Общие понятия неопределенности и риска

Инвестиционный проект разрабатывается, базируясь на вполне определенных предположениях относительно капитальных и текущих затрат, объемов реализации произведенной продукции, цен на товары, временных рамок проекта. Вне зависимости от качества и обоснованности этих предположений будущее развитие событий, связанных с реализацией проекта, всегда неоднозначно. Это основная аксиома любой предпринимательской деятельности. В этой связи практика инвестиционного проектирования рассматривает в числе прочих, аспекты неопределенности и риска.

Под неопределенностью будем понимать состояние неоднозначности развития определенных событий в будущем, состоянии нашего незнания и невозможности точного предсказания основных величин и показателей развития деятельности предприятия и в том числе реализации инвестиционного проекта. Неопределенность - это объективное явление, которое с одной стороны является средой любой предпринимательской деятельности, с другой стороны - это причина постоянной “головной боли” любого предпринимателя. Полное исключение неопределенности, т. е. создание однозначных условий протекания бизнеса является сколь желаемым для каждого предпринимателя, столь же и невозможным. В то же время, неопределенность нельзя трактовать как исключительно негативное явление. В “мутной воде” рыночной экономики, особенно в ее, еще не вполне состоявшемся положении, неопределенность может сулить дополнительные возможности, которые не были видны в самом начале инвестиционного проекта. В целом же явление неопределенности оценивается со знаком “минус” в предпринимательской деятельности.

Можно ли научиться управлять неопределенностью? В общем случае, на уровне предприятия - нет. Можно ли научиться принимать решения в условиях неопределенности? - Можно и нужно. И только в этом состоит залог успеха реализации инвестиционного проекта. Наиболее простой способ принятия решений в условиях неопределенности - это следование собственной интуиции. К сожалению в странах с переходной экономикой, в том числе в Украине, это пока единственный, реальный способ. Успех предпринимательской деятельности в данном случае полностью зависит от таланта предпринимателя. Но даже в случае уже состоявшегося успеха ни один, даже самый талантливый бизнесмен, не может оценить, сколько дополнительных возможностей он упустил на пути к этому успеху, и во сколько раз этот успех был бы большим, используй он эти возможности.

В дальнейшем речь пойдет о возможных подходах к принятию инвестиционных решений, а также способах управления реализации инвестиционных проектов, не предполагающих базироваться на интуиции предпринимателей. Необходимым условием любого подхода является описание неопределенности в количественных категориях, т. е. ее оценка с помощью каких-либо, обычно очень простых, математических понятий. С целью не отпугнуть читателя словом “математика” приведен пример такого описания.

Пример 1. При оценке эффективности капитальных вложений большое значение имеет валовой доход, который определяется произведением объема реализации и цены товара. При оценке какого-либо показателя эффективности, например, внутренней норму прибыльности, мы прогнозируем объем реализации однозначно, т. е. в виде конкретного числа, скажем 12,500 изделий в год. В то же время ясно, что в действительности реальный объем реализации может быть как меньшим, так и большим. Это и является отражением неопределенности. Поэтому описанием неопределенности состояния инвестиционного проекта по отношению к объему реализации может служить некоторый интервал, например [11,000; 14,000] изделий в год. Такое описание представляется более естественным, с позиции будущей реализации проекта.

Отметим еще одно очень важное преимущество такого описания. Оно касается ответственности менеджера предприятия, прогнозирующего какой-либо показатель инвестиционного проекта. Представляется очевидным невозможность точного предсказания какой-либо величины в будущем, а поскольку менеджер “отвечает”, возможно, даже материально, за этот прогноз, груз этой ответственности постоянно “давит” на него, заставляя принимать очень пессимистические решения. В то же время, почти всегда можно указать интервал значений (более или менее широкий), в который прогнозируемый показатель обязательно попадет. В этом случае мера ответственности этого менеджера снижается, т. к. он наверняка будет прав.

Читатель понимает, что таким простым приемом нельзя избавиться от всех проблем. Менеджер, прогнозирующий конкретный показатель проекта, просто перекладывает свою ответственность на плечи лица, принимающего решение в отношении всего проекта в целом. В самом деле, если каждая величина инвестиционного проекта задана однозначно, то принятие решения - это обычно формальное действие: если внутренне норма прибыльности выше стоимости капитала, то проект принимается. В состоянии неопределенности такого однозначного решения нет, т. к. интервалы возможных значений по каждому из параметров инвестиционного проекта порождают интервал значений показателя эффективности, в прежнем случае внутренней нормы прибыльности. Этот интервал, как правило, накрывает стоимость капитала, что не позволяет однозначно принять или отклонить проект. Здесь появляется новый фактор, который является определяющим для принятия решения - это фактор риска.

Допустим, что вследствие задания одной или нескольких величин (например, объема реализации, цены продукции, удельных затрат электроэнергии и т. д.) в виде интервалов, соответствующий интервал значений внутренней нормы прибыльности составит [11.2%; 18.5%]. Стоимость капитала компании при этом равна 14%. Какое решение следует принять - отклонить проект или нет. Чтобы сделать это, т. е. принять решение, нужно оценить риск негативных для предприятия последствий. Так мы подошли к понятию, отражающему основное содержание данной главы.

В общем случае под риском понимается возможность того, что произойдет некое нежелательное событие. В предпринимательской деятельности риск принято отождествлять с возможностью потери предприятием части своих ресурсов, снижение планируемых доходов или появление дополнительных расходов в результате осуществления определенной производственной и финансовой деятельности.

Риск - имманентное свойство рыночной среды.

Основными видами риска являются:

- производственный риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих обязательств по отношению к заказчику,

- финансовый риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих финансовых обязательств перед инвесторами как следствие использования для финансирования деятельности фирмы заемных средств,

- инвестиционный риск, связанный с возможным обесцениванием инвестиционно - финансового портфеля, состоящего как из собственных, так и приобретенных ценных бумаг,

- рыночный риск, связанный с возможным колебанием рыночных процентных ставок на фондовом рынке и курсов валют.

Конечной целью данной главы является оценка риска инвестиционного проекта, который по определению не совпадает с инвестиционным риском. Риск капитальных вложений - это риск конкретного вида предпринимательской деятельности и связан с возможностью не получить желаемой отдачи от вложения средств. Этот риск включает в себя все вышеперечисленные виды риска.

Существует еще один специфический пятый вид риска. Это риск политический, который связан с возможными убытками предпринимателей и инвесторов вследствие нестабильной политической ситуации в стране. Приход к власти новой политической партии или нового движения, как правило, сопровождается сменой ряда экономических законов, регулирующих в числе прочих инвестиционную деятельность. Могут быть отменены налоговые льготы, измениться приоритеты правительства. Как крайний случай, может измениться форма собственности, например, как следствие национализации. Именно этот риск, по мнению зарубежных инвесторов, является определяющим в странах с переходной экономикой. И именно по этой причине они согласны инвестировать свои средства только при условии получения правительственных гарантий.

В целом же, все участники инвестиционного проекта заинтересованы в том, чтобы исключить возможность полного провала проекта или хотя бы избежать убытка для себя. В условиях нестабильной и быстро меняющейся ситуации субъекты инвестиционной деятельности вынуждены учитывать все факторы, которые могут привести к убыткам. Таким образом, назначение анализа риска - дать потенциальным инвесторам необходимые данные для принятия решения о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.

Особенностью методов анализа риска является использование вероятностных понятий и статистического анализа. Это соответствует современным международным стандартам и является весьма трудоемким процессом, требующим поиска и привлечения многочисленной количественной информации. Эта черта анализа риска отпугивает многих предпринимателей, т. к. требует специфических знаний и навыков. В этом случае выходом из положения является привлечение квалифицированных консультантов, которым ставятся задачи, и предоставляется набор всей необходимой информации. Такая практика распространена в западных странах.

В ряде случаев можно ограничиться более простыми подходами, не предполагающими использования вероятностных категорий. Эти методы достаточно эффективны как для совершенствования менеджмента предприятия в ходе реализации инвестиционного проекта, так и для обоснования целесообразности инвестиционного проекта в целом. Эти подходы связаны с использованием:

- анализа чувствительности,

- анализа сценариев инвестиционных проектов.

Подводя итог всей приведенной выше информации, будем различать две группы подходов к анализу неопределенности:

- анализ неопределенности путем анализа чувствительности и сценариев,

- анализ неопределенности с помощью оценки рисков, который может быть проведен с использованием разнообразных вероятностно-статистических методов.

Как правило, в инвестиционном проектировании используются последовательно оба подхода - сначала первый, затем второй. Причем первый является обязательным, а второй - весьма желательным, в особенности, если рассматривается крупный инвестиционный проект с общим объемом финансирования свыше одного миллиона долларов.

Простейшая оценка риска инвестиционного проекта

Рассмотрим процесс бизнес-планирования в расплывчатых условиях, когда неопределенность исходных данных такова, что позволяет порождать интервально-симметричные оценки (например: минимум продаж – 5 млн. руб, максимум продаж – 10 млн. руб, среднее – (5+10)/2 = 7.5 млн. руб). Особенно характерна такая ситуация для эскизных бизнес-проектов, когда исходные данные содержат максимум неопределенности.

Интервально-смимметричные расплывчатые параметры можно характеризовать уже не тремя, а двумя действительными числами: средним значением параметра и разбросом от среднего.

Если все параметры бизнес-плана интервально-симметричные, то можно привести результирующий показатель эффективности бизнес-плана - чистую современную ценность проекта (NPV) - к интервально-симметричному виду, пренебрегая погрешностью, вносимой несимметричностью размытого фактора дисконтирования. Обозначим NPV_av – среднеожидаемое значение NPV, D - разброс NPV от среднего, т.е. , отсюда следует, что

Введем коэффициент устойчивости бизнес-плана:

(2.1)

Ясно, что чем выше коэффициент устойчивости бизнес-плана, тем надежнее принимаемое инвестиционное решение. При разброса данных нет, и инвестиционный проект может быть принят к исполнению или отвергнут без риска ошибочного решения. Однако в реальности инвестиционного проектирования всегда существуют сценарии неблагоприятного развития событий, когда . При этом рациональные инвестиционные проекты предполагают положительный среднеожидаемый исход проекта, т.е. выполняется .

Таким образом, мы исследуем риск инвестиционного проекта при исходном допущении об устойчивости проекта в пределах 0< l < 1.

Воспроизведем вывод формулы для оценки риска проекта в простейшем случае. Если NPV проекта – треугольное нечеткое число (NPV_min, NPV_av, NPV_max), то риск проекта RE (Risk Estimation - ожидание того, что NPV<0) оценивается соотношением:

Это и есть простейшее соотношение для оценки риска. На рис. 6.2 показана зависимость степени риска проекта от коэффициента устойчивости бизнес плана (далее будем называть ее риск-функцией).

Рис. 6.2. Риск-функция

Из рис. 6.2 можно видеть, что приемлемый риск проекта составляет до 10%, (риск-функция возрастает медленно, почти линейно). При риске от 10% до 20% наблюдается пограничная ситуация, а при риске свыше 20% функция риска растет неумеренно, а сам риск перестает быть приемлемым. Такие субъективные оценки приемлемости риска приводят к нормативам вида табл. 6.2.

Таблица 6.2

Теперь можно очень просто, без применения наукоемких методик, за один шаг определять риск-статус инвестиционного проекта.

Расчетный пример. По результатам финансового анализа бизнес-плана получена треугольная интервально-симметричная оценка NPV = (-40, 40, 120) тыс. евро, или, что то же самое, NPV = 40± 80 тыс. евро. Определить риск-статус проекта.

Решение. l = 40/(120-40) = 0.5 > 0.44. Риск проекта – приемлемый (7.7%).

Важнейшими причинами, из-за которых стали активнее использовать методы по управлению инвестиционными рисками: усиление неравномерности экономического развития и международная интеграция, периодические финансовые кризисы в различных странах, концентрация рисков у банковских заемщиков, глобализацией рисков хозяйственной деятельности на формирующихся рынках ("emerging markets"), развитие внебалансовых операций банков, усложнение финансовых потребностей их клиентов.

Выделим основные моменты по оценке инвестиционных рисков, на которые нужно обратить внимание:

Ожидаемая доходность - служит мерой потенциального вознаграждения, связанного с портфелем.

Стандартное отклонение - рассматривается как мера риска портфеля.

Ожидаемая доходность - портфеля является средневзвешенной ожидаемой доходностью ценных бумаг, входящих в портфель. В качестве весов служат относительные пропорции ценных бумаг, входящих в портфель.

Корреляция - измеряют степень согласованности изменений значений двух случайных переменных.

Одной из распространенных моделей по оценке рисков является VaR модель. VaR – величина максимально возможных потерь, такая, что потери в стоимости данного портфеля инвестора за определенный период времени с заданной вероятностью не превысят этой величины. Таким образом, VaR дает вероятностную оценку потенциальных убытков по портфелю в течение определенного периода при экспертно заданном доверительном уровне.

Резюмируя все вышесказанное, можно сказать, что, в принципе, все приведенные модели по управлению инвестиционными рисками являются классикой инвестиционной оценки рисков. На самом деле, в мире используется многочисленное количество моделей по оценке рисков. Каждая модель имеет свои недостатки и преимущества, которые устраняются или дополняются.

Вопросы для самопроверки

1. Сущность и критерий экономической эффективности.

2. Экономическая и социальная эффективность – отличия.

3. Показатели абсолютной эффективности.

4. Показатели сравнительной эффективности.

5. Сущность дисконтирования.

6. Экономическая сущность нормы дисконта, факторы на него влияющие.

7. Метод чистой дисконтированной стоимости.

8. Учет затрат в смежные отрасли.

9. Дополнительные показатели эффективности инвестиций.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Баканов, М.И. Теория экономического анализа: учебник / М.И. Баканов, А.Д. Шеремет. 4-е изд., доп. и перераб. М.: Финансы и статистика, 2002. 416 с.

2. Бляхман, Л.С. Экономика фирмы: учеб. пособие / Л.С. Бляхман. СПб.: изд-во Михайлова, 2000. 279 с.

3. Борисов, Е.Ф. Основы экономики. Практикум. Задачи, тесты, ситуации: учеб. пособие / Е.Ф. Борисов. М.: Высш.шк., 2001. 368 с.

4. Войтов, А.Г. Экономика. Общий курс. (Фундаментальная теория экономики): учебник / А.Г. Войтов. - 6-е перераб. и доп. изд. - М.: Издательско-книготорговый центр «Маркетинг», 2002. 326 с.

5. Грибов, В.Д. Экономика предприятия: учеб. пособие: Практикум / В.Д. Грибов, В.П. Грузинов. 3-е изд.,перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2003. 584 с.

6. Дубров, А.Н. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе: учебное пособие / А.Н. Дубров. М.: Финансы и статистика, 2000. 176 с.

7. Кистанов, В.В. Региональная экономика России: учебник / В.В. Кистанов, Н.В. Копылов. М.: Финансы и статистика, 2003. 584 с.

8. Ковалев, В.В. Методы оценки инвестиционных проектов / В.В. Ковалев. М.: Финансы и статистика, 2000. 144 с.

9. Ковалев, В.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: учебник / В.В. Ковалев, О.Н. Волкова. М: ООО "ТК Велби", 2002. 424 с.

10. Ковалев, В.В. Методы оценки инвестиционных проектов / В.В. Ковалев. М.: Финансы и статистика, 2003. 144 с.

11. Михайлушкин, А.И. Экономика: учебник для техн. вузов / А.И. Михайлушкин, П.Д. Шимко. М.: Высш. шк., 2001. 399 с.

12. Райзберг, Б.А. Основы экономики: учеб. пособие / Б.А. Райзберг. М.: ИНФРА-М, 2003. 408 с.

13. Романенко, И.В. Экономика предприятия / И.В. Романенко. М: Финансы и статистика, 2002. 208 с.

14. Рофе, А.И. Организация и нормирование труда: учебник для вузов / А.И. Рофе. М: "МИК", 2001. 368 с.

15. Савицкая, Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: учебник / Г.В. Савицкая. 2-е изд., испр. и доп. М: ИНФРА-М, 2003. 344 с.

16. Справочник финансиста предприятия. 3-е изд., доп. и перераб. М.: ИНФРА-М, 2001. 493 с.

17. Шамхалов, Ф. Государство и экономика: основы взаимодействия: учебник для вузов / Ф. Шамхалов. - М.: Экономика, 2000. 382с.

18. Шепеленко, Г.И. Экономика, организация и планирование на предприятии: учеб. пособие / Г.И. Шепеленко. Ростов н/Д: МарТ, 2002. 544 с.

19. Архипова, А.И. Экономика: учебник / Под ред. А.И. Архипова, А.Н. Нестеренко, А.К. Большакова. 2-е изд., испр. и доп. М: ПБОЮЛ, 2001. 784 с.

20. Ендовицкий, Д.А. Практикум по инвестиционному анализу: учебное пособие / Д.А. Ендовицкий, Л.С. Коробейников, Е.Ф.Сысоева. М.: Финансы и статистика, 2001. 240 с.

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ 3

I. ОСНОВНЫЕ ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ ФОНДЫ ПРЕДПРИЯТИЯ

1.1. Экономическая сущность, классификация и структура

основных производственных фондов 4

1.2. Амортизация основных производственных фондов 7

1.3. Методы ускоренной амортизации 10

1.4. Физический и моральный износ основных производственных

фондов 15

1.5. Методы оценки основных производственных фондов 18

1.6. Показатели эффективности использования основных

производственных фондов 21

2. ОБОРОТНЫЕ СРЕДСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ

2.1. Экономическая сущность, состав и структура оборотных

фондов и фондов обращения 25

2.2. Экономическая сущность оборотных средств 26

2.3. Показатели эффективности использования оборотных средств 28

2.4. Нормирование оборотных средств 31

2.5. Оптимизация оборотных средств 33

3. ОПЛАТА ТРУДА

3.1. Сущность заработной платы 46

3.2. Тарифная система оплаты труда 50

3.3. Формы и системы оплаты труда 53

3.4. Бестарифная система оплаты труда 60

4. СЕБЕСТОИМОСТЬ ПРОМЫШЛЕННОЙ ПРОДУКЦИИ

4.1. Экономическое содержание себестоимости продукции 64

4.2. Классификация затрат на производство и реализацию продукции 67

4.3. Способы расчета себестоимости продукции 74

5. КРИТИЧЕСКАЯ ПРОГРАММА, ПРИБЫЛЬ

И РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ПРОИЗВОДСТВА

5.1. Прибыль и рентабельность производства 81

5.2. Экономическая сущность критической программы

(точки безубыточности) 84

5.3. Метод заданной прибыли 87

5.4. Критическая программа с учетом закона убывающей отдачи 91

6. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДИЧЕСКИЕ ВОПРОСЫ

ОПРЕДЕЛЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

6.1. Сущность экономической эффективности инвестиций 95

6.2. Показатели абсолютной эффективности капитальных вложений 98

6.3. Показатели сравнительной (относительной) эффективности

капитальных вложений 100

6.4. Дисконтирование (учет фактора времени) 103

6.5. Метод чистой дисконтированной стоимости 105

6.6. Учет смежных отраслей 107

6.7. Дополнительные показатели эффективности инвестиций 109

6.8. Анализ и оценка рисков инвестиционных проектов 110

Список литературы 118

Учебное издание

ЭКОНОМИКА ПРЕДПРИЯТИЯ

Учебное пособие

Составила

Любовь Степановна Денисова

Поиск по сайту: