Укрупненный метод расчета ставки дисконтирования

Наиболее часто при расчетах инвестиционных проектов ставка дисконтирования определяется как средневзвешенная стоимость капитала, которая учитывает стоимость собственного (акционерного) капитала и стоимость заемных средств.

WACC= R_e(E/V) + R_d(D/V)(1 — t_c),

где R_e — ставка доходости собственного (акционерного) капитала, рассчитанная, как правило, с использованием модели САРМ;

E — рыночная стоимость собственного капитала (акционерного капитала). Рассчитывается как произведение общего количества обыкновенных акций компании и цены одной акции;

D — рыночная стоимость заемного капитала. На практике часто определяется по бухгалтерской отчетности как сумма займов компании. Если эти данные получить невозможно, то используется доступная информация о соотношении собственного и заемного капиталов аналогичных компаний;

V = E + D — суммарная рыночная стоимость займов компании и ее акционерного капитала;

R_d — ставка доходности заемного капитала компании (затраты на привлечение заемного капитала). В качестве таких затрат рассматриваются проценты по банковским кредитам и корпоративным облигациям компании. При этом стоимость заемного капитала корректируется с учетом ставки налога на прибыль. Смысл корректировки заключается в том, что проценты по обслуживанию кредитов и займов относятся на себестоимость продукции, уменьшая тем самым налоговую базу по налогу на прибыль;

t_c — ставка налога на прибыль.

Для определения стоимости собственного капитала применяется модель оценки долгосрочных активов (capital assets pricing model — CAPM).

Ставка дисконтирования (ставка доходности) собственного капитала (Re) рассчитывается по формуле:

R_e = R_f + β(R_m — R_f),

где R_f — безрисковая ставка дохода;

β — коэффициент, определяющий изменение цены на акции компании по сравнению с изменением цен на акции по всем компаниям данного сегмента рынка;

(R_m — R_f) — премия за рыночный риск;

R_m — среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке.

Ставка доходности инвестиций в безрисковые активы (R_f). В качестве безрисковых активов (то есть активов, вложения в которые характеризуются нулевым риском) рассматриваются обычно государственные ценные бумаги.

Коэффициент β. Этот коэффициент отражает чувствительность показателей доходности ценных бумаг конкретной компании к изменению рыночного (систематического) риска. Если β = 1, то колебания цен на акции этой компании полностью совпадают с колебаниями рынка в целом. Если β = 1,2, то можно ожидать, что в случае общего подъема на рынке стоимость акций этой компании будет расти на 20% быстрее, чем рынок в целом. И наоборот, в случае общего падения стоимость ее акций будет снижаться на 20% быстрее рынка в целом.

Премия за рыночный риск (R_m — R_f). Это величина, на которую среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке превышали ставку дохода по безрисковым ценным бумагам в течение длительного времени. Она рассчитывается на основе статистических данных о рыночных премиях за продолжительный период.

Описанный выше подход для расчета ставки дисконтирования могут использовать не все предприятия. Во-первых, этот подход не применим по отношению к компаниям, которые не являются открытыми акционерными обществами, следовательно, их акциями не торгуют на фондовых рынках. Во-вторых, этот метод не смогут применить и фирмы, у которых нет достаточной статистики для расчета своего β-коэффициента, а также не имеющие возможности найти предприятие-аналог, чей β-коэффициент они могли бы использовать в собственных расчетах. Для определения ставки дисконтирования таким компаниям следует использовать иные методы расчета или усовершенствовать методику в своих нуждах. Также следует отметить, что методика оценки средневзвешанной стоимости капитала не учитывает долю и стоимость (чаще всего нулевую) кредиторской задолженности в структуре пассивов¹.

Кумулятивный метод оценки ставки дисконтирования определяется исходя из следующей формулы²:

d = E_min + I + r,

где d — ставка дисконтирования (номинальная);

E_min — минимальная реальная ставка дисконтирования;

I — темп инфляции;

r — коэффициент, учитывающий уровень инвестиционного риска (премия за риск).

Как правило, за минимальную реальную ставку дисконтирования принимают 30-летние гособлигации США.

Основным недостатком данной методики расчета является то, что она не учитывает конкретную стоимость капитала компании. По сути этот показатель заменен на инфляцию и минимальную доходность сопоставимую с государственными долгосрочными облигациями, что никак не связано с рентабельностью деятельности компании, средневзвешанной процентной ставкой (по кредитам и / или облигациям) и структурой ее пассивов.

Как видно оба способа подразумевают использование премии за риск. Премия за риск может быть определена разными способами:

1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов рекомендуют учитывать три типа риска при использовании кумулятивного метода³:

• страновой риск;
• риск ненадежности участников проекта;
• риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

Страновой риск можно узнать из различных рейтингов, составляемых рейтинговыми агентствами и консалтинговыми фирмами (например, специализирующейся на этом немецкой фирмой BERI). Размер премии за риск, характеризующий ненадежность участников проекта, согласно Методическим рекомендациям не должен быть выше 5%.

Поправку на риск неполучения предусмотренных проектом доходов рекомендуется устанавливать в зависимости от цели проекта.

Стандарты оценки.

Стандарты оценки бизнеса – это совокупность тех мероприятий, которые используются профессиональным оценщиком для процесса проведения оценки объекта.

Причем стандарты оценки бизнеса должны соответствовать действующему законодательству.

Все стандарты могут быть разделены на две большие группы: национальные и международные. Государственное регулирование оценочной деятельности предполагает, что в работе по оценке бизнеса будут использованы специальные фундаментальные понятия, которые имеют непосредственное отношение к процедуре оценки имущества.

Чтобы оценка бизнеса была проведена более корректно, необходимо, чтобы каждый оценщик в своей работе опирался только на те правила, которые утверждены законодательством.

К тому же стандартыоценки бизнеса предполагают использование в оценке специальной терминологии.

Все это, в совокупности, представляет собой «инструмент оценщика».

Если обратиться к международным стандартам оценки бизнеса, то можно увидеть, что данный документ весьма значителен, важен.

Так, стандарт оценки имущества в настоящее время имеет специальные термины (30 шт.), базовые виды стоимости (16), статьи, которые имеют непосредственное отношение к правилам раскрытия информации по оценочной деятельности (27 статей), положения стандартов с точными правилами (60шт).Все устанавливаемые стандарты образуют систему взаимосвязанных норм.

Она, в свою очередь, определяется структурой построения.

Разделы каждого из стандартов оценки бизнеса посвящаются единым правилам составления отчета.

Формулируя общие принципы, каждый оценщик должен выяснить отдельные ключевые критерии, которые могут использоваться для оценки имущественных активов. Одним из подобных критериев является «полезность».

Это экономическая категория, которая может быть выражена в степени полезности имущества, подвергаемого стандартамоценки бизнеса.

Все процедуры в стандартах оценки бизнеса имеют единую цель.

Это нее только определение, но и количественное выражение полезности того имущества предприятия, которое подвергается процедуре оценки.

Поиск по сайту: