СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА

Производственная деятельность зависит от многих факторов, причем влияние и сравнительная характеристика не всех из них подаются формализованной оценке. Для возможности такой оценки необходимо выделять трудовые, материальные и финансовые ресурсы. Поскольку все виды ресурсов.. связано с затратами которые нужно понеси как для привлечения ресурсов, так и для их поддержания на требуем уровне. Эти затраты сводятся к выплатам собственников ресурсов. И методы оценки стоимости источников финн ресурсов.

Общая сумма средств которую нужно уплатить за использование определенного объема

Ставка предлагаемая банком обусловленная степенью финн зависимости заемщика.

27.03.12

Поскольку стоимость каждого из приведённых средств различна, стоимость капитала коммерческой организации, в целом находят по формуле: средней арифметической взвешенной, а соответствующий показатель называется средневзвешенной стоимость капитала (ВАСС)

Использование формулы САВ предполагает определённую сопоставимость слагаемых

В частности, это требование, прежде всего, касается методологий исчисления. Как известно, источник, и из которых производится выплата расходов, связанных с привлечением капитала различны. Например, дивиденды выплачиваются из чистой прибыли, проценты по кредитам – себестоимость….

Поэтому обеспечения сопоставимости слагаемых в формуле ВАСС принято все расчёты делать на посленалоговой базе.

Что касается практики, то считается общепризнанной, что финансовый менеджер должен знать средневзвешенную стоимость капитала, а так же стоимость отдельных источников своих компания по следующим причинам.

Стоимость собственного капитала представляет собой отдачу, наложенные инвесторами деятельность компании ресурсы. Поэтому управленческий персонал должен:

1. предугадывать возможное изменение цен на акции в зависимости от изменения ожидаемых значений, прибыли и дивидендов.

2. стоимость заёмных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения средств.

3. СВ стоимость капитала может использоваться для экспресс- оценки рыночной стоимость компании (возможен и обратный подход)

4. стоимость капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов

5. грамотные прогнозные оценки источников позволяют в известной степени минимизировать СВ капитала и максимизировать рыночную стоимость компании.

Выделяют 5 основных источников капитала, стоимость которых необходимо знать для расчёта ВАСС:

1. банковские кредиты и займы

2. облигационные займы

3. привилегированные акции

4. обыкновенные акции

5. нераспределённая прибыль

Каждый из этих источников имеет разную стоимость, однако логика её формирования одинакова и в наиболее общем виде может быть описана известной моделью равновесие спроса и предложения на финансовые ресурсы данного типа.

Основные проблемы, связанные с расчётом ВАСС:

1. новые и существующие инвестиции могут иметь разную степень риска
2. привлечение дополнительных источников для финансирования новых проектов приводит к изменению финансового риска компании в целом
3. при изменении процентных ставок изменяется и требуемая акционерами норма прибыли на инвестируемый капитал, что влияет на значение ВАСС

Число основополагающих категорий в теории структуры капитала входит так же понятие рыночная стоимость фирмы.(МСС), под которой понимается сумма рыночных оценок акционерного и заёмного капитала. Одна из ключевых проблем в теории структуры капитала выражается вопросом: «Возможно ли для компании увеличивать свою стоимость путём изменения структуры источников средств?»

Ответ на этот вопрос даётся в рамках 2ух подходов:

1. традиционный

2. теория Модильяни- Миллера

Последователи традиционного подхода считают, что стоимость капитала зависит от его структуры. С ростом доли заёмного капитала, т е относительно более дешёвого источника по сравнению с собственным капиталом, средневзвешенная стоимость капитала снижается, но при достижении некоторого уровня финансового левириджа, т е соотношения заёмных и собственных средств, в значении ВАСС скачкообразно возрастает, поскольку значительно повышается финансовый риск компании. Можно найти оптимальную структуру источников минимизирующую ВАСС и следовательно максимизирующую стоимость фирмы.

В рамках теории Модильяни- Миллера утверждается, как раз, обратное:

Во-первых, стоимость капитала и его структура независимы

Во-вторых, с ростом доли заёмного капитала должно иметь место и возрастание стоимости собственного капитала.

Поскольку собственники компании будут требовать повышения отдачи на вложенный ими капитал с целью компенсации возрастающего риска компании в целом. Иными словами стоимость и структуру капитала нельзя оптимизировать невозможно и наращивать рыночную стоимость компании за счёт изменения структуры долгосрочных источников.

В основе теории Модильяни-Миллера заложены идеи арбитражных операций по смещению акцентов с кредита, предоставляемых юридическими лицами, на кредиты, предоставляемые физическими лицами через облигационные долговые обязательства.

Арбитраж- это операция одновременной продажи и покупки аналогичных финансовых инструментов с целью получения безрискового дохода. Наиболее типичные примеры арбитражных операций:

• один и тот же актив имеет разную цену на различных рынках капитала
• на данном рынке капитала имеется 2 близких по своим характеристиками актива, один из которых продаётся по завышенной, а второй по заниженной цене

WACC=Сумма Кj*Dj

Kj- стоимомсть джитого источника средств

Dj- удельный вес в общей сумме

03.04.12

ИНВЕСТИЦИИ
Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации, руководство которой отдает приоритет рентабельности с позиции долгосрочной, а не краткосрочной перспективы. Причины, обуславливающие необходимости инвестиции могут быть различны, однако в целом, их делят на 3 вида:

• Обновление имеющейся материально-технической базы,
• Наращивание объемов производственной деятельности
• Освоение новых видов деятельности

Как правило, любая компания всегда формирует портфель доступных инвестиционных проектов. Реализация которых может осуществляться по мере наступления определенных условий и предпочтений, в том числе целесообразности, экономической эффективности, изменившейся конъюнктуры рынка, требований экологии. Наличие доступных источников финансирования, незапланированных доходов. С позиции управленческого персонала компании инвестиционные проекты могут быть классифицированы по следующим основаниям.

1.по типу предполагаемых доходов, сокращение затрат,

2дополнительные доходы от расширения традиционных производственных технологий.

3 выход на новые рынки сбыта

4 экспансия в новые сферы бизнеса

5 снижение риска производства и сбыта

6 социальный эффект

3 группа – отношение взаимозависимости

• Взаимоисключающиеся альтернативные проекты

2 проекта называются альтернативными если они не могут быть реализованы одновременно, то есть принятие одного из них автоматически означает, что 2 проект должен быть отвергнут

• Отношения комплиментарности

Проекты связаны между собой отношениями комплиментарности, если принятие одного проекта способствует росту дохода по одному или нескольким другим проектам

• Отношения замещения – проекты связаны между собой отношениями замещением, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам
• Отношения экономической независимости – 2 анализируемых проекта называются независимыми если решение о приятии одного из них не влияет на решение о принятии другого.

4 группа – тип денежного потока

· Ординарные – денежный поток называется ординарным, если он состоит из исходной инвестиции, сделанной единовременно или в течение нескольких последовательно базовых периодов и последующих притоков денежных средств

· Неординарные потоки – если они чередуются в любой последовательности с их оттоками, поток называется неординарным.

Любой проект должен заканчиваться оценкой рисков.

Рисковые и Безрисковые (государственные) – наименее рисковые проекты выполняемые по государственному заказу

Наиболее рисковые проекты связаны с созданием новых производств и технологий

Разработка инвестиционной политики предполагает – формулирование инвестиционной деятельности, разработка стратегии.

Поиск новых перспективных сфер вложения свободного капитала, разработку инженерно-технологических, маркетинговых и финансовых прогнозов

Подготовку бюджета капитальных вложения, оценку альтернативных проектов, оценку последствий реализации предшествующих проектов. Администрирование инвестиционной деятельности может быть организовано различными способами. На этой стадии осуществляется формулирование цели.

Исследование рынка и идентификация возможных проектов, перебор вариантов, формирование инвестиционного проекта, по степени их предпочтительности, по возможности реализации.

Реализация продолжительная стадия и поэтому подразделяется на несколько этапов

a. организация – этап инвестирования

b. этап действия – производство, сбыт, Затраты финансирование.

c. Этап ликвидации

За соответствие плановых показателей, характеризующих проект.

Оценка и анализ аналитических процедур, они предназначены для оценки соответствия поставленных и достигнутых целей, должны выполняться регулярно, в рамках всей инвестиционной деятельности, поскольку чаще всего инвестиционные проекты отношениями комплиментарности или замещением, а также по завершению проекта, в процессе капиталовложений критическими моментами в процессе составления бюджета является –

прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию, так как большинство проектов связано с дополнительным выпуском продукции – этот момент наиболее существенный, поскольку его недооценка может привести, к потере определенной доле рынка сбыта, а его переоценка к неэффективному использованию, введенных по проекту производственных мощностей, т.е неэффективности сделанных капиталовложений. Финансирование любого проекта предполагает привлечение одного или нескольких источников, как правило, все они имеют платный характер. Стоимость капитала привлекаемого для финансирования проекта может меняться и чаще в сторону увеличения, в силу разных обстоятельств. Это означает, что проект принимаемый при одних условиях может стать не выгодным при других. Различные проекты неодинаково реагируют на увеличение стоимости капитала, так проект в котором основная часть притока денежных средств падает на первые годы его реализации, возмещение сделанных инвестиций осуществляется более интенсивно и он в меньшей степени чувствителен к подорожанию цены за использование источников средств.

Инвестиционные проекты анализируемые в процессе составления бюджета капиталовложений имеют определенную логику.

1.С каждым проектом принято связывать денежный поток, что как раз не даёт возможность ранжировать и отбирать проекты на основе некоторых количественных оценок.

2. чаще всего анализ ведётся по годам

3. предполагается, что весь объём инвестиций делается в конце года, предшествующего 1ому году генерируемого проекта притока денежных средств.

4. условно считается, что регулярный приток или отток денежных средств, генерируемый проектом, имеет место в конце очередного базисного периода года

5. ставка дисконтирования, используемая для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должна соответствовать длине базисного периода, заложенного в основу инвестиционного проекта

6. все исходные параметры инвестиционного проекта: продолжительность, прогнозируемое значение дохода, величина требуемых инвестиций, ставка дисконтирования, степень взаимосвязи с другими действующими и планируемыми к внедрению проектами, чаще всего не являются предопределёнными, причём чем более продолжителен проект, тем он более рисковый

10.04.12

Применение методов анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозный расчётов и оценок. Иными словами, анализ обычно ведётся в режиме имитационного моделирования. Причём множественность оценок касается, в основном, прогнозных значений будущих доходов по проекту или значение ставки дисконтирования, т е стоимости предполагаемых источников финансирования.

Что касается множественности расчётов, её необходимость предопределяется невозможностью обособления какого-то одного критерия как безусловно лучшего.

Критерии оценки и анализа проектов подразделяются на 2 категории исходя из времени:

1. основана на дисконтных оценках

2. основана на учётных оценках

В первом случае принимается во внимание фактор времени, во втором -нет.

В 1ую группу входят следующие критерии:

Чистая приведенная стоимость NPV

NPV – чистая интеральная стоиомсть

Индекс рентабельности инфестиции PI

Внутрееняя норма прибыли - IRR

MIRR - модифицированная внутренняя стоимость

Дисконтированный срок окупаемости – DPP

2 группа

PP – срок окупаемости

ARR – учетная норма прибыли

Чистая приведенная стоимость NPV – отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала в коммерческой организации. В случае принятия рассматриваемого проекта. Причем оценка делается на момент окончания проекта, но с позиции текущего момента, то есть начала проекта.

Проект рекомендуется к принятию, если NPV положителен.

Критерии в проф расчетах преобладают важным свойством аддитивности в пространстве.

То есть NPV в различных проектах можно суммировать для нахождения общего эффекта в том случае, если речь идет об оценке портфеля инвестиционных проектов.

Для NPV верно правило, чем больше NPV, тем лучше. Вместе с тем являясь абсолютным показателем критерий NPV не дает информации о резерве безопасности проекта. То есть не отвечает на вопрос. На сколько велика опасность, что проект считавшийся прибыльным вдруг окажется убыточным ввиду ошибки в прогнозных оценках доходов или стоимости капитала.

NPV= сумма n CFk|(1+r)k-IC

IC – исходная инветиция, отток средств

СFk- поступления в котором базисном периоде, приток средств.

n- число базисных периодов, проект эксплуатируется.

Приведенная стоимость PV

PV=СУММА _{(1+r) k}ⁿ CFk/(1+r)k

Число базисных периодов

Логика применения критерия NPV для оценки проекта такова

NPV>0 – принятие проекта, благосостояние владельцев компании увеличивается

NPV<0 – благосостояние уменьшается, проект следует отклонить и искать другие варианты.

NPV=0 – в случае принятие проекта благосостояние владельцев компании не меняется, но в то же время объемы производства увеличиваются.

При расчете NPV как правило используется постоянная ставка дисконтирования. Однако, при определенных обстоятельствах, например, ожидается изменение уровня учетных ставок, может использоваться индивидуализированные по годам коэффициенты дисконтирования.

NTV – дает прогнозную оценку увеличения эконом потенциала компании на конец срока действия проекта. Критерии NPV и NTV взаимообратные с позиции алгоритма их расчета. В основе NPV лежит операция дисконтирования, а в основе NTV операция наращения. Логика применения его такова же.

Формула 3

Логика критерия PI характеризует величину дохода на единицу затрат.

PI>1 проект принимается

Критерий PI наиболее предпочтителен при комплектовании портфеля инвестиционных проектов. В случае ограничения по объему источников финансирования. Независимые проекты упорядочиваются по убыванию PI, последовательно включаются в портфель наибольшими значениями PI.

Полученный портфель будет оптимальным с позиции совокупного NPV.

Формула 4

Критерий IRR ЧИСЛЕННО равен ставке дисконтирования при которой NPV проекта обращается в ноль. Для любого нормального инвестиционного проекта с ростом стоимости источника финансирования NPV убывает (нормальность проекта является условным термином под которым понимается его соответствие в полнее естественному требованию о превышении суммы недисконтированных поступлений над величиной инвестиций). Экономическое содержание критерия IRR – он показывает максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с данным проектом. Логика применения проста.

Если IRR больше СС – проект рекомендуется принять.

СС – стоимость источника финансирования. Или иначе если стоимость капитала привлекаемого для финансирования проекта больше IRR, то проект может быть выполнен только для убытка, з-т его надо отвергнуть.

Формула 5

Поскольку IRR показывает лишь макс уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым проектом, то в случае, если значения IRR 2 альтернативных проектов больше стоимости привлекаемых для их реализации источников средств выбор лучшего из них по критерию IRR не возможен. Этот критерий не обладает свойством аддитивности. То есть не учитывает существенности величины элементов денежного потока и кроме того для неординарных денежных потоков IRR может иметь несколько значений. Тем не менее для нормальных инвестиционных проектов чем больше IRR, тем лучше, так как значительнее резерв безопасности. Однако, в общем случае – это правило срабатывает не всегда. Для проектов с неординарно. Точное вычисление IRR производится в специальной программе и на финансовом калькуляторе. В обычных условиях IRR определяют итеративным способом, методом линейной аппроксимации.

Алгоритм метода следующий:

1. произвольно взятую ставку дисконтирования подставляют в формулу текущей стоимости NPV
2. далее ставку дисконтирования изменяют стремясь получить NPV =0
3. находят 2 ставки при которых текущая стоимость принимает минимально положительное и максимально отрицательное значение
4. далее используя формулу линейной интерполяции рассчитывают значение IRR 6 формула кроме того, в качестве приблизительного метода расчета IRR может использоваться также графический метод, который является следствием метода линейной аппроксимации. 1 отличается от последнего тем, что на координатной плоскости, где осью абсцисс является чистая текущая стоимость NPV с осью ординат ставки доходности, отмечается 2 точки соответствующие калькуляционным ставкам. При которых NPV принимает минимально положительное и максимально отрицательное значение. Затем через полученные точки проводят линию пересечения, которой с осью ординат и дает значение IRR.

Пример. Пусть при I1= 40%,

17.04.12

Поскольку критерий РР рассчитывается по не дисконтированному потоку поступлений, он подвергается критике за игнорирование фактора времени. Поэтому для более точный расчётов используют критерий DPP, при расчёте которого принимаются во внимание притоки денежных средств, дисконтированные по средневзвешенной стоимости капитала присуще данной компании. Очевидно что DPP больше РР, т е DPP даёт более осторожную оценку стоимости проекта.

????

Критерий РР:

А) не учитывает влияние доходов последних периодов выходящих за пределы сроки окупаемости

Б) не делает различия между проектами с одинаковой суммой аккумулируемых доходов, но различным распределениям её по годам.

В) не обладает свойством аддетивности (нельзя складывать)

Г) в отличии от других критериев позволяет давать оценки хотя и грубые по ликвидности и рисковости проекта. Ликвидность и рисковость проекта- его условные характеристики. Из 2 сравниваемых проектов проект с более быстрой окупаемостью признаётся более ликвидным. Чем более продолжителен проект, тем меньше точность прогнозных оценок ожидаемых поступлений, поэтому чем быстрее срок окупаемости, тем менее рисковый проект.

Критерии ARR

Рассчитываемый отношением среднегодовой прибыли проекта к среднегодовому объёму инвестиций так же как и PP не учитывает факторы времени и считается наименее подходящим для анализа инвестиционных проектов и составления бюджета капиталовложений. Основная сфера его приложений сравнительная оценка деятельности подразделений компаний. Единого и общепринятого алгоритма расчёта критерия ARR не существует.

ARR=PN/(1/2(IC-PV)

, где PN –чистая прибыль

12.05.12

Для сравнительного анализа проектов различной продолжительности применяются следующие методы:

1. метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов

2. метод бесконечного повтора сравниваемых проектов

3. метод эквивалентного аннуитета

В условиях инфляции корректируется в сторону увеличения либо прогнозный денежный поток, либо коэффициент дисконтирования. Большая вариабельность оценок достигается путём корректировки элементов денежного потока. Анализ инвестиционных проектов в условиях риска выполняется одним из следующих методов:

1. построение имитационной модели учёта риска, где речь идёт о ранжировании проектов в позиции их рисковости. Для этого по каждому проекту в режиме имитации делается несколько прогнозных вариантов числовых характеристик. Рассчитываются значения NPV для каждого варианта, вероятное значение PV и среднеквадратическое отклонение от него, на основе чего и делаются выводы о сравнении рисковости проекта
2. метод построение безрискового эквивалентного денежного потока. Где пользуются идеями «теории полезности», согласно которой можно построить кривую безразличия данного инвестора, позволяющую для каждого элемента ожидаемого рискового денежного потока найти соответствующий ему безрисковый эквивалент. Именно для потока безрисковых эквивалентов рассчитывается, например, NPV, на основе которого и принимается решение в отношении проекта
3. метод поправки на риск ставки дисконтирования, где ставка дисконтирования корректируется в сторону увеличения. Данная поправка делается на основе экспертных оценок.

Поиск по сайту: