П 2.1. Денежный поток. Дисконтирование денежных потоков

Одним из ключевых понятий финансового менеджмента является понятие денежного потока, или потока платежей (cash flow, CF) - суммы денежных средств, полученных или выплаченных компанией в тот или иной период времени t. Принято считать денежный поток положительным, если денежные средства поступают на счета компании, и отрицательным, если денежные средства выплачиваются компанией. С точки зрения финансового менеджера любой проект, реализуемый компанией в сфере производства, торговли, инвестирования и т. д., либо функционирование какого-либо актива представляется в виде последовательности генерируемых этим активом денежных потоков CF_i (рис.2.1).

Рис. 2.1. План денежных потоков

Cуммарный денежный поток можно определить путем суммирования всех CF_i с учетом знака. Однако, поскольку отдельные элементы суммарного денежного потока генерируются в различные временные интервалы t, непосредственное суммирование этих элементов противоречит принципу временной стоимости денег.

Оценка суммарного денежного потока может выполняться путем решения двух задач: прямой и обратной.

Прямая задача состоит в определение наращенного денежного потока, или будущей стоимости потока денежных средств.

Обратная задача состоит в суммарной оценке дисконтированных денежных потоков, т.е. приведении денежных потоков к одному, начальному моменту времени (Discounted Cash Flows, DCF). Для решения обеих задач используется базовое соотношение (1.6.), а также другие расчетные соотношения.

Метод дисконтированных денежных потоков (DCF) широко используется в финансовом менеджменте для оценки стоимости ценных бумаг, доходности различных активов и проектов, других целей.

Ситуация, когда денежные поступления по периодам варьируются, является наиболее распространенной. В общем случае предположим, что в первый период – например, год - величина денежного потока составляет CF₁; во второй – CF₂; в третий – CF₃ и т. д. Тогда с позиции будущего (прямая задача) суммарная величина денежного потока может рассчитываться по исходному потоку по формуле:

С позиций настоящего момента расчеты необходимо вести по приведенному потоку (обратная задача). Приведенная к настоящему моменту стоимость денежного потока (дисконтирование) за первый год составит CF₁/(1+r); за второй год – CF₂/(1+r)²; за третий – CF₃/(1+r)³ и т. д. Величина суммарного приведенного потока составит:

Важную роль в анализе DCF играет дисконтирующий множитель 1/(1+r). Он показывает текущую цену одной денежной единицы, приходящей к инвестору в будущем. Величина дисконта определяется инвестором через установление величины ставки процента r на основе концепции альтернативных затрат (упущенных возможностей). Суть этой концепции заключается в том, что, инвестировав денежные средства в какой-либо актив, инвестор лишается возможности инвестировать их в другие - альтернативные - проекты и активы и, тем самым, теряет возможность получить более высокий доход от этих альтернативных инвестиций. В DCF анализе считается, что ставка процента в дисконтирующем множителе должна отражать доход, который мог бы быть получен при инвестировании в наилучший из возможных альтернативных активов, имеющих одинаковую степень риска.

Пример.

2.1. Компания продала принадлежащий ей контракт на освоение земельного участка за 5 млн. руб. Покупатель предлагает две возможные схемы платежей. По первой схеме контрагент платит равными долями по 1 млн. рублей в течение 5 лет. Согласно второму варианту, выплачивается 3 млн. рублей по истечении третьего года и 2 миллиона по истечении четвертого года. Какая из схем выгоднее для компании при средней рыночной ставке процента для дисконтирования r = 20%?

Составим план денежных потоков для обоих вариантов.

Очевидно, что для компании наиболее выгоден вариант с максимальной настоящей стоимостью денежных потоков.

В соответствие с (2.2) для первого варианта:

PV(1) = 1,0/(1+0,2) + 1,0/(1+0,2)² + 1,0/(1+0,2)³ + 1,0/(1+0,2)⁴ + 1,0/(1+0,2)⁵ = 2,991 (млн. руб.)

Для второго варианта:

PV(2) = 3,0/(1+0,2)³ +2,0/(1+0,2)⁴ = 1,736 +0.965 = 2,701 (млн. руб.)

Таким образом, предпочтение отдается второму варианту как имеющему большее значение приведенной стоимости суммарного денежного потока.

Поиск по сайту: