Международное движение капитала и процентный паритет

Важной характеристикой макроэкономической ситуации в стране является динамика движения капитала. Рынки капитала различных стран в масштабах международного разделения труда тесно переплетены между собой Международное движение капитала
обладает большей мобильностью, чем движение товаров и рабочей силы, поскольку оно (движение) представляет собой прежде всего различную финансовую операцию Перелив капитала, как правило, не осуществляет реальные псрсуіещсния зданий, оборудования и других товаров из одной страны в дру їмо Несмотря на го что вывоз кап ига іа имеет на свосу! пути меньше барьеров и ограничений все же следует отуїетиль. что абсолютной мооильности капитала в реальной экономике не су шествует
Потоки движения капитала сталкиваются с проблемой экономических и политических рисков, таких как национализация, ограничения на перевод активов и приток капитала,
неплатежеспособность правительств. значительные изменения валютных курсов, различие в процентных ставках, системах
налогообложения и т.д.
Основными показателями, характеризующими движение капитала, являются экспорт и іімнорі капитала.
Под экспортом капитала (Ек) понимается капитал, размещенный за границей в форме иорлфельных инвестиций, прямых инвестиции в зарубежные реальные активы и банковских депозитов
Импорл капитала (Zk) включает в себя капитал, вложенный в страну в ферме пакета ценных бумаг, пряхтых иностранных инвестиции В производственные ресурсы и банковские депозиты. Мне»1gt;1К1 экспорт капитала - это разница между экспортохт и импортохі капитала NXk = Ек - Zk.
В соответствии с приведенныхти опрсдслснияхіи основных показателен движения капитала можно привести классификацию международных потоков по ра з іичньіхі признакам:
* но функциональному назначению:
ссу дный капитал представленный в виде между народного кредита.
*' Слсдусі имен, в виду. «пхgt; если осущеспижсюи вы But оборудования в ка чес те вклада в усипнії їй капитал, го ни може г был. рассмотрено как вывод камине іа
7 Овчинников 1.1 Международная жопомнка: Учеб. пособие. - СНГ».: Илд-во «ІІолиуе». 1998. С 297
предпринимательский капитал, характеризующий заруосжные инвестиции; но цс.?евому назначению:
прямые инвестиции (создание филиалов. приобретение контрольных пакетов)
портфельные инвестиции (приобретение ценных бумаг на иностранную валюту); но принадлежности:
частный капитал - активы частных фирм, используемые для инвестирования фирм, предоставления кредита и т.д.; юсу даре г венный капитал - перемещения капитала в виде займов сс\д. помощи, осуществляемой по решению правительства;
капитал международных организаций (МВФ. ООН и т.д.), созданный за счет взносов \частников, используется только по решению организаций; по перио ым вложении:
краткосрочный капитал, применяемый в течение года Как правило, это торговые кредиты
долгосрочный капитал, предоставляемый в виде прямых и портфельных инвестиций, государственных займов на срок больше 1 года.
Выбор конкретных форм движения капитала определяется законодательством стран и уставами различных международных организаций. Операции по движению капитала, как правило, осуществляются в соответствии с теорией процентного паритета и рассматриваются в отношении краткосрочного периода.
СПбГУЭФ
БИБЛИОТЕКА
Санкг-ГІетербург Канал Грибоедова, 30/32
При стлан и и дочерних предприятий происходит не только движение ресурсом, но и осуществляется передача котпроля. Оіи фирмы имеют не только финансовые обита гельс і ил перед материнской компанией, но и являются часино ее ортаии (анионной стр' к туры.
Теории процен і hoi о паритета
СЧбъекты валютных рынков анализируют ситуации происходящие на рынках финансовых активов по всему миру Вопрос об инвсстированности решается, исходя из результативности вложений (доходности). т.с процентных ставок Даже небольшие отклонения в нормах доходности в различных странах.могут служить поводом для инвестирования и источником получения прибыли В результате перелива капиталов происходит выравнивание норм доходности по финансовым активам различных стран, имеющих примерно одинаковую степень риска Однако в открытой экономике решение об инвестировании принимается, исходя не только из номинальных процентных ставок, но и уровня национальных к\рсов валют Поэтому одним из важных и сложных моментов международного инвестирования является сопоставление уровней доходности, когда стоимость активов выражается в различных валютах.
Рассмотрим несколько ситуаций. характеризующих
взаимоотношения между странами по взаимному инвестированию Ситуации 1 Исходные постулаты, отсутствие барьеров для свободного перелива капиталов и торговли финансовыми активами:
решение об инвестировании экономические субъекты принимают в
gt;gt; w J f)
соответствии с концепциен статических ожидании в отношении изменения валютных курсов
В данной ситуации модель взаимоотношений между участниками сделки будет выглядеть следующим обратом
Доходность I единицы, вложенной в иностранные облигации, должна быть равна доходности I единицы, инвестированной во внутренние ценные бумаги При условии что доходности выражены в одной валюте, это может быть представ ієно уравнением.

0 + 0 =
(И
11

Прологарифмировав (1). получим (2)

Напомним, 'по цена и нрсчшиїлі ае.мля доходное пgt; финансовою акіииа находился в обрашой зависимое і и. Например, облиіацим. имеющаяся высокую цену, обладае і ниікой доходное і мо.
II! у -у
¦X, I -Хц.
1gt;урда \f Вин.іоні Ч. Макроэкономика: Учебник 2-е ичД. СПб. Судостроение. 1998 С 449
(1+/) - доход на 1 единицу. вложснн\ю во внутренние активы Е - обменный курс измеряемый количеством валюты А за 1 единицу валюты страны В (Европейский вариант расчета).
Е
где і - процентная ставка внутреннего актива страны А.

1/Е - количество валюты В в текущем периоде, приобретаемой на 1 единицу валюты страны А.
і* - ставка процента страны В.
1/Е(1+і*) - доход, получаемый в стране В в случае инвестирования в иностранную облигацию.
(E+|/E)(1+i*) - доход инвестора страны А. вложившего средства в облигацию страны В с учетом обменного ку рса слсд\юшсго периода
Уравнения (1) и (2) отражают соотношение, называемое процен тным пари тетом (арби тражем).
В соответствии с данным уравнением внутренняя процентная ставка равняется сумме внешней ставки процента и темпа обесценения обменного курса
Если?gt;i*. то можно ожидать обесценения валюты А по отношению к валюте В
Инвесторы страны А. покупая облигации страны В понесут убытки вследствие потери процентного дохода Однако потери могут быть компенсированы ожидаемым доходом от увеличения капитала в результате удорожания валюты страны В.
Ситуации 2
Вводятся новые условия: неопрсдслснносгь обменных курсов
другие виды риска (риск неплатежей, политические, экономические шоки) не учитываются.
Доход, получаемый от внутренних инвестиции в облигации в стране А. равен (1+i)'
Оімеїим. что(І і) - валовой ДОХ»gt;;і. І — ЧИСГЫЙ доход.
В условиях неопределенности развития обменного курса (плавающего подверженного девальвации или другим изменениям)
Е

С учетом внутренних и внешних процентных ставок стран А и В внутренний актив равен (1+i) внешний актив можно говорить лишь об ожидаемом обменном курсе Ес+[. В данной ситуации ожидаемая доходность зарубежной облигации равна Ес+|(1 + i*)/E. действительный доход E+1(i+ i*)/E. Если Ес+|= Е+| то ожидаемые и действительные доходы равны. Однако в реальної! экономике отмечается неравенство ожидаемого и действительного обменных курсов а значит, и неравенство в доходах.
Ситуация, когда инвесторы нейтральны к риску, ведет к установлению равновесия в условиях непокрытого процентного паритета Это уравнение представляется в следующем виде
Е,'ЇІ +/*)
\ + i?————; (3)
Е
i-i* + E"~E-. (4)
Е
Отсюда, внутренняя процентная ставка равна сумме иностранной процентной славки и ожидаемого темпа обесценения курса валюты
Таким образом, приобретение зарубежного актива предполагает инвестирование в ценные бумаги, по которым получается доход согласно процентной ставке, и в зарубежную валюту, доходность от которой определяется повышением или падением обменного ку рса
Если инвесторы учитывают риск по внутренним вложениям, то lt;|юрмула (4) может быть преобразована
* =,’* + ~Цг~+ /3. (5)
Е
где Рг - премия за риск.
Если Ргgt;() то инвесторы желали бы более высокой доходности по внутренним активам, чем по иностранным'[5].
Проблемы с изменением обменного курса можно разрешить, если прибегнуть к форвардному контракту. Инвесторы в начале периода заключают контракт на продажу валюты через год по установленному сегодня форвардному ку рсу F,. Это цена форвардной продажи в период t+1. но определена она в период I. В данной ситуации зарубежное инвестирование почти полностью покрыто (хеджировано), риск минимален Такое условие рыночного равновесия называется покрытым процентным паритетом ППП и может быть представлено:
(7)

Тогда внутренняя процентная ставка і равна схлімс;иностранной ставке процента і* п нос форвардная оценка (F, - Е,)/Е.
Форвардная оценка может быть различной если F, gt; Е,. то имеет место скидка, и і gt; і* сети F, lt; E,. то будет премия, і* lt; і Соединив у равнение (5) и (7). получим
Отсюда форвардный курс есть сумма ожидаемого обменного курса следующего периода и произведения текущего обменного курса и выраженной в процентах прсмиу, за риск, свя занного с вложениями во внутренние ценные бумаги вместе зарубежных
Условно реальною процентною паритета
Для долгосрочного периода как правите, рассматривается ситу щия реального процентного паритета.
Согласно международному уравнению Фишера г, = г,*, дія оценки долгосрочных периодов испо.тьзусгся реальная процентная ставка, которая одинакова во всех страна с и не зависит от изхюнсний валютных к'peo в Алгоритм доказательств данного у равнения может быть представлен следующим образом. г = і - к г-г* = (і - п) - (і* - лс) і - і* = (Е,,і - Е,)/ Е, - условие непокрытого процентного

паритета HI if I (Ещі - Е,)/ Е, = л i - 7t,i* - условие паритета покупите іьнои
способности ППС I - 1* = 71 I - 7Е.1* І - 71 м = Г* + 7Г,*
г г* г = г*.
іде г - реальная процентная ставка, і - номинальная процентная ставка. 71 - уровень инфляции
При этом следует отмстить, что различия в уровнях инфляции стран погашаются изменениями валютных курсов Для долгосрочного периода характерна разница в уровнях инфляции, которая примерно равна разнице в ставках процента и разнице в темпах обесценения валют
Несмотря на то что движение капитала имеет большую мобильность, перелив капитала имеет ограничения.
Последствия oi раниченпи движения капитала
Под ог раничением движения капитала понимается набор мер. препятствующих свободном\ переливу капитала из одной страны в друглю Эти меры могут быть направлены на сдерживание притока капитала из-за границы, другие наоборот - оттока капитала из страны К числу мер по регулированию движения капитала можно отнести: 1) административное регулирование возможностей выхода резидентов на внешний рынок капиталов 2) влияние собственных намерений страны по поводу сбережений и инвестиций на мировые процентные ставки: 1) риск и проблемы принудительного исполнения обязательств относительно международных договоров заимствования и кредитования Когда осуществляется полное регулирование движения капитала, то это может привести к финансовои автаркии, те изоляции от внешнего мира, фу акционированию экономики при отсутствии внешнеэкономических контактов с заграницей. При такой ситуации внутренние процентные ставки не будут равны мировым (г Ф г*), сальдо счета текущих операций будет равно нулю в каждом периоде NX=0. внутренние сбережения и инвестиции бу дут равновесны I=S. Влияние на мировые процентные ставки могут оказывать только несколько промышленно развитых стран На совокупном рынке равновесная процентная ставка устанавливается при условии равенства мировых инвестиции мировым сбережениям. Формально данное утверждение может быть представлено следующим образом
1(0 + I (г*) = S(r) + S(r*),
где г - вн\ гренняя процентная ставка, г* - мировая процентная ставка 4.
Проделав несложные преобразования получим S(r) - I(r) = - JS (г*) - 1 (г*)I другими словами счет текущих операций крупной
1 На ин ici рпропянном мировом рынке кати ала аі реї ирокаїшмс сбережения могут быть представлены как Sv = Si+S?+S(+...+S„, а совокупные инвесіннин |v = І,+Г+І,+...тlm іогда при равновесной мировой ставке г* — St = |v.
промышленно развитой страны^ равен счету текущих операций остальных государств мира с противоположным знаком NX (г) = - NX
(г*). Риск неполучения долга может быть ограничен уровнем ссуды. Кредиторы моїм осуществить и целый набор прямых санкций замораживание предоставления новых кредитов, отмены краткосрочного кредитования дія регулирования экспортно- импортных операций, подрыв внешней торговли должника и т.д.|(Эффект оттока и притока капитала в результате ограничения движения капитала может быть определен с помощью премии контрсія капитала (Пкк). рассчитанной как отклонение от покрытого процентного паритета (ППП)
Пкк' = (i, - i,*) - (F, - Е,)/П„ где і,, і,* - соответственно внх гренняя и мировая процентные ставки.
F, - годовой форвардный курс:
Е, - валютный курс.
Если Пкк gt; 0. то данное ограничение препятствует оттоку капитала, покрытый доход по зарубежным активам больше дохода по внутренним активам. Если Пкк lt; 0. то ограничение препятствует привлечению капиталов и з- за рубежа
Если ограничения эффективны, то выравнивание доходности по внутренним и внешним активам невозможно. Внутренняя процентная ставка становится независимой от нормы доходности по вложениям в активы за границей.
Валютный рынок - один из наиболее сложных рынков исследуемых в макроэкономике Он отражает взаимоотношения между различными экономическими субъектами по поводу купли и продажи иностранных валют. Такой рынок. осуществляющий обмен национальной валюты на другие валюты. необходим для финансирования международной торговли и осуществления зарубежных инвестиций Ведущими валютными рынками являются рынки Лондона. Нью-Йорка Токио Сделки с валютой могут осуществляться на основе «спот», предполагающей немедленную поставку валют, или с отсрочкой (фьючерсный рынок) Продажа валют осуществляется по валютному курсу Вапотный курс, складывающийся ил свободных взаимодействии между спросом и предложением.
1 Промышленно рати ii.ie сірапьі - страны, характери тунчцисен шнчишльным вкладом нроишодеша в общий объем выпуска стран всею мира. К их числу о і носятся: США, Япония 1 ермании. Пели кобри га ни и. Франция. Италия. Канала Сшкс Дж.Д Ларреп Ф.П Макроэкономика. Глобальный подход.- М. Дело. 1996. С 209. Курда М.. Нннлош Ч. Макроэкономика: Учебник. - 2-е и»д. - СПб.. Судостроение. 1998. - С.-152.
отражает систему плавающих валютных курсов Если Центральный банк поддерживает определенный курс валют на одном уровне, участвует в купле продаже валют то речь идет о системе
фиксированных валютных курсов

Поиск по сайту: