Управление ценой и структурой капитала компании

Понимание изложенных выше базисных концепций финансовогоменеджментаМенеджмент финансовый — временной стоимости денег, альтернативных издержек, риска и доходности, эффективности финансовых рынков — позволяет рассматривать капитал как один из видов экономических ресурсов или производственных факторов (наряду с трудом и землей). Уровень доходности, выплачиваемой инвестору в качестве платы за предоставленный капитал, представляет для предприятия, получающего этот капитал, величину его (капитала) цены. Для инвестора цена вложенного капиталаЦена вложенного капитала — это альтернативные издержки, возникающие из-за утраты им возможности использовать денежные средства каким-то другим способом, например — направить их на банковский депозит. В качестве измерителя цены капитала используется уровень процентной ставки. Получая банковский кредит, предприятие обязуется уплачивать проценты банку, величина которых и отразит размер цены привлекаемого капитала. Для банка ценой инвестируемых им в предприятие кредитных ресурсов будет уровень доходности, который он мог бы получить, вложив соответствующую сумму в проект, уровень риска которого сопоставим с риском выдаваемого кредита. Очевидно, что банк не захочет кредитовать предприятие, если величина процентов по кредиту окажется ниже альтернативных издержек. Поэтому в условиях эффективного рынка цена капитала для получателя должна быть не меньше альтернативных издержек инвестора.

Планируя привлечение нового капитала, предприятие обязано принимать во внимание альтернативные издержки инвестора, так как их уровень является объективной характеристикой цены привлекаемого капитала. Важнейшим фактором, определяющим величину альтернативных издержек, является риск предприятия и реализуемых им проектов. Чем выше риск, тем выше уровень доходности, требуемый инвестором, для компенсации риска. Соответственно выше будет и цена привлекаемого капитала. Два предприятия, реализующих проекты с одинаковым уровнем риска, вправе претендовать на получение необходимого капитала по примерно одинаковой цене. Именно эта цена должна приниматься во внимание в процессе оценки экономической эффективности проектов. Прогнозируемые денежные потоки от этих проектов должны дисконтироваться по одной и той же ставке, равной цене привлекаемого капитала. Несоблюдение данного требования приведет к ситуации, когда совершенно равнозначные проекты получат противоположные оценки — прибыльный и убыточный — только вследствие произвольного выбора ставок дисконтирования денежных потоков. Чтобы избежать такого волюнтаризма, необходимо располагать надежными данными об уровне риска тех или иных предприятий (например, об их β-коэффициентах). Однако в российской экономике данная проблема пока еще далека от разрешения.

Концепция цены капитала полностью укладывается в изложенные в предыдущих главах принципы оценки эффективности финансового менеджмента: предприятие работает эффективно, если доходность реализуемых им проектов превышает цену привлекаемого для этих целей капитала. Только в этом случае предприятие создает дополнительную чистую приведенную стоимость, то есть увеличивает капитал собственников. Речь при этом идет о долгосрочном капитале, так как само понятие «инвестирование»Инвестирование предполагает связывание ликвидных средств на длительные промежутки времени. Как правило, определяют цену нового капитала, который предприятие только собирается привлечь для финансирования открытых им инвестиционных возможностей. Определение фактической стоимости уже имеющегося капитала может иметь какую-то ценность для ретроспективного анализа, но, однозначно, оно не является инструментом финансового менеджмента. Знание стоимости капитала необходимо на стадии обоснования финансовых решений, чтобы позволить менеджеру выбрать наиболее оптимальные направления вложения средств и приемлемые источники их финансирования.

Структура долгосрочного капиталаКапитал долгосрочный неоднородна: он состоит из собственных и заемных ресурсов. Собственный капиталКапитал собственный — это обыкновенные акции и нераспределенная прибыль. Не следует забывать также и об амортизации.

Амортизация, которая представляет собой важный внутренний источник финансирования предприятия. Долгосрочный заемный капиталКапитал заемный — это, прежде всего, эмитируемые предприятием облигации. Для большинства российских предприятий выпуск облигаций является пока еще финансовой экзотикой, но равноценного ему способа привлечения заемных средств на длительные периоды времени (до 30 и более лет) в мире не существует. Промежуточное положение между собственным и заемным капиталом занимают привилегированные акцииАкция привилегированная, которые несут в себе признаки как первого, так и второго способов финансирования. Каждый из перечисленных видов капитала имеет свою цену. У предприятия не бывает бесплатных ресурсов. Даже прибыль и амортизация являются платными источниками. Платой за их использование является доходДоход, который получают от предприятия его инвесторы. Собственники не согласились бы отказаться от изъятия всей чистой прибыли в форме дивидендов, если бы не были уверены в том, что капитализация всей или части ее суммы принесет им еще больший доход в будущем. Теоретически, аналогичная ситуация имеет место с амортизационными отчислениями, хотя на самом деле у инвесторов отсутствует юридическое право изымать у предприятия начисленную им амортизацию.
Планируя инвестицииИнвестиции, предприятие предусматривает возможные источники их финансирования, а следовательно, — и их цену. Общим правилом финансов является необходимость расчета полной цены всех видов вновь привлекаемого капитала. Точно так же, как правая сторона баланса покрывает собой все активы предприятия, источники финансирования должны покрывать всю сумму инвестиций.

Изучая бухгалтерский баланс, невозможно точно указать, каким именно источником ресурсов покрывается конкретная статья актива: каждый рубль активов отражает в себе общую структуру правой стороны баланса, например: 50% — собственный капитал, 10% — долгосрочная задолженность и 40% — краткосрочная задолженность (рис. 5.1, аРис. 5.1, а. Сравнительная структура финансирования предприятия и инвестиционных проектов. Взаимосвязь активов и капитала в балансе). В ходе анализа можно предположить, что основные фонды финансируются из долгосрочных источников, а оборотные — из краткосрочных. Однако данное предположение делается на основе обобщенных данных по балансу в целом, без выделения конкретных статей. Например, если у предприятия имеются СОС, невозможно точно определить, какая конкретно часть оборотных активов приобретена за счет собственных, а какая — за счет заемных источников. Например, денежные средства, дебиторская задолженность и половина запасов финансируются из собственных источников, а оставшаяся часть запасов — из заемных. Трудно даже представить, кому может прийти в голову мысль организовать раздельное хранение запасов по способу их финансирования.
В руках менеджеров сосредотачивается весь предоставленный им капитал, и они вправе вкладывать его любым способом, приносящим максимальную выгоду инвесторам. Аналогично, при планировании инвестиций не следует предполагать, что какой-то конкретный проект будет финансироваться только за счет банковского кредита, а для реализации другого будет произведена новая эмиссия акций. Менеджеры должны определить общий объем инвестиций и изыскать под него полную сумму финансирования из всех источников. Доходность отдельных проектов должна сравниваться с общей или средней ценой всего вновь привлекаемого капитала, так как каждый рубль инвестиций будет отражать в себе всю структуру капитала, из которого они финансируются, например: 30% — обыкновенные акции, 20% — привилегированные акции, 50% — облигации (рис. 5.1, бРис. 5.1, б. Сравнительная структура финансирования предприятия и инвестиционных проектов. Взаимосвязь инвестиций и источников их финансирования).
В то же время общая цена всего капитала складывается из стоимости отдельных его составляющих: собственных и заемных источников. Следовательно, для того, чтобы рассчитать среднюю цену совокупного капитала, необходимо сначала определить цены каждого его вида. Соотношение удельных весов отдельных компонентов в общем объеме привлекаемого капитала характеризует его структуруСтруктура капитала. Увеличивая долю относительно менее дорогих источников, предприятие может снизить общую цену капитала. Мировая практика показывает, что наиболее «дешевым» источником является заемное финансирование, так как кредиторы находятся в более привилегированном положении в сравнении с собственниками предприятия: они сохраняют за собой право на возврат своих вложений, а в случае банкротства их требования будут удовлетворены раньше требований акционеров. Возникает вопрос, почему же у большинства предприятий по-прежнему очень высокий удельный вес собственного капитала, ведь это им невыгодно? В принципе он должен стремиться к нулю, а доля заемного капитала — приближаться к 100%.

Формирование оптимальной структуры капиталаСтруктура капитала оптимальная, т.е. установление наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования, представляет собой «королевскую проблему»«Королевская проблема» (das Kö nigsproblem) финансового менеджмента. Неудивительно, что ее решению посвящены работы наиболее авторитетных ученых-финансистов, прежде всего — лауреатов Нобелевской премии Мертона МиллераМиллер М. и Франко МодильяниМодильяни Ф.. Эти ученые сделали парадоксальный вывод о том, что в условиях совершенного рынка, при отсутствии налогов и транзакционных издержек и при наличии равного доступа предприятий и физических лиц к кредитным ресурсам структура капитала не оказывает влияния на его цену. Обоснование этого заключения состоит в следующем: по мере роста доли заемного финансирования увеличивается эффект финансового рычага, то есть возрастает финансовый риск предприятия. Соответственно растет цена его капитала, и все преимущества заемного финансирования сводятся к нулю. В условиях эффективного рынка никто не мешает акционерам предприятия самим взять ссуду в банке и купить на полученные деньги новые акции. Им нет смысла перепоручать эту работу менеджерам предприятия, от которых требуется совсем другое — максимально эффективно инвестировать предоставляемый им капитал.
Таким образом, сама по себе структура капитала не оказывает влияния на его цену, поэтому в данной сфере менеджерам не следует искать возможности увеличения стоимости предприятия, они должны сосредоточиться на эффективном управлении активами. Однако та же самая мировая практика показывает, что руководители большинства предприятий все-таки уделяют значительное внимание оптимизации структуры капитала, более того, решение этой задачи составляет одну из основных функций финансового менеджмента. Данный парадокс также имеет свое рациональное объяснение: реальные экономические условия далеки от тех идеальных предпосылок, которые были заложены Модильяни и Миллером в основу своих доказательств. Пока еще нет абсолютно эффективных рынков, существуют и транзакционные издержки и налоги, а физические лица имеют более ограниченный доступ к кредитным ресурсам, чем предприятия. Поэтому оптимизация структуры капитала вполне может принести предприятию реальное снижение его цены и сделать собственников предприятия богаче. Одним из важнейших факторов данного эффекта является возможность отнесения процентов за кредит на себестоимость, иными словами — исключение этих сумм из величины базы обложения налогом на прибыль. Дивиденды по акциям выплачиваются из чистой прибыли, то есть они не предоставляют предприятию и его собственникам подобной «налоговой защиты».

Таким образом, расширение доли заемного финансирования в разумных пределах может приводить к снижению общей цены привлекаемого капитала. Определение конкретной величины этих пределов, то есть выработка целевой структуры капитала, наиболее выгодной для данного предприятия, и является одной из важнейших задач финансового менеджмента. Для ее успешного решения необходимо усвоить принципы оценки отдельных составляющих совокупного капитала предприятия.

4. Управление капиталом предприятия "Красное поле".

Финансовые ресурсы имеют первостепенное значение в обеспечении расширенного воспроизводства предприятий. От их величины, стоимость и условия привлечения зависит решение многих социально-экономических и производственных задач предприятия, связанных с экономическим ростом и повышением конкурентоспособности.

Финансовое состояние любого предприятия определяется наличием достаточного количества финансовых ресурсов и эффективностью их использования. Однако дефицит как собственных, так и заемных источников финансирования основной деятельности является сдергивающим фактором в адаптации предприятий к динамическим изменениям внешней среды. Актуальность обозначенных проблем требует разработки управленческих решений, обеспечивающих формирование и эффективное распределение финансовых ресурсов.

Проблемы формирования и эффективного использования финансовых ресурсов представлены в работах И.А. Бланка, В.В. Ковалева, Г.Б. Поляка, А.Г. Гавриловой и др. При теоретическом исследовании сущности финансовых ресурсов автором выявлено, что под финансовыми ресурсами организаций большинство ученых понимают совокупность доходов и поступлений в денежной форме. Различия в научных подходах авторов к определению финансовых ресурсов обусловлены двумя концепциями сущности финансов.

Финансовые ресурсы организаций, по нашему мнению, - это материальные носители финансовых отношений, обусловленные сезонностью, длительностью производственного цикла и высоким уровнем затрат, представленные совокупностью денежных доходов, накоплений и поступлений, формируемых за счет собственных и заемных источников, бюджетных средств с целью финансирования перманентного расширенного воспроизводства.

Формирование финансовых ресурсов с учетом бюджетных поступлений и амортизационных накоплений и их использование на примере сельскохозяйственного предприятия ООО "Красное поле" Ульяновской области.

Финансовые ресурсы предприятий формируются в основном за счет доходов от продажи продукции, товаров, работ и услуг. Положительно, что данная статья доходов увеличивается в динамике. Вторым источником поступлений по величине являются прочие поступления, в составе которых основная доля приходится на бюджетные поступления. В 2012 г. ООО "Красное поле" активно использовало заемные средства в качестве источника финансовых ресурсов, в то время как в 2011 г. к этому источнику предприятие не прибегало. Также положительным моментом является то, что амортизационные накопления увеличиваются из года в год, являясь при этом источником простого и частичного расширенного воспроизводства.

Сформулированные ресурсы ООО "Красное поле" использует по различным направлением. Основной статьей расходов являются расходы на оплату приобретенных товаров, работ, услуг. Увеличились расходы на оплату труда и на выплату налогов и сборов, что связанно с увеличением количества работников предприятия, а также суммой социальных отчислений и налоговых платежей. В 2012 г. по сравнению с 2010 г. сократились выплаты по процентам, но при этом увеличились прочие выплаты и перечисления. Заметно, что в 2011 г. общество не занимало кредитов, а активно погашало заемные обязательства.

В целом можно отметить, что предприятие формирует финансовые ресурсы в основном за счет поступлений от текущей деятельности и направляет их на обеспечение этой же деятельности. Кроме формирования и использования финансовых ресурсов необходимо определить эффективность их использования.

Показатель однодневной выручки необходим для того, чтобы рассчитать сумму высвобожденных или привлеченных средств в результате изменения продолжительность оборота дебиторской задолженности и оборотных средств. Так, продолжительность оборота оборотных активов (в днях) снижалась в динамике, что позволило предприятию ежегодно высвобождать денежные средства. Сокращение длительности ее оборота освободило предприятию 425,78 тыс. руб. в 2012 г. Аналогичные положительные перемены наблюдались и в 2011 г.

Можно сказать, что финансовые ресурсы используются ООО "Красное поле" эффективно, что выражается в сокращении периода оборота оборотных активов, в том числе дебиторской задолженности. Это значит, что оплата товаров, прожданных с рассрочкой платежа, возвращается быстрее, чем в предыдущие годы, что обеспечивает более быстрой оборот производства и

товаров.
Об интенсивности использования ресурсов предприятия, способности получить доходы и прибыль судят по показателям рентабельности в таблице. Коэффициенты рентабельности показывают, насколько прибыльно деятельность предприятия, и исчисляются отношением полученной прибыли к используемым источникам средств. На базе мультипликативной многофакторной модели рентабельности заемного капитала можно определить влиянием факторов на изменение результативного показателя методом цепных постановка.

В целом можно отметить высокие значения показателя рентабельности заемного капитала и соответственно эффективность его использования. Согласно этому целесообразно определить оптимальный объект финансовых ресурсов, собственных и заемных, необходимых ООО "Красное поле" для ведения расширенного воспроизводства.

Для определения оптимального соотношения собственных и заемных ресурсов в ООО "Красное поле" была разработана экономико- математическая модель, которая позволяет определить величины собственного и заемного капитала для обеспечения роста рентабельности собственного капитала с использованием формулы уровня эффекта финансового рычага. Оптимальные значения собственного и заемного капитала.

Разработанная оптимизационная модель позволила определить потребность ООО "Красное поле" в собственных и заемных ресурсах. Привлечение кредита в размере 8198 тыс. руб. будет способствовать превращению рентабельности собственных средств и обеспечит максимальный эффект финансового рычага без ущерба для финансовой устойчивости предприятия. Для рассчитанной оптимальной структуры источников финансовых ресурсов можно задавать параметры финансовой устойчивости, соответствующий финансовой стратегии общества и планируемым результатам в процессе реализации финансовой политики.

Финансовые ресурсы, представляющие собой денежные средства и предназначенные для финансирования развития предприятия в предстоящем периоде, предполагают эффективное использование с целью извлечения из них максимально возможной прибыли.

Эффективность использования финансовых ресурсов характеризуется оборачиваемостью активов и показателями рентабельности. Следовательно, эффективность использование финансовых ресурсов можно повышать, уменьшая срок оборачиваемости и повышение рентабельность за счет снижение издержек и увеличение выручки.

Для обеспечение финансовых стабильности предприятия в длительном периоде необходим постоянный приток финансовых ресурсов.

В экономической литературе описывается механизм финансовой стабилизации предприятия, который представляет собой систему мер, направленных на поддержание достигнутого финансового равновесия предприятия в долгосрочном периоде. Этот механизм базируется на использовании модели устойчивого роста предприятия, обеспечиваемого основным параметрами его финансовой стратегии. Вариативность управленческих решений, обеспечивающих эффективное распределение финансовых ресурсов ООО "Красное поле" наоснове использования модели устойчивого роста.

Изменение величины активов предопределяет соответствующее изменение в структуре источников финансовых ресурсов. Увеличение активов предусматривает увеличение ресурсов за счет привлечение средств из заемных источников.

Использование заемного капитала "включает" механизм финансового рычага, который выражается в эффекте финансового рычага, что предполагает увеличение чистой прибыли и собственного капитала.
Увеличение структуры активов на 21,78% в соответствии с оптимальной структурой капитала, определенной, предполагает наибольший прирост выручки и чистой прибыли и соответственно эффективное распределение финансовых ресурсов.

Изменяя параметры распределение финансовых ресурсов, можно соответствующим образом изменять оптимальный темп прироста выручки, сохраняя при этом достигнутое финансовое равновесие предприятия.
Предложенные направления оптимизация финансовых ресурсов - использование собственного капитала и привлечение оптимального объема заемных ресурсов - позволят обеспечить ООО "Красное поле" необходимый прирост выручки и соответственно чистой прибыли, которая является основной целью деятельности любого предприятия и источником финансовых ресурсов для обеспечения расширенного воспроизводства.

Содержание, значение и задачи анализа финансового состояния предприятия.

Содержание и основная целевая установка финансового анализа - оценка финансового состояния и выявление возможности повышения эффективности функционирования хозяйствующего субъекта с помощью рациональной финансовой политики. Финансовое состояние хозяйствующего субъекта - это характеристика его финансовой конкурентоспособности, использования финансовых ресурсов и капитала, выполнения обязательств перед государством и другими хозяйствующими субъектами. В традиционном понимании финансовый анализ – это метод оценки и прогнозирования финансового состояния предприятия на основе его бухгалтерской отчетности.

Финансовое состояние предприятия может быть, устойчивым, неустойчивым (предкризисным) и кризисным. Об устойчивом финансовом состоянии предприятия свидетельствует его способность полностью и в срок производить платежи, финансировать свою деятельность на расширенной основе, без серьёзных последствий переносить непредвиденные потрясения и поддерживать свою платежеспособность, а отсутствие перечисленных качеств с большой вероятностью говорит о неустойчивости финансового состояния предприятия.

Для обеспечения финансовой устойчивости предприятие должно не только обладать гибкой структурой капитала, но обязательно уметь организовать движение финансовых ресурсов таким образом, чтобы достичь постоянного превышения доходов над расходами с целью создания условий для сохранения платежеспособности и самовоспроизводства. Посему, финансовая устойчивость предприятия представляет собой, прежде всего способность хозяйствующего субъекта функционировать и развиваться, сохранять равновесие своих активов и пассивов в изменяющейся внутренней и внешней среде, которая гарантирует его постоянную платежеспособность и инвестиционную привлекательность в пределах допустимого уровня риска.
Финансовое состояние предприятия, его устойчивость и ста­бильность непосредственно зависят от результатов его производственной, ком­мерческой и финансовой деятельности. Если производственный и финансовый планы успешно выполняются, то это благоприятно влияет на финансовое положение предприятия, и, наоборот, из-за недовыполнения плана по производству и реализации продукции происходит повышение ее себестоимости, уменьшение выручки и суммы прибыли и как следствие ухудшение финансового состояния предприятия и его платежеспособности. Значит, устойчивое финансовое состояние предприятия – это итог грамотного и искусного управления всем комплексом факторов, непосредственно определяющим результаты хозяйственной деятельности предприятия. Устойчивое финансовое положение в свою очередь оказывает положительное влияние на выполнение производственных планов и обеспечение нужд производства необходимыми ресурсами. Следовательно, финансовая деятельность как составная часть хозяйственной деятельности предприятия должна обеспечивать планомерные поступления и расходования финансовых ресурсов, выполнение расчетной дисциплины, достижение рациональных пропорций собственного и заемного капитала и наиболее эффективное его использование.

Главная цель финансовой деятельности - решить, где, когда и как использовать финансовые ресурсы для эффективного развития производства и получения максимума прибыли.

Чтобы выжить в условиях рыночной экономики и не допустить банкротства предприятия, нужно хорошо знать, как управлять финансами, какой должна быть структура капитала по составу и источникам образования, какую долю должны занимать собственные средства, а какую - заемные. Следует знать и такие понятие рыночной экономики, как деловая активность, ликвидность, платежеспособность, кредитоспособность предприятия, порог рентабельности, запас финансовой устойчивости (зона безопасности), степень риска, эффект финансового рычага и другие, а также методику их анализа.

Главная цель финансового анализа - своевременно выявить и устранять недостатки в финансовой деятельности и найти резервы улучшения финансового состояния предприятия и его платежеспособности.
При этом необходимо решить следующие основные задачи:
1. На основе изучения причинно-следственной взаимосвязи между различными показателями производственной, коммерческой и финансовой деятельности дать оценку выполнения плана по поступлению финансовых ресурсов и их использованию с позиции улучшения финансового состояния предприятия.
2. Прогнозировать возможные финансовые результаты, экономическую рентабельность исходя из реально сложившихся условий хозяйственной деятельности и наличия собственных и заемных ресурсов, разработка моделей изменения финансового состояния при раз­нообразных вариантах использования ресурсов.

3. Разработка конкретных мероприятий, направленных на более эффективное использование финансовых ресурсов и ук­репление финансового состояния предприятия.
Практика финансового анализа выработала и использует для оценки финансового состояния предприятия и его устойчивости целую систему показателей, характеризующих:

а) наличие и размещение капитала, эффективность и интен­сивность его использования;
б) оптимальность структуры пассивов предприятия, его фи­нансовую независимость и степень финансового риска;

в) оптимальность структуры активов предприятия и степень производственного риска;

г) оптимальность структуры источников формирования обо­ротных активов;
д) платежеспособность и инвестиционную привлекатель­ность предприятия;
е) риск банкротства (несостоятельности) субъекта хозяй­ствования;
ж) запас его финансовой устойчивости.

В настоящее время из-за высокой инфляции (гиперинфляции) использовать для анализа абсолютные показатели представляется весьма затруднительным, так как их очень трудно привести в сопоставимый вид, посему ведущую роль в анализе финансового состояния предприятия играют главным образом относительные показатели.

Относительные показатели анализируемого предприятия можно сравнивать с общепринятыми или установленными нормами для оценки степени риска и прогнозирования возможности банкротства с аналогичными данными других предприятий (в особенности конкурентов), что позволяет вы­явить сильные и слабые стороны предприятия и его возможный потенциал с аналогичными данными за предыдущие годы (периоды), для выявления и изучения тенденций улучшения или ухудшения финансового состояния предприятия.

Финансовое состояние предприятия приходится анализировать не только руководству предприятия, но и его учредителям, инвесторам с целью изучения эффективности использования ресурсов, банкам — для оценки условий кредитования и определения степени риска, поставщикам - для своевременного получения платежей, налоговым инспекциям - для выполнения плана поступления средств в бюджет и так далее. Согласно этому выделяют внутренний и внешний анализ.

Внутренний анализ осуществляется на предприятии, то есть его службами, и результаты такого анализа используются для прогнозирования, планирования финансового состояния предприятия и контроля за ним. Целью данного анализа является обеспечение планомерного поступления денежных средств и размещение собственных и заемных средств наиболее оптимальным способом, чтобы создать условия для нор­мального функционирования предприятия и максимизации прибыли.

Инвесторами, поставщи­ками материальных и финансовых ресурсов, органами контроля на основе публикуемой годовой (квартальной) отчетности предприятия осуществляется внешний анализ. Цель этого анализа — уста­новить возможность выгодно вложить средства, чтобы обеспе­чить максимум прибыли и исключить или минимизировать риск потери.

Первооснова, информационный источник для анализа фи­нансового состояния предприятия - отчетный бухгалтер­ский баланс, отчеты о прибылях и убытках, о движении капитала, о движении денежных средств и другие формы отчетности, а также дан­ные первичного и аналитического бухгалтерского учета, которые расшифровывают и детализируют отдельные статьи баланса.

Заключение.

Поиск по сайту: