Витяг із національних стандартів оцінки

Основні поняття, що використовуються у стандартах для характеристики методу дисконтування грошових потоків:

· вартість – еквівалент цінності об'єкта оцінки, виражений у ймовірній сумі грошей, яку може отримати продавець та може погодитися сплатити покупець;

· ринкова вартість – вартість, за яку можливе відчуження об'єкта оцінки на ринку подібного майна на дату оцінки за угодою, укладеною між покупцем та продавцем, після проведення відповідного маркетингу за умови, що кожна із сторін діяла із знанням справи, розсудливо і без примусу;

· поточна вартість – вартість, приведена у відповідність із цінами на дату оцінки шляхом дисконтування або використання фактичних цін на дату оцінки;

· дисконтування – визначення поточної вартості грошового потоку з урахуванням його вартості, яка прогнозується на майбутнє;

· ставка дисконту – коефіцієнт, що застосовується для визначення поточної вартості виходячи з грошових потоків, які прогнозуються на майбутнє, за умови їх зміни протягом періодів прогнозування. Ставка дисконту характеризує норму доходу на інвестований капітал та норму його повернення в післяпрогнозний період, відповідно до якої на дату оцінки покупець може інвестувати кошти у придбання об'єкта оцінки з урахуванням компенсації всіх своїх ризиків, пов'язаних з інвестуванням;

· цілісний майновий комплекс – об'єкти, сукупність активів яких дає змогу провадити певну господарську діяльність. Цілісними майновими комплексами є підприємства, а також їх структурні підрозділи;

· вартість реверсії – вартість об'єкта оцінки, яка прогнозується на період, що настає за прогнозним;

· надлишкове майно – майно, що не використовується у господарській діяльності підприємства [1, п.3].

· інвестований капітал – сума власного та запозиченого капіталу (довгострокового боргу) цілісного майнового комплексу;

· капітальні інвестиції – інвестиції, що спрямовують у будівництво, виготовлення, реконструкцію, модернізацію, придбання, створення необоротних, а також авансові платежі для фінансування капітального будівництва [2, п.2].

Метод дисконтування грошових потоків (непрямої капіталізації доходу) застосовують у разі, коли прогнозовані грошові потоки від використання об'єкта оцінки є неоднаковими за величиною, непостійними протягом визначеного періоду прогнозування або якщо отримання їх обмежується у часі. Прогнозовані грошові потоки, у тому числі вартість реверсії, підлягають дисконтуванню із застосуванням ставки дисконту для отримання їх поточної вартості [1, п.44].

Застосування методу дисконтування грошового потоку передбачає такі оціночні процедури:

· вибір відповідної моделі грошового потоку;

· визначення прогнозного періоду надходжень грошового потоку;

· проведення прогнозування складових чистого грошового потоку та його розрахунку на кожен рік (квартал, місяць) прогнозного періоду;

· обґрунтування складових ставки дисконту та її визначення;

· проведення розрахунку вартості реверсії та його обґрунтування;

· визначення поточної вартості чистих грошових потоків, реверсії та надлишкового майна у разі його наявності в цілісному майновому комплексі;

· визначення вартості цілісного майнового комплексу як суми поточної вартості чистих грошових потоків, реверсії та поточної вартості надлишкового майна.

Виходячи із специфіки діяльності підприємства, цілісний майновий комплекс якого оцінюється, та завдань оцінки, застосовують такі моделі грошового потоку:

· чистий грошовий потік для власного капіталу;

· чистий грошовий потік для інвестованого капіталу [2, п.14, 15].

Чистий грошовий потік для власного капіталу (ЧГП_ВК) на кожен рік (квартал, місяць) прогнозного періоду розраховують (відповідно до [2, п.17]) за формулою:

(4)

де ЧП – прогнозована величина чистого прибутку;

А – прогнозована сума амортизації, що врахована в складі витрат під час визначення величини чистого прибутку;

ПРК – величина прогнозованого приросту робочого капіталу (ПРК може мати від’ємне значення, що означає зменшення робочого капіталу);

КІ – сума прогнозованих капітальних інвестицій;

ПДЗ – величина приросту довгострокових зобов'язань (ПДЗ може мати від’ємне значення, що означає зменшення довгострокових зобов'язань).

Чистий грошовий потік для інвестованого капіталу (ЧГП_ІК) на кожен рік (квартал, місяць) прогнозного періоду розраховують (відповідно до [2, п.19]) за формулою (4), у якій замість чистого прибутку (ЧП) використовують скориговану величину чистого прибутку[19], розраховану за умови припущення про відсутність витрат на сплату відсотків за зобов’язаннями (фінансових витрат).

Література:

1. Національний стандарт N 1 "Загальні засади оцінки майна і майнових прав": Затв. постановою Кабінету Міністрів України від 10 вересня 2003 р., № 1440.

2. Національний стандарт N 3 "Оцінка цілісних майнових комплексів": Затв. постановою Кабінету Міністрів України від 29 листопада 2006 р., № 1655.

3. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т. / Пер. с англ. Под. ред. В.В. Ковалева. – СПб.: Экономическая школа, 1997.

4. Ван Хорн Дж.С., Вахович Дж.М. (мл.) Основы финансового менеджмента, 12-е изд.: Пер. с англ. – М.: Вильямс, 2007. – 1232 с.

5. Геддес Росс ІРО и последующие размещения акций / Пер. с англ. // Глава 5. Оценка компании при организации IPO. Оценка по методу дисконтированных денежных потоков. – М.: Олимп-Бизнес, 2007. – с. 115-122.

6. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов; Пер. с англ. – 3-е изд. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. – 1341 с.

7. Дамодаран А. Стратегический риск-менеджмент: принципы и методики.: Пер. с англ. – М.: Вильямс, 2010. – 496 с.

8. Коупленд Том, Коллер Тим, Муррин Джек Стоимость компаний: оценка и управление. – 2-е изд., стер. / Пер. с англ. – М.: Олимп-Бизнес, 2004. – 576 с.

9. Рош, Дж. Стоимость компании: От желаемого к действительному / Джулиан Рош; пер. с англ. Е.И. Недбальская; науч. ред. П.В. Лебедев. – Минск: Гревцов Паблишер, 2008. – 352 с.

10. Уолш Карян Ключевые показатели менеджмента: полное руководство по работе с критическими числами, управляющими вашим бизнесом / пер. с англ. О.В. Чумаченко. – 4-е изд. – К.: Companion Group, 2008. – 400 с.

11. Дисконтируй это // Stagirit, Журнал D` (Д-штрих) №02 (86), 1 февраля 2010 года – http://fincake.ru/d/magazines/86/articles/31

12. Король В.А. Про цінність і вартість в системі фінансового менеджменту // Вісник Львівської комерційної академії, серія «Економіка». – 2006. – Вип. 20. – с. 383-389.

13. Михайло Колиснык. Оценка бизнеса. В поисках капитала-невидимки (из журнала "Управление компанией") – http://www.management.com.ua/finance/fin125.html

Критика методу DCF:

1. Рош, Дж. Стоимость компании: От желаемого к действительному // Глава 3. Некоторые проблемы, связанные с методом дисконтированных денежных потоков (DCF) – Минск: Гревцов Паблишер, 2008. – с. 39-101.

2. Тришин В.Н. О методе дисконтированных денежных потоков и стандартах оценки – http://www.audit-it.ru/articles/appraisal/a108/44399.html

[1] Про термінологічну проблему, пов’язану з категорією «вартість», див. у джерелі [12].

[2] Мова йде про добуток кількості простих акцій в обігу на їх поточний ринковий курс.

[3] Механізм формування ринкового курсу простих акцій буде розглянуто окремо.

[4] Необхідно звернути увагу, що внутрішню вартість підприємства (а також будь-яких інших активів) у літературі та у нормативних актах можуть теж називати ринковою вартістю.

[5] Підприємство у цілому можна також розглядати як специфічний актив.

[6] Характеристика усіх методів оцінювання, що застосовується на практиці, виходить за межі цього курсу.

[7] Discounted cash flow

[8] Їх ще називають ризик-нейтральними грошовими потоками. Висвітлення методичних підходів до їх оцінювання виходить за межі цього курсу. Для тих, кого цікавить це питання рекоменд. джерело [7, с.143-149].

[9] В Україні орієнтиром ставки без ризику є облікова ставка НБУ; у найбільш розвинених країнах світу – дохідність довгострокових державних боргових цінних паперів (облігацій, казначейських зобов’язань тощо).

[10] Поняття «вільний грошовий потік на власний капітал» відповідає поняттю «чистий грошовий потік для власного капіталу», що використовується у національних стандартах оцінки (див. додаток А).

[11] Замість слова «фірма» у вітчизняній термінології прийнято використовувати слово «підприємство». Поняття «вільний грошовий потік фірми» відповідає поняттю «чистий грошовий потік для інвестованого капіталу», що використовується у національних стандартах оцінки (див. додаток А).

[12] Необхідно звернути увагу, що FCFE та FCFF розглядають як грошові потоки за результатами основної господарської (операційної) діяльності підприємства. Тому під час застосування методу DCF отриману сукупну теперішню вартість цих потоків коригують на теперішню вартість вільних грошових потоків від неосновної господарської діяльності (або, що те саме, на вартість надлишкових активів) підприємства.

[13] Зокрема в одному з авторитетних джерел зазначено: «Дисконтирование денежного потока акционеров дает меньше информации об источниках стоимости и не столь полезно для выявления новых возможностей создания стоимости. Более того, этот метод требует в каждом случае тщательных корректировок, чтобы можно было с уверенностью считать, что изменения прогнозируемой структуры финансирования не искажают стоимость компании» [8, с. 169].

[14] Модель Гордона відображає результат алгебраїчного перетворення нескінченного ряду, отриманого за формулою (1).

[15] Поняття «надлишкові активи» відповідає поняттю «надлишкове майно», що використовується у національних стандартах оцінки (див. додаток А).

[16] Подібний приклад оцінювання підприємства за допомогою методу DCF наведено у джерелі [5]. Більш розгорнуті приклади наведено у джерелах [11] і [13].

[17] Поняття «термінальна вартість» відповідає поняттю «вартість реверсії», що використовується у національних стандартах оцінки (див. додаток А)

[18] Наведено виключно для ознайомлення (перевірки засвоєння матеріалу, який наведено у цьому додатку, не передбачається).

[19] У літературі цей показник називають скорегованим операційним прибутком, або чистим операційним прибутком за вирахуванням скоригованих податків – net operating profit less adjusted taxes, NOPLAT (NOPAT). З методикою обчислення цього показника можна познайомитись у джерелі [8, с. 176-180]

Поиск по сайту: