Анализ эффективности проектов в условиях инфляции

Инфляция искажает результаты анализа эффективности долгосрочных инвестиций. Основная причина заключается в том, что амортизационные отчисления рассчитываются исходя из первоначальной стоимости объекта, а не его стоимости при замене.

В результате при росте дохода одновременно с ростом инфляции увеличивается налогооблагаемая база, так как сдерживающий фактор – амортизационные отчисления остаются постоянными, вследствие чего реальные денежные потоки отстают от инфляции. Чтобы проиллюстрировать это, рассмотрим следующий условный пример.

Пример 1. Инвестор вложил капитал в проект, рассчитанный на 4 года при полном отсутствии инфляции и уровня налогообложения 40%. Ожидается, что при этом будут иметь место следующие денежные потоки (см. табл. 8.2.1).

Таблица 8.2.1

(тыс. руб.)

Рассмотрим теперь ситуацию, когда присутствует инфляция, уровень которой 7% в год, и ожидается, что денежные накопления будут расти вместе с инфляцией теми же темпами. Расчет денежных потоков представим в табл. 8.2.2.

Таблица 8.2.2

(тыс. руб.)

По абсолютной величине эти потоки больше, чем рассматривавшиеся ранее; их необходимо продефлировать на уровень инфляции для нахождения реальной величины.

После дефлирования они будут выглядеть следующим образом (см. табл. 8.2.3).

Таблица 8.2.3

Показатель	Годы
1-й	2-й	3-й	4-й
Реальный денежный поток, тыс. руб.

Как видим, реальные денежные потоки после налогообложения уступают номинальным потокам, и они устойчиво уменьшаются с течением времени. Как уже указывалось, причина в том, что амортизационные отчисления не изменяются в зависимости от инфляции, поэтому все возрастающая часть прибыли становится объектом налогообложения.

Вместе с тем, вновь отметим, что приведенный пример носит весьма условный характер, так как индексы инфляции на продукцию предприятия и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от общего индекса инфляции. Наиболее корректной является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки инвестиционных проектов.

С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью показателя NPV.

Существуют и более простые методы. Рассмотрим их на примерах.

Пример 2. Инвестор вложил в ценные бумаги 10 тыс. руб. в начале года и получил по прошествии года 11 тыс. руб. Следовательно, номинально доходность этой сделки составила 10% (11/10=1,1).

Вместе с тем, если допустить, что инфляция составила 12% в год, то покупательная способность полученной суммы окажется ниже на (1-1/1,12)×100=10,71%, и, следовательно, реальная доходность на вложенный капитал будет также ниже.

Поэтому, чтобы обеспечить реальный доход, инвестор должен был сделать вложения в бумаги с большей доходностью, отличающиеся от исходной доходности на величину индекса инфляции:

1,1×1,12=1,2320.

Существует зависимость между обычной ставкой доходности (i), ставкой доходности в условиях инфляции (r) и показателем функции (a):

1+r=(1+I)(1+a).

Упростив формулу, получим:

(5.2.1)

Величиной ia ввиду ее незначительности можно пренебречь, тогда для практических расчетов формула приобретает вид:

r=i+a.

Коэффициент дисконтирования в условиях инфляции рассчитывается по формуле:

(5.2.2)

Если использовать данные, приведенные в предыдущем примере, то коэффициент дисконтирования равен:

Продолжим рассмотрение инвестиционных проектов в условиях инфляции.

Пример 3. Оценим инвестиционный проект, имеющий следующие параметры: стартовые инвестиции – 8000 тыс. руб.; период реализации – 3 года; денежный поток по годам (тыс. руб.): 4000; 4000; 5000; требуемая ставка доходности (без учета инфляции) – 18%; среднегодовой индекс инфляции –10%. Следует произвести оценку проекта без учета и с учетом инфляции.

Поиск по сайту: