Вопрос 87 Сущность и виды финансового риска. Риск и доходность финансовых активов в современной портфельной теории

Риски, сопровождающие финансовую деятельность, формируют обширный портфель рисков предприятия, который определяется общим понятием – финансовый риск. Этот риск составляет наиболее значимую часть совокупных хозяйственных рисков предприятия. Его уровень возрастает с расширением объема и диверсификации финансовой деятельности, со стремлением менеджеров повысить уровень доходности финансовых операций, с освоением новых финансовых технологий и инструментов.

В основе риска лежит вероятностная природа рыночной деятельности и неопределенность ситуации при её осуществлении. В управлении риском можно выделить такие понятия как:

«субъект риска» - руководство компании, т.е. конкретных лиц или коллектив, принимающих решение о выборе той или иной альтернативы, связанной с деятельностью компании;

«объект риска» - ресурс, изменение которого возможно в случае возникновения рисковой ситуации.

Неопределенность достижения того или иного результата хозяйственной деятельности предопределена влиянием внутренних и внешних факторов:

внешние: политическая нестабильность, социально-экономическая напряженность, национальные и межэтнические столкновения; региональные и отраслевые условия развития; неустойчивость финансового рынка и национальной валюты, инфляция; потребность в инвестициях, потребительский спрос.

внутренние: изменение технологии и структуры основных производственных фондов, их функционального и экономического износа; емкости рынка сбыта, объемов производства, конкурентоспособность; постоянных и переменных издержек, рентабельности, доходности инвестиционного и собственного капитала; источников финансирования деятельности предприятия, стоимости заемного, привлеченного капитала.

Вообще в зависимости от возможного результата (рисскового события) риски можно подразделить на две большие группы: чистые и спекулятивные.

Чистые риски означают возможность получения отрицательного или нулевого результата (природно-естественные, имущественные, экологические, политические, транспортные, торговые, производственные).

Спекулятивные риски означают возможность получения как положительного, так и отрицательного результата. К ним относят финансовые риски, являющиеся частью коммерческих рисков.

Коммерческие риски представляют собой опасность потерь в процессе ФХД. Они означают неопределенность результата от данной коммерческой сделки: имущественные; производственные; торговые; финансовые.

Финансовые риски подразделяются на два вида:

1 ) риски, связанные с покупательной способностью денег:

- инфляционные (обесценивание доходов)

- дефляционные (падение уровня цен)

- валютные (изменение курса)

- ликвидности (потери при реализации при изменении оценки стоимости и качества).

2 ) Риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски)

- риск упущенной выгоды: наступление косвенного финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (страхования, хеджирования, инвестирования)

- риск снижения доходности: может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, вкладам и кредитам. Включает в себя: процентный риск, кредитный риск.

- риск прямых финансовых потерь включает:

биржевой (риск неплатежа по сделке, комиссионного вознаграждения)

селективный (риск неправильного выбора способа вложения капитала, вида ценных бумаг)

банкротства (опасность потери собственного капитала и неспособность рассчитаться по взятым обязательствам)

кредитный риск (опасность неуплаты заемщиком основного долга и %, несостоятельность эмитента ценных бумаг выплачивать % или основную сумму долга)

Теория выбора портфеля является одним из важнейших методов планирования инвестиционной деятельности и оценки финансовых рисков. Начало развитию современной теории портфельного инвестирования положила теория Г. Марковица или классическая теория портфеля.

Эта теория утверждает, что риск может быть снижен за счет диверсификации в процессе управления портфелем ценных бумаг. Марковиц предложил математическую модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг и определил методы построения таких портфелей при определенных условиях.

Исходными показателями классической портфельной теории является:

1. ожидаемая доходность ценных бумаг (математическое ожидание доходности как случайной величины) - r_ож

2. риск – стандартное (или среднеквадратическое) отклонение доходности от своего среднего значения - σ

Основная идея теории Марковица заключается в определяющей важности ковариаций доходности активов, входящих в портфель по сравнению с их собственными дисперсиями.

Плотность ковариации между уровнями доходности по двум ценным бумагам определена на основе коэффициента корреляции.

Cov_ij = Cor_ij∙σ_i∙σ_j

Cor_ij = Σ Pij (A_i – Ā_i /σ_i)∙(A_j – Ā_j/σ_j)

Pij – вероятность возникновения возможных вариантов отклонений доходности по каждой ценной бумаге;

A_i – варианты уровня доходности i-й ценной бумаги в процессе его колебания;

Ā_i – средний уровень доходности по i-й ценной бумаге;

A_j – варианты уровня доходности j-й ценной бумаги в процессе его колебания;

Ā_j - средний уровень доходности по j-й ценной бумаге;

σ_i, σ_j – среднеквадратическое отклонение доходности, соответственно по i-й и j-й ценным бумагам.

Коэффициент корреляции доходности ценных бумаг может принимать значение:

от 1 – полная положительная корреляция двух ценных бумаг;

до 1 – полная отрицательная корреляция двух ценных бумаг.

Методический инструментарий оценки уровня финансового риска:

Экономико-статистические методы (количественные) составляют основу оценки уровня риска вложений в ценные бумаги. К числу основных расчетных показателей относятся:

б) дисперсия характеризует степень колеблемости изучаемого показателя по отношению к его средней величине

n

σ²= Σ (R - R_ож)² • Pi R_ож = Σ (Ri • Pi)

ⁱ⁼¹

б) стандартное отклонение – является одним из наиболее распространенных показателей при оценке уровня индивидуального финансового риска и определяет степень колеблемости.

в) коэффициент вариации позволяет определить уровень риска, если показатели среднего ожидаемого дохода от осуществления финансовых операций различаются между собой

V =σ/R_ож

г) ковариация показывает взаимозависимость доходностей двух финансовых активов

Cov_ij = σ_{i *} σ_{j *} Cor_ij

Для определения доходности портфеля, состоящего из нескольких ценных бумаг, ожидаемая доходность определяется, как:

R ож(п) = ^NΣ_i=1 D_i ∙ r_i

D_i – доля конкретного вида ценных бумаг в портфеле на момент его формирования;

r_i – ожидаемая или фактическая доходность i-й ценной бумаги;

N – количество ценных бумаг в портфеле.

Риск портфеля измеряется среднеквадратическим отклонением фактической доходности портфеля от ожидаемой по следующей формуле:

σ_n = (^NΣ_i=1 ∙^NΣ_j=1Di∙Dj∙Cov_ij)^1/2 Cov_ij = Cor_ij∙σ_i∙σ_j

К использованию портфеля для макроэкономического спроса обратился Джеймс Тобин, который показал, что включение в портфель безрискового актива ведет к выгоде инвестора.

В качестве без рискованного актива могут использоваться государственные ценные бумаги. Введение в портфель безрисковых ценных бумаг снижает совокупный портфельный риск, однако при этом будет снижаться доходность портфеля. Поэтому инвестор, негативно относящийся к риску, выбирает большую долю безрисковых активов в портфеле.

В целях выбора наиболее оптимальной структуры портфеля ценных бумаг можно использовать коэффициент α, который представляет собой отношение премии за риск к риску портфеля.

α = r_ож – r _б.р / σ_n

r_ож. – ожидаемая доходность портфеля;

r_б.р. – доходность безрисковых активов, срок погашения которых соответствует сроку погашения инвестиционного портфеля;

σ_n – среднеквадратическое отклонение портфеля.

У. Шарп в 1963г. построил модель ценообразования на финансовые активы. Модель устанавливает простую связь между доходностью и риском актива для равновесного рынка. Она значительно упрощает анализ доходности актива в рамках диверсифицированного портфеля и позволяет сравнивать произвольный портфель активов с эффективным по параметрам доходности и риска. САРМ - модель оценки финансовых активов наряду с диверсифицированным риском выделяет недиверсифицированный риск, который нельзя уменьшить путем добавления в портфель дополнительных активов. Шарп определил, что существует совокупный риск, включающий в себя несистематический и систематический – рыночный риск.

САРМ предполагает, что доходность различных ценных бумаг обусловлена единственным фактором – общей реакцией на изменение рынка в целом, при этом оптимальный портфель инвестора определяется как комбинация безрискового актива, и его пропорции будут зависеть от склонности инвестора к риску.

САРМ состоит из 2-х фундаментальных уравнений:

CML - линии рынка капитала;

SML – линии рынка ценных бумаг.

Уравнение CML выражает ожидаемую доходность портфеля инвестора в терминах риска этого портфеля.

σ_п - риск портфеля, среднеквадратичное отклонение доходности оптимального портфеля;

σ_р - рыночный риск, среднеквадратичное отклонение доходности рынка ценных бумаг;

r_р - доходность рыночного портфеля, рыночный индекс;

r_бр - доходность по безрисковым ценным бумагам;

r_ож - ожидаемая доходность.

наклон прямой представляет собой цену риска, при этом можно определить является ли портфель эффективным (лежащим на линии CML), неэффективным – ниже CML, недопустимым – выше CML. Таким образом, уравнение CML позволяет сформировать оптимальный портфель посредством максимальной доходности для выбранного значения риска.

Уравнение SML связывает ожидаемую доходность с ковариацией доходности актива и доходностью рынка в целом, при этом ценные бумаги обладают различными доходностями вследствие различных β-коэффициентов.

β-коэффициент является коэффициентом, определяющим влияние общей ситуации на рынке на доходность каждой ценной бумаги

Для оценки β-коэффициента портфеля используют формулу средневзвешенной

βn =Σ βi • Di, где Di доля i-ой бумаги в портфеле.

Уравнение SML: r_тр=r_бр+ β•(r_р-r_бр)

Превышение доходности над безрисковой ставкой называется премией за риск, т.е. ожидаемая доходность актива должна быть равна r_бр с учетом премии за риск.

Поскольку эффективный портфель лежит как на CML, так и на SML, то для эффективных портфелей справедливо:

β= σ_п /σ_р

Для данного значения риска CML показывает скорость движения доходности на рынке. Каждая ценная бумага, обладающая таким риском, должна обеспечивать соответствующую ожидаемую доходность, требуемую для компенсации этого риска. Для рыночного портфеля β=1.

Если r_тр≠r_ож , то цена ценных бумаг будет меняться, например если r_тр>r_ож, то инвесторы будут стремиться продать ценные бумаги, и цена на них упадет, если r_тр<r_ож, то спрос на эти бумаги будет расти, и их цена вырастет.

С учетом принципиальных положений современной портфельной теории формирование портфелей финансовых инвестиций следует осуществлять в несколько этапов:

1) Выбор портфельной стратегии и типа формируемого портфеля.

2) Оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов по показателям доходности, риска и взаимной ковариации.

3) Отбор финансовых инструментов в портфель с учетом их влияния на параметры доходности и риска.

4) Оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня риска при заданном уровне ожидаемой доходности: оценка взаимной ковариации финансовых инструментов и соответственно диверсификации инструментов портфеля. Чем выше количество финансовых инструментов с отрицательной взаимной корреляцией, тем ниже при неизменном уровне дохода уровень портфельного риска

5) Оценка основных параметров портфеля (доходность и риск)

Инвестиционный портфель, который полностью отвечает целям его формирования, представляет собой сбалансированный стартовый инвестиционный портфель.

Поиск по сайту: