Тема 9 Інвестиції в ЦП з фіксованим доходом

План.

1. Облігація як інвестиційний інструмент.

1.1 Основні характеристики і інвестиційні якості облігацій.

1.2 Оцінка вартості і операції з облігаціями. Інвестиційні стратегії.

2. Привілейовані акції

3. Конвертовані ЦП.

1.1 Облігації – довгострокові боргові ЦП, які підтверджують зобов’язання емітента сплачувати фіксовані %% на протязі визначеного періоду і повернути основну суму при настанні терміну погашення.

Вони забезпечують 2 види доходу:

1) значний поточний доход, який виникає усякий раз, коли виникає падіння ринкової відсоткової ставки;

2) суттєвий приріст вкладеного капіталу.

Основне правило на ринку облігацій – рух ринкових %% ставок і курсів облігацій здійснюється в протилежних напрямках.

Ринок облігацій називається «ринком медведів», коли ринкові %% ставки утримуються на високому рівні або зростають.

Ринок облігацій становиться «ринком биків», коли %% ставки низькі або постійно знижуються.

Сумарний дохід на ринку облігацій складається з поточного доходу і приросту або збитку капіталу.

Важливі риси випуску облігацій:

§ Їх власники не мають прав власності або частки в капіталі фірми, не приймають участі в управлінні фірмою;

§ Вони є кредитними зобов’язаннями, їх власники дають свої гроші емітенту в борг;

§ Вони є постійними (по величині) вимогами до прибутку емітента; визначаються розмірами періодично сплачуваних %%;

§ %% по облігаціях сплачуються кожні 6 міс., в деяких випадках щомісячно і зовсім рідко 1 раз на рік;

§ Величина сплачуваних %% залежить від купону, що визначає розміри річного %% -го доходу;

§ Величина суми погашення (принципал) або номінальної вартості випуску (номінал) визначає величину капіталу, яка повинна бути повернена інвестору при настанні встановленого терміну погашення;

§ Для полегшення розміщення облігацій емітент розбиває весь випуск на стандартні суми, які наз. деномінаціями;

§ Облігації регулярно виставляються на торги по ринковому курсу, який відрізняється від величини їх номіналу.

§ За критерієм термінів погашення можна виділити 2 типи облігацій:

1. Термінові випуски – мають єдиний для всіх достатньо далеко отмежований термін погашення.

2. Серійні обл. – випускаються із серією різних термінів погашення. Як правило, в 1 випуску може буть 15-20 серій.

§ Наява терміну погашення відрізняє вексель від облігації. Так, наприклад, боргові ЦП, які спочатку мали термін погашення від 2 до 10 років звичайно прийнято вважати векселями. Для облігацій характерний термін погашення більше 10 років.

§ Всі облігації випускаються з оговоркою про відзив:

1) обл-ї, що вільно відзиваються – емітент може заявити про погашення випуску в будь-який час;

2) обл-ї можуть бути безвідзивними. Емітенту заборонено за умовами випуску погашати їх до встановленого терміну;

3) випуск з відкладеним відзивом. Вони не можуть бути погашені до закінчення терміну з моменту їх випуску.

Таким чином, високодохідні обл-ї можуть бути або вільно-відзивні або з відкладеним відзивом. Компенсувати втрати інвестора у випадку відзиву може відзивна премія, яка приєднується до кожної обл-ї і сплачується разом з номіналом в момент відзиву. Сума номіналу і відзивні премії являють собою курс відзиву випуску, як правило, відзивна премія дорівнює розміру річного %.

§ Важливою для інвестора інформацією є викупний фонд, який гарантує фінансові джерела викупу на протязі певного періоду.

Типи випусків:

1. Старші обл-ї – забезпечені ЦП, тому що вони базуються на юридичному праві вимог до активів емітента (у вигляді закладної), у т.ч.:

а) обл-ї із заставою нерухомості (реальної);

б) обл-ї із фінансовою заставою (ЦП компаній, якими володіє емітент облігацій);

в) сертифікати під закупку обладнання;

г) обл-ї з комбінованою заставою.

2. Молодші обл-ї – засновані тільки на обіцянці емітента платити %% і повернути основну суму боргу у відповідності з встановленим часовим графіком.

Класи молодших обл-й:

а) незабезпечені (відсутня застава забезпечення боргів);

б) другорядні (второстепенные) незабезпечені обл-ї - обл-ї цих випусків мають вимоги до прибутку емітента, носять другорядний характер по відношенню до інших незабезпечених обл-й;

в) дохідні, по яких %% дохід буде сплачений тільки за умови, що емітент отримує достатню суму прибутку.

Обл-ї бувають - іменні і - на пред’явника.

Для зручності ринок обл-й звичайно поділяють на 5 сегментів, кожен з яких відповідає типу емітента (на прикладі США):

- казначейства;

- урядових відомств;

- муніципалітетів;

- корпорацій;

- фін.інститутів.

До базових типів випуску відносяться:

1. Облігація (вексель) з плаваючою процентною ставкою - володіє двома унікальними рисами:

· після встановленого періоду часу (6-18 місяців) ставу купона починає вільно «плавати» на рівні, перевищуваному прибутковість казначейських кратко- або довгостроковими векселями;

· щорічно можуть бути викуплені за номіналом за бажанням утримувачів.

2. Облігації типу «пут» (що повертаються) - вони дають утримувачеві право довгострокового погашення у встановлені терміни.

3. Пролонговані облігації (векселі) - термін погашення 1-5 років. Можуть бути погашені або відновлені, але з новою % ставкою.

4. Облігації з нульовим купоном - по ним не виплачуються періодичні відсотки. Вони входять в поводження з великою знижкою по відношенню до номіналу. Їх вартість висока і до погашення стає значно вищим за емісійний курс.

5. Облігації з пулом застав - це будинкова ЦБ, основна на пулі застав на нерухомість. Випуск переважно федеральними органами.

6. Облігації, забезпечені портфелем застав, - це різновид облігації з пулом застав на нерухомість, утримувачі яких підрозділяються на класи залежно від бажаного для них терміну погашення (кратко-, середньо-, довгострокових класів).

7. («Бросовые») Негодящі облігації - високоризиковані спекулятивні облігації з низьким рейтингом, що забезпечує високу прибутковість до моменту не виконання фінансових зобов'язань.

Облігації мають рейтинг (бали у вигляді букв, що привласнюються випуску на основі фінансового аналізу, що визначають якість інструментів інвестування).

У різних країнах ринку існують спеціальні прибутковості або різниця в прибутковості різних типів ЦБ (або в процентних ставках).

Особливості спреду прибутковості ЦБ:

1. Найнижча ставка відсотка у муніципальних облігацій (дохід оподатковується). Їх ринкова прибутковість складає 2/3 прибутковості по корпоративних облігаціях.

2. Чим нижче рейтинг, привласнений агентством, тим нижче прибутковість.

3. Найнижча прибутковість у облігацій з дисконтом, а найбільш висока - у облігацій з премією.

4. У муніципальному секторі ЦБ прибуткові облігації дають рівень доходу вище, ніж генеральні або загальні облігації.

5. Облігації, які можуть бути вільно відкликані або достроково погашені, зазвичай мають найвищу прибутковість. За ними слідують облігації з відкладеним відгуком і облігації, які не можуть бути погашені достроково.

6. Облігації з великим терміном погашення більш прибуткові, ніж облігації з коротким терміном погашення.

Розміщення капіталу в облігації має наступні недоліки:

· високі номінали облігації;

· оголошені відсотки зазвичай є фіксованими на термін випуску і не може підвищиться у відповідь на зростання інфляції;

· деякі сектори ринку схильні до випадкового ризику (поглинання, злиття, викуп компанії і т.д.).

· неактивний млявий вторинний ринок, що обмежує хід об'єму торгів.

Для інвестора важливо 2 показники ефективності:

· прибутковість облігації;

· курс облігації.

Вони дають інформацію для ухвалення інвестиційного рішення і вироблення інвестиційної стратегії.

Існує три види прибутковості:

1. Поточна:

2. Заявлена - це прибутковість до погашення, відображає ставку прибутковості, отриману власником облігації за умови відсотків, що нараховуються, за весь період до терміну погашення.

3. Реалізаційна - це норма прибули, отримана інвестором за період часу, менше ніж термін руху випуску.

1.2.

Зазвичай власники облігацій слідують одному з трьох видів інвестиційних програм:

1. Консервативна, орієнтована на дохід інвестор прагне забезпечити максимально поточний дохід.

2. Спекулянт або біржовий брокер має інше інвестиційне завдання - забезпечити максимальний приріст капіталу в короткий проміжок часу.

3. Серйозний довгостроковий інвестор забезпечує максимально сукупний дохід в перебігу тривалих періодів володіння операцією.

Серед приватних інвесторів популярні наступні інвестиційні стратегії:

- Стратегія тривалого володіння.

- Стратегія систематичної торгівлі, заснована на прогнозованій зміні процентних ставок.

- Стратегія свопів з облігаціями - це стратегія, в якій інвестор продає частину портфеля облігацій і одночасно купує новий випуск.

3. Конвертовані ЦБ (КЦБ) - це ЦБ з доходом, що фіксується, що надає власникові право обміняти і на певну кількість звичайних акцій даного емітента.

Як правило, їх випускають в обіг у вигляді облігацій корпорацій, які потім обмінюються на прості акції тієї ж компанії.

КЦБ популярні серед індивідуальних інвесторів завдяки «ефекту акцій», а саме тенденції зміни ринкового курсу, зміна КЦБ відразу ж і по аналогії з динамікою курсів простих акцій, на які вони можуть бути обмінені, оскільки і ті та інші безпосередньо пов'язані із станом акціонерного капіталу емітента і є тому взаємозамінними інструментами інвестиції.

Як правило, конвертовані облігації виходять в звернення як незабезпечені боргові ЦБ (містять умови, по яких в перебігу встановленого періоду вони можуть бути обмінені на прості акції).

Основні характеристики випуску КЦБ:

· конверсійний привілей (встановлення періоду облігації на КЦБ на прості акції);

· коефіцієнт конверсії - це кількість простих акцій, на які може бути обмінена одна КЦБ;

· конверсійний курс - це оголошена вартість простих акцій, по якій вона буде представлена інвесторові на момент обміну.

Глибина зміни курсів КЦБ більша, ніж у простих акцій того ж емітента (обумовлює коефіцієнт конверсії).

Якщо КЦБ має коефіцієнт конверсії рівний 20, тоді при зміні курсу простій акції на 1 пункт підвищується (або зменшується) курс КЦБ змінюється в тому ж напрямі, тільки з множником 20.

Із за впливи вартості акцій на вартість КЦБ інвесторові слід аналізувати діловою, фінансовий і ринкові ризики. Але і як для ЦБ з фіксованим доходом, необхідно враховувати вплив інфляції і процентного ризику.

Переваги КЦБ:

· можна отримати вищий поточний дохід і одночасно використовувати переваги простих акцій;

· прибутковість не висока і ризик не найбільший.

Оцінка вартості КЦБ:

При проведенні фундаментального аналізу емітента, визначаються 2 показники:

1) конверсійна вартість - це показник розрахункової вартості, по якому могли б проводити операції купівлі-продажу КЦБ якби їх оцінювали за вартістю акцій, на які вони обмінюються:

2) інвестиційна вартість - курс, по якому проводилася б КЦБ, якби не володіла якостями конвертованою і оцінювалася б на основі переважаючих ставок прибутковості не зіставлених КЦБ.

Іноді для визначення конверсійної вартості застосовують альтернативного вимірника, конверсійний еквівалент якого показує курс, по якому прості акції могли б бути продані для того, щоб КЦБ отримав оцінку, що склалася, у вигляді її поточного курсу.

КЦБ рідко продають по курсу, співпадаючому з їх конверсійною вартістю. Як правило, їх продають з так названою конверсійною премією (сума, на яку поточний курс КЦБ вище її конверсійної вартості. Конв. премія знижується по мірі росту курсу КЦБ.

2. Привілейовані акції - це акції, які мають першочергову вимогу до прибутку і активів в порівнянні з простими акціями цього ж емітента.

Прості акції - гібридні ЦБ (якості простих акцій і корпоративних облігацій)

Схожість з простими акціями:

· по ним платні дивіденди, які можуть бути і не виплачені, якщо прибутки падають нижче певного рівня;

· випускають в звернення як пайових ЦБ і по ним не встановлюються дати погашення.

Схожість з облігаціями:

· забезпечують інвесторові переважні вимоги до прибутку і активів, а рівень поточного доходу фіксований на весь період звернення Центрального Банку;

· можуть мати обмовку про дострокове погашення або відгук а також викуплений фонд.

Особливості:

Торги на базі поточної прибутковості, а курс встановлюється так само як і по ЦБ з фіксованою прибутковістю - їх вважають більш конкурентоздатними в порівнянні з облігаціями корпорацій.

Переваги простих акцій:

1. Отримання поточного доходу.

2. Безпека (по привілейованих випусках з високим рейтингом дивіденди завжди виплачують вчасно і в плановому об'ємі.

3. Низька вартість їх придбання - дрібним інвесторам тих, що беруть активну участь в операціях з ними.

Недоліки:

1. Схильність інфляції впливу підвищення процентних ставок.

2. Втрата по багатьом випускам їх потенціалу приросту капіталу.

3. Втрата прибутковості в порівнянні з облігаціями (при однаковому рейтингу вони мають нижчу прибутковість).

Характеристики:

· Курс простих акцій знаходиться в зворотній залежності від ринкової процентної ставки і прямо пов'язаний з рівнем дивідендів (чим вище дивіденди, тим вище курс

· Ризик - інвестори вкладають капітал в прості акції, схильні до як ділового, так і процентного ризику. Але у відмінності від корпоративних облігацій не мають значення собитейний ризик.

У операціях з простими акціями виникають такі ж витрати, як і з простими акціями:

· комісион. брокерів;

· податки;

· так само використовуються ті ж типи, накази;

· первинні внески, вимоги;

· принцип котирування.

Прості акції можуть випускатися як:

1) конвертовані;

2) неконвертовані.

Властивості конвертованої дозволяє власникові привілейованих акцій обміняти їх на певну кількість звичайних акцій даної компанії.

Відносно право власника простих акцій, найбільш важливим з них є право на річний дивіденд або вимогу до прибутку, право голосу і вимогам до активів.

Види:

1) Випуск з умовою фіксованих ставок дивідендів;

2) Прості акції з плаваючою ставкою дивіденду, які ставки дивідендів коректується відповідно до прибутковості казначейських цінних паперів (max і min);

3) Першочергові - розглядаються як старші ЦБ (мають першочерговий характер вимог). До простих або привілейованих на отримання дивідендів і до активів у разі ліквідації.

Характеристика випусків по виплаті дивідендів:

· більшість привілейованих випусків містять обмовку про накопичення дивідендів - це параметр виручка означає, що всі неоплачені дивіденди повинні бути повністю виплачені до того як дивіденди будуть поширені між власниками простих акцій;

· обмовка про ненакопичуваний характер - це умова випуску, по якому емітент має можливість уникнути відшкодування будь-яких неоплачених дивідендів;

Поиск по сайту: