Вопрос 13. Теория структуры капитала (модели Модельяни и Миллера)

Финансовая структура капитала представляет собой соотношение величин собственного и заемного капитала.(соотношение всех форм собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием)

1. Собственный капитал (УК, накопленные резервы и фонды, нераспределенная прибыль)

2. Заемный капитал (долгосрочный банковский кредит, краткосрочный банковский кредит, кредиторская задолженность).

Допущения теории:

1. Производственный риск может быть измерен показателем стандартного отклонения прибыли до уплаты процентов и налогов, и фирмы с одинаковой степенью производственного риска составляют группу однородного риска.

2. Все существующие и потенциальные инвесторы имеют одинаковые оценки будущих значений прибыли до уплаты налогов и процентов каждой фирмы, то есть инвесторы имеют одинаковые ожидания относительно предполагаемой будущей доходности и рисковости доходов.

3. Акции и облигации продаются на идеальных рынках капитала, подразумевается что:

- отсутствуют брокерские комиссионные;

- инвесторы могут получать займы под такой же процент, что и предприятия;

4. Задолженность предприятий и частных лиц лишена риска и поэтому процентные ставки по займам являются безрисковыми и данная ситуация выдерживается не зависимо от величины заемного капитала.

5. Все потоки денежных средств имеют бессрочный характер, то есть все предприятия имеют нулевые темпы роста и ожидаемо постоянные значения прибыли до уплаты процентов и налогов, а их облигации являются бессрочными с фиксированным процентом.

1 вариант: (без учета налогов)

Утверждение 1

Стоимость любого предприятия определяется путем капитализации его чистой операционной прибыли (до уплаты процентов) с постоянной ставкой соответствующей классу риска.

Поскольку стоимость предприятия величина постоянная, то по модели ММ при отсутствии налогов стоимость предприятия не зависит от способов его финансирования. Это означает:

1. ССК для предприятия как использующего заемный капитал, так и без него совершенно не зависит от его структуры.

2. Средневзвешенная цена капитала для всех предприятий одной группы риска равна цене акционерного капитала финансово-независимых предприятия из той же группы риска.

К- требуемый коэффициент доходности для предприятий не использующих заемный капитал.

Сз- финансово-зависимое предприятие(использующее ЗК)

Сс- финансово независимое предприятие.

Утверждение 2

Цена акционерного капитала финансово-зависимого предприятия равна сумме цены акционерного капитала финансово-независимого предприятия той же группы риска и премии за риск, величина которого зависит от разницы между ценой акционерного и заемного капитала для финансово-независимых предприятий и от соотношения заемного и собственного капитала.

Поскольку:

Цз=Цс + премия за риск =Цс + (Цс-Цзк) х ЗК/СК

Рассматривая оба утверждения модели ММ можно увидеть что увеличение доли заемного капитала в структуре источников может увеличивать стоимость предприятия так как выгоды от более дешевого заемного капитала будут в точности уравнены увеличением степени риска и, следовательно, цены его акционерного капитала. Таким образом, теория ММ без учета налогов утверждает, что стоимость фирмы и общая цена её капитала не зависят от структуры источников.

Вариант 2: (с учетом налогов)

Принимая во внимание налоги на прибыль корпорации ММ сделали вывод о том, что заемное финансирование увеличивает стоимость предприятия, так как проценты по займам вычитаются из налогооблагаемой прибыли и, следовательно, инвесторы получают большую сумму операционной прибыли.

Утверждение 1

Стоимость финансово зависимого предприятия равна стоимости финансово независимого предприятия из той же группы риска и эффекта финансового рычага который представляет собой экономию от уменьшения налоговых платежей равную ставке налога на корпорации умноженной на величину заемного капитала предприятия.

Сз= Сс+ЗК х Т, Т- ставка налога на корпорацию

Утверждение 2

Цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы равна сумме цены акционерного капитала финансово независимой фирмы той же группы риска и премии за риск, величина которой зависит от разницы цены акционерного и заемного капитала финансово независимой фирмы, соотношения ЗК и СК и ставки налогов на корпорации.

Цз=Цс + премия за риск = Цс+ (Цс-Цзк) х (1-Т) х ЗК/СК

Поиск по сайту: