Вопрос 31. Критерии и методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Выбор способа инвестирования осуществляется в зависимости от стратегических целей предприятия.

Основные критерии оценки эффективности инвестиций:

1. целевые критерии – соответствие проекта общим экономическим целям (оптимальный период окупаемости, прибыль от реализации проекта);

2. внешние и экологические критерии – соответствие проекта законодательству РФ, возможные внешние влияния проектных решений, соотношение требований экологических параметров;

3. научно-технические критерии – перспективность используемых научно-технических решений, перспективность применения результатов в будущих разработках, воздействие на другие взаимодействующие проекты;

4. коммерческие критерии – общий размер инвестиций, потенциальный ежегодный размер прибыли, показали эффективности инвестиционного проекта, сальдо реальных денежных потоков по проекту, стабильность поступления дохода от реализации проекта, возможность использования налоговых льгот, необходимость привлечения заемного капитала;

5. производственные критерии – доступность сырья, материалов и оборудования, необходимость технических нововведений, квалификация и численность производственного персонала, возможность использования отходов воспроизводства, потребность в дополнительных производственных мощностях;

6. рыночные критерии – соответствие проекта требованиям рынка, необходимость маркетинговых исследований и рекламы для продвижения товаров, существующие и перспективные каналы сбыта, наличие препятствий при продвижении на рынок, оценка общей емкости рынка, оценка ожидаемого характера конкуренции, защищенность продукции от устаревания;

7. критерии инвестора – навыки управления и опыт предприятий, качество руководящего персонала, опыт предприятия, компетентность и связи, уровень менеджмента на предприятии, данные о финансовой состоятельности, стабильность финансовой и кредитной истории, наличие внешнеэкономической деятельности, достигнутые результаты деятельности, данные о показателях диверсификации и потенциале роста;

8. критерии региональных особенностей реализации проекта – степень регионального риска, стабильность развития региона, инфраструктура региона.

Методы оценки эффективности инвестиции:

· статические методы – просты для расчета, пригодны для небольших по размеру инвестиций, при их использовании усредняются величины затрат и результатов в течение срока инвестирования.

· динамические – основаны на теории изменения стоимости денег во времени.

В отличие от статистических динамические методы учитывают изменение затрат и результатов в течение каждого периода инвестиционного цикла и применяются при возможности прогнозирования объемов производства и реализации, учетов факторов риска и инфляции.

В отечественной практике для расчета эффективности инвестиций статическими методами используются четыре показателя:

1. сравнительная эффективность капитальных вложений (при ограниченном количестве вариантов).

Е_с=С₂-С₁/К₂-К_1, где

С₂-С₁ – себестоимость по первому и второму варианту инвестирования

К₂-К₁ – это капитальные вложения по первому и второму варианту инвестирования

1. абсолютная эффективность капитальных вложений
• для прибыльных предприятий Е_пр=∆П/К

Т_о = К/∆П

· для убыточных предприятий Е_уб = (С₁-С₂)*V₂/К

Т_о =К/(С₁-С₂)*V₂

V₂ – объем выпуска продукции после использования капитальных вложений

1. приведенные затраты

З_пр=С_i+Е_н*Кi

0,07 <Е_н<0,27

С_i – себестоимость по i варианту инвестирования,

Кi – капитальные вложения,

Е_н – нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений

1. общая эффективность капитальных вложений

Э_общ=год. Пр/К

Т_ок=К/год.Пр

Динамические методыучитывают текущие затраты за весь инвестиционный период вложения и поступления, которые различаются в зависимости от момента их осуществления.

Принципы оценки эффективности инвестиций с помощью динамических методов:

1. моделирование денежных потоков;
2. учет результатов анализа финансового состояния предприятия;
3. определение эффекта посредством сопоставления предстоящих интегральных результатов и затрат при достижении требуемой нормы доходности на капитал;
4. приведение предстоящих разновременных доходов и расходов к настоящему периоду времени;
5. учет влияния инфляции и риска.

При использовании динамических методов используются следующие показатели оценки эффективности инвестиций:

• коэффициент дисконтирования

Аt=1/(1+Е)^t

Е=ССК+И+Р

Е – норма дисконта

И – инфляция

Р – риск

ССК – средневзвешенная стоимость инвестиционного капитала

Основным показателем является норма дисконта, которая представляет собой минимальный прибыльный процент, при котором инвестиционный проект будет доходным.

• Чистый дисконтированный доход

NPV = ∑CF_T/(1+E)^t-K

CF_t=(R_t-Z_t)^T

NPV≥0 проект эффективен

NPV≤0 проект не эффективен

CF_t – денежный поток на каждом этапе реализации проекта

R – результаты проекта

Z – затраты проекта на каждом этапе

Т – период

• Индекс доходности

PI=∑ CF_T/ (1+E) ^t/К

PI≥1- эффективный проект

PI≤1- неэффективный проект

· Внутренняя норма доходности (IRR) – выявляет границу, отделяющую все доходные инвестиционные проекты от убыточных, рассчитывается тогда, когда инвестору известна реальная величина нормы дисконта. Представляет собой процентную ставку внутренней нормы доходности, при корой величина приведенных результатов будет равна капитальным вложениям.

Метод расчета внутренней нормы доходности предполагает интерактивный метод подбора ставки дисконта, пока чистый дисконтный доход не будет равен нулю. Определенная величина сравнивается с ценой инвестиционного капитала, если IRR больше цены капитала, проект принимают; если мельше, проект отвергают.

Методы определения величины IRR:

1. интерактивный метод (с помощью вычислительной техники);
2. графический метод
3. расчетный метод

IRR=Е₁+ NPV(Е₁)/ (NPV(Е₁)- NPV(Е₂))*(Е₂-Е₁)

Е₁ – ставка дисконтирования, принятая по проекту или определяющая первое положительное значение NPV;

Е₂ – норма дисконта при которой NPV принимает первое отрицательное значение

• срок окупаемости

∑CF_t/(1+Е)^t=К

отражает период времени, в течение которого сумма чистых результатов, дисконтируемых на момент завершения инвестиций будет равна величине капитальных вложений.

Учет факторов риска и неопределенности при реализации инвестиционных проектов

Для выявления величин риска проекта существует система методов количественного анализа:

1. метод аналогий

2. анализ безубыточности

3. анализ чувствительности

4. анализ сценариев развития событий

5. метод Монте-Карло.

Метод аналогий наиболее прост в использовании и заключается в сравнении рассматриваемого инвестиционного проекта с аналогичными. Данный метод отличается большой приблизительностью результатов из-за отсутствия полной адекватности даже сходных проектов и невозможности учета динамики экономического развития внутренней и внешней среды, поэтому метод может быть использован для стандартных проектов и ситуации, при наличии полной информации о рисках аналогичных проектов.

Анализ безубыточности наиболее часто используется для определения взаимосвязи между объемами производства, постоянными издержками и маржинальной прибылью. Дополнением является расчет индексов безопасности. Определение точки безубыточности обычно осуществляется при разработке бизнес-планов. Для реальности полученных результатов требуется соблюдение условий:

· постоянство цен на производство продукции;

· постоянство цен на производственные ресурсы, что определяет величину издержек;

· отсутствие больших складских запасов готовой продукции;

· неизменность ассортимента выпускаемой продукции и ее структуры.

Анализ чувствительности позволяет определить последствия реализации прогнозных характеристик инвестиционного проекта при их возможных колебаниях в положительную или отрицательную сторону.

При проведении анализа все вводимые переменные устанавливаются по их ожидаемой величине, и определяется чистый дисконтированный доход, затем последовательно изменяется величина каждой переменной на 5-10% и производится пересчет чистого дисконтированного дохода. Затем рассчитывается процентное изменение чистого дисконтированного дохода в сравнении с его исходной величиной для всех вводимых величин, что характеризует показатель чувствительности.

По показателю чувствительности вводимой переменной они классифицируются от наиболее чувствительной до наименее чувствительной.

Чем выше чувствительность переменной, тем она важнее для чистого дисконтированного дохода, что учитывается при принятии решения о выборе инвестиционного проекта.

Анализ сценариев развития событий основан на проработке трех предложений о возможных сценариев:

1. событие развивается в ожидаемом направлении и достигается запланированный результат (наиболее вероятный сценарий)
2. оптимистический сценарий, учитывающий наиболее благоприятное истечение обстоятельств
3. пессимистический сценарий, предполагающий воздействие не благоприятных факторов на реализацию проекта.

Первый и второй варианты не должны выходить за пределы разумного.

Учет одновременного влияния всех вводимых показателей на конечные результаты позволяют сделать вывод об уровне риска данного проекта.

Метод Монте-Карло – это численный метод решения математических задач с помощью моделирования случайных величин. Теоретическое описание метода появилось в 1949 году.

Этапы использования метода:

· построение математической модели результирующего показателя как функции переменных и параметров. Переменными считаются случайные составляющие проекта. Параметрами являются те составляющие проекта, значения которых предполагаются как детерминированные.

• осуществление имитации - выполняется следующим образом:

- производится генерирование случайных величин путем компьютерной операции, при этом каждое новое полученное случайное число рассматривается как значение функции распределения для соответствующей риск переменной.

- значения переменных величин подставляются в модель, и рассчитывается интегральный показатель эффективности проекта.

Такой алгоритм повторяется несколько раз, при этом каждый имитационный эксперимент является случайным сценарием.

• анализ результатов, который подразделяется на два этапа:

1этап: графический анализ, в ходе которого определяется гистограмма NPV и строятся графики чувствительности NPV по разным факторам, отклонение фактора определяется в процентах.

2 этап: количественный анализ, предполагает определение количественных измерителей риска для NPV и других показателей эффективности.

- ожидаемое значение NPV=∑(NPV*Р_i)

- ожидаемые потери EL равны сумме взвешенных по вероятностям отрицательных значений NPV.

EL=∑-NPV_i*Р_i

-ожидаемый выигрыш (EG) равен сумме взвешенных по вероятностям положительных значений NPV.

NPV_ожид.= EL+ EG

- дисперсия и среднеквадратическое отклонение

σ = √1/n (∑(NPV-NPV_ожид.)²)

-коэффициент вариации

V=σ/NPV_ожид

-коэффициент ожидаемых потерь (ELR)

ELR=| EL |/ EG + | EL|

-вероятность реализации не эффективного проекта (Р)

Р = m/n

Экспертные методы оценки риска инвестиционного проекта заключается в возможности использования опыта экспертов в процессе анализа проекта и учета влияния разнообразных количественных факторов.

Экспертный риск-анализ имеет достоинства:

• отсутствие необходимости в точных исходных данных,
• наличие хорошо разработанных методик проведения и их компьютерной поддержки,
• возможность проведения оценки до расчета показателей эффективности проекта.

Недостатки:

· трудность в привлечении независимых и компетентных экспертов,

· субъективность оценок.

Методы экспертного анализа-риска:

1. SWOT-анализ - разрабатываются мероприятия по преодолению слабых сторон.

2. Бальная экспертная оценка рисков – представляет собой определение различных видов риска, свойственных каждой стадии реализации проекта и возможное регулирование итогового показателя риска.

3. Метод «Дельфи».

Проведение экспертных оценок будет результативным при следующих условиях:

1. если анализ экспертных оценок сопровождается исследованием конкордации,

2. анализ сопровождается выявлением факторов наибольшего риска, т.е. тех составляющих инвестиционного проекта, которые получили самые низкие бальные оценки,

3. анализ сопровождается исследованием балльной системы при заданных системах весов, т.е. осуществляется расчет рейтинга проекта, что важно при существовании альтернативных проектов, причем выбор весов может быть также объектом дополнительного исследования.

Пример. Предполагаемые инвестиции в новое оборудование - 1700 тыс. руб. Ожидаемые ежегодные поступления после вычета налогов - 550 тыс. руб. Срок службы оборудования - 6 лет. Ликвидационная стоимость оборудования равна затратам на его демонтаж. Рентабельность 13 %. Оправданы ли затраты на приобретение нового оборудования?

Решение:

Для рассмотрения вопроса о целесообразности реализации инвестиционного проекта определим значения основных показателей оценки его эффективности:

1. Чистый дисконтированный доход позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым дисконтированным доходом понимают разницу между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию. Расчет этого показателя при единовременном осуществлении инвестиционных затрат осуществляется по формуле:

К - сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта,

Е - используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью,

CF_t - сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта,

Т- число интервалов в общем расчетном периоде.

• 0,69305+550•0,61332+550•0,54276+550•0,48032-1700=486,726+434,731+381,178 +337,325 +298,518+ 264,175 -1700 =2198,652-1700=498,652 тыс.руб.

Поскольку чистый дисконтированный доход положителен, проект можно считать рентабельным.

2. Индекс доходности также позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя при единовременных инвестиционных затратах по реальному проекту осуществляется по формуле:

Поскольку значение коэффициента выше единицы, проект может быть принят для реализации.

3. Срок окупаемости является одним из самых распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта. Дисконтный показатель периода окупаемости определяется исходя из следующей формулы:

Таким образом, поскольку через четыре года NPV=1635,959<1700, а через пять лет уже NPV=1934,477 >1700, то необходимо определить, через сколько месяцев пятого года инвестиционного периода проекта полностью окупятся инвестиционные затраты.

Составим пропорцию: х мес. – 64,041 тыс.руб.(1700-1635,959)

12 мес. – 298,518 тыс.руб., отсюда х = 2,6 мес.

Таким образом, срок окупаемости инвестиционного проекта составит 4 года 3 месяца

Поиск по сайту: