Финансовый анализ

Это важнейший элемент формирования портфеля реальных ин­вестиционных проектов. Основной его акцент делается на оценку тех сторон проекта, которые могут быть количественно выражены в денежной форме.

Существуют два основных подхода к финансовой оценке проек­тов, которые образуют теоретический фундамент анализа капиталь­ных вложений:

1) бухгалтерский;

2) экономический (финансовый).

1. Бухгалтерский подход предполагает, что долгосрочный финан­совый успех определяется доходностью, а краткосрочный — лик­видностью. Доходность и ликвидность лежат в основе анализа инве­стиционных проектов. Доходность характеризует получение прибыли от капиталовложений в проект, их оценка производится на основе показателя коэффициента эффективности инвестиций (ARR).

Коэффициент эффективности инвестиций определяется как от­ношение средней балансовой прибыли в год (рассчитывается как сум­ма годовых доходов, деленная на количество лет жизни проекта) к первоначально вложенному капиталу (или средней величине вло­женного капитала в течение срока службы инвестиций). Однако этот коэффициент имеет свои недостатки. К ним относится то, что в качестве оценки доходности проекта используются не де­нежные потоки, а балансовая прибыль, размер которой искажают затраты на амортизацию, прибыль или убытки от продажи основных активов и др. К искажениям показателя ARR приводит и исчисление прибыли от инвестиций как средней величины.

Ликвидность проекта связана с окупаемостью капитальных вло­жений, и оценка осуществляется по показателю срока окупаемости (РР). Чем быстрее проект может окупить первоначальные затраты, тем лучше; чем выше ликвидность, необходимая инвестору, тем ко­роче должен быть срок окупаемости.

где N — продолжительность проекта;

CF_n — годовые денежные потоки (доходы) от проекта;

I ₀ — первоначально вложенный капитал (инвестиции).

Расчет срока окупаемости зависит от равномерности распреде­ления прогнозируемых денежных потоков (доходов) от реализации проекта. Если эти потоки равномерны по годам, средний срок оку­паемости рассчитывается делением вложенного капитала на вели­чину годового дохода. При неравномерных де­нежных потоках (когда прибыль распределена неравномерно) срок окупаемости исчисляется прямым подсчетом числа лет, в течение ко­торых первоначальные инвестиции будут погашены кумулятивным доходом (доход полученный за любой промежуток времени).

У показателя срока окупаемости есть два недо­статка. Во-первых, он не принимает во внимание поступления, воз­никающие после завершения срока окупаемости проекта. Этот недо­статок отражает краткосрочную ориентацию показателя РР, поэтому при его использовании в качестве инструмента принятия решений отвергаются проекты, рассчитанные на длительный срок окупаемо­сти, и принимаются проекты, обеспечивающие быстрый возврат вло­женного капитала. Во-вторых, показатель срока окупаемости игно­рирует временной аспект стоимости денег. Данный недостаток легко преодолевается использованием дисконтированного срока окупаемо­сти (DPP).

где i — ставка дисконтирования.

Ставка дисконтирования – процентная ставка, используемая для приведения ожидаемых будущих доходов (расходов) к текущей стоимости. В теории оценки ставка дисконтирования представляет общую ожидаемую ставку дохода (в процентах к цене покупки), на которую покупатель или инвестор вправе рассчитывать, приобретая в собственность некий актив, с учетом риска, присущего этой доле собственности.

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости уве­личивается, т.е. всегда DPP > PP. Значит проект, приемлемый по показателю РР, может оказаться неприемлемым по показателю DPP.

Преимущество показателя DPP над традиционным показателем РР состоит в наличии четкого критерия приемлемости проектов. При использовании DPP проект принимается, если он окупает себя в те­чение своего срока жизни.

2. Экономический (финансовый) подход опирается на понимание финансового успеха. Он в меньшей степени касается ликвидности и доходности, зато ориентирован на максимизацию «благосостояния» предприятия и его акционеров, рассмотрение риска. Поскольку максимизация благосостояния акционеров является целью предприятия, а капитальные вложения связаны с эффективным рас­пределением ресурсов, удачными проектами являются те, которые приносят доход и предприятию, и его акционерам.

Подобно цене акций, которая прямо отражает благосостояние акцио­нера и представляет текущую стоимость будущих доходов, стои­мость проектов капитальных вложений определяется как превышение будущих доходов над текущими и будущими расходами. Инвестици­онный проект считается приемлемым, если ожидаемая прибыль превы­шает ожидаемые затраты. Поэтому ликвидность (временной аспект поступлений) и доходность (финансовый аспект поступлений) ста­новятся менее значимыми факторами.

Не все потенциальные проекты одинаковы с точки зрения риска, но требования инвесторов к доходам напрямую зависят от его степени. Чем выше инвестиционный риск, тем большая прибыль нужна инве­стору в качестве премии для его компенсации.

Сочетание стремлений максимизировать благосостояние и снизить инвестиционный риск привело к появлению в финансовом анализе методов, основанных на дисконтировании денежных потоков, к числу которых относятся методы расчета:

• чистой текущей стоимости (NPV);

• индекса рентабельности (PI);

• внутренней нормы доходности (IRR).

Метод расчета чистой текущей стоимости (NPV) основан на сопоставлении первоначально вложенных инвестиций с общей сум­мой дисконтированных будущих доходов от этих вложений:

Критерий принятия решений методом NPV одинаков для любых видов инвестиций и предприятий. Если NPV > 0, инвестиционный проект следует принять, так как он увеличивает ценность предприя­тия и благосостояние его владельцев. Если NPV < 0, проект следует отвергнуть, так как он уменьшает благосостояние инвесторов и цен­ность предприятия. Если NPV = 0, проект вряд ли будет привлека­тельным, поскольку благосостояние владельцев останется на прежнем уровне. Вместе с тем при реализации проекта с нулевым значением NPV возрастают объемы производства, и предприятие увеличивается в мас­штабах, что можно рассматривать как положительный результат осу­ществления инвестиций.

Метод анализа NPV требует информации:

- о первоначальных за­тратах на инвестиции;

- будущих денежных потоках;

- об ожидаемом сроке службы инвестиций;

- о требуемой норме прибыли (ставке дисконти­рования).

Ставка дисконтирования, используемая при оценке NPV, должна отра­жать степень риска инвестиционного проекта и учитывать уровень инфляции.

Метод расчета индекса рентабельности (PI) использует ту же информацию о дисконтированных денежных потоках, что и метод NPV. Однако РI является относительным показателем и определяет соотношение первоначально вложенных инвестиций и текущей стои­мости будущих доходов проекта:

Если РI = 1, будущие доходы будут равны вложенным средствам, т.е. предприятие ничего не выиграет от анализируемого проекта (аналогично NPV = 0). Если PI > 1, проект следует принять как обеспечивающий приемлемый для инвестора уровень доходов на единицу затрат, а если PI < 1 — отвергнуть как неэффективный.

Метод расчета внутренней нормы доходности (IRR) основывается на определении значения коэффициента дисконтирования, при кото­ром NPV= 0. Показатель IRR — это норма прибыли, полученная в ре­зультате осуществления проекта, при равенстве текущей стоимости будущих доходов и первоначальных затрат. Нахождение IRR проекта требует решения следующего уравнения:

Метод IRR представляет собой расчет процентного дохода от ин­вестиций, а не оценку вклада проекта в благосостояние предприятия. Критерий принятия решений основывается на превышении IRR про­екта над требуемой инвестором нормой прибыли.

Экономический смысл показателя внутренней нормы доходности (IRR) для предприятия состоит в возможности принимать любые решения инвестиционного харак­тера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цены (стоимости) капитала (СС). Уровень этого показателяимеет раз­личный экономический смысл для отдельных субъектов хозяйство­вания:

- для инвесторов и кредиторов он характеризует требуемую ими норму доходности на предоставленный в пользование капитал;

- для предприятий, формирующих капитал с целью его инвестиционного использования — это удельные затраты по привлечению и обслужива­нию используемых финансовых средств, т.е. ту цену, которую они платят за использование капитала.

Оценка уровня стоимости капитала по предприятию в целом может быть произведена по показателю «средневзвешенная стоимость капитала». Она определяется как среднеарифметическая взве­шенная величина стоимости отдельных элементов капитала.

Именно с показателем цены капитала (СС) сравнивается показатель внутренней нормы доходности (IRR): если IRR > СС, проект следует принять; если IRR < СС, — отвергнуть; при IRR = СС проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Поиск по сайту: