с различными датами истечения контрактов.

Синтетические стратегии предполагают, что игрок одновременно открывает противоположные позиции на разные виды опционов с од­ним и тем же активом. Например: одновременная покупка опциона колл и продажа опциона пут на акции РАО «ЕЭС России».

Синтетическая покупка заключается в покупке колла и продаже пута с одинаковыми датами и ценами исполнения при условии что премия, полученная за пут, больше, чем премия за колл.

Конструкция синтетической продажи заключается в продаже кол­ла и покупке пута с одинаковыми датами и ценами исполнения, при условии, что полученная премия больше, чем премия уплаченная.

Синтетический обратный спрэд быка заключается в покупке колла и продаже пута с одинаковыми датами, но цена исполнения покупае­мого колла выше, чем цена исполнения продаваемого пута. При этом премия, полученная за пут, больше, чем премия за колл.

Конструкция синтетического обратного спрэда медведя заключает­ся в продаже колла и покупке пута с одинаковыми датами, но цена исполнения продаваемого колла выше, чем цена исполнения покупае­мого пута. При этом премия, полученная за пут, меньше, чем премия за колл.

Синтетическая покупка колла представляет собой покупку актива на физическом рынке и покупку опциона пут на этот же актив.

Конструкция синтетической покупки пута представляет собой прода­жу актива на физическом рынке и покупку опциона колл на этот же актив.

Синтетическая продажа колла — это продажа актива на физическом рынке и продажа опциона пут на этот же актив.

Синтетическая продажа пута представляет собой покупку актива на физическом рынке и продажу опциона колл на этот же актив.

Пролонгационные срочные сделки.

Брокер прибегает к пролонгации своих позиций в тех случаях, когда ожидаемые изменения цен к мо­менту исполнения твердой срочной сделки не произошли. В то же вре­мя брокер уверен в своих прогнозных оценках и считает, что его пред­положения оправдаются спустя еще некоторое время.

Брокер заключает второй твердый договор с третьим лицом, кото­рое на выгодных для себя условиях выполняет вместо брокера его обя­зательства по первому договору.

Существует две разновидности пролонгационной сделки: репорт и депорт.

Репорт — пролонгационная сделка по продаже ценных бумаг про­межуточному владельцу на заранее указанный в договоре срок по цене ниже ее обратного выкупа. Биржевой спекулянт, занимающий позицию «быка», прибегает к Репорту, когда прогнозируемый им рост курса цен­ных бумаг не состоялся.

Например: трейдер заключил договор срочной сделки на покупку пакета цен­ных бумаг по курсу 80 ед. со сроком исполнения 01.11.06г. Однако к моменту исполнения сделки курс ценных бумаг не повысился. По расчетам трейдера курс ценных бумаг должен возрасти к 01.12.06г. Поэтому, исполнив срочную сделку, т.е. купив ценные бумаги по курсу 80 ед., он продолжает сделку и заключает дого­вор с банком или иным кредитором по продаже ему ценных бу­маг по цене 85 ед. на срок до 01.12.06г. Если курс ценных бумаг повысится к определенной дате до 90 ед., то трейдер получит доход в 5 ед. (90 — 85 = 5 ед.), если курс будет ниже 85 ед., то трейдер получит убыток. Банк за предоставленный кредит полу­чает доход в сумме 5 ед. (85 — 80 = 5ед.) По данной операции банк несет только процентный риск.

Операция репорта представлена на рис. 9.

Рис. 9. Сделка Репорт

Если к моменту исполнения договора 1 цена акций не выросла, но, тем не менее, брокер уверен в их последующем росте, то он находит тре­тье лицо (договор 2), которое вместо него покупает акции у Продавца.

Если предположения брокера к моменту исполнения договора 2 оп­равдались и рыночная цена акций выросла, то он покупает по дого­вору 2 акции у третьего лица и продает их по более высокому теку­щему курсу на бирже.

Сделка Депорт применяется в том случае, если необходима поставка ценных бумаг своему контрагенту, а у трейдера нет их в наличии. К этой сделке прибегают «медведи», играющие на понижение.

Например: трейдер заключил срочный договор на продажу пакета ценных бу­маг по курсу 80 ед., срок поставки 01.11.03 г. Однако к моменту исполнения сделки курс ценных бумаг не понизился. По прогнозам трейдера курс ценных бумаг должен снизиться к 01.12.03 г. Поэто­му он продолжает сделку, заключив договор с другим лицом (кре­дитором) на продажу ему ценных бумаг взаймы по курсу 80 ед. с обратным выкупом ценных бумаг по более низкому курсу — 75 ед. на 01.12.03 г. Если прогнозы трейдера оправдаются, и курс ценных бумаг упадет до 70 ед., он покупает на бирже ценные бумаги по курсу 70 ед., а продает их банку по 75 ед. Доход трейдера состав­ляет 5 ед. (75 — 70 = 5 ед.). Доход банка — 5 ед. (80 — 75 = 5 ед.).

Таким образом, использование заемных средств при сделке Репорт и заемных ценных бумаг при сделке Депорт позволяет биржевым спекулян­там делать деньги из воздуха, не авансируя в сделки свои финансовые ресурсы.

Рассмотрим операцию депорта (рис. 10).

Рис.10. Сделка Депорт

В случае если к моменту исполнения договора 1 цена на акции, огово­ренные в контракте, не снизилась, а брокер, тем не менее, уверен в их па­дении, то он находит третье лицо (договор 2), которое вместо него прода­ет акции Покупателю. Если к моменту исполнения договора 2 прогнозы брокера оправдаются и курс акций снизится, то брокер купит их по более низкому рыночному курсу и продаст их третьему лицу.

Число заключенных на фондовых биржах кассовых сделок, как прави­ло, превышает число заключенных срочных сделок, так как их активно используют и брокеры, выполняющие заявки клиентов, и трейдеры, осу­ществляющие спекулятивные операции.

Спекулянты, играющие на понижение курса ценных бумаг, называ­ются «медведями», а спекулянты, играющие на повышение курса ценных бумаг, называются «быками».

«Быки», играющие на повышение, могут заключать кассовые сдел­ки, называемые «сделки с маржей», что означает покупку ценных бумаг с частичной оплатой заемными средствами. В этом случае покупатель оплачивает только часть стоимости ценных бумаг, а остальная покрывается кредитором, которого представляет брокер или банк. В случае роста котировок ценных бумаг покупатель продает ценные бумаги по более вы­сокому курсу, получая прибыль и погашая кредит с начисленными про­центами.

«Медведи» используют другой вид кассовых сделок — продажа цен­ных бумаг, взятых взаймы (шорт-сделка). Предвидя падение курса цен­ных бумаг, они продают ценные бумаги, взятые взаймы. И если курс цен­ных бумаг падает, они покупают ценные бумаги по более низкой цене и возвращают их кредитору.

Также к спекулятивным кассовым сделкам можно отнести арбитраж­ные сделки. Арбитражные сделки — это одновременная купля-продажа одной и той же ценной бумаги на разных рынках. При осуществлении арбитражных сделок одновременно (или достаточно быстро) осуществляются две встречные сделки с одинаковым количеством ценных бумаг: одна — по покупке какого-либо количества ценных бумаг по более низкой цене на одной торговой площадке, другая — по продаже того же количества ценных бумаг на другой торговой площадке, но по более высокой цене. Разница между ценами скупки и продажи обусловлена тем, что сделки осуществляются в разных местах, где цены неодинаковы. Для проведения таких сделок необходимы либо две дисциплинированные и слаженно работающие команды с хорошей связью между собой, ибо одна мобильная группа, имеющая возможность быстро и достаточно дешево перемещаться между разными торговыми площадками.

В результате проведения таких сделок происходит выравнивание цен на конкретные виды ценных бумаг на различных рынках.

Возможны и другие виды спекуляций:

· Манипулирование ценой через информацию. Ложное исполнение договора.

· Манипулирование средней ценой.

· Манипулирование ценой через информацию. Прямая дезинформация.

Вопрос формирования реальной рыночной стоимости ценных бумаг исключительно важен и весьма сложен. Недостаточно иметь хорошую методику или процедуру ее определения. Нужно уметь отфильтровывать истинную информацию от искаженной и от прямой дезинформации. Для этого необходимо знать методы работы брокеров-профессионалов на фондовом рынке и быть в курсе их «нововведений».

Поиск по сайту: