 |
АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция
П 2.1. Денежный поток. Дисконтирование денежных потоков
Одним из ключевых понятий финансового менеджмента является понятие денежного потока, или потока платежей (cash flow, CF) - суммы денежных средств, полученных или выплаченных компанией в тот или иной период времени t. Принято считать денежный поток положительным, если денежные средства поступают на счета компании, и отрицательным, если денежные средства выплачиваются компанией. С точки зрения финансового менеджера любой проект, реализуемый компанией в сфере производства, торговли, инвестирования и т. д., либо функционирование какого-либо актива представляется в виде последовательности генерируемых этим активом денежных потоков CFi (рис.2.1).
Рис. 2.1. План денежных потоков
Cуммарный денежный поток можно определить путем суммирования всех CFi с учетом знака. Однако, поскольку отдельные элементы суммарного денежного потока генерируются в различные временные интервалы t, непосредственное суммирование этих элементов противоречит принципу временной стоимости денег.
Оценка суммарного денежного потока может выполняться путем решения двух задач: прямой и обратной.
Прямая задача состоит в определение наращенного денежного потока, или будущей стоимости потока денежных средств.
Обратная задача состоит в суммарной оценке дисконтированных денежных потоков, т.е. приведении денежных потоков к одному, начальному моменту времени (Discounted Cash Flows, DCF). Для решения обеих задач используется базовое соотношение (1.6.), а также другие расчетные соотношения.
Метод дисконтированных денежных потоков (DCF) широко используется в финансовом менеджменте для оценки стоимости ценных бумаг, доходности различных активов и проектов, других целей.
Ситуация, когда денежные поступления по периодам варьируются, является наиболее распространенной. В общем случае предположим, что в первый период – например, год - величина денежного потока составляет CF1; во второй – CF2; в третий – CF3 и т. д. Тогда с позиции будущего (прямая задача) суммарная величина денежного потока может рассчитываться по исходному потоку по формуле:
|
С позиций настоящего момента расчеты необходимо вести по приведенному потоку (обратная задача). Приведенная к настоящему моменту стоимость денежного потока (дисконтирование) за первый год составит CF1/(1+r); за второй год – CF2/(1+r)2; за третий – CF3/(1+r)3 и т. д. Величина суммарного приведенного потока составит:
|
Важную роль в анализе DCF играет дисконтирующий множитель 1/(1+r). Он показывает текущую цену одной денежной единицы, приходящей к инвестору в будущем. Величина дисконта определяется инвестором через установление величины ставки процента r на основе концепции альтернативных затрат (упущенных возможностей). Суть этой концепции заключается в том, что, инвестировав денежные средства в какой-либо актив, инвестор лишается возможности инвестировать их в другие - альтернативные - проекты и активы и, тем самым, теряет возможность получить более высокий доход от этих альтернативных инвестиций. В DCF анализе считается, что ставка процента в дисконтирующем множителе должна отражать доход, который мог бы быть получен при инвестировании в наилучший из возможных альтернативных активов, имеющих одинаковую степень риска.
Пример.
2.1. Компания продала принадлежащий ей контракт на освоение земельного участка за 5 млн. руб. Покупатель предлагает две возможные схемы платежей. По первой схеме контрагент платит равными долями по 1 млн. рублей в течение 5 лет. Согласно второму варианту, выплачивается 3 млн. рублей по истечении третьего года и 2 миллиона по истечении четвертого года. Какая из схем выгоднее для компании при средней рыночной ставке процента для дисконтирования r = 20%?
Составим план денежных потоков для обоих вариантов.
Очевидно, что для компании наиболее выгоден вариант с максимальной настоящей стоимостью денежных потоков.
В соответствие с (2.2) для первого варианта:
PV(1) = 1,0/(1+0,2) + 1,0/(1+0,2)2 + 1,0/(1+0,2)3 + 1,0/(1+0,2)4 + 1,0/(1+0,2)5 = 2,991 (млн. руб.)
Для второго варианта:
PV(2) = 3,0/(1+0,2)3 +2,0/(1+0,2)4 = 1,736 +0.965 = 2,701 (млн. руб.)
Таким образом, предпочтение отдается второму варианту как имеющему большее значение приведенной стоимости суммарного денежного потока.
Поиск по сайту: