 |
АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция
Управление заемным капиталом предприятия
Заемный капитал – совокупность заемных средств, авансированных в предприятие и приносящих прибыль.
В соответствии с главой 42 ГК РФ может быть оформлен в виде договоров кредита и займа, товарного и коммерческого кредита. При этом выделяются отдельные виды обязательств займа: вексельные обязательства и обязательства, возникающие при выпуске и продаже хозяйственным обществом облигаций. В составе долгосрочных источников заемных средств организаций следует выделить и такой специфический источник финансирования, как финансовая аренда, который оформляется соответствующим договором (ст. 665 ГК РФ).
Формально заемный капитал представлен в бухгалтерском балансе организации (предприятия) разделами IV «Долгосрочные обязательства» и V «Краткосрочные обязательства». Однако некоторые группы статей раздела краткосрочных пассивов нуждаются в более детальном рассмотрении, поскольку могут быть отнесены к собственным источникам финансирования.
В составе заемного капитала организации можно выделить: а) краткосрочные кредиты и займы; б) долгосрочные кредиты и займы; в) кредиторскую задолженность.
Краткосрочные кредиты и займы служат источником покрытия (финансирования) оборотных активов.
Долгосрочные кредиты и займы направляются на финансирование внеоборотных и части оборотных активов.
Кредиторская задолженность возникает в процессе расчетов по двум основаниям:
а) в сделках купли-продажи и подряда перед поставщиками и подрядчиками (товарный кредит), а также по векселям к плате и авансам полученным;
б) в финансово-распределительных отношениях перед персоналом организации, бюджетом, внебюджетными фондами в случае нарушения сроков выплат начисленных к уплате доходов.
Кредиторская задолженность означает привлечение в хозяйственный оборот предприятия средств других предприятий, организаций или отдельных лиц. Использование этих привлеченных средств в пределах действующих сроков оплаты счетов и обязательств правомерно.
Таким образом, балансовая идентификация заемного капитала организации возможна как суммирование долгосрочных и краткосрочных обязательств бухгалтерского баланса организации.
Использование заемных средств в современных условиях объективно необходимо для нормального функционирования предприятий (организаций) и народного хозяйства в целом.
Более того, использование заемного капитала организациями для финансирования своей деятельности имеет определенные преимущества. Так, в нормальных условиях заемный капитал является более дешевым источником средств по сравнению с собственным и обладает возможностью генерировать прирост рентабельности собственного капитала за счет эффекта финансового рычага при условии, что рентабельность активов организации превышает процентную ставку за кредит. Преимуществом финансирования за счет долговых источников является также нежелание владельцев увеличивать число акционеров, пайщиков. Заемный капитал обладает широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге заемщика.
Вто же время использование заемного капитала организацией не всегда целесообразно:
• привлечение заемных средств сопряжено для организации с рисками (кредитным, процентным, риск потери ликвидности);
• активы, образованные за счет заемного капитала, формируют более низкую норму прибыли на капитал, так как возникают дополнительные расходы по обслуживанию долга перед кредиторами;
• сложность процедуры привлечения заемных средств, особенно на длительный срок (свыше года) и др.
Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, основными из которых являются следующие:
а) сравнительная простота формирования базового показателя оценки стоимости заемных средств. Базовым показателем, подлежащим последующей корректировке, служит стоимость обслуживания долга в форме процента за банковский кредит, а также купонной ставки по корпоративным облигациям. Данный показатель предусматривается условиями кредитного договора, проспекта эмиссии или иными формами долговых обязательств предприятия;
б) учет в процессе оценки стоимости заемного капитала налогового корректора (щита). Это связано с тем, что выплаты по обслуживанию долга (проценты за банковский и коммерческий кредит, проценты по облигационным займам и т.п.) относятся на издержки производства и обращения, понижая тем самым размер налогооблагаемой базы и самой стоимости заемных средств на ставку налога на прибыль;
в) привлечение заемного капитала всегда вызывает обратный денежный поток, причем не только по уплате процентов, но и по погашению основной суммы долга;
г) стоимость привлечения заемного капитала всегда связана с оценкой кредитоспособности заемщика со стороны кредитора (банка). Высокий уровень кредитоспособности организации-заемщика по оценке кредитора обеспечивает возможность привлечения заемного капитала по минимальной (низкой) стоимости.
Принципиальный подход к определению стоимости заемного капитала выражается в следующем: цена заемного капитала определяется отношением расходов, связанных с привлечением финансовых ресурсов, к самой величине привлекаемого капитала. Между тем рассмотрим некоторые особенности оценки стоимости отдельных элементов заемного капитала.
Так, стоимость банковского кредита определяется на основе процентной ставки по нему, обозначенной в соответствующем договоре, которая и формирует основные расходы заемщика по обслуживанию долга.
При этом цена кредита, равно как и других видов заемных средств, должна определяться с учетом налогообложения выплачиваемых сумм по оплате процентов.
Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций, оценивается на основе ставки купонного процента, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация продается на иных условиях, базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.
Стоимость коммерческого кредита можно рассматривать с позиций двух форм его предоставления: по кредиту в форме краткосрочной отсрочки платежа; по кредиту в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем.
Стоимость товарного кредита в первом случае внешне выглядит нулевой из-за сложившейся практики отсрочки расчетов за поставленную продукцию в пределах договорного срока. Однако это не так. Стоимость каждого такого кредита оценивается размером скидки с цены товара при осуществлении досрочного платежа за него наличными деньгами.
Стоимость коммерческого кредита с оформлением векселя формируется на тех же условиях, что и банковского, однако нужно учитывать потерю ценовой скидки при наличном платеже за товар. В качестве процентной ставки берется ставка процента по вексельному кредиту.
При привлечении заемного капитала необходимо решить две противоречивые задачи: минимизировать финансовый риск, связанный с привлечением заемного капитала, и увеличить рентабельность собственного капитала за счет использования заемных средств. Тем самым необходимо определить границу экономической целесообразности привлечения заемных средств. Механизм оценки влияния использования заемных средств на рентабельность собственного капитала основывается на соотношении, получившем название эффекта финансового рычага.
Эффект финансового рычага – это приращение к чистой рентабельности собственных средств (изменение показателя прибыли на акцию), получаемое благодаря использованию кредита (заемного капитала), несмотря на платность последнего. Таким образом, эффект финансового рычага отражает принцип роста доходов собственников за счет привлечения заемных средств.
Используя этот показатель, можно определить эффективность соотношения собственных и заемных средств и рассчитать максимальный предел банковского кредитования, за порогом которого нарушается финансовая устойчивость предприятия.
Уровень финансового рычага зависит от условий кредитования, уровня налогообложения, наличия льгот при налогообложении кредитов, займов, ссуд и порядка оплаты процентов по кредитам, займам и др.
Эффект финансового рычага (ЭФР) по европейской модели измеряется дополнительной рентабельностью собственного капитала, полученной за счет использования кредитов по сравнению с рентабельностью капитала финансово-независимой организации (формула 73):
ЭФР = (1 – Нп: 100) · (ЭР – ССПС) · ЗК: СК, (73)
Дифференциал рычага Плечо рычага
где Нп – ставка налога на прибыль, %;
ЭР – экономическая рентабельность, %;
ССПС – средняя расчетная ставка процентов по кредиту;
ЗК – стоимость заемного капитала;
СК – стоимость собственного капитала.
Что касается показателя экономической рентабельности, он определяется как отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к средней стоимости активов предприятия.
На основании формулы эффекта финансового рычага можно сформулировать два важнейших правила.
1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то оно выгодно. Но необходимо внимательно следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага кредитор склонен компенсировать возрастание собственного риска повышением процентной ставки по кредиту.
2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем он больше, тем меньше риск и наоборот.
Эффект финансового рычага по американской концепции основан на приоритетной роли фондового рынка в принятии финансовых решений. Идея состоит в оценке уровня риска по колебаниям прибыли, вызванным финансовыми издержками фирмы по обслуживанию долга.
При таком подходе ключевым является прибыль, приходящаяся на одну акцию (Earnings per Share – EPS). Этот подход получил официальное признание и в нашей стране. Так, в соответствии с ПБУ 4/99 предусмотрена необходимость раскрытия акционерным обществом информации о прибыли, приходящейся на акцию, в двух величинах: базовой прибыли (убытка) на акцию и разводненной прибыли (убытка) на акцию.
В соответствии с Методическими рекомендациями по раскрытию информации о прибыли, приходящейся на одну акцию, утвержденными приказом Минфина России от 21 марта 2000 г. № 29н, алгоритм расчета таков.
Для расчета базовой прибыли (убытка) на одну акцию необходимо из чистой прибыли вычесть сумму дивидендов по привилегированным акциям, а полученный остаток разделить на средневзвешенное число обыкновенных акций.
Для расчета разводненной прибыли (убытка) на одну акцию предполагается, что все привилегированные акции обменены на обыкновенные. После этого чистую прибыль делят на суммарное количество обыкновенных акций с учетом полученных в результате конвертации привилегированных акций.
По американской концепции финансовый рычаг характеризует процентное изменение показателя прибыли, приходящейся на акцию (ЕРS) при изменении на 1% прибыли до уплаты процентов и налогов (EBIT) и определяется отношением прибыли до уплаты процентов и налогов к налогооблагаемой прибыли.
Под заемным капиталом здесь подразумеваются все привлеченные средства с твердо установленной ценой: кредиты (банков, облигации, привилегированные акции, если по ним предусмотрены фиксированные дивиденды, так как показатель ЕРS характеризует долю прибыли, приходящейся на владельцев обыкновенных акций.
Поиск по сайту: