Финансовый аспект управления капиталом фирмы

Создание и функционирование любого предприятия можно рассмотреть как процесс инвестирования с целью получения прибыли.

Процесс управления активами предприятия направлен на возрастание прибыли и характеризуется в финансовом менеджменте понятием леверидж. Применительно к экономике леверидж рассматривается как фактор, небольшое изменение которого способно привести к значительному изменению финансового результата.

В финансово-хозяйственной деятельности можно выделить три вида левериджа, определяемого путём аналитического

исследования отчёта о прибыли и убытках

Выручка

- затраты на производство и реализацию. Операционный

± Сальдо доходов и расходов от прочей леверидж

деятельности и внереализационной деятельности.

= Прибыль до выплаты % за кредит и налога на прибыль

+% к получению.

-% к уплате

+% от УК. финансовый

= Прибыль до налогообложения леверидж

- налог на прибыль

= чистая прибыль

Логика такой группировки заключается в том, что чистая прибыль предприятия представляет собой разницу между выручкой и расходами двух видов: производственными и финансовыми. Данные расходы не взаимозаменяемые, но ими можно управлять.

Величина чистой прибыли зависит от многочисленных внутренних и внешних факторов. С точки зрения финансового управления на величину прибыли влияют две группы факторов.

1. На сколько рационально используются финансовые ресурсы предприятия.

2. Структура источников финансовых ресурсов.

Первая группа факторов находит отражение в объёме и структуре внеоборотных активов и оборотных активов предприятия, а также эффективности их использования. Величина и структура активов определяет структуру себестоимости продукции с точки зрения постоянных и переменных затрат. При этом соотношении между ними во многом определяется технико-технологическими особенностями производства продукции. Изменение структуры себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли предприятия. Инвестируя средства в основные фонды, с одной стороны, увеличиваем постоянные затраты (FC), а, с другой стороны, теоретически способны снизить удельные постоянные затраты при увеличении объёма производства и реализации. Взаимосвязь между выручкой, переменными (VC) и постоянными (FC) затратами и прибылью определяется операционным левериджем. Операционный леверидж - это потенциальная возможность влиять на прибыль до налогообложения и выплаты процентов посредством изменения структуры себестоимости и объёма выпуска продукции. Операционный анализ будет рассмотрен в другом разделе.

Вторая группа факторов - это вопрос о структуре источников финансовых ресурсов находит отражение: а) в соотношении собственного и заемного капитала; б) целесообразности и эффективности использования всего авансированного капитала.

Привлечение внешних источников финансирования, с одной стороны, связано с возникновением финансовых издержек (% по заёмным средствам), а, с другой стороны, привлечение источников финансирования способно увеличить прибыль и связанную с ней рентабельность собственных ресурсов. Эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа.

Финансовый леверидж – это потенциальная возможность влиять на рентабельность собственных средств предприятия путём изменения величины и структуры пассива предприятия. Финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между чистой прибылью и показателем прибыли до налогообложения и выплаты процентов.

Обобщённой категорией является третий вид левериджа – операционно-финансовый леверидж, для которого характерна взаимосвязь между выручкой, расходами производственного и финансового характера и чистой прибылью. Финансовый леверидж будет рассмотрен далее.

2. Выбор источника финансирования деятельности предприятия.

При выборе источника финансирования необходимо учитывать, что привлечение того или иного источника всегда связано с дополнительными финансовыми издержками. Выделяют два источника финансирования:

1) внутренний (прибыль, амортизация, продажа излишков и сдача в аренду);

2) внешний (займы, кредиты, акции).

Привлечение каких либо источников финансирования связано для предприятий с определёнными финансовыми затратами.

Стоимость (цена) источников финансирования

Вид источника	Цена (стоимость)
1)Ссуда банка	Ц сб = r х (1-t) r- банковский % t-стоимость налога на прибыль в долях единицы
2)Облигации предприятия	Цоб = rк- купонная ставка(%) Н- номинальная стоимость облигаций PV- текущая рыночная стоимость облигаций
3)Привилегированные акции	Цпа =Д/PVпа Д-размер фиксированных дивидендов (в денежных единицах) PVпа- текущая рыночная цена привилегированных акций
4)Обыкновенные акции	Цоа =Дпр*100%/ PVпа Дпр- прогнозное значение дивидендов PV-текущая рыночная цена обыкновенных акций
	Цоа = rо+В rо- безрисковая ставка (в %) В-бета коэффициент Rср-доходность в среднем на рынке ценных бумаг
5)Нераспределенная прибыль	Цпр = Цоа

Общая сумма средств которую необходимо уплатить за использование определённого объёма финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объёму, называется ценой(стоимостью) капитала (и собственного и заёмного).

Цк=

Цк-цена капитала предприятия

i-количество источников

Цi-цена каждого источника

di-доля iисточника в общей сумме капитала

В российских условиях нужно учитывать, что часть %(ставка рефинансирования относится на себестоимость и на эту величину нужно сокращать цену заёмного капитала.

Сравнительная характеристика различных способов финансирования

. 3. Определение оптимальной структуры капитала. Финансовый рычаг как метод управления структурой капитала

Вторым важным вопросом в управлении капиталом фирмы является определение оптимальной структуры капитала. Структура капитала (финансовая структура)- это соотношение между собственным и заемным капиталом.

Возможность и целесообразность управления структурой капитала с целью максимизации стоимости фирмы описывается двумя теориями:

- традиционный подход;

- теория Модильяни-Миллера (ММ).

В основе традиционного подхода лежат две идеи:

-стоимость капитала зависит от его структуры;

- существует оптимальная структура капитала, минимизирующая цену капитала, и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы.

Теория ММ: при некоторых условиях стоимость фирмы и стоимость капитала не зависит от его структуры и, следовательно, их нельзя оптимизировать и нельзя наращивать рыночную стоимость фирмы за счёт изменения структуры капитала.

Рассмотрим традиционный подход и будем исходить из того, что в финансовом менеджменте есть инструмент, который позволяет определять оптимальную структуру капитала - это метод финансового рычага (финансового левериджа).

Существует две концепции финансового рычага: европейская и американская.

Рассмотрим европейскую концепцию финансового рычага. Метод финансового рычага означает потенциальную возможность влиять на рентабельность собственных средств предприятия за счет привлечения заемных средств. В рамках данной концепции эффект финансового рычага (ЭФР) –э то такое приращение к рентабельности собственных средств предприятия и к его дивидендным возможностям, которое получается в результате использования заёмных средств. Источником данного приращения выступает экономия на налоге на прибыль или возникновение т.н.«налогового щита», т.к. часть процентов за кредит относится на себестоимость и тем самым снижается налоговая база при исчислении налога на прибыль. Общая формула эффекта финансового рычага выглядит следующим образом:

ЭФР=(1-t)x(ЭР-СРСП) (1), где

t- ставка налога на прибыль;

ЭР- экономическая рентабельность активов;

3С- заёмные средства;

СС- собственные средства.

СРСП – средняя расчетная ставка процента, которая рассчитывается как частное от деления всех фактических финансовых издержек за анализируемый период на общую сумму заёмных средств, используемых в анализируемом периоде.

Однако эта формула не учитывает Российской специфики. С учётом налогового законодательства формула для расчёта ЭФР должна быть модифицирована, т.к. в соответствие со статьёй 269 НК, для определения базы по налогу на прибыль в состав расходов принимается сумма процентов по банковому кредиту в пределах ставки рефинансирования ЦБ увеличенной в 1,1 раз. Вся оставшаяся сумма процентов относится на чистую прибыль, т.е. признаётся убытком.

Эффект финансового левериджа - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое за счёт более доходного использования заёмных средств по сравнению с их стоимостью. В условиях существующего налогообложения прибыли, в случае если предприятие использует только собственные средства, рентабельность собственных средств определяется по следующей формуле:

PCC=(1-t)•Pа (2)

Ра- рентабельность активов;

T - ставка налога на прибыль;

PCC - рентабельность собственных средств.

Предприятие, привлекая заёмные средства, способно увеличить PCC за счёт эффекта финансового рычага. PСС в случае привлечения заёмных средств определяется по формуле: РСС=(1-t)Pа + ЭФР (3),где

ЭФР- эффект финансового рычага.

Формула эффекта финансового рычага (1) содержит при укрупнённых элемента:

1) налоговый корректор (1-t), уменьшающий прирост рентабельности собственного капитала за счёт налогообложения прибыли;

2) дифференциал (Ра-r), характеризующий возможность предприятия покрыть затраты по привлечению заёмных средств;

3) финансовый рычаг (плечо финансового рычага), мультиплицирующий действие дифференциала, и существенно зависимый от первых двух элементов.

Между дифференциалом и плечом финансового рычага существует противоречивая связь: чем выше удельный вес заёмных средств у предприятия (т.е. чем выше плечо финансового рычага), тем выше риск банка. В результате банк повышает процентную ставку за кредит и дифференциал финансового рычага снижается. Существует правило: если с привлечением нового кредита ЭФР увеличивается, то брать такой кредит выгодно (и наоборот). Финансовый менеджер должен разумно регулировать соотношение между плечом финансового рычага и дифференциалом.

В практической деятельности такой способ расчёта позволяет определить безопасный объём заимствований и допустимые условия кредитования.

В связи с высокой динамичностью данного показателя необходим постоянный мониторинг дифференциала в процессе управления финансовым рычагом.

Американская концепция финансового рычага.

Эффект финансового рычага (ЭФР) в рамках данной концепции можно трактовать как изменение прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое данным изменением нетто – результатом эксплуатации инвестиций(тоже в процентах). Такая трактовка ЭФР характерна для американской школы финансового менеджмента. Сила воздействия финансового рычага =Изменение чистой прибыли на акцию (%) / Изменение нетто-результата эксплуатации инвестиций (%)

С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент.

Серия последовательных преобразований формулы даёт нам:

Сила воздействия финансового рычага = 1 +

Если заёмные средства не привлекаются, то сила воздействия финансового рычага равна единице.

Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больший финансовый риск, связанный с предприятием:

1) возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банка;

2) возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

Приведённая формула силы воздействия финансового рычага не даёт, к сожалению, ответа на вопрос о безопасной величине и условиях заимствований – этому служит первый способ.

Поиск по сайту: