Критерии и методы оценки инвестиционных проектов

План:

1. Оценка финансовой состоятельности инвестиционных проектов.
2. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов.
3. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов с неравными сроками реализации.
4. Критические точки и анализ чувствительности.
5. Бюджетная эффективность и социальные результаты реализации инвестиционных проектов.

Методы оценки инвестиционных проектов

Оценка инвестиционных проектов производится при их разработке или экспертизе для решения трех типов задач:

1) оценка конкретного проекта, предусматривает решение следующих задач:

- оценку финансовой реализуемости проекта;

- оценку выгодности реализации проекта или участия в нем с точки зрения субъектов инвестиционной деятельности.

2) обоснование целесообразности участия в проекте;

3) сравнение нескольких проектов (вариантов проекта) и выбор лучшего из них.

Статические методы оценки эффективности инвестиций:

1. Метод определения срока окупаемости инвестиций (РР): заключается в определении необходимого для возмещения инвестиций периода времени, за который вложенные средства окупятся доходами, полученными от реализации проекта. Под сроком окупаемости понимается продолжительность периода времени, в течение которого сумма дисконтированных будущих доходов будет равна сумме первоначальных денежных вложений.

Пример: Для замены изношенного оборудования проектом предполагается выделить 200 тыс. рублей, а затем в течение 10 лет получать ежегодный доход по 50 тыс. руб.

Период окупаемости = 200/50 = 4 года. Следовательно, сумма первоначальных вложений будет возвращена за 4 года, а за следующие 6 лет инвесторы получат чистый доход от тих инвестиций.

2) Расчет средств окупаемости состоит в определении денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта нарастающим итогом, т.е. как кумулятивной величины.

Пример: первоначальные инвестиции в проект составляют 170 ден.ед. Денежные потоки, генерируемые проектом, составляют по годам, начиная с первого: 30, 30, 50, 70, 80, 60, 40 ден.ед.

Расчет срока окупаемости проводится с помощью таблицы:

Окупаемость по проекту наступает в рамках 4 года. Значение показателя в рамках РР с точностью до целого года составляет 4 года. Далее нужно произвести расчет более точно. Для этого воспользуемся формулой.

РРдн. = отрицательная величина сальдо накопленного денежного потока на шаге до момента окупаемости / следующий ЧДП

60/70=0,86

Следовательно, точный срок окупаемости проекта составляет 3,86 лет.

При оценке инвестиционных проектов показатель РР может использоваться двояко:

- проект принимается, если окупаемость имеет место;

- проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает некоторого установленного срока. Величина этого срока для различных фирм различна, и единого критерия не установлено.

Из нескольких альтернативных проектов следует принимать проект с меньшим значением РР. Чем ниже срок окупаемости инвестиций, тем выше инвестиционная привлекательность проекта.

Преимущества:

· определяет ликвидность инвестиционного проекта;

· позволяет судить о степени рискованности инвестиционного проекта.

Недостатки:

· игнорирует поступления после исчисления срока окупаемости проекта, т.е. не учитывается весь период функционирования проекта, что может привести к недооценке каких-либо инвестиций;

· игнорируется возможность реинвестирования доходов и временная концепция стоимости денег, поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными.

Использование показателя РР в качестве критерия выбора может стимулировать избрание высокодоходных, но краткосрочных проектов в ущерб более рентабельным и долгосрочным. В связи с этим этом метод рекомендуется использовать как дополнительный, а не основной.

Сфера применения: когда инвестор больше озадачен проблемами ликвидности проекта, чем его доходностью, применяется в условиях повышенного риска инвестирования.

Дисконтированный срок окупаемости, появился как развитие простого метода окупаемости. По этому методу определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат.

Пример: Если для анализа проекта, приведенного выше, в качестве ставки дисконта избрать 10 % годовых, то дисконтный срок окупаемости (ДРР) можно рассчитать с использованием таблицы:

ДРР = 4+ 32,7/49,7=4,66 года.

Таким образом, принимая в расчет фактор времени, показатель ДРР всегда больше, чем РР.

2. Метод бухгалтерской рентабельности (ROI) или метод расчета средней нормы прибыли на инвестиции (ARR): данный показатель сравнивает доходность проекта и вложенный капитал на основании бухгалтерского показателя – дохода фирмы. Данный метод не предполагает дисконтирования показателей дохода.

ROI = среднегодовой доход фирмы(прибыль – отчисления в бюджет) / ½ (IC – ликвидац. стоимость)

IC – первоначальные вложения.

Показатель ROI сопоставляют со стандартными для фирмы уровнями рентабельности, например с коэффициентом рентабельности всего авансированного капитала. Рассматриваемый проект принимается, если показатель ROI превышает величину рентабельности. Из нескольких альтернативных проектов выбирается проект с наибольшей нормой прибыли.

Экономический смысл: одобрению подлежат лишь те проекты, которые увеличивают достигнутый ранее фирмой уровень эффективности производственно-финансовой деятельности.

Преимущества: простота расчетов, не требует ведения какого-либо учета, кроме бухгалтерского.

Недостатки:

- не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций, разную норму прибыли по годам.

- не помогает при выборе проектов, имеющих одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет.

Применяется в случае, если прогнозируется, что в течение всего срока функционирования инвестиционного проекта валовая прибыль будет примерно одинаковой, а налоговая и кредитная политика не претерпят изменений.

Динамические методы оценки эффективности инвестиций:

1. Метод чистой текущей стоимости (NPV), этот метод основан на определении чистой текущей стоимости, на которую может увеличиться ценность (стоимость) фирмы в результате реализации проекта.

Чистая текущая стоимость (чистая приведенная стоимость, чистый дисконтированный доход) – это стоимость, полученная путем дисконтирования отдельно на каждый временной период разности всех оттоков и притоков доходов и расходов, накапливающихся за весь период функционирования объекта инвестирования при фиксированной, заранее определенной процентной ставке.

Экономический смысл – выявление чистых доходов от проекта к периоду принятия инвестиционного решения. Этот метод основан на сопоставлении величины исходных инвестиций (IS) с общей суммой дисконтированных ЧДП, генерируемых ею в течение прогнозного срока.

NPV = [ⁿ_i=1 P_i /(1+r)^I - IC

Если NPV, проект можно принимать к осуществлению, так как проект в течение срока жизни обеспечит получение дохода. Отрицательная величина NPV показывает, что желаемая норма дохода не обеспечивается и проект убыточен. Если NPV=0 проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода. Из нескольких альтернативных проектов следует принимать проект с большим значением NPV.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение n лет, то формула для расчета NPV следующая.

NPV = [ⁿ_i=1 P_i /(1+r)^I - [^m_j=1 I_j /(1+k)^j

При расчете NPV могутиспользоваться различные по годам ставки дисконтирования. Если величина r непостоянна, изменяется от периода к периоду, то необходимо к каждому денежному потоку применять индивидуальные коэффициенты дисконтирования, которые будут соответствовать данному шагу расчета.

NPV = [ⁿ_i=1 P_i /П^t_i=1(1+r_t) - IC

П^t_i=1(1+r_t)=(1+r₁)+(1+r₂)…(1+r_t)

При этом возможна ситуация, когда проект, приемлемый при постоянной дисконтной ставке, может стать неприемлемым при переменной.

Преимущества:

1) учитывает временную концепцию стоимости денег и результаты функционирования проекта в течение всего расчетного периода.

2) показатель NPV является абсолютным показателем и обладает свойством аддитивности, т.е. справедливо равенство: NPV_А+В= NPV_А+ NPV_В. Это свойство позволяет суммировать значения показателя по различным проектам и использовать совокупный NPV в целях оптимизации инвестиционного портфеля.

Недостатки:

1) NPV не является абсолютно верным критерием при выборе между проектом с большей NPV и длительным сроком окупаемости и проектом с меньшим NPV и коротким сроком окупаемости, т.е. на основании NPV нельзя судить о сроках окупаемости.

2) На основании NPV нельзя сделать выводы о запасе финансовой прочности проекта и о пороге рентабельности.

3) результат по данному методу зависит от выбранной ставки дисконта, а с ее прогнозированием связаны большие трудности.

Сфера применения:

Использование метода для сравнения эффективности нескольких проектов предполагает применение единой для всех ставки дисконта. Кроме того, сравниваемые методы должны иметь одинаковые сроки жизни и равные величины инвестиций.

Использование метода позволяет выявить способствует ли анализируемый проект увеличению финансов фирмы, но не говорит об относительной величине такого увеличени.

2. Метод расчета индекса рентабельности инвестиций (PI)

Рентабельность инвестиций – это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность фирмы в расчете на одну денежную единицу инвестиций. Рассчитывается как отношение полученного результата к затратам.

PI = [ⁿ_i=1 P_i /(1+r)^I / IC

Если PI больше 1, то проект является эффективным и его следует принять и наоборот.

Сфера применения: при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковое значение NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, следовательно выгоден тот проект, который обеспечивает большую эффективность, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPVпри ограниченных инвестиционных ресурсах.

Индекс рентабельности тесно связан с NPV: если величина NPV положительна, то PI>1 и проект эффективен, если величина NPV отрицательна, то PI<1 и проект следует отвергнуть. Для принятия решения о целесообразности реализации одного инвестиционного проекта можно использовать один из этих показателей. При проведении оценки нескольких инвестиционных проектов следует рассматривать оба показателя, так как они позволяют инвестору с разных сторон оценивать эффективность инвестиций.

3. Метод расчета внутренней нормы прибыли (IRR)

Внутренняя норма прибыли – это коэффициент, при котором дисконтированная стоимость чистых поступлений от инвестиционного проекта равна дисконтированной стоимости инвестиций, а величина чистой текущей стоимости равна 0, т.е. все затраты окупаются.

Математически это означает, что должна быть найдена величина r при которой NPV=0.

Экономический смысл этого показателя:

1) IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

2) Значение IRR может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если он превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности и с учетом риска данного проекта, то он может быть рекомендован к осуществлению.

3) Показатель IRR выступает как предельный уровень доходности (окупаемости) инвестиций, что может быть критерием целесообразности дополнительных капиталовложений в проект.

На практике показатель IRR расчитывается либо при помощи финансовых функций программы МЕ, либо графическим способом, либо математическим способом с использованием упрощенной формулы.

Рассчитанное значение показателя IRR сравнивают с величиной средневзвешенной стоимости капитала (WACC), который используется для финансирования этого проекта.

Принцип сравнения этих показателей следующий:

Если IRR > WACC, то проект следует принять;

Если IRR < WACC, то проект следует отклонить;

Если IRR = WACC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Недостатки:

1) Метод IRR преувеличивает доход, который может быть получен от инвестиций, так как при расчете этого показателя предполагается полная капитализация всех свободных денежных средств от проекта по ставке внутренней нормы прибыли, а инвестиции обычно дифференцированы (часть может быть выплачена в виде дивидендов, часть инвестирована в низкодоходные активы).

2) Показатель IRR не может быть основным в вопросе выбора среди альтернативных проектов, которые сильно различаются объемами инвестиций и имеют различные IRR.

3) Не учитывает масштабов проекта (количество инвестированного капитала).

Данный показатель является одним из основных (наряду с NPV) при принятии инвестиционных решений. Расчет IRR часто применяют в качестве первого шага анализа инвестиций, отбирая для дальнейшего анализа только те проекты, который обеспечивают для инвестора приемлемый уровень доходности.

Может быть использован:

1) для отсеивания невыгодных проектов;

2) для ранжирования проектов по степени выгодности, при условиях: равной сумме инвестиций, одинаковой продолжительности, равном уровне риска и т.д.

3) для оценки уровня риска по проекту;

4) для установления участниками проекта нормы дисконта по данным от IRR альтернативных направлений вложений средств.

Способы сравнительного анализа проектов с неравными сроками реализации:

Оценка инвестиций по наименьшему общему кратному сроку эксплуатации предполагает последовательное выполнение следующих действий:

- пусть проект А рассчитан на i лет, а проект В – на j лет;

- находится наименьшее общее кратное сроков действия проектов Z=НОК(i,j);

- рассматривают каждый из проектов как повторяющийся, анализируют NPV проектов А и В, реализуемых необходимое число раз в течение периода Z;

- выбирают тот проект из исходных, для которого суммарный NPV (Z) повторяющегося потока имеет наибольшее значение.

Суммарный NPV повторяющегося потока находится по формуле:

NPV(i.n) = NPV(i) (1+1/(1+r)ⁱ + 1/ (1+r)²ⁱ…)

Где: NPV(i) – чистый приведенный эффект исходного (повторяющегося) проекта;

i – продолжительность этого проекта;

r – ставка дисконта;

n – число повторений исходного проекта в течение периода Z.

Пример: Фирма выбирает между двумя видами штамповочного оборудования. Данные указаны в таблице. Стоимость капитала составляет 10 %. Необходимо выбрать наиболее выгодный вид штамповочного оборудования.

NPV(А) = 3884 ден.ед.

NPV (В) = 6019 ден.ед.

Из-за разного срока реализации непосредственному сравнению эти проекты не поддаются. Необходимо рассчитать NPV приведенных потоков. Наименьшее общее кратное сроков эксплуатации оборудования составляет 4 года. В течение этого периода проект А повторится дважды, а проект В – один раз.

Суммарный NPV проекта А равен:

NPV _А (2;2) = 3884 (1+1/(1+0,1)²)=7094 тыс.ден.ед.

Таким образом за 4 года проект В обеспечит инвестору NPV в размере 6019 тыс.ден.ед., а проект А, повторившись дважды, обеспечит суммарный NPV в размере 7094 тыс.ден.ед. Следовательно, более предпочтительным является приобретение оборудования вида А.

Оценка проектов с использованием годовых эквивалентных затрат.

Если сроки жизни сравниваемых инвестиционных проектов существенно отличаются (например, 4 и 9 лет), то используют эквивалентный аннуитет (А NPV).

Эквивалентный аннуитет – это унифицированный аннуитет, который имеет те же продолжительность, что и оцениваемый инвестиционный проект, и ту же величину текущей стоимости, что и NPV этого проекта.

АNPV = NPV/ 1-1/(1+r)ⁿ /r

Проект, у которого аннуитет наибольший обеспечивает наибольшую величину NPV всех денежных поступлений.

Оценка проектов с учетом ликвидационной стоимости предполагает проведение сравнительной оценки по наименьшему сроку эксплуатации. Например, проект имеет срок реализации 8 лет. Для осуществления такого проекта рассматривают два альтернативных варианта приобретения оборудования, один из которых рассчитан на 4 года эксплуатации, другой – 6. наименьший общий кратный срок эксплуатации оборудования (12 лет) значительно превышает реальный срок жизни проекта (8 лет). В этом случае перед тем как сравнивать альтернативные проекты, можно в конце меньшего срока эксплуатации активов определить их ликвидационную стоимость и учесть ее величину в качестве притока соответствующего периода.

Недостатком является игнорирование части денежных потоков, генерируемых при помощи основных фондов с большим сроком эксплуатации.

Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции

При принятии инвестиционных решений необходимо обращать внимание на инфляционные процессы.

При оценке эффективности инвестиционного проекта инфляцию следует учитывать используя:

- общий индекс внутренней рублевой инфляции, определяемый с учетом систематически корректируемого прогноза хода инфляции;

- прогнозы валютного курса рубля;

- прогнозы изменения во времени цен на продукцию и ресурсы, задействованные в инвестиционном проекте, а также прогнозы изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;

- прогноз ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.

Наиболее широко применяемыми показателями для измерения уровня инфляции являются индекс потребительских цен, индекс-дефлятор валового внутреннего дохода, индекс оптовых цен.

Влияние инфляции на результаты оценки эффективности инвестиционных проектов можно учесть путем корректировки различных составных частей денежных потоков либо пересчета коэффициента дисконтирования.

Для этого используется методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки, в которой используются:

Номинальные денежные потоки – это потоки, исчисленные в текущих ценах без учета изменения покупательской способности денег.

Реальные денежные потоки – это потоки в базовых, неизменных ценах. Такие потоки учитывают изменение покупательной способности денег в связи с процессом инфляции.

Для корректировки денежных потоков с учетом инфляции разработчик инвестиционных проектов должен классифицировать элементы будущих денежных поступлений по степени их реакции на инфляцию. Для каждого проекта такая классификация может быть различна (инфляционные процессы слабо влияют на амортизационные отчисления, элементы ресурсов, которые приобретаются по долгосрочным контрактам с фиксированными ценами или покупаются на форвардном рынке с фиксацией цены на момент заключения контракта, а не на момент поставки).

Корректировка отдельных элементов денежных потоков может осуществляться с помощью разных индексов. Это связано:

1) различные элементы текущих расходов находятся в неодинаковой зависимости от воздействия на них инфляции.

2) индексы цен на продукцию предприятия и потребляемые им материальные ресурсы могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и используются в дальнейшем для расчета всех оценочных показателей инвестиционного проекта.

Более простой является методика корректировки коэффициента дисконтирования на индекс инфляции:

1+р= (1+r) x (1+i) или p=r + i + ri

р- номинальная ставка доходности в условиях инфляции;

r – обычная (реальная) ставка доходности;

i – индекс инфляции.

При анализе инвестиционных проектов в условиях инфляции существует два способа расчета показателей эффективности:

- по номинальным денежным доходам и номинальной ставке дисконтирования;

- по реальным денежным доходам и реальной ставке дисконтирования.

Пример: для компании АВС номинальный желаемый уровень доходности составляет 20 % при ожидаемой ставке инфляции 8 % в год. Компания хочет провести анализ NPV для следующего проекта:

IC = 50000 ден.ед.

Длительность проекта – 4 года; ликвидационная стоимость – 0

ЧДП, исчисленный в базовых ценах – 30000 ден.ед.

Вариант 1. Использование номинальной ставки дисконта и номинальных денежных потоков. Для этого сначала нужно реальные денежные потоки перевести в номинальные.

Денежные потоки с учетом инфляции:

30000х1,08=32400 ден.ед.

30000х1,08²=34992 ден.ед.

30000х1,08³=37791 ден.ед.

30000х1,08⁴=40815 ден.ед.

Затем рассчитываем значение NPV проекта по номинальной ставке дисконта:

NPV =42853 ден.ед.

Вариант 2. использование реальной ставки доходности и реальных денежных потоков. Для этого необходимо рассчитать реальную ставку дисконта:

1+р= (1+r) x (1+i) отсюда r = (1+p) /(1+i)=11%

Затем рассчитывается значение NPV проекта по реальной ставке дисконта и реальным денежным потокам:

NPV = 42853 ден.ед.

Преимущество использования номинальной нормы дисконта с денежными потоками, учитывающими инфляцию, определяется тем, что не все издержки и доходы характеризуются одинаковым уровнем инфляции. Учитывая уровень инфляции для каждого денежного потока в отдельности, можно узнать их реальный объем. Таким образом, если доступна информация для этого способа, то использование номинальных ставок дисконта и денежных потоков дает лучшее представление о реальной стоимости будущих денежных потоков.

Реальные денежные потоки и реальную ставку дисконта используют, когда трудно предсказать отдельные индексы цен для каждого вида издержек и доходов. Поэтому в качестве замены часто используется общий уровень инфляции, т.е. все денежные потоки инфляцируют по одной и той же ставке.

Поиск по сайту: