Ценообразование на рынке ценных бумаг

Номинальная стоимость, обозначенная на ценных бумагах, не играет особой
роли в образовании рыночной цены. Цена, по которой продаются и покупаются
акции и облигации на рынке, называется курсом ценных бумаг Он складывается
в условиях определенного соотношения спроса и предложения ценных бумаг, по-
этому он подвержен сильным колебаниям.

Обобщающим показателем конъюнктуры рынка ценных бумаг служит ин-
декс их курсов. Он является результирующим показателем, в определении кото-
рого участвуют различные факторы, влияющие на спрос и предложение на кон-
кретные ценные бумаги. Последние являются специфическим товаром, у которого
практически отсутствует стоимость и в то же время имеется потребительская
стоимость. Какова же ценность акций и облигаций с точки зрения продавца и по-
купателя?

Со стороны покупателей (инвесторов) спрос на ценные бумаги формиру-
ется исходя из прибыльности, рискованности и ликвидности помещения в них
средств по сравнению с другими формами инвестиций.

Прибыльность (доходность) может реализоваться как при выплате процен-
тов и дивидендов, так и в результате роста курса на бирже. Доход сравнивается с
риском, который несет держатель ценных бумаг, а также с тем, каковы доход и
риск при помещении денег в банк и т.д. Важным для инвесторов является обрати-
мость ценных бумаг, т.е. возможность для содержателя выручить за них деньги
(ликвидность).

Со стороны продавцов (эмитентов) потребительская стоимость ценных
бумаг состоит в возможности привлечь средства на определенный период по оп-
ределенной ставке. Причем для облигаций она сопоставляется с аналогичными
возможностями, предлагаемыми коммерческими банками, а для акций - с теми
преимуществами, которые дает владение капиталом компании, а также дивиден-
дами. На вторичном рынке полученные при продаже ценных бумаг деньги сопос-
тавляются с доходами, полученными в альтернативных сборах инвестиций.

Итак, спрос и предложение ценных бумаг на уровне конкретной эмиссии
определяются различными факторами. Если их оценка со стороны инвесторов и

продавцов совпадает, происходит акт купли-продажи, а если нет - они ищут дру-
гие варианты сделок.

На макроуровне курс ценных бумаг определяется совокупностью тех фак-
торов, которые влияют на индивидуальные курсы: доходность, величина ссудного
процента, степень риска вложений, альтернативные сферы приложения средств,
ликвидность.

В среднем курс ценных бумаг прямо пропорционален приносимому ими до-
ходу (дивиденду, или проценту) и обратно пропорционален норме ссудного про-
цента:

где Р - курс ценных бумаг;
С - доход;
г - норма ссудного процента.

Курс ценных бумаг выражает капитализированный доход, т.е. соответст-
вует той сумме денег, которая будучи отдана в ссуду, дает доход, равный доходу
по ценной бумаге.

Важнейшим источником неопределенности является норма процента. Ожи-
даемая норма процента зависит от основной реальной нормы процента, которая
существует для инвестиций с минимальным риском, от премии за кредитный
риск, от ожидаемого уровня инфляции и от срока погашения ценной бумаги. Ко-
гда процентные ставки растут, цены на ценные бумаги падают. Падение цен уве-
личивает ежегодный доход на капитал, который может получить инвестор, поку-
пая некую ценную бумагу, и тем самым увеличивает доход на эту ценную бумагу,
делая его конкурентоспособным по отношению к растущим процентным ставкам
по другим ценным бумагам. Когда норма процента падает, происходит противо-
положный процесс.

При определении курса ценных бумаг важное значение имеют два понятия:
современная и будущая стоимость ценных бумаг. Современная стоимость цен-
ной бумаги (PV - present value) - это ее стоимость на рынке в настоящий момент
времени. Купив ценную бумагу, ее владелец фактически осуществил сегодня ин-
вестирование в размере рыночной цены. Будущая стоимость (FV - future
value) - это ее стоимость на рынке в последующие годы. Отсрочка в получении
дохода инвесторам предполагает получение вознаграждения (процента).

Пусть г - годовая норма процента (0 < r < 1), тогда одна денежная единица,
инвестированная в начале года, принесет в конце первого доход (1 + r), в конце
второго - (1 + r) + r(1 + r) = (1 + r)²; в конце n-го года - (1 + г)ⁿ. Для получения бу-
дущей стоимости в размере FV в конце первого года необходимо в начале года
инвестировать современную стоимость PV₁:

Следовательно, современная стоимость облигации представляет собой по-
ток будущих стоимостей с учетом дисконта (скидки).

Определение цен на капитальные активы позволяет показать равновесие
спроса и предложения на рынке ценных бумаг. Вспомним, что цена и ожидаемая
доходность финансового актива находятся в обратной зависимости. Например,
когда облигация имеет высокую цену, уровень ее доходности низок; когда цена
низка - уровень доходности высок.

Спрос на отдельный актив зависит от его ожидаемой доходности и риска
при сравнении с другими доступными активами. Если характеристики риска всех
активов заданы, можно определить кривую спроса на любой вид ценной бумаги.
Ее можно представить как нормальную убывающую кривую спроса, связываю-
щую цену актива с величиной спроса на него со стороны всех инвесторов Однако
поскольку цена и ожидаемая доходность находятся в обратной зависимости, кри-
вая спроса изображается как возрастающая кривая Более высокая ожидаемая до-
ходность ведет к большему совокупному спросу.

Предположим, что предложение некоторого актива задано прямой SS Тогда
на рынке установится равновесие между предложением и спросом на актив, если
ожидаемая доходность актива равна r₀^е, как показано на рис. 12.1. Предположим,
что активом является облигация с рыночной ценой Р_b и доходом до момента по-
гашения г. Если спрос на облигацию превышает ее предложение, то Р_b будет рас-
ти, а доходность падать. Это будет продолжаться до тех пор, пока доходность не
снизится до равновесного уровня r₀^е. В случае, если спрос на облигацию меньше
предложения при исходной цене, эта цена будет снижаться, а доходность расти до
тех пор, пока не установится равновесие на уровне доходности r₀^е.

Если один из активов совокупного портфеля ценных бумаг имеет меньший
риск, он становится более привлекательным для инвесторов. Спрос на такой актив
будет большим и вызовет падение уровня дохода по нему в условиях рыночного
равновесия. Этот результат показан на рис. 12.2. Кривая спроса с меньшим рис-
ком (Д₁) расположена справа, что означает наличие большего спроса на этот актив
при данном уровне ожидаемой доходности. Актив, отрицательно коррелирован-
ный с риском, имеет меньшую равновесную доходность (r₁^е)по сравнению с ак-
тивом, положительно коррелированным с риском (r₂^е).

Соответственно современная стоимость PV и будущей стоимости FV, полу-
чение которой отнесено на конец n-го года,

Рис. 12.1. Спрос, предложение и
равновесная ожидаемая доходность
актива (при одинаковом риске)

Поиск по сайту: