Теория Модильяни и Миллера в условиях совершенного рынка капиталов

Франко Модильяни, Мертон Миллер, США, 1958 г., Ноб. премии (1) в 1985 г., (2) в 1990 г.)

Правило 1. В условиях совершенных рынков капитала ни одна комбинация ценных бумаг компании не лучше другой; общая рыночная стоимость компании (стоимость всех ее финансовых активов) не зависит от структуры капитала.

Стоимость компании определяется ее реальными активами (левой частью баланса), а не ценными бумагами, которые она выпускает. Структура капитала не важна. Инвестиционные решения и решения по финансированию независимы.

Обе стратегии дают одинаковую отдачу: 1% прибылей компании.

На хорошо функционирующих рынках два вида инвестиций, приносящих одинаковый доход, должны иметь одинаковую стоимость.

Следовательно, 0,01VА должна равняться 0,01VБ, т.е. стоимость нелевериджированной компании А должна равняться стоимости левериджированной компании Б:

VА = VБ

Вновь обе стратегии дают одинаковую отдачу: 1% прибыли за вычетом процентов.

Следовательно, оба вида инвестиций должны иметь одну и ту же стоимость.

Поэтому выражение 0,01(VА – DБ) должно быть равно 0,01(VБ –
– DБ), т.е. VА должна равняться VБ.

Таким образом, стоимость нелевериджированной компании А должна равняться стоимости левериджированной фирмы Б, что подтверждает Правило 1ММ: “Рыночная стоимость любой компании не зависит от структуры ее капитала”.

Ожидаемая доходность финансовых активов компании rA (равная средневзвешенной величине ожидаемой доходности отдельных видов ценных бумаг) постоянна:

rA = rD [D / (D + E)] + rE [E / (D + E)] = const,

так как изменение величины левериджа компенсируется изменением требуемой доходности акционерного капитала.

Из этого уравнения следует Правило II: ожидаемая доходность акционерного (собственного) капитала левериджированной компании возрастает пропорционально соотношению заемного и акционерного капитала (D/Е), выраженного в рыночных ценах; темп роста зависит от разницы между ожидаемой доходностью всех финансовых активов компании (rA) и ожидаемой доходностью долговых обязательств (rD):

rЕ = rА + (D / E) * (rА – rD).

Правило 2. Если компания не прибегает к левериджу, то ожидаемая доходность ее акционерного капитала равна ожидаемой доходности всех ее активов.

Леверидж увеличивает одновременно и ожидаемую доходность акционерного капитала (rE), и присущий акциям риск (E).

Рис. 9.

Допущения теории:

§ Совершенные рынки капиталов (конкурентные рынки, где нет препятствий для инвестиций, дешевая информация, отсутствуют операционные издержки и издержки банкротства)

§ Одинаковые условия и последствия для индивидуумов и компаний при получении займов (корпоративное заимствование легко заменяются на индивидуальные займы, величина процентной ставки остается неизменной при любом леверидже)

§ Нет налогов

§ Сравниваемые компании имеют одинаковый систематический риск, но отличаются уровнем левериджа

§ Инвестиционные решения не зависят от финансовых решений

§ Совершенные рынки капиталов (конкурентные рынки, где нет препятствий для инвестиций, дешевая информация, отсутствуют операционные издержки и издержки банкротства)

§ Одинаковые условия и последствия для индивидуумов и компаний при получении займов (корпоративное заимствование легко заменяются на индивидуальные займы, величина процентной ставки остается неизменной при любом леверидже)

§ Нет налогов

§ Сравниваемые компании имеют одинаковый систематический риск, но отличаются уровнем левериджа

§ Инвестиционные решения не зависят от финансовых решений

Поиск по сайту: