Метод реальных опционов

Сейчас все чаще предлагается использовать метод реальных опционов, но его применение очень сложно с точки зрения методологии. Чтобы учесть такие факторы риска, как возможность остановки проекта, смены технологии, потери рынка, при оценке проектов практики часто используют сильно завышенные дисконтные ставки — 40—50%. Никаких теоретических обоснований за этими цифрами не стоит. Такие же результаты можно было бы получить путем сложных вычислений, при которых все равно пришлось бы субъективно определять множество прогнозных показателей.

Существуют и другие альтернативные подходы к расчету ставки дисконтирования, например с помощью теории арбитражного ценообразования или модели дивидендного роста. Однако эти теории достаточно сложны и редко применяются на практике. По мнению большинства специалистов, все представленные выше методы и формулы для расчета ставки дисконтирования представляют собой, скорее, концепции и попытки приблизиться к реальной действительности. На практике они применяются редко и обычно с использованием дополнительных модификаций и поправок.

Как правило, на практике ставка дисконтирования – это личная оценка ситуации на рынке – т.е. оценка того, какая доходность достаточна для проекта с точки зрения инвестора. Именно он и определяет для себя приемлемую ставку дисконтирования в предлагаемом ему к финансированию в бизнес-плане проекте.

Самый распространенный индикатор для ставки дисконтирования — это стоимость аналогичных кредитов для аналогичных заемщиков. Здесь основой для определения ставки дисконтирования являются фактические кредитные ставки и уровни доходности облигаций, имеющиеся на рынке, поскольку доходность не зависит полностью от особенностей конкретного инвестиционного проекта и отражает общеэкономические условия его реализации. Но данные показатели нуждаются в существенной корректировке, связанной с риском самого проекта.

Поэтому с учетом вышесказанного, в бизнес-плане все же необходимо приводить анализ чувствительности проекта по отношению к различным ставкам дисконтирования, что может снять ряд вопросов о приемлемой доходности проекта для инвестора при его рассмотрении им и одновременно выявить пределы устойчивости проекта бизнес-плана.

В качестве методической основы при определении ставки дисконтирования можно использовать методику, изложенную в «Положении об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации» (утверждено постановлением Правительства РФ №1470 от 22.11.97).

Согласно этому положению, ставка дисконтирования проекта определяется по формуле: d = d_i + P,

где d_i – коэффициент дисконтирования без учета риска проекта,

P – поправка на риск проекта.

При этом, d_i рассчитывается по следующей формуле:

, где

r – ставка рефинансирования ЦБ РФ,

i – темп инфляции.

Ставка рефинансирования ЦБ РФ на момент выполнения расчетов составляет 11 %. Однако, в прогнозах по проекту будет обоснованным предположить, что ставка рефинансирования коррелирует с инфляцией в стране, и стабильное значение будет иметь ставка с поправкой на инфляцию.

По различным прогнозам, уровень инфляции в России будет меняться от 8-10% в 2006 году до уровня 4-6% в 2008 году и далее. В данном проекте необходимо использовать следующие показатели инфляции:

Прогнозные значения инфляции, использованные в расчетах

За основу при прогнозировании был взят доклад Министерства экономического развития и торговли РФ «Прогноз социально-экономического развития Российской Федерации на 2006 год и основные параметры прогноза до 2008 года», инфляция, предложенная в этом докладе, увеличена с учетом наблюдающихся к ноябрю 2005 года отклонений от прогнозных значений.

Расчет ставки дисконтирования

Таким образом, ставка дисконтирования условно в проекте в постоянных ценах равна 11,8%.

Эффективность реализации предпринимательских проектов в России с 1994 г. принято характеризовать системой показателей, от­ражающих три взаимосвязанных уровня оценки: коммерческий, бюджетный и народнохозяйственный (схема 28).

Поиск по сайту: