Фунты стерлингов Доллары США

Выплачивает основную сумму Выплачивает сумму долга

долга 800 000 ф.ст. и проценты в 1 млн. долл. США плюс 40 000 ф.ст. 75 000 долл.

Выплачивает клиенту сумму в фунтах. Получает от клиента

1 млн.долл.

Сумма, выплачиваемая клиенту в фунтах должна учитывать процентные платежи. Из 800 000 ф.ст. должно быть вычтено превышение процентных платежей по долларовому займу над процентами, полученными от предоставления стерлингового кредита. Для перевода 75 000 долл. в фунты следует определить приблизительный форвардный валютный курс, поформуле:

Процентная ставка __ Процентная ставка

для доллара для фунтов Число дней до

Приблизительный == Курс+ -------------------------------------------------------------* Курс спот * исполнения

форвардный курс спот 100* 365 контракта

В нашем примере расчет по этой формуле даст курс 1 ф.ст.=1,2812 ½ ф.ст. При переводе по этому курсу 75 000долл. превращаются в 58 536 ф.ст., а нетто процентные выплаты банка составят 18 536 ф. ст. Эти чистые проценты надо вычесть из 800 000 ф.ст. Банк произведет обмен 781 464 ф.ст. на 1 млн. долл.США.

6-ти месячный форвардный курс на дату заключения контракта составит 1000 000: 781 464 = 1,2796 ½.

Фунт стерлингов идет с премией 296 ½ пунктов, что составляет 2,96 ½ цента за доллар США.

По годовой процентной ставке премия составит 4,98%. Если эту ставку сложить с процентной ставкой по стерлинговым депозитам, то чистый результат составит 14,98% годовых.

Таким образом, нет большой разницы в размере прибыли от размещения средств в долларовый депозит или покупки фунтов на условиях спот с их одновременной форвардной продажей и инвестированием на период между покупкой и продажей. Форвардная премия за фунты компенсирует процентную разницу между долларовыми и стерлинговыми депозитами. Обеспечивается паритет процентных ставок.

В основе формулы подсчета приблизительного форвардного курса лежит паритет процентных ставок. По этой формуле форвардная премия определяется сложением разницы процентных ставок с курсом спот и корректировкой результата на период исполнения контракта.

Существует эмпирическое правило, что если процентные ставки по депозитам в иностранной валюте выше, чем по депозитам в национальной валюте, то национальная валюта будет идти с премией к такой валюте. Если, процентные ставки по депозитам в национальной валюте выше, чем по депозитам в иностранной валюте, то национальная валюта идет со скидкой.

Паритет процентных ставок поддерживается через механизм покрытого процентного арбитража. Арбитраж предполагает получение прибыли от разницы в процентных ставках и премии(дисконта) от изменения валютного курса. Рассмотрим механизм покрытого процентного арбитража.

Пусть краткосрочная процентная ставка по фунту-10%,а подоллару-8%.Доллар к фунту идет с премией, включающей в себя повышение ставки доллара на 2%. Если данный паритет процентных ставок нарушается из-за увеличения ставки по доллару до 9%, а обменный курс фунта к доллару остается неизменным, то появляется возможность получения прибыли от арбитража. Банк в Англии мог бы взять кредит в фунтах под 10%, обменять их на доллары и депонировать эти доллары под 9%, одновременно продав номинальную сумму долга плюс проценты по долларам по форвардному контракту. Такая операция обеспечит прибыль-1% при отсутствии какого либо риска Схема арбитражной сделки представлена на рис..

Кредит в ф.ст. Погашение задолженности

Погашение задолженности Время по ставке 10%

под 10%

Покупка долларов Чистая прибыль от

долларового депозита

= 1% годовых

Вложение долларов Прибыль от погашения депозита

Прибыль при погашении Время = 9% годовых. Дополнительная

под 9% и их продажа на срок прибыль от повышения курса

доллара по контракту = 2% годовых.

Рис. Получение прибыли от арбитражной сделки

Процесс извлечения выгоды из возможностей арбитража направлен на восстановление паритета процентных савок. Покупки долларов на условиях спот приводят к росту наличного курса доллара. При форвардных продажах наблюдается тенденция к снижению форвардного курса. Эти тенденции снижают премию в долларах, до тех пор, пока премия не достигнет величины, обеспечивающей паритет процентных ставок.

Паритет процентных ставок устанавливает тесную связь между валютным курсом спот и форвардным валютным курсом. Научные дискуссии ведут о том, что является причиной и следствием определяющими связь этих курсов. Большинство склоняется к тому, что наличный курс, определяет форвардный, а не наоборот.

Прогнозирование обменных курсов

Прогнозирование обменных курсов может осуществляться через паритет покупательной способности валют, форвардных курсов, процентных ставок.

В основе долгосрочных прогнозов валютных курсов лежит теория паритета покупательной способности валют. Эта теория имеет два варианта: теория абсолютного и относительного паритета.

Абсолютный паритет покупательной способности валют предполагает равенство цен на товары, выраженные в сравниваемых валютах. Это равенство не совершенно из за затрат на транспортировку, таможенных тарифов и действия других факторов. Однако, можно допустить, что обменные курсы призваны обеспечивать паритет цен.Отклонения обменных курсов от паритета покупательной способности объясняются в рамках этой теории изменениями уровней цен. Приближения к паритету покупательной способности требует продолжительного времени и осуществляется, как за счет движения цен, так и обменных курсов.

Относительный паритет покупательной способности связаны различиями темпов инфляции по странам. Считается, что в странах с высокими темпами инфляции наблюдается обесценение валюты. Наблюдения за факторами, определяющими инфляцию позволяют прогнозировать изменения обменного курса.

Есть основания предполагать, что форвардный валютный курс совпадает с ожидаемым курсом. В погоне за прибылью спекулянты устраняют различия между ожидаемым и форвардным курсами. Именно различие форвардного курса и ожидаемого спекулянтом, определяет его мотивацию купить или продать актив на срок. Поэтому, форвардный курс можно использовать для предсказания ожидаемого курса. Однако, такие выводы предполагают наличие эффективного рынка форвардных валютных контрактов. Эффективным считается рынок на котором используется вся доступная информация и быстро происходит выравнивание цен. Если форвардный рынок недостаточно ликвидный и на нем действует ограниченное число операторов, то форвардные курсы такого рынка плохо отражают информацию о ожидаемых обменных курсах и следует использовать другие источники для прогнозов.

Прогнозирование обменных курсов можно осуществлять наблюдая за соотношением процентных ставок по сравниваемым валютам. Если страна интегрирована в мировую экономику, то изменение мировых процентных ставок влечет изменение процентных ставок в этой стране. За международные процентные ставки принято считать процентные ставки по доллару США. Принцип паритета процентных ставок, согласно которому, процентные ставки в мире будут стремиться к выравниванию, если в расчет принимаются изменения обменных курсов. Арбитраж заставит деньги перетекать с долларовых депозитов в стерлинговые, если стерлинговые процентные ставки выше, чем долларовые. Но, если стоимость фунта упадет относительно доллара, то стерлинговые процентные ставки должны превысить долларовые на маржу, достаточную для компенсации держателям фунтов, убытков от изменившейся курсовой разницы. Это и является способом с помощью которого выравнивается ожидаемая доходность разных валют. Например, если ожидается падение курса фунта на 4%, то ставка процента по фунтам должна повысится на 4%,чобы компенсировать падение фунта. Таким образом ожидания изменений обменного курса можно объяснить тенденцией соотношения процентных ставок.

Денежно-кредитная политика правительства является важнейшим фактором, влияющим на уровень процентных ставок. Жесткая монетарная политика вызывает рост процентных ставок. Дефицит государственного бюджета означает, что правительство должно выйти на финансовый рынок, вступить в конкуренцию с частными заемщиками за кредиты. Государственный спрос на ссудный капитал повысит процентные ставки. Ожидаемый уровень инфляции еще один фактор, определяющий уровень инфляции. Номинальные процентные ставки включают компенсацию за ожидаемый рост инфляции. Перечисленные национальные условия отклоняют процентные ставки в стране от уровня международных процентных ставок, рассчитанных по паритету процентных ставок. Анализ перечисленных макроэкономических факторов позволяет судить о том недооценена или переоценена национальная валюта относительно других валют и прогнозировать тенденции изменения в обменных курсах.

Приведенные рассуждения справедливы для открытых экономик, глубоко интегрированных в мировое хозяйство.

Валютные фьючерсы

Организация торговли валютными фьючерсами

Финансовый фьючерсный контракт предоставляет право и обязательство купить или продать актив в установленный срок в будущем на условиях согласованных на дату заключения контракта. Валютные фьючерсы заключаются на обмен валют в будущем по курсу зафиксированному в настоящий момент. Компания, покупая контракт открывает длинную позицию, дающую ей право на приобретение иностранной валюты на определенную сумму в установленный срок по курсу, установленному на дату составления контракта. В дальнейшем компания может продать контракт, закрыв позицию.

Финансовые фьючерсы – инструменты высокой степени стандартизации. Это их свойство облегчает заключение сделок, расширяет число продавцов и покупателей и делает такие контракты высоко ликвидными. Достаточное количество контрактов каждого вида создает предпосылки торговли ими на бирже. Крупнейшие центры торговли финансовыми фьючерсами являются биржа в Чикаго и Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (LIFFE).

На LIFFT торгуют валютными фьючерсами на фунт стерлингов, немецкую марку, иену и швейцарский франк по отношению к курсу доллара США. Контракты здесь имеют всего четыре срока исполнения в течении года: март, июнь, сентябрь, декабрь. Сумма контракта стандартная – 25000 ф.ст..

Надзор за деятельностью биржи осуществляет Банк Англии. и Совет биржи.

Международная торговая расчетная палата (ICCH), основанная главными банками Англии, является независимой организацией. Она выполняет две основные функции. Во-первых, регулирует, подтверждает и регистрирует все сделки заключенные на бирже. Во-вторых, принимает на себя функции второй стороны по каждой фьючерсной позиции. Как только два члена биржи заключили между собой фьючерсный контракт, палата выполняет роль второй стороны для каждого из участников. Такой порядок исключает возможность невыполнения обязательств одной из сторон контракта. Поэтому продавцам и покупателям не надо оценивать платежеспособность партнера по сделке. Это дает возможность реализовать на бирже систему открытого выкрика и жестикуляции, обеспечивая высочайшую оперативность при заключении сделок.

Расчетные палаты для того чтобы избежать риска потерь от невыполнения обязательств держателями контрактов требуют от них гарантийных взносов. Как продавец, так и покупатель должны положить сумму денег на депозит в палату. Эти деньги называют первоначальной маржой. Деньги возвращают держателю контракта при его исполнении или при закрытии позиции. Деньги на депозите приносят их владельцу проценты. Другим вариантом обеспечения расчетов по сделкам могут служить ценные бумаги правительства, размещенные в палате, но продолжающие приносить проценты их владельцам(залог в виде ценных бумаг). На ICCH первоначальная маржа равна 1000 долл.США за контракт. Когда цены изменяются неблагоприятно для участника занявшего позицию на бирже и если закрытие позиции приведет к убыткам, то на величину этих убытков от него потребуют внесения вариационной маржи. Таким способом на конец каждого дня обеспечивается наличие на маржинальном счете по крайней мере первоначальной маржи. Например, если курс валюты в которой выражен залог падает, то за счет взноса вариационной маржи его величина пополняется до первоначального уровня. Если держатель контракта оказывается не в состоянии внести требуемую вариационную маржу расчетная палата имеет право закрыть его позицию. Первоначальная маржа устанавливается на таком уровне, который не может оказаться ниже убытков, возникающих в виде ценовых колебаний в течении дня.

Строгое соблюдение гарантийных обязательств требует от клиентов ежедневной переоценки всех контрактов по ценам закрытия и уплаты или снятия со счетов вариационной маржи, что называется корректировкой по рынку. Чтобы избежать такого неудобства клиент может открыть фьючерсный маржинальный счет на условиях минимальной маржи. По сути это банковский депозит с минимальной суммой, поддерживаемой на балансе. Счет ежедневно автоматически дебетуется или кредитуется на сумму вариационной маржи, первоначальной маржи,ьрокерских комисионных илюбых других платежей. Клиент не осуществляет никаких платежей пока сальдо счета не упадет ниже уровня минимального баланса. После этого от него потребуют восстановить первоначальный баланс.

Минимальное изменение цены фьючерсного контракта устанавливается биржей и называется – тик.

Сделки по фьючерсам осуществляются в следующей последовательности.

Клиент открывает фьючерсный счет расчетов у члена биржи. Выбор члена биржи – ответственное решение, поскольку объем услуг и условия их оплаты существенно отличаются.

Клиент размещает приказ у зарегистрированного представителя – члена биржи.

После проверки приемлемости приказа клиент получает письменное подтверждение принятия приказа.

Как только приказ принят и подтвержден он передается в кабину брокера в зале биржи.

После исполнения приказа клиент получает от члена биржи отчет о его исполнении.

Хеджирование валютного риска

Колебания обменных курсов создают риск. Если британский экспортер продает товар за доллары, то падение доллара снизит прибыльность экспорта. Хеджируясь с помощью фьючерсного контракта экспортер гарантирует для себя значение обменного курса. Хеджер переносит свой риск на другого участника фьючерсной операции. Если он покупает фьючерсы, то кто-то другой их продает, обязуясь поставить валюту в установленный срок по цене согласованной в контракте. Риск курсовых потерь переносится на продавца контракта. Если курс доллара действительно упадет, по сравнению с установленным в контракте, то продавец, приобретая валюту по текущему курсу и поставив ее покупателю, понесет убыток равный выигрышу покупателя контракта. Одна сторона избегает убытков, другая отказывается от прибыли. Именно в такой ситуации становятся необходимы спекулянты, которые делают рынок, предлагая хеджерам встречные предложения. Если фьючерсная цена выше ожидаемой, они начнут продавать фьючерсфы, рассчитывая на возможность купить их позже по более низкой цене. Фьючерсная цена ниже ожидаемой заставит спекулянтов покупать контракты с тем, чтобы позже продать их по более высокой цене. Таким образом до срока его исполнения контракт продается и покупается по ценам, выражающим ожидание торговцев о будущем курсе. Такая деятельность спекулянтов обеспечивает хеджерам осуществление их сделок. Кроме этого их деятельность способствует равномерному распределению цен во времени. Хеджеры заинтересованы в поставке реального товара - требуемой валюты по приемлемой цене. Спекулянта интересуют только цены на биржевой товар – финансовый фьючерс.

Хеджерам необязательно держать контракты до срока исполнения. Они могут продать контракты до срока,успешно обеспечив хеджирование. Хеджер продав сентябрьский фьючерс в июле, по более высокой цене, чем он был куплен в мае, может получить прибыль возмещающую потери от изменения обменного курса. Если цена на сентябрьские фьючерсы изменится на такую же величину, что и цена на наличном рынке такой маневр полностью возместит убытки от поступления валюты. Разница в цене между фьючерсным инструментом и наличным инструментом,подлежащим хеджированию нзывается базисом. Если базис равен нулю, то фьючерсные цены изменились в точном соответствии с наличными ценами и хеджирование было полным. Если цена сентябрьского фьючерса поднялась выше, чем наличные цены изменения в базисе сделали бы хеджирование не полным. Возможность изменения базиса называют базисным риском. Базисный риск заменяет риск аутрайт, когда валютный риск не хеджируется вообще.К Изменения базиса могут быть, как в пользу хеджера так и против него.

Примеры

Экспортер из Англии предполагает получить 1млн. долл.США к 1 мая. Продажа товара согласована 3 февраля, иэкспортер решил застраховать риск потерь от снижения курса доллара по отношению к фунту. Экспортер хеджирует риск купив стерлинговый фьючерс. Схема действий экспортера представлена ниже.

Наличный рынок на 3 февраля Фьючерсный рынок

Экспортер ожидает 1 мая поступления Покупает 26 июньских июньских фьючерсных стерлинговых фьючерсных стерлинговых

контракта в 1 млн долл. США. контракта по цене 25 000ф.ст. за

Обменный курс спот составляет контракт при обменном курсе 1ф.ст. = 1,5долл.. 1 ф.ст. = 1,5 долл.

(1млн.долл. = 666.666ф.ст.) Общая сумма контрактов равна

650 000ф.ст. и экспортер берет

обязательство заплатить

975 000долл, если продержит контракт до срока

исполнения

1 мая

Курс доллара упал и составил 1ф.ст. = 1,60долл. Продает 26 июньских июньских контракта по курсу 1ф.ст. = 1,6долл контрактов по курсу

Теперь 1млн.долл. США стоит 625 000ф.ст. 1ф.ст.=1,6долл.

Это дает экспортеру право получить 1040000 долл. (650 000 * 1,60) в срок исполнения контрактов.

Итог

Убытки: 666 666ф.ст.- 625 000ф.ст. = 41 666ф.ст. Прибыль: 65000долл.США.

Убытки на наличном рынке из-за ослабления доллара по большей части возмещены за счет прибыли на фьючерсном рынке, хотя компенсация не полная. Такое несоответствие возникает из-за стандартного размера стерлинговых фьючерсов 25 000ф.ст. К счастью нет никаких изменений в базисе Обменный курс фьючерсного рынка изменился параллельно с курсом наличного рынка и фактически даже равен ему.

Рассмотрим тот же пример для случая, когда обменный курс для июньских стерлинговых форвардов составит 1ф.ст.= 1,58долл. Тогда базис изменится от 0 до 0,02долл. В результате хеджирование будет неполным. Продав 26 июньских контрактов по курсу 1ф.ст. = 1,58долл. 1-ого мая экспортер получит 1 027 000долл. (650 000 * 1,58). Прибыль составит 1 027 000 – 975 000 = 52 000 долл. Изменение базиса приводит к убытку 666 666 – 52 000 = 146666 долл. Хеджирование только частичное. Хеджер заменил риск аутрайт и убыток в 66 666 долл. базисным риском и убытками в 14 666 долл.

2.6.Валютные займы, компенсационные кредиты и соглашения о валютном обмене

Большинство методов хеджирования предполагает открытие длинных позиций для компенсации коротких и наоборот. Применение этого подхода хеджирует активы, выраженные в иностранной валюте за счет приобретения обязательств в той же валюте. Уменьшение стоимости актива из-за обесценения иностранной валюты балансируется уменьшением стоимости обязательств. И, наоборот, обязательства, выраженные в иностранной валюте могут хеджироваться активами в этой валюте.

Валютные займы.

Операционный валютный риск хеджируется за счет займов в иностранной валюте.

Импортер, которому следует обеспечить платежи в иностранной валюте в будущем, может купить эту валюту сегодня, инвестировать ее с целью выплаты суммы долга и процентов за срок инвестирования.

Экспортер, ожидающий поступлений в иностранной валюте в будущем, может жеджировать валютный риск, получив заем в иностранной валюте. Долг по займу в иностранной валюте плюс проценты будут выплачены за счет валютных поступлений от экспорта. Обязательства в иностранной валюте компенсируют изменение позиции актива в виде причитающихся валютных сумм.

Балансовый валютный риск хеджируется за счет займов в иностранной валюте.

Если у материнской компании есть дочерняя компания в США, то консолидированный баланс компании подвержен риску потерь от обмена валют. Падение курса доллара приведет к уменьшению стоимости актива в балансовом отчете. Если компания возьмет заем в долларах, то изменение валютного курса на оценку активов компенсируется его влиянием на пассивы (уменьшение стоимости активов компенсируется снижением стоимости пассивов).

Валютные овердрафты.

Когда риск является следствием непрерывного потока поступлений в иностранной валюте, компания может компенсировать его за счет овердрафта. Потоки будущих поступлений являются активами, овердрафт – пассивами. Убытки по активами иа-за обесценения иностранной валюты компенсируются уменьшением стоимости овердрафта в национальной валюте. Объем овердрафта синхронизируется с потоками поступлений в иностранной валюте с тем, чтобы полностью хеджировать операционный валютный риск.

Компенсационные кредиты.

1. Параллельные кредиты используются многонациональными компаниями, финансирующими свои зарубежные филиалы.

Материнская компания в стране А предоставляет ссуду в валюте страны А филиалу другой компании, расположенному в стране А. Одновременно материнская компания в стране Б дает ссуду у валюте страны Б филиалу компании страны А, расположенному в стране Б. При такой схеме устраняется трансляционный балансовый риск, обеспечивается соответствие зарубежных активов и пассивов в иностранной валюте. Если бы компания страны Б перевела ссуду в иностранной валюте своему филиалу в страну А, то у нее оказался бы актив, выраженный в иностранной валюте без соответствующих обязательств в этой валюте. При снижении стоимости иностранной валюты стоимость активов компании в стране Б уменьшится.

2. Кредитные своны. Термин свон имеет три разных значения:

–Покупка и одновременная форвардная продажа валюты;

-Одновременно предоставляемые кредиты в двух валютах;

-Обмен обязательствами, выраженными в одной валюте на обязательства, выраженные в другой (обмен долговыми обязательствами).

В третьем случае, компания обменяет долг в одной валюте на долг в другой валюте для того, чтобы уменьшить валютный риск. Например, компания, имеющая хорошие возможности для получения капиталов на британском рынке, может финансировать свои инвестиции в США за счет займов, полученный в Британии (в ф.ст.) и продажи их за доллары с последующим инвестированием в США. В этом случае у компании появятся обязательства в ф.ст. и долларовые активы. Усиление фунта стерлингов по сравнению с долларом сделает компанию уязвимой и она будет заинтересована в обмене (своне) своих стерлинговых обязательств на долларовые.

Валютный свон может заключаться через прямые переговоры двух заинтересованных сторон, либо через банк-посредник.

Второе определение свона предполагает обмен валют по текущему курсу с обязательством обратного выкупа в будущем (соглашение о валютном обмене).

Свон обычно является обменом обязательств, но может использоваться и для активов. Схема хеджирования представлена на рис.

Рис. Схема хеджирования.

Германский держатель облигаций США опасается обесценения доллара относительно марки и осуществляет свои долларовые активы на актив в марках. Происходит обмен номинальной стоимости облигаций и процентов по ней в долларах на поступления в марках. Вторая сторона, которую подыщет банк может осуществлять свон как на основе актива, так и на основе обязательств.

Резюме

.

По налоговому бремени страны мира можно классифицировать в группы: юрисдикции с высокими налогами; низкими налогами; без прямых налогов; с высокими налогами, но существенными налоговыми пре5имуществами для отдельных типов компаний.

1.Глобализация финансовых потоков требует гармонизации налоговых отношений в мировом масштабе. Разница по налогам приводит к перемещению капиталов и рабочей силы в страны с благоприятным налоговым режимом. Налоговые арбитражные операции позволяют переводить капиталы из стран с высокими налогами в страны с низкими налогами.

2.Двойное международное налогообложение возникает, когда один налогоплательщик одновременно уплачивает налоги по принципу территориальности и по принципу резиденства. Для устранения двойного налогообложения используют налоговые зачеты, налоговые кредиты, междун7ародные налоговые соглашения.

3.Транснациональные корпорации оптимизируют внутрифирменную структуру для максимизации глобальной прибыли компании. Основными инструментами МНП выступают: трансфертное ценообразование, «шоппинг» международных налоговых соглашений, отсрочка уплаты налогов. Одновременно используются различные формы организации внешнеэкономической деятельности: экспорт без физического присутствия за рубежом, ограниченное присутствие за границей без образования постоянного представительства, зарубежный филиал, дочерняя компания, зарубежная холдинговая компания, совместное предприятие, оффшорная компания.

4.Для реализации МНП корпоративные структуры ТНК включают в себя базовые оффшорные компании различных форм деятельности: закупочные, сбытовые, финансовые, инвестиционные и др. Цель таких проводящих – снизить налоговое бремя для ТНК и максимизировать глобальную прибыль за счет организации в пространстве и во времени денежных потоков от различных видов деятельности.

5.Развитые страны, препятствуя сокрытию прибылей ТНК, контролируют их денежные потоки, трансфертное ценообразование и внутрифирменное инвестирование и кредитование, используя, в частности валютное и таможенное регулирование.

Литература

1.Валюты стран мира. Справочник. М.: Финансы и статистика, 1987.

2.Вернер Ф.Эбке. Международное валютное право. М.: Международные отношения, 1997.

3.Дж.Сорос. Алхимия финансов. М.: ИНФРА-М, 1996.

4.К.Рэдхэд, С.Хьюс. Управление финансовыми рисками. М.: ИНФРА-М, 1996.

5.М.Пербо. Международные экономические, валютные и финансовые отношения. М.: Прогресс, 1994.

6.Дж.Слолк. Кризис современного капитализма. Пер. с англ. М.: ИНФРА, 1999.

7.Сутырин С.Ф., Погорлецкий А.И. Налоги и налоговое планирование в мировой экономике. Учебное пособие. Изд-во «Полиус». СПб, 1998.

Поиск по сайту: