АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Читайте также:
  1. I. Финансовая отчетность и финансовый анализ
  2. I. Финансовый менеджмент как научное направление и практическая сфера деятельности
  3. VI. Финансовый раздел
  4. Административные, социально-психологические и воспитательные методы менеджмента
  5. Административный и социально-психологический менеджмент
  6. Административный менеджмент в классической теории организации и управления
  7. Административный менеджмент как тип управления
  8. Адміністративний менеджмент в бізнес-організаціях (business administration), некомерційних та громадських організаціях (public administration).
  9. Адміністративний менеджмент в різних ділових культурах та цивілізаціях: вплив національних традицій, культури та менталітету
  10. Адміністративні методи менеджменту
  11. Азиатский стиль менеджмента
  12. АНАЛИЗ ОБЪЕКТОВ МЕНЕДЖМЕНТА

Учебное пособие

Старкова Н. А.

Рыбинск 2008


УДК 338.24

Старкова Н. А. Финансовый менеджмент: Учебное пособие /РГАТА имени П. А. Соловьева.– Рыбинск, 2007. – 174 с.

Учебное пособие подготовлено в соответствии с ГОС и рабо-чей программой курса «Финансовый менеджмент» для студентов заочной формы обучения по специальности 080502 – Экономика и управление на предприятии (машиностроение), а также может быть использовано сту-дентами других специальностей и форм обучения для изучения курса «Финансовый менеджмент».

Учебное пособие включает в себя теоретические материалы по основным разделам дисциплины. После изучения теоретического мате-риала студентам предлагается закрепить полученные знания, отвечая на вопросы и выполняя задания для самоконтроля.

Учебное пособие подготовлено на кафедре экономики, ме-неджмента и экономических информационных систем Рыбинской госу-дарственной авиационной технологической академии имени П. А. Со-ловьева.

РЕЦЕНЗЕНТЫ: зав. кафедрой экономики и управления филиала ВВАГС в г.Рыбинске, д-р экон. наук, проф. Денисов А. П.;

заместитель генерального директора по экономике и финансам ОАО «Техническая бумага», канд. экон., наук, доц. Бондаренко Т. Н.


ОГЛАВЛЕНИЕ

Введение …………..……………………………………………………5

1. Введение в финансовый менеджмент ……………………………..6

1.1 Понятие финансового менеджмента. Финансовый менеджмент как система управления ……………………………………………….6

1.2 Цели и задачи финансового менеджмента ……………………….7

1.3 Развитие финансового менеджмента как науки …………………13

1.4 Базовые концепции финансового менеджмента ………………...20 Вопросы и задания для самоконтроля ……………………………….28

2. Основы финансовых вычислений …………………………………30

2.1 Концепция временной стоимости денег …………………………30

2.2 Наращение денежных потоков …………………………………...33

2.3 Дисконтирование денежных потоков ……………………………36

2.4 Учет инфляции в финансовых вычислениях …………………….38

2.5 Учет временной базы и длительности ссуды ……………………41 Вопросы и задания для самоконтроля ……………………………….44

3. Денежные потоки …………………………………………………...46

3.1 Понятие и виды денежного потока ………………………………46

3.2 Состав денежных потоков по отдельным видам деятельности...47

3.3 Финансовые ресурсы предприятия и их изменения …………….49

3.4 Прямой и косвенный методы составления отчета о денежных потоках …………………………………………………………………51 Вопросы и задания для самоконтроля …………………………….................................... 59

4. Основы принятия управленческих решений ……………………...61

4.1 Основные показатели финансового менеджмента ……………...61

4.2 Основные системы финансового анализа …………………….. 65

 

4.3 Понятие левериджа (рычага) применительно к финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Виды рычагов ……………….67

4.4 Финансовый рычаг: сущность, концепции расчета, критерии оценки эффекта финансового рычага. Возможные мероприятия по сниже-нию эффекта финансового рычага …………………………………………68

4.5 Операционный рычаг: сущность, способы расчета, критерии оценки и особенности расчета эффекта операционного рычага …………72

4.6 Комбинированный рычаг: понятие, способ расчета. Пути сниже-
ния эффекта комбинированного рычага …………………………………...75

Вопросы и задания для самоконтроля …………………………….…77

5. Стратегия финансового менеджмента …………………………....78
5.1 Цель и задачи стратегии финансового менеджмента …………..78


5.2 Финансовое планирование и прогнозирование …………………81

5.3 Финансовое моделирование …………………………………….. 84

5.4 Сущность и принципы постановки системы бюджетирования……………………………………………………… 88 Вопросы и задания для самоконтроля ……………………………... 96

6. Инвестиционная политика предприятия ………………………... 98

6.1 Основные этапы разработки инвестиционной политики ……... 98

6.2 Понятие стоимости капитала …………………………………… 98

6.3 Подходы и модели определения стоимости капитала …………100

 

6.3.1 Модели определения стоимости собственного капитала …...102

6.3.2 Модели определения стоимости заемного капитала ………..108

6.4 Метод анализа индивидуального проектного риска с помощью
построения дерева решений проекта ……………………………….111
Вопросы и задания для самоконтроля ……………………………...114

7. Тактика финансового менеджмента ……………………………...116

7.1 Понятие оборотного капитала …………………………………..116

7.2 Модели финансирования оборотных активов ………………….121

7.3 Управление денежными средствами ……………………………125

7.4 Управление дебиторской задолженностью …………………….135

7.5 Управление производственными запасами ………………….. 138

7.6 Дивидендная политика …………………………………………..143 Вопросы и задания для самоконтроля ……………………………...148

8. Риск-менеджмент ………………………………………………….150

8.1 Сущность риск-менеджмента. Риск-менеджмент как система управления …………………………………………………………....150

8.2 Характеристика объекта управления риск-менеджмента ……..151

8.3 Методы и показатели учета риска ……………………………....157

8.4 Инструменты риск-менеджмента ……………………………….159 Вопросы и задания для самоконтроля ……………………………...170

Заключение......................................................................................... 171

Библиографический список …………………………………………172


ВВЕДЕНИЕ

Дисциплина «Финансовый менеджмент» – одна из дисциплин, изу-чаемых студентами на завершающем этапе обучения. Это объясняется тем, что изучение курса требует от студента хорошей теоретической базы и практических навыков по ряду ранее изучаемых дисциплин «Бухгалтер-ский учет», «Экономика предприятия», «Финансы и кредит», «Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности», «Логистика», «Ме-неджмент» и др.

Учебное пособие «Финансовый менеджмент» позволяет студентам познакомиться с основными современными концепциями финансового менеджмента, овладеть навыками финансовых вычислений и составления отчета о чистом денежном потоке, изучить процесс разработки стратегии и тактики финансового менеджмента, рассмотреть основные инструменты риск-менеджмента.


1. ВВЕДЕНИЕ В ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

1.1. ПОНЯТИЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ КАК СИСТЕМА УПРАВЛЕНИЯ

Финансовый менеджмент - это наука об управлении формировани­ем‚ распределением и использованием фондов денежных средств‚ а также об управлении финансовыми отношениями.

Как система управления финансовый менеджмент включает в себя объект управления и субъект управления.

Объектом управления является совокупность условий осуществле­ния денежного оборота и движения денежных потоков, кругооборота ка­питала, движения финансовых ресурсов и финансовых отношений, возни­кающих во внутренней и внешней среде предприятия.

Субъект управления - совокупность финансовых инструментов, ме­тодов, технических средств, а также специалистов, организованных в оп­ределенную финансовую структуру, которые осуществляют целенаправ­ленное функционирование объекта управления (табл. 1.1).


Основные элементы системы финансового менеджмента


Таблица 1.1


 

Объект управления Субъект управления
Состав
1) денежный оборот; 1) квалифицированный персонал;
2) финансовые ресурсы (собственные и 2) финансовые инструменты и методы;
заёмные); 3) технические средства управления
3) кругооборот капитала (основного и (ПК‚ факс‚ модем‚ телефон и т. д.);
оборотного); 4) информационное обеспечение
4) финансовые отношения  

Функции

1) воспроизводственная;
2) распределительная (любые доходы должны распределяться по фондам де­нежных средств); 3) контрольная (внутренний и внешний контроль)

1) планирование и прогнозирование

финансовых состояний и ситуаций;

2) анализ и оценка состояние предпри­ятия;

3) координация деятельности всех фи­нансовых подразделений с основными‚ вспомогательными и обслуживающими подразделениями предприятия;

4) стимулирование и контроль


1.2. ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Эффективное управление финансовой деятельностью предприятия обеспечивается реализацией ряда принципов, основными из которых яв-ляются:

- интегрированность с общей системой управления предприятием;

- комплексный характер формирования управленческих решений;

- высокий динамизм управления;

- вариативность подходов к разработке отдельных управленческих решений;

- ориентированность на стратегические цели развития предприятия.
Эффективный финансовый менеджмент, организованный с учетом

изложенных принципов, позволяет формировать необходимый ресурсный потенциал высоких темпов прироста операционной деятельности пред-приятия, обеспечивать постоянный рост собственного капитала, сущест-венно повышать конкурентную позицию предприятия на товарном и фи-нансовом рынках, обеспечивать стабильное экономическое развитие в стратегической перспективе.

С учетом содержания и принципов финансового менеджмента фор-мируются его главная цель и задачи.

С развитием микроэкономической теории (а затем – теории фирмы) менялись и подходы экономистов к определению главной цели финансо-вого управления деятельностью предприятия. Для выработки стратегии финансового управления деятельностью предприятия предлагались и предлагаются следующие целевые модели.

1. Модель максимизации прибыли

Впервые эта целевая модель деятельности предприятия была четко сформулирована в 1938 году французским экономистом А. Курно и затем развита в работах представителей неоклассической школы. Реализация этой целевой модели обеспечивалась путем достижения равенства показа-телей предельного дохода и предельных затрат предприятия.

Однако, использование в качестве главной целевой функции пред-приятия модели максимизации прибыли не удовлетворяет многих эконо-мистов. Полученная высокая по сумме и уровню прибыль может быть полностью израсходована на цели текущего потребления, в результате че-го предприятие будет лишено основного источника формирования собст-венных финансовых ресурсов для своего предстоящего развития.


Отсутствие связи модели максимизации прибыли с характером ее распределения делает бессмысленным осуществление эффективной диви-дендной политики предприятия, так как уровень капитализации прибыли не отражается данным целевым критерием. Высокий уровень прибыли предприятия может достигаться при высоком уровне финансового риска, связанного с осуществлением его хозяйственных операций.

Таким образом, в рыночных условиях максимизация прибыли может выступать как одна из важнейших задач хозяйственной деятельности, но не как главная цель функционирования предприятия.

2. Модель минимизации трансакционных издержек
Данная модель базируется на теоретических подходах неоинститу-

ционализма, в частности, его основоположника – Р. Коуза. Под «трансак-ционными издержками» понимают затраты по обслуживанию сделок на рынке. Несмотря на высокий удельный вес и неуклонный рост трансакци-онных издержек в ВВП ряда развитых стран, данная модель имеет ряд не-достатков:

- информативное обеспечение процесса формирования «чистых»
трансакционных издержек предприятия требует значительного расшире-
ния объема учетных работ и вызовет рост «учетных трансакционных из-
держек» (вместо их экономии);

- критерий минимизации трансакционных издержек не обеспечивает оценку усилий предприятия по комплексной экономии его ресурсов, так как при этом вне поля зрения остаются все другие виды его издержек (не связанные с обслуживанием коммерческих сделок);

- любая экономия затрат предприятия не может носить характер глобальной цели его функционирования, так как не увязана с его развити-ем и с конечными экономическими интересами основных групп участни-ков хозяйственного процесса предприятия.

3. Модель максимизации объема продаж
Приверженцы этой модели объясняют ее преимущество следующи-

ми доводами:

- данный целевой критерий наилучшим образом отражает результа-ты деловой активности предприятия в рыночной среде;

- максимизация объема продаж отражает результаты реализации не только экономической, но и социальной миссии предприятия, направлен-ной на обеспечение потребностей покупателей в товарах и услугах;


- максимизация объема продажи интегрирует в своем составе и мак-симизацию прибыли;

- рост объема продаж требует не только активизации маркетинговых усилий предприятия, но и постоянных изменений в технологии производ-ства и реализации продукции;

- как управленческий аппарат, так и рабочие более чувствительны в психологическом плане к объемным показателям деятельности предпри-ятия.

Вместе с тем, объективная оценка этой модели как главной целевой функции предприятия показывает, что она имеет ряд существенных не-достатков:

- потребительский выбор товаров и услуг является функцией рыноч-ной среды, которая чувствительна к изменениям множества факторов;

- в рыночных условиях не всегда эффективными являются иннова-ционные усилия предприятия по обеспечению высоких объемов продаж своей продукции;

- несмотря на то, что целевая функция поддерживает рост доходов предприятия, она практически не увязана с экономией его расходов.

Таким образом, модель максимизации объема продаж не может быть использована как главная целевая функция предприятия.

4. Модель максимизации темпов роста предприятия В составе этой модели, в отличие от предыдущей, присутствуют и темпы роста операционной прибыли предприятия, и основные пропорции распределения этой прибыли (т. е. элементы дивидендной политики), и важнейшие структурные параметры финансового состояния хозяйствую-щего субъекта.

Вместе с тем, практическое использование этой модели (как альтер-нативной моделям максимизации прибыли или продаж) позволило вскрыть довольно существенные ее недостатки:

- в качестве целевой функции модель может функционировать лишь
в условиях устойчивости спроса на продукцию;

- модель фиксирует в качестве основной предпосылки фактически
достигнутый уровень прибыли предприятия, не оценивая степень его дос-
таточности для решения задач перспективного периода.

В результате можно отметить, что максимизация темпов роста пред-приятия может рассматриваться как одна из важных задач, но не как глав-ная цель его функционирования.


5. Модель обеспечения конкурентных преимуществ
Преимуществами этой целевой концепции предприятия является то,

что она отражает результаты деятельности практически всех его основных служб – конкурентные преимущества могут быть достигнуты за счет раз-работки нового продукта, повышения качества товаров и услуг, эффек-тивного маркетинга, оптимальной ценовой политики, снижения издержек и т. д.

Кроме того, конкурентные преимущества обеспечивают формирова-ние избыточной доходности (прибыльности) предприятия.

Вместе с тем, и этот целевой критерий функционирования предпри-ятия имеет ряд недостатков:

- понятие «конкурентное преимущество» характеризуется целым ря-дом показателей, которые очень сложно интегрировать в едином измери-теле;

- конкурентное преимущество характеризует относительное положе-ние предприятия в рамках конкретной отрасли, в то время как значитель-ная часть предприятий являются многоотраслевыми;

- конкурентное преимущество предприятие может поддерживать
лишь в относительно коротком периоде времени.

Таким образом, обеспечение конкурентных преимуществ может рас-сматриваться как задача основных функциональных систем управления, но не как главная цель функционирования предприятия.

6. Модель максимизации добавленной стоимости
Как главная целевая функция предприятия эта модель была выдви-

нута японскими экономистами и получила название «японской модели развития фирмы».

Преимуществом данного целевого критерия оценки деятельности предприятия является то, что он позволяет обеспечивать максимизацию экономических интересов не только рабочих и менеджеров, но и собст-венников предприятия. В достаточной мере могут быть учтены при фор-мировании данного целевого показателя и инвестиционные потребности предприятия в развитии основных средств и нематериальных активов ин-новационного характера. Наконец, данный целевой критерий носит долго-срочный характер, т. е. легко моделируется в стратегической перспективе.

Вместе с тем, рассматриваемая целевая модель имеет существенный недостаток: она вступает в конфликт с экономическими интересами ко-нечного покупателя продукции.


С учетом этого «японская модель развития фирмы» не была поддер-жана ни европейскими, ни американскими экономистами.

7. Модель максимизации рыночной стоимости предприятия

В течение последнего десятилетия эта концепция получила приори-

тетное развитие в США, Европе и Японии, ее поддерживает преимущест-

венная часть руководителей фирм и компаний в странах с развитой ры-

ночной экономикой.

Эта модель характеризуется следующими основными особенностя-

ми:

1) целевая модель, ориентированная на стоимость, определяет соб-ственников как главных субъектов в системе экономических интересов, связанных с деятельностью предприятия. Владельцы как конечные пре-тенденты на доход в наибольшей степени заинтересованы в эффективном управлении предприятием;

2) модель максимизации рыночной стоимости гармонизирует эко-номические интересы основных субъектов, связанных с деятельностью предприятия. Собственники, заботясь о максимальном увеличении своего благосостояния, одновременно способствуют росту благосостояния всех других экономических субъектов;

3) целевая модель максимизации рыночной стоимости предприятия интегрирует основные цели и задачи эффективного функционирования различных его служб и подразделений. Ни одна из ранее рассмотренных целевых моделей функционирования предприятия не противоречит его ориентации на максимизацию рыночной стоимости;

4) показатель рыночной стоимости предприятия обладает более ши-роким спектром и более глубоким потенциалом роста в сравнении с дру-гими целевыми показателями. Кроме роста доходов и снижения издержек, возрастание его рыночной стоимости может обеспечиваться ростом его имиджа, организационной культурой, использованием эффекта синергиз-ма и кроме того, если размеры прибыли или экономии издержек имеют свои пределы на каждом предприятии, то размеры возрастания его рыноч-ной стоимости таких пределов практически не имеют;

5) модель максимизации рыночной стоимости гармонизирует теку-щие и перспективные цели развития предприятия. Такая гармонизация достигается путем приведения рыночной стоимости предприятия на лю-бом из этапов его развития к единой стоимостной оценке на основе ее дис-контирования;


6) показатель рыночной стоимости обеспечивает возможность оцен-ки более отдаленной перспективы функционирования предприятия в сравнении с другими целевыми ориентирами;

7) показатель рыночной стоимости реализует наиболее полную ин-формацию о функционировании предприятия в сравнении с другими оце-ночными показателями;

8) данная модель охватывает все основные направления финансовой деятельности – инвестирование, финансирование, управление активами и денежными потоками, а соответственно позволяет оценить качество всего спектра принимаемых финансовых решений;

9) динамика рыночной стоимости является наиболее всеобъемлю-щим критерием эффективности использования капитала предприятия. Ко-личественным выражением этого критерия выступает соотношение ры-ночной стоимости предприятия (или одной его акции) к сумме его чистых активов (или чистых активов в расчете на одну акцию);

 

10) динамика рыночной стоимости предприятия формирует мнение инвесторов о способности его менеджеров эффективно управлять этим процессом, а соответственно определяет мотивацию их экономического поведения;

11) мониторинг рыночной стоимости служит одним из наиболее эффективных средств контроля инвесторов за действиями менеджеров.

Рассмотрение сущности и особенностей отдельных моделей целевой функции предприятия показывает, что наиболее приемлемой из них в ус-ловиях рыночной экономики является модель максимизации рыночной стоимости предприятия.

Учитывая, что наибольшую роль в реализации этой модели играют финансовые службы предприятия, она может быть принята в качестве главной цели управления финансовой деятельностью и сформулирована следующим образом: главной целью финансового менеджмента является максимизация благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном периоде, обеспечиваемая путем максимизации его рыноч-ной стоимости.

В процессе реализации своей главной цели финансовый менеджмент направлен на реализацию следующих основных задач:

1) обеспечение формирования достаточного объема финансовых ре-сурсов в соответствии с задачами развития предприятия в предстоящем периоде;


2) обеспечение наиболее эффективного распределения и использо-вания сформированного объема финансовых ресурсов в разрезе основных направлений деятельности предприятия;

3) оптимизация денежного оборота;

4) обеспечение максимизации прибыли предприятия при предусмат-риваемом уровне финансового риска;

5) обеспечение минимизации уровня финансового риска при преду-сматриваемом уровне прибыли;

6) обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития;

7) обеспечение возможностей быстрого реинвестирования капитала при изменении внешних и внутренних условий осуществления хозяйст-венной деятельности.

1.3. РАЗВИТИЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА КАК НАУКИ

В становлении и развитии финансового менеджмента как науки можно выделить четыре этапа.

Первый этап. Необходимость в сознательной, целенаправленной деятельности по управлению экономическими, хозяйственными процес-сами на Западе возникла очень давно. Однако она начала реализовываться в теории и на практике лишь с 1850-х гг. (это время можно считать нача-лом истории управления финансами). Юджин Бригхем, известный амери-канский специалист в области финансового менеджмента, связывает его зарождение в качестве самостоятельной научной дисциплины с 1860-х гг.

До 1860-х гг. финансами компаний управляли практики. Их опыт не мог эффективно применяться во всех отраслях, использоваться в каждой без исключения ситуации. Знания были эмпирическими. Развитие сферы управления проходило медленно. После начала первого этапа формирова-ния финансового менеджмента место экспериментальных научных инст-рументов постепенно заняла наука. С ее помощью необходимо было орга-низовать использование ограниченных объемов капитала для выявления эффективных способов управления отдельными видами ресурсов.

Выделение финансового менеджмента в самостоятельную научную дисциплину было вызвано рядом предпосылок. Ниже названы основные из них:

- во второй половине XIX в. экономическое развитие субъектов хо-зяйствования все сильнее начинало приобретать массовые черты. Круп-ные предприятия испытывали острую необходимость в использовании но-


вых подходов к формированию и распределению ресурсов, организации финансовых подразделений и служб;

- к этому времени были созданы теории финансов и фирмы, которые стали основой для формирования новой науки.

Задачами финансового менеджмента на данном этапе развития были разработка общих основ анализа деятельности предприятий, создание ин-струментов эффективного управления производством, разработка меха-низмов мотивации персонала, управления дебиторской задолженностью и запасами, определение источников и форм привлечения капитала в про-цессе создания новых фирм и компаний.

Итак, на Западе финансовый менеджмент на начальной стадии сво-его формирования не учитывал специфику компаний и их развития. Были разработаны только научные подходы и самые общие методы решения ключевых проблем управления финансами.

Развитие финансового менеджмента как науки в России началось с 1990-х гг. В этот период отечественные теоретики и практики пытались адаптировать западные методы управления финансами для применения в условиях экономики переходного периода.

Второй этап. Начало второго этапа развития финансового менедж-мента на Западе характеризовалось завершением индустриализации. Тем-пы роста предприятий ускорялись. Необходимо было провести система-тические изменения в сфере использования ресурсов. Постоянно разраба-тывались новые методы управления финансами. Поэтому к основным за-дачам финансового менеджмента при переходе от первого этапа ко второ-му относилась выработка критериев, показателей и ориентиров, которые могли обеспечить эффективное применение ресурсов. Эти критерии сна-чала носили самый общий характер и позволяли руководству предприятий определять общие основы стратегии развития управления финансами.

На рубеже XIX–XX вв. появились серьезные причины (например, рост экономического потенциала в развитых странах, аккумуляция капи-тала и ускорение его концентрации, централизации в руках крупных мо-нополий), которые выдвинули на первый план необходимость поисков форм и методов маневрирования финансовыми ресурсами.

В связи с активным расширением акционерных обществ и усилени-ем роли финансового капитала в это время мощный импульс к развитию получил финансовый рынок. Это обусловило необходимость расширения и углубления форм финансовых связей предприятий с основными субъек-тами этого рынка, овладения новыми механизмами финансовых отноше-ний с ними.


Результатом всего вышесказанного стало изменение подходов к ре-шению задач мотивации персонала. Вследствие концентрации капитала появляется ряд крупных предприятий, мотивация сотрудников в которых является сложной задачей. На первый план выходят новые разработки ученых в области мотивации персонала.

Стоит заметить, что задача поиска эффективных методик мотивации персонала является обшей для всех этапов развития финансового менедж-мента, однако подходы к ее решению менялись в зависимости от измене-ния экономической ситуации и развития науки.

Так, на рубеже XIX–XX вв. была предпринята первая попытка науч-ного обобщения накопленного опыта в области менеджмента, и началось формирование основ научного управления компаниями, которое связыва-ется с именами Фредерика Тейлора и Анри Файоля, работы которых были посвящены разработке научных подходов к эффективной мотивации пер-сонала.

На втором этапе развития финансового менеджмента возникают та-кие направления, как Школа статистического финансового анализа (Ratio Statisticians School) (1860–1880 гг.) и Школа мультивариантных аналити-ков (Multivariate Modellers School) (1870–1890 гг.). Основная идея пред-ставителей первого направления заключалась в том, что аналитические коэффициенты, рассчитанные по данным бухгалтерской отчетности, по-лезны лишь в том случае, если существуют критерии, с пороговыми зна-чениями которых эти коэффициенты можно сравнивать. Приверженцы школы мультивариантных аналитиков исходили из идеи построения кон-цептуальных основ, базирующихся на существовании несомненной связи частных коэффициентов, характеризующих финансовое состояние и эф-фективность текущей деятельности компании.

На втором этапе развития финансового менеджмента были разрабо-таны различные теории, например концепция анализа дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow Analysis Theory), авторами кото-рой являются Джон Вильямсон (John Williamson) и Маер Гордон (Муеr Gordon). На Западе в то время она применялась для управления финанса-ми корпораций. Таким образом, на втором этапе развития финансового менеджмента разрабатывались и внедрялись на практике основы финан-сового анализа компаний. Также в это время большое внимание уделялось поиску соотношения между отдельными видами ресурсов при помощи управления финансами. Эта задача включала в себя такие направления, как оптимизация отношений между основным и оборотным капиталом,


производственным капиталом и ликвидными средствами, собственными и заемными средствами.

Нововведения не всеми предприятиями воспринимались одновре-менно. Передовые организации решали их быстрее остальных. Когда же основная масса западных предприятий начала решать актуальные на тот момент задачи, начался переход к следующему этапу развития финансо-вого менеджмента.

Можно сделать вывод: на Западе, в течение второго этапа развития финансового менеджмента были разработаны концептуальные основы управления разными видами бизнеса в разных ситуациях. Спектр задач, решаемых финансовым менеджментом, расширился. Акцент сместился на оценку эффективности вложений финансовых ресурсов в разные направ-ления развития бизнеса. Были найдены эффективные соотношения между основным и оборотным капиталом.

В России второй этап развития финансового менеджмента выделить затруднительно. Что касается управления финансами так, как оно понима-ется в экономически развитых странах, то это направление не могло сформироваться в социалистической экономике ввиду многих причин, в частности из-за отсутствия рынка ценных бумаг и финансовой самостоя-тельности (в полном смысле этого слова) предприятий. Поэтому сегодня некоторые, иногда достаточно крупные российские предприятия решают задачи, аналогичные тем, которые стояли перед западными компаниями на втором этапе развития финансового менеджмента.

Третий этап. В начале 1930-х гг. на Западе финансовый менедж-мент постепенно переходил к третьему этапу своего развития. Мировой кризис 1930-х гг. вызвал серьезные экономические затруднения у многих хозяйствующих субъектов большинства стран: спад производства, бан-кротство. Многие малые, средние и даже крупные предприятия столкну-лись с финансовыми трудностями, росло количество финансовых обяза-тельств, по которым они не могли обеспечить платежи. Для этого периода были характерны высокие темпы инфляции, массовое банкротство пред-приятий, низкая инвестиционная активность субъектов хозяйствования. В эпоху экономических потрясений на первый план вышли проблемы «вы-живания» предприятий в условиях усилившейся конкуренции и серьезных кризисных явлений. Многие из этих задач приходилось решать посредст-вом умелого применения денежных ресурсов, оптимизации объема и структур затрат, имущества, капитала, активизации финансовых стимулов. Многие финансово-промышленные группы столкнулись с проблемами дефицита денежных средств, высокими расходами на обслуживание капи-


тала и другими проблемами в новой экономической ситуации. Существо-вавшие подходы к управлению финансами не обеспечивали оптимизации структуры капитала и не акцентировались на управлении денежными по-токами, в результате этого многие предприятия оказались на грани бан-кротства.

Важнейшими целями управления финансовой деятельностью компа-ний в этот период являлись, с одной стороны, вывод компаний из кризис-ного состояния и предотвращение их банкротства, с другой – восстанов-ление их активности в качестве субъектов финансового рынка. Возникла объективная необходимость сознательного управления финансовыми процессами на уровне руководителей низшего звена, принятия решений иногда рисковых, но приносящих впоследствии позитивные результаты.

На третьем этапе развития финансового менеджмента были найдены коэффициенты, с помощью которых можно было оптимизировать соот-ношения между отдельными видами ресурсов. Но эти соотношения были определены для периодов относительно стабильного, не кризисного раз-вития экономики. Соотношения и коэффициенты, найденные эмпириче-ским путем, должны изменяться в зависимости от обстоятельств, развития технологий, увеличения темпов роста производства. Этим обусловлено появление следующей задачи. Оказывается, что при резком изменении ус-ловий хозяйствования должны меняться и важнейшие финансовые пока-затели и соответствия, при которых бизнес компании будет относительно успешным и безопасным. Поэтому на данном этапе решалась задача поис-ка и обоснования методов управления всеми экономическими ресурсами через управление финансами в кризисных условиях. Большое значение придавалось также управлению рисками. Необходимо было выработать стратегию управления финансовыми ресурсами в неблагоприятных усло-виях рисков и изменяющейся макро- и микроэкономической ситуации.

Научные разработки в области финансового менеджмента получили отражение в целом ряде правовых актов того времени. В частности, на их основе в США были приняты Закон «О ценных бумагах» (1933 г.), Закон «О банках» (1933 г.), Закон «О фондовой бирже» (1934 г.), Закон «О хол-динговых компаниях» (1935 г.), Закон «О банкротстве» (1938 г.), которые заложили основу современного государственного регулирования финан-совой деятельности компаний.

На третьем этапе развития финансового менеджмента были разрабо-таны такие важные теоретические концепции и модели, как концепция стоимости капитала (Cost of Capital Theory) (Джон Вильямсон, 1938 г.), концепция структуры капитала (Capital Structure Model) (Франко Модиль-


яни и Мертон Миллер 1958 г.), концепция стоимости денег во времени (Time Value of Money Model) (Ирвинг Фишер 1930 г.), концепция взаимо-связи уровня риска и доходности (Френк Найт, 1921 г.).

В России проблемы и задачи управления финансами аналогичные вышеописанным появились в начале переходного периода, в 1990-е гг. В это время многие предприятия находились на грани банкротства, из-за че-го выросла значимость управления денежными потоками и оптимизации структуры активов и капитала. Таким образом, российский финансовый менеджмент в начале 1990-х гг. сразу столкнулся со всей массой проблем, которые возникали на западе постепенно по мере развития науки. Многие российские предприятия, оказавшись на грани банкротства в 1990-х гг., не освоили еще теорий, открытых на Западе в течение первого и второго эта-па развития финансового менеджмента. Поэтому решение таких сложных задач, как управление предприятием в условиях кризиса, было для отече-ственных компаний особенно серьезной проблемой. Нужно сказать еще и о том, что данный этап развития финансового менеджмента в России на-чался гораздо позднее, чем на Западе. Когда некоторые российские пред-приятия столкнулись с необходимостью осуществлять управление в усло-виях кризиса, начала ощущаться острая нехватка квалифицированных специалистов. Первоначально управлением денежными потоками и опти-мизацией структуры капитала в России занимались специалисты в области экономики предприятия, плановики и бухгалтеры-аналитики.

Таким образом, одной из основных задач третьего этапа развития финансового менеджмента была разработка методов и способов прогно-зирования рисков в разных отраслях промышленности. В России эта про-блема стояла наиболее остро в начале 1990-х гг. Она была актуальна лишь для тех предприятий, которые к этому времени освоили теории и методы управления финансами, применявшиеся на первом и втором этапах разви-тия финансового менеджмента на Западе. На Западе необходимость про-гнозирования рисков была вызвана кризисом 1930-х гг. Тогда стояла зада-ча управления рисками и осуществления их анализа, но не было способов оценки рисков. Такой инструмент управления финансами, как страхова-ние рисков не был еще разработан.

Современный этап. В западной экономике в 1950-х гг. произошли изменения, создавшие предпосылки для перехода финансового менедж-мента на современный этап. Интеллектуальная революция, подъем хозяй-ства во многих развитых странах, начавшиеся в 1950-е гг., а также даль-нейшее развитие общественных процессов, науки и рыночной инфра-структуры создали предпосылки для формирования целостной научной


системы управления финансовой деятельностью предприятий. В значи-тельной степени этому способствовали такие процессы, как расширение финансовых операций в области хозяйственной деятельности предпри-ятий, появление новых и модернизация ранее действующих финансовых институтов, модификация учета, отчетности, разработка и внедрение бо-лее прогрессивных форм и методов расчетов, прогнозирования, планиро-вания, анализа и других форм контроля.

Современный этап характеризуется поступательным экономическим развитием большинства стран, активной интеграцией отдельных нацио-нальных экономик в систему мирового экономического хозяйства, нача-лом процессов глобализации экономики. Роль финансовых рынков в дея-тельности крупных компаний и производственно-хозяйственных комплек-сов резко возросла. Раньше финансовые ресурсы выступали в качестве по-средника в процессе обмена или приобретения экономических ресурсов. Теперь финансовые рынки оказывают сильное влияние на все аспекты деятельности крупных компаний. С другой стороны, умение эффективно управлять финансами, совершать операции на финансовых рынках позво-ляет сформировать важные качественные характеристики использования экономических ресурсов, которые с течением времени становятся ключе-выми факторами конкурентоспособности компаний.

Управление финансами крупных компаний, их операции на финан-совых рынках становятся мощным инструментом, при помощи которого достигаются следующие результаты:

- оптимизация соотношения между ликвидностью, доходностью и рисками;

- быстрое обеспечение соответствия между финансовыми ресурсами компании и устойчивой скоростью ее роста;

- оптимизация управления разнообразными видами производствен-ных и коммерческих рисков посредством операций с финансовыми акти-вами.

Назовем современные методы управления финансами: система сба-лансированных показателей (Balanced Scorecard — BSC), разработанная Дэвидом Нортоном и Робертом Капланом; модель финансового обеспече-ния устойчивого роста предприятия (A Model of Optimal Growth Strategy) (Джеймс Ван Хорн 1988 г., Роберт Хиггинс 1997 г.); модель оценки фи-нансовых активов с учетом систематического риска (Capital Asset Pricing Model) (Уильям Шарп, 1964 г.); модель оценки опционов (Option Pricing Model) (Фишер Блэк, Майрон Скоулз, 1973 г.) и др.


В то время как на Западе современный этап развития финансового менеджмента уже подходит к завершению, в России его достигли лишь отдельные передовые предприятия, преимущественно сырьевых отраслей (компаний, действующих в новых сферах бизнеса, среди прошедших тре-тий этап практически нет). Руководство наиболее развитых предприятий понимает необходимость быстрых изменений управления, в том числе и финансового. Достичь этого можно, используя системные принципы и системный подход. На передовых предприятиях разрабатывается финан-совая политика, нацеленная на стратегический рост.

1.4. БАЗОВЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Систему важнейших теоретических концепций и моделей, состав-ляющих основу современной парадигмы финансового менеджмента, мож-но условно разделить на следующие группы:

1) концепции и модели, определяющие цель и основные параметры финансовой деятельности предприятия;

2) концепции и модели, обеспечивающие реальную рыночную оцен-ку отдельных финансовых инструментов инвестирования в процессе их выбора;

3) концепции, связанные с информационным обеспечением участ-ников финансового рынка и формированием рыночных цен.

Первая группа концепций и моделей

1. Концепция приоритета экономических интересов собственников Впервые ее выдвинул американский экономист Герберт Саймон. Он сформулировал целевую концепцию экономического поведения, заклю-чающуюся в необходимости приоритетного удовлетворения интересов собственников. В прикладном своем значении она формулируется как «максимизация рыночной стоимости предприятия».

2. Теория портфеля (Гарри Марковиц “A Portrfolio Selection”,1952 г.) Основные выводы теории Марковица:

- для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфель;

- уровень риска по каждому отдельному виду активов следует изме-рять неизолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций.


При этом теория портфеля не конкретизирует взаимосвязь между риском и доходностью.

3. Концепция цены капитала (Cost of Capital Theory) (Джон Вильям-
сон, 1938 г.)

Обслуживание того или иного источника финансирования обходится для фирмы неодинаково, следовательно, цена капитала показывает мини-мальный уровень дохода, необходимый для покрытия затрат по поддер-жанию каждого источника и позволяющий не оказаться в убытке.

Количественная оценка цены капитала имеет ключевое значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования предприятия.

4. Концепция структуры капитала (Capital Structure Model) (Франко
Модильяни и Мертон Миллер 1958 г.)

Согласно концепции, стоимость любой фирмы определяется исклю-чительно ее будущими доходами и не зависит от структуры капитала. При доказательстве теоремы авторы исходили из наличия идеального рынка капитала. Существо доказательства состоит в следующем: если финанси-рование деятельности фирмы более выгодно за счет заемного капитала, то владельцы акций финансово независимой фирмы предпочтут продать свои акции, использовав вырученные средства на покупку акций и облигаций финансово зависимой компании в той же пропорции, что и структура ка-питала этой фирмы. И наоборот, если финансирование фирмы оказывает-ся более выгодным при использовании собственного капитала, то акцио-неры финансово зависимой фирмы продадут свои акции и купят на выру-ченные средства акции финансово независимой фирмы и, взяв в банке под залог этих акций заем, купят дополнительное количество акций той же фирмы. Доход нового пакета акций инвестора после вычета процентов за кредит окажется выше прежнего дохода. Тогда продажа пакета акций фи-нансово зависимой фирмы приведет к снижению ее стоимости, а больший доход, получаемый акционерами финансово независимой фирмы, приве-дет к увеличению ее стоимости. Таким образом, арбитражные операции с заменой ценных бумаг более дорогой фирмы ценными бумагами более дешевой принесут дополнительный доход частным инвесторам, что при-ведет в конечном счете к выравниванию стоимости всех фирм одного класса с одинаковым доходом.

В 1963 г. Модильяни-Миллер опубликовали вторую работу по струк-туре капитала «Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A


Correction», в которой ввели в первоначальную модель фактор налогооб-ложения корпораций. С учетом наличия налогов было доказано, что цена акций фирмы непосредственно связана с использованием заемного финан-сирования: чем выше доля заемного капитала, тем выше цена акций. Та-кой вывод обусловлен налогообложением доходов корпораций в США. Проценты по кредитам выплачиваются из прибыли до уплаты налогов, что уменьшает размер налогооблагаемой базы и величину налогов. Часть налогов перекладывается с корпорации на ее кредиторов, а финансово не-зависимой фирме приходится самой нести все бремя налогов. Таким обра-зом, при увеличении доли заемного капитала увеличивается доля чистого дохода фирмы, остающаяся в распоряжении акционеров.

Позднее различные исследователи путем смягчения первоначальных предпосылок теории пытались адаптировать ее к реальным условиям. Та-ким образом, было установлено, что с определенного момента (когда дос-тигнута оптимальная структура капитала) при увеличении доли заемного капитала стоимость фирмы начинает снижаться, т. к. экономия на налогах перекрывается ростом затрат вследствие необходимости поддержания бо-лее рисковой структуры источников средств. Модифицированная теория полагает:

- наличие определенной доли заемного капитала идет на пользу фир-
ме;

- чрезмерное использование заемного капитала приносит фирме
вред;

- для каждой фирмы существует своя оптимальная доля заемного ка-
питала.

5. Теория дивидендов Модильяни-Миллера (1961 – 1963 гг.) Доказывает, что политика выплаты дивидендов не влияет на стои-мость фирмы (“Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares”, 1961; “Dividend Policy and Market Valuation: A Reply”, 1963).

Также как и предыдущая она базируется на ряде предпосылок. Суть теории в том, что каждый доллар, выплаченный сегодня в виде дивиден-дов, уменьшает нераспределенную прибыль, которая могла бы быть инве-стирована в новые активы, и данное уменьшение должно быть компенси-ровано за счет эмиссии акций. Новым акционерам необходимо будет вы-плачивать дивиденды, и эти выплаты снижают текущую стоимость ожи-даемых дивидендов для предыдущих акционеров на величину, равную сумме дивидендов, полученных в текущем году. Таким образом, каждый доллар полученных дивидендов, лишает акционеров будущих дивидендов


на эквивалентную величину. Поэтому акционерам будет безразлично: по-лучить дивиденд на сумму 1 доллар сегодня или получить дивиденд в бу-дущем, текущая стоимость которого составляет 1 доллар. Следовательно, политика выплаты дивидендов не влияет на цену акций.

6. Модель финансового обеспечения устойчивого роста предпри-
ятия
(A Model of Optimal Growth Strategy) (Джеймс Ван Хорн 1988 г., Ро-
берт Хиггинс 1997 г.)

Модель предполагает получение сведений об объеме продаж на тех условиях (ограничениях), что величины таких переменных, как уровень издержек, используемый капитал и его источники и т. п., не изменяются, а стратегия планирования исходит из предположения, что будущее совер-шенно аналогично прошлому. Использование модели возможно на пред-приятиях, удовлетворенных достигнутыми темпами развития и уверенных в стабильном воздействии внешней экономической среды. Сама работа над моделями помимо возможности получения более эффективного инст-румента управления процессом планирования позволяет сбалансировать цели предприятия в планировании продаж и, соответственно, объемов производства, переменных затрат, вложений в основной и оборотный ка-питал, необходимых для достижения данного объема, рассчитать потреб-ность во внешнем финансировании, изыскивая источники средств с уче-том формирования их рациональной структуры. Модель устойчивого рос-та исходит из предположения, что использование предприятием имею-щихся средств (активов) должно совпадать с устоявшимся соотношением кредиторской задолженности и собственных средств как источников ка-питала. При планировании роста показатели, входящие в это соотноше-ние, изменяются пропорционально. При условии оптимальности предпри-ятие не идет по пути увеличения внешнего финансирования, а ориентиру-ется на использование прибыли, что характеризуется ограничениями ко-эффициента, определяющего соотношение заемных и собственных средств (ЗС/СС). Определяя величину ограничений по соотношению ЗС/СС, исходят из задачи формирования рациональной структуры источ-ников средств предприятия, основанной на положительной величине эф-фекта финансового рычага. При этом задача определения данной рацио-нальной структуры объединяется с разумной дивидендной политикой.

7. Система сбалансированных показателей (Balanced Scorecard –
BSC), (Дэвид Нортон и Роберт Каплан 1990 г.)


Система сбалансированных показателей – это мощная система, по-могающая организациям быстро добиваться реализации стратегии путем перевода видения и стратегии в набор оперативных целей, которые могут направлять поведение сотрудников, и как следствие – эффективность ра-боты.

Показатели эффективности реализации стратегии составляют важ-нейший механизм обратной связи, необходимый для динамической на-стройки и улучшения стратегии с ходом времени.

Концепция Системы сбалансированных показателей построена на такой предпосылке – измеряться должно то, что заставляет акционеров действовать. Вся деятельность организации, ее ресурсы и инициативы, должны равняться на стратегию. Система сбалансированных показателей достигает этой цели при помощи явного определения соотношения при-чин и результатов для целей, показателей, и инициатив в каждой из Пер-спектив и на всех уровнях организации. Разработка ССП – это первый шаг в создании организации, сосредоточенной на стратегии.

В ходе применения сбалансированная система показателей превра-тилась в широкую управленческую систему. Поэтому многие руководите-ли видят в ней структуру всего процесса оперативного управления, кото-рый позволяет совершать следующие управленческие действия:

- перевод перспективных планов и стратегии в форму конкретных показателей оперативного управления;

- коммуникацию и переключение стратегии на более низкие уровни общефирменной иерархии с помощью разработанных показателей управ-ления;

- превращение стратегии в планы, в том числе бюджетные;

- налаживание обратной связи для проверки гипотез и инициирова-ния процессов обучения.

В отличие от традиционных методов стратегического управления, сбалансированная система показателей использует не только финансовые, но и нефинансовые показатели деятельности организации, отражая четыре важнейших аспекта: финансы; клиенты; бизнес-процессы; обучение и раз-витие.

Такой подход дает возможность анализировать стратегические и тактические процессы управления, установить причинно-следственные связи между стратегическими целями предприятия и обеспечить его сба-лансированное развитие.


Вторая группа концепций и моделей

1. Концепция временной ценности денежных ресурсов (Time Value of Money Model) (Ирвинг Фишер 1930 г., Джон Хиршлифер 1958 г.)

Временная ценность – объективно существующая характеристика денежных ресурсов. Она определяется четырьмя основными причинами:

- инфляцией;

- риском недополучения или неполучения ожидаемой суммы;

- снижением платёжеспособности;

- невозможностью получения прибыли альтернативным способом.

2. Концепция анализа дисконтированного денежного потока (Dis­counted Cash Flow Analysis Theory), (Джон Вильямсон 1938 г., Майер Гор-дон 1962 г., Скотт Бауман 1969 г.) предполагает:

- идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид (например, по сроку, по платности и т. д.);

- оценку факторов, определяющих величину элементов денежного потока;

- выбор коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставить элементы потока, генерируемые в различные моменты времени;

- оценку риска, связанного с данным потоком, и способы его учета.

3. Концепция компромисса между риском и доходностью (Френк
Найт, 1921 г.)

Смысл концепции: получение любого дохода в бизнесе практически всегда сопряжено с риском, и зависимость между ними прямо пропорцио-нальная. В то же время возможны ситуации, когда максимизация дохода должна быть сопряжена с минимизацией риска.

4. Модель оценки финансовых активов с учетом систематического
риска
(Capital Asset Pricing Model) (Уильям Шарп 1964 г., Джон Линтнер
1965 г., Ян Моссин 1966 г.)

Согласно этой модели требуемая доходность для любого вида рис-ковых активов представляет собой функцию 3 переменных: безрисковой доходности, средней доходности на рынке и индекса изменения доходно-сти данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в среднем.

Эта модель до сих пор остается одним из самых весомых научных достижений в теории финансов. Тем не менее, она постоянно подверга-лась определенной критике, поэтому позднее были разработаны несколько


подходов, альтернативных модели САРМ, в частности, это теория арбит-ражного ценообразования (АРТ), теория ценообразования опционов (ОРТ) и теория преференций состояний в условиях неопределенности (SPT).

Наибольшую известность получила теория арбитражного ценообра-зования (Arbitrage Pricing Theory, APT). Концепция АРТ была предложена известным специалистом в области финансов Стивеном Россом. В основу модели заложено естественное утверждение о том, что фактическая до-ходность любой акции складывается из двух частей: нормальной, или ожидаемой, доходности и рисковой, или неопределенной, доходности. Последний момент определяется многими экономическими факторами, например, рыночной ситуацией в стране, оцениваемой валовым внутрен-ним продуктом, стабильностью мировой экономики, инфляцией, динами-кой процентных ставок и др.

Теория ценообразования опционов (Option Pricing Theory, OPT), раз-работанная Фишером Блэком и Майроном Скоулзом (1973 г.) и теория преференций состояний в условиях неопределенности (State-Preference Theory, SPT) Джона Хиршлифера – по тем или иным причинам еще не по-лучили достаточного развития и находятся в стадии становления. В част-ности в отношении теории SPT можно упомянуть, что ее изложение носит весьма теоретизированный характер и, например, подразумевает необхо-димость получения достаточно точных оценок будущих состояний рынка.

Третья группа концепций

1. Концепция (гипотеза) эффективности рынка капитала (Efficient Market Hypothesis). У концепции много соавторов, наиболее известна ра-бота Юджина Фамы «Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work», 1970 г.

Операции на финансовом рынке (с ценными бумагами) и их объем зависит от того, насколько текущие цены соответствуют внутренним стоимостям ценных бумаг. Рыночная цена зависит от многих факторов, и в том числе от информации. Информация рассматривается как основопо-лагающий фактор, и насколько быстро информация отражается на ценах, настолько меняется уровень эффективности рынка. Термин «эффектив-ность» в данном случае рассматривается не в экономическом, а в инфор-мационном плане, т. е. степень эффективности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка.


Достижение информационной эффективности рынка базируется на выполнении следующих условий:

- рынку свойственна множественность покупателей и продавцов;

- информация доступна всем субъектам рынка одновременно, и ее получение не связано с затратами;

- отсутствуют транзакционные затраты, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок;

- сделки, совершаемые отдельным физическим или юридическим ли-цом, не могут повлиять на общий уровень цен на рынке;

- все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизи-ровать ожидаемую выгоду;

- сверхдоходы от сделки с ценными бумагами невозможны как рав-новероятностное прогнозируемое событие для всех участников рынка.

В зависимости от условий информационного обеспечения участни-ков следует различать слабую, среднюю (полусильную) и сильную цено-вую эффективность фондового рынка. Эта гипотеза дала импульс много-численным исследованиям в области прогнозирования повышенной до-ходности отдельных видов ценных бумаг, связанной с их недооценкой рынком.

2. Концепция асимметричности информации (Стюарт Майерс и Ни-
колас Майджлаф 1984 г.)

Теория асимметричности информации тесно связана с концепцией эффективности рынка капитала. Ее смысл заключается в следующем: от-дельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной другим участникам рынка. Использование этой информации может дать как по-ложительный, так и отрицательный эффект.

Носителями конфиденциальной информации чаще всего выступают менеджеры и отдельные владельцы компании. Существуют различные степени асимметрии. Слабая асимметрия, когда разница в информирован-ности руководства фирмы и посторонних наблюдателей о деятельности компании слишком мала, чтобы дать преимущества менеджерам. Сильная асимметрия имеет место, когда менеджеры компании обладают конфи-денциальной информацией, которая после ее обнародования значительно изменит котировку ценных бумаг фирмы. В большинстве случаев степень асимметрии находится посередине между двумя этими крайностями.

3. Концепция агентских отношений (Майкл Дженсен и Уильям Мек-
линг 1976 г.)


Концепция введена в финансовый менеджмент в связи с усложнени-ем организационно – правовых форм бизнеса. В сложных организацион-но-правовых формах присутствует разрыв между функцией владения и функцией управления, то есть владельцы компаний удалены от управле-ния, которым занимаются менеджеры. Для того, чтобы нивелировать про-тиворечия между менеджерами и владельцами, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы вынуждены нести агент-ские издержки (участие менеджера в прибылях, либо согласие с использо-ванием прибыли).

Существуют 3 категории агентских затрат:

1) расходы на осуществление контроля за деятельностью менедже-ров. Например, затраты на проведение аудиторских проверок;

2) расходы на создание организационной структуры, ограничиваю-щей возможность нежелательного поведения менеджеров. Например, вве-дение в состав правления внешних инвесторов;

3) альтернативные затраты, возникающие в тех случаях, когда усло-вия, установленные акционерами, ограничивают действия менеджеров, противоречащих интересам владельцев. Например, голосование по опре-деленным вопросам на общем собрании.

Агентские затраты могут увеличиваться, пока каждый доллар их прироста обеспечивает увеличение богатства акционеров более, чем на 1 доллар.

Механизмы, побуждающие менеджеров действовать в интересах ак-ционеров:

- система стимулирования на основе показателя деятельности фир-мы;

- непосредственное вмешательство акционеров;

- угроза увольнения;

- угроза скупки контрольного пакета акций фирмы.

ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ ДЛЯ САМОКОНТРОЛЯ

1. Изучите систему финансового менеджмента в известной Вам фирме:

- каким элементам объекта управления в фирме уделяется наиболь-шее внимание? Почему?

- какие из элементов объекта управления являются наименее управ-ляемыми? Почему?


- рассмотрите элементы субъекта управления. Опишите финансовые инструменты и методы, используемые финансовыми менеджерами в ис-следуемой фирме;

- что включает в себя информационное обеспечение финансового менеджмента в исследуемой фирме?

 

2. Изучите организационную структуру фирмы и определите струк-турные подразделения, участвующие в процессе финансового управления деятельностью фирмы. Какие задачи решает каждое подразделение в рам-ках финансового менеджмента? Попытайтесь определить, есть ли в фирме подразделения, частично или полностью дублирующие деятельность друг друга в рамках финансового менеджмента. С чем это, по-Вашему, связа-но? Как, на Ваш взгляд, это характеризует систему финансового менедж-мента в исследуемой фирме?

3. Какие преимущества получает фирма, использующая в своей деятельности современные методы финансового менеджмента?

4. Какие мероприятия могут позволить российским предприятиям выйти на современный уровень финансового менеджмента? Кто, по Ва-шему мнению, должен быть инициатором этих мероприятий?

5. Изучите основные целевые модели стратегического управления финансами. Сформулируйте такие условия внешней и внутренней среды фирмы, при которых каждая из рассмотренных целевых моделей стано-вится наиболее предпочтительной при формировании стратегии финансо-вого менеджмента.

6. Определите, как решается проблема агентских отношений в кон-кретной фирме?


2. ОСНОВЫ ФИНАНСОВЫХ ВЫЧИСЛЕНИЙ

2.1. КОНЦЕПЦИЯ ВРЕМЕННОЙ СТОИМОСТИ ДЕНЕГ

Одним из важнейших свойств денежных потоков является их рас-пределенность во времени. При анализе относительно краткосрочных пе-риодов (до 1 года) в условиях стабильной экономики данное свойство ока-зывает относительно незначительное влияние, которым часто пренебре-гают. Определяя годовой объем реализации по предприятию, просто скла-дывают суммы выручки за каждый из месяцев отчетного года. Аналогич-но поступают со всеми остальными денежными потоками, что позволяет оперировать их итоговыми значениями. Однако в случае более длитель-ных периодов или в условиях сильной инфляции возникает серьезная про-блема обеспечения сопоставимости данных. Одна и та же номинальная сумма денег, полученная предприятием с интервалом в 1 и более год, в та-ких условиях будет иметь для него неодинаковую ценность. Очевидно, что 1 млн р. в начале 1990 г. был значительно весомее миллиона «образ-ца» 1995 и более поздних лет. Как правило, в таких случаях производят корректировку отчетных данных с учетом инфляции. Но проблема не сво-дится только к учету инфляции. Одним из основополагающих принципов финансового менеджмента является признание временной ценности денег, то есть зависимости их реальной стоимости от величины промежутка вре-мени, остающегося до их получения или расходования. В экономической теории данное свойство называется положительным временным предпоч-тением.

Наряду с инфляционным обесцениванием денег существует еще как минимум три важнейшие причины данного экономического феномена:

1) «сегодняшние» деньги всегда будут ценнее «завтрашних» из-за риска неполучения последних, и этот риск будет тем выше, чем больше промежуток времени, отделяющий получателя денег от этого «завтра»;

2) располагая денежными средствами «сегодня», экономический субъект может вложить их в какое-нибудь доходное предприятие и зара-ботать прибыль, в то время как получатель будущих денег лишен этой возможности. Расставаясь с деньгами «сегодня» на определенный период времени (допустим, давая их взаймы на 1 месяц), владелец не только под-вергает себя риску их невозврата, но и несет реальные экономические по-тери в форме неполученных доходов от инвестирования;

3) снижается платежеспособность кредитора, так как любые обяза-тельства, получаемые им взамен денег, имеют более низкую ликвидность,


чем «живые» деньги. То есть у кредитора возрастает риск потери ликвид-ности, и это третья причина положительного временного предпочтения.

Естественно, большинство владельцев денег не согласны бесплатно принимать на себя столь существенные дополнительные риски. Поэтому, предоставляя кредит, они устанавливают такие условия его возврата, ко-торые по их мнению полностью возместят им все моральные и материаль-ные неудобства, возникающие у человека, расстающегося (пусть даже и временно) с денежными средствами.

В процессе сравнения стоимости денежных средств при их вложении и возврате принято использовать два основных понятия: настоящая (со-временная) стоимость денег и будущая стоимость денег.

Будущая стоимость денег представляет собой ту сумму, в которую превратятся инвестированные в настоящий момент денежные средства че-рез определенный период времени с учетом определенной процентной ставки. Определение будущей стоимости денег связано с процессом на-ращения (compounding) начальной стоимости, который представляет со-бой поэтапное увеличение вложенной суммы путем присоединения к пер-воначальному ее размеру суммы процентных платежей. В инвестицион-ных расчетах процентная ставка платежей применяется не только как ин-струмент наращения стоимости денежных средств, но и как измеритель степени доходности инвестиционных операций.

Настоящая (современная) стоимость денег представляет собой сумму будущих денежных поступлений, приведенных к настоящему мо-менту времени с учетом определенной процентной ставки. Определение настоящей стоимости денег связано с процессом дисконтирования (discounting), будущей стоимости, который (процесс) представляет собой операцию обратную наращению. Дисконтирование используется во мно-гих задачах анализа инвестиций. Типичной в данном случае является сле-дующая: определить какую сумму надо инвестировать сейчас, чтобы по-лучить например, 1000 долларов через 5 лет.

Таким образом, одну и ту же сумму денег можно рассматривать с двух позиций:

- с позиции ее настоящей стоимости;

- с позиции ее будущей стоимости. Введем основные понятия, используемые при осуществлении фи-

нансовых расчетов.

Проценты – это доход от предоставления капитала в долг в различ-ных формах (ссуды, кредиты и т. д.), либо от инвестиций производствен-ного или финансового характера.


1 | 2 |

Поиск по сайту:



Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Студалл.Орг (0.062 сек.)