Эффект финансового рычага (первая концепция). Рациональная политика заимствования

При положительном значении финансово-эксплуатационной потребности предприятие вынуждено обращаться за кредитами в банки. Естественно, для предприятия это связано с дополнительными издержками, которые оно несет по выплате процентов за использование заемных средств. Поэтому, прежде чем обращаться за кредитами, предприятие должно просчитать:- необходимую сумму кредита;-возможные последствия кредитования для своих финансовых результатов.Эти расчеты тем боле актуальны, потому что различные банки, кредиторы устанавливают разные размеры процентов по краткосрочным кредитам. Таким образом, в ходе кредитования предприятию необходимо решить следующие вопросы: -определить размер кредита. Как правило, эта сумма равна ФЭП предприятия; - на основе изучения рынка кредитных услуг предприятию следует выбрать в качестве кредитора такой банк, который устанавливает наиболее выгодные проценты по кредитам; - просчитать финансовые последствия для предприятия, к которым приведет использование кредита при заданной процентной ставке. Пример. Существуют 2 предприятия с одинаковым уровнем экономической рентабельности ЭР_А = ЭР_Б = 20%Различие между этими предприятиями — в структуре источников имущества, т. е. в пассиве у предприятия А:Актив – Кредиторская задолженность = 1000 млн. руб.Собственные средства = 1000 млн. руб.у предприятия Б:Актив = 1000 млн. руб.Собственные средства = 500 млн. руб.Заемные средства = 500 млн. руб.НРЭИ_А = НРЭИ_Б = 20*1000/100 = 200 млн. руб.

Если эти предприятия не платят налогов, то предприятие А имеет 200 млн. руб. исключительно благодаря эксплуатации собственных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность, т. е. отдача собственных средств:РСС_А = = 200/1000 = 20%.

Предприятие Б, получив такую же прибыль, сначала должно выплатить проценты за кредит, потому что сумма привлеченных кредитов у него 500 млн. руб. При условной средней ставке 15% финансовые издержки по обслуживанию кредита составят:ФИ_Б = 500*15% =75 млн. руб.РСС_Б = = (200 – 75)/500 = 25%.

Таким образом, при одинаковой экономической рентабельности 20% получается разная рентабельность собственных средств. Эта разная рентабельность собственных средств обусловлена разной структурой источников имущества. Эта разница в 5% и есть эффект финансового рычага. Таким образом, эффект финансового рычага — это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на его платность. Если же предприятие платит налоги с прибыли, то у предприятия, использующего только собственные средства, рентабельность собственных средств:

РСС = (1 – Снал) * ЭР, где Снал — ставка налога, ЭР – экономическая рентабельность. Предприятие, использующее кредиты, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки.

Тогда и возникает эффект финансового рычага, и в этом случае РСС = (1 –Снал)*ЭР + Эфр, где Эфр — эффект финансового рычага. Очевидно, что этот эффект возникает из-за расхождения между экономической рентабельность и «ценой заемных средств», т. е. средней процентной ставкой по кредитам.

Иными словами, предприятие должно получить такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватало, как минимум, для уплаты процентов за кредит. На практике часто случается, что средняя процентная ставка не совпадает со ставкой, указанной в кредитном договоре, потому что, предприятие может одновременно пользоваться кредитами разных банков и по разным процентным ставкам. Поэтому средняя процентная ставка, принимаемая в расчете эффективности финансового рычага: Спр = ,

где: ФИ _факт — фактические финансовые издержки,ЗС — заемные средства.

Кроме того, следует учитывать, что проценты по кредитам банков относятся по действующему законодательству на себестоимость продукции в пределах устанавливаемого Центробанком норматива + 3 пункта. Остальная же часть этих процентов относится на прибыль предприятия после налогообложения. Это увеличивает фактические финансовые издержки по заемным средствам. Поэтому остальные проценты включаются в действительные финансовые издержки с учетом ставки налогообложения.

Кроме того, очень часто предприятие при заключении кредитного соглашения кроме процентов, выплачиваемых банку, вынуждено еще платить взнос в страховую компанию, которая страхует банк от риска невозврата кредита. Это является одним из условий кредитного договора. Страховой взнос также включается в финансовые издержки предприятия по используемым кредитам. Формулу эффекта финансового рычага можно представить в следующем виде:Эфр = (1 – Снал)*(ЭР – Спр)*ЗС/СС, где Снал — ставка налога на прибыль, доли. В данной формуле выделяют:

- дифференциал финансового рычага – Дфр = (1 – Снал)*(ЭР – Спр);

- плечо финансового рычага – Плфр = ЗС/СС.

Дфр — это разница между экономической рентабельностью и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам.Плфр — характеризует силу воздействия финансового рычага и показывает соотношение между заемными и собственными средствами.Таким образом, данная формула определяет первый способ расчета эффекта финансового рычага.Этим способом можно определить безопасный объем заемных средств, рассчитать допустимые условий кредитования.Для финансистов, работающих на вторичном рынке ценных бумаг, эта формула помогает решить вопрос о целесообразности приобретения акций предприятия с тем или иным значением дифференциала, плеча финансового рычага и финансового рычага в целом.

При наращивании заемных средств финансовые издержки по обслуживанию долга, как правило, утяжеляют среднюю расчетную ставку процента. Если предприятию Б удастся довести плечо финансового рычага до 3, т. е.ЗС = 1500 млн. руб.СС = 500 млн. руб.,то средняя ставка процента может возрасти, например, до 18%.

Тогда уровень эффекта финансового рычага для него:Эфр = (1-0,3)*(20-18)*3 = 1,4 * 3 = 4,2%.

Это лучше для предприятия Б, чем 2,5% (при средней ставке процента за кредит в 17,5%), и таким образом, новый кредитный договор может быть признан выгодным, но уровень эффекта финансового рычага возрастает в этом случае только за счет увеличения плеча финансового рычага, несмотря на снижение дифференциала, а снижение дифференциала финансового рычага показывает на увеличение риска банка.

Поэтому для предприятия рациональной политикой заимствования считается такая политика, которая сочетает в себе различные источники финансирования предприятия и дает максимальный эффект при минимальных финансовых издержках по обслуживанию кредитов и займов.

С другой стороны, любое предприятие, разрабатывая свою политику заимствования, должно учитывать такие последствия использования кредитов, как возможность потери управления предприятием.

При разработке рациональной политики заимствований необходимо, в первую очередь, добиться такой политики, которая позволит получить соотношение между заемными и собственными средствами, оптимальное для акционеров.

Это становится возможным при достаточно высоком, но не чрезмерном финансовом рычаге: слишком высокий удельный вес заемных средств говорит о высоком риске банкротства для предприятия.

С другой стороны, если предприятие обходится только собственными средствами, то риск банкротства понижается, но инвесторам придется в этом случае получать довольно скромные дивиденды на вложенные средства. В этом случае владельцы предприятия, как правило, считают, что предприятие не ставит перед собой задачу увеличения прибыли, а это снижает интерес акционеров к этому предприятию. Существует 4 основных способа внешнего финансирования: закрытая подписка на акции; привлечение заемных средств в форме кредитов, эмиссии облигаций;открытая подписка на акции;сочетание всех предыдущих способов (комбинированный).Преимуществаинедостатки основных способов внешнего финансирования

Если НРЭИ в расчете на 1 акцию небольшой, то выгоднее наращивать собственные средства за счет дополнительной эмиссии, чем брать кредиты, потому что привлечение заемных средств обходится предприятию дороже увеличения собственных средств за счет акционеров. Но при этом возможны трудности при первичном размещении акций. Если же НРЭИ в расчете на акцию значителен, при этом дифференциал финансового рычага чаще всего положительный и уровень дивидендов повышенный, то выгоднее брать кредит, чем наращивать собственные средств, потому что привлечение заемных средств в данном случае обходится предприятию дешевле привлечения собственных средств. Если же в такой ситуации предприятие все-таки решает выпустить акции, то у инвесторов может создаться впечатление о неблагополучном финансовом положении предприятия. Это, в свою очередь, может привести к трудностям с первичным размещением акций, а значит, к падению курса акций.В любом случае необходим постоянный контроль на силой воздействия финансового и операционного рычагов, потому что они могут одновременно возрастать. Таким образом, эффект финансового рычага не проявляется единолично. Он взаимодействует и приводит к изменению эффекта операционного рычага.

Поиск по сайту: