СТРАТЕГИЯ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Менеджеры понимают, что поддержание прибыльности про­исходит благодаря поддержанию конкурентного преимущества и финансирования процессов производства товаров. Хорошая финансовая отдача – это только один из критериев для новых инвестиций. Улучшение конкурентной позиции в долгосрочном периоде является главным критерием. Краткосрочный аспект фи­нансовой отдачи является обычно «самопораженческим». Пред­ложения инвестировать процессы, которые повышают гибкость производства, качество товара или широту распространения то­вара, могут быть сложны для поддержки, если они фокусиру­ются только на возврат от инвестиций. Мы рекомендуем, что­бы традиционный подход к анализу инвестиций (такой, как в финансовом анализе отдачи) был усилен рассмотрением стра­тегии инвестирования. Уточним, что под стратегией мы пони­маем:

1) что инвестиции могут быть частью координационного стра­тегического плана, где эти инвестиции делаются. Инвестиции не могут быть сделаны как изолированные расходы, они являются только частью скоординированного стратегического плана, кото­рый будет определять место фирмы с позиции ее преимущества. Важен вопрос: будут ли эти инвестиции в конечном итоге способ­ствовать завоеванию покупателей;

2) что инвестиции приносят в конкурентное преимущество гибкость процесса, скорость доставки, качество и т. д.;

3) что инвестиции связаны с жизненным циклом товара;

4) какие изменения оперативных факторов будут включены в анализ финансовых результатов. Например, как мы показываем в дальнейшем обсуждении, изменение в расходе материалов, дора­ботках, свободных площадях и заделах отразится на отдаче. Другие факторы, такие как ремонт оборудования, обучение персонала, вложения в запасы, объем отходов, также могут быть частью анализа инвестиций;

5) как инвестиции отражаются на доходе различных проектов, гарантирующих возрастание потенциала фирмы и уменьшение риска?

Как только стратегия применительно к потенциальным ин­вестициям будет рассмотрена, можно провести традиционный анализ инвестиций. Далее мы рассмотрим инвестиционный ас­пект отбора вариантов. Дополнительно мы обсудим такие реше­ния, которые применимы как для производства, так и для сектора сервиса.

Инвестиции, переменные затраты и денежные потоки. Так как существуют альтернативы процесса, то выбор решения каса­ется капитальных затрат и переменных затрат. Менеджеры долж­ны выбрать из различных финансовых решений лучшее. Число альтернатив может быть большим, поэтому анализируются шесть главных факторов (затраты, выпуск, человеческие ресурсы, тех­нология, качество и надежность), что обычно приводит к мало­му числу вариантов. Анализу подвергаются капитальные затра­ты, переменные затраты и денежные потоки для каждого вари­анта.

Табл. 7.5 иллюстрирует процесс выбора. Каждый процесс име­ет различные постоянные и переменные затраты. Текущие пере­менные затраты, потенциальное изменение затрат, новые переменные затраты и добавленные постоянные затраты показаны в таблице. Заметим, что часть увеличения в фиксированных затра­тах является необходимой, а часть – относится к концу текущего (первого) года. Данные также включают информацию, необходи­мую для анализа требуемых денежных потоков, который представ­лен в табл. 7.6. Он показывает, что фирма может иметь $5000 сейчас и $25000 в первый период от инвестиций в процесс А. Тем не менее меньший поток будет требоваться в последующий пери­од, так как переменные затраты уменьшаются на $6 за единицу. Воздействие этих денежных потоков, как и абсолютных инвести­ций, может распространяться на выбор процесса. Табл. 7.7 дает детальный анализ денежных потоков для первого варианта – процесса А.

Таблица 7.5. Инвестиции и переменные затраты для процессов А, В и С

Таблица 7.6. Изменения в денежных потоках для процессов А, В и С

Таблица 7.7. Анализ денежного потока для процесса А

Чистая текущая стоимость. Вдобавление к рассмотрению капитала, переменных затрат и денежного потока служба ме­неджмента должна рассчитывать изменение инвестиций в чистой текущей стоимости или внутреннем коэффициенте эффектив­ности.

Определение приведенной стоимости для серии будущих де­нежных поступлений известно как техника расчета чистой приве­денной стоимости. Этот подход позволяет нам рассмотреть денеж­ную стоимость во времени. Скажем, мы инвестируем $100.00 в банк под 5 % годовых. Наши инвестиции будут стоить $100.00 + $100.00 (0.05) = $105.00. Если мы инвестируем $105.00 для следу­ющего года, они будут стоить $105.00 + $105.00 (.05) = $110.25 к концу следующего года. Конечно, мы можем сделать расчет будущей стоимости $100.00 под 5 % для любого числа лет, нужного нам, при простом расширении времени этого анализа. Теперь мы можем показать путь этого решения математически.

Для первого года:

$105 = $100 (1+.05).

Для второго года:

$110.25 = $105 (1 +.05) = $100 (1 +.05)².

В общем:

где F – будущая стоимость;

Р – текущая стоимость;

i – процентная ставка (здесь –.05);

N – число лет (в примере 1-го или 2-го года).

В большинстве решений об инвестициях мы интересуемся расчетом текущей стоимости для серии будущих получаемых до­ходов. Решая относительно Р, мы имеем

Когда число лет не очень велико, приведенное уравнение применимо. Когда число лет N большое, формула неудобна. Для 20 лет мы будем считать (1 + і)²⁰. С усложнением расчетов этот процесс может стать трудным. Таблица с коэффициентами, такая как табл. 7.8, упрощает эту ситуацию.

Таблица 7.8. Текущая стоимость $1

Теперь мы преобразуем уравнение текущей стоимости:

где Х = 1 / (1 + i)^N (фактор);

F – будущая стоимость.

Сделав это, мы сможем находить фактор и умножать его на F, рассчитывая текущую стоимость Р. Факторы являются функцией процента i и числа лет N. Табл. 7.8 содержит список этих факто­ров. Рассмотрим пример.

ПРИМЕР 6

Инвестиции будут производиться в объеме $1000 два года относительно теку­щего года. Что это составит сегодня (или какова текущая стоимость) при процент­ной ставке 6%?

Для решения проблемы мы просто посмотрим в табл. 7.8 для ставки 6 %и двух лет. Фактор равен.890, тогда текущая стоимость составляет $1000 (.890) = $ 890.00.

Уравнения (7.4) – (7.6) используются при определении текущей стоимости для суммы будущей стоимости, но бывают ситуации, в которых инвестиции вкладываются в серию одинаковых или эк­вивалентных потоков. Этот тип инвестиций называется аннуитетным.

Например, инвестиции составляют $300 на три года. Мы можем использовать формулу три раза, для первого, второго и третьего года, но это не лучший метод. Хотя формула (7.6) и может быть использована как для определения текущей стоимости, так и для серии эквивалентных денежных потоков (аннуитетов), чаще используется таблица, построенная для этих целей. Расчеты теку­щей стоимости влекут за собой расчет фактора. Факторы для аннуитета приведены в табл. 7.9. Базовое соотношение имеет вид равенства

S = RX,

где X – фактор из таблицы 7.9;

S – текущая стоимость серии одинаковых платежей;

R – платежи, которые осуществляются каждый год жизнен­ного цикла капитала (аннуитет).

Таблица 7.9. Текущая стоимость аннуитета S1

Текущая стоимость серии платежей расширяет текущую стои­мость простого платежа, и тогда табл. 7.9 может быть прямо получена из табл. 7.8. Факторы для каждой процентной ставки в табл. 7.9 – не более, чем кумулятивная сумма стоимостей из табл. 7.8. В табл. 7.8, например,.952,.907 и.864 – факторы для первого, второго и третьего года, когда ставка составляет 5 %. Кумулятивная сумма этих факторов равна 2.723 =.952 +.907 +.864. Такую сумму мы находим в табл. 7.9, когда ставка равна 5 % и число лет равно трем. Фактор для текущей стоимости аннуитета равен 2.723, как мы показали. Табл. 7.9 может очень хорошо помочь в проведении расчетов, необходимых для принятия финансовых решений. Рассмотрим пример, использующий таблицу аннуитетов.

ПРИМЕР 7

Медицинская клиника думает инвестировать в новое сложное медицинское оборудование. Это будет стоить по $7.000 в год, получаемых в течение пяти лет. Какова текущая стоимость этого денежного потока? Предполагаемая станка – 6 %.

S = RX = $7000 (4.212) = $ 29484.

Фактор из таблицы 7.9 (4.212) был получен пересечением процентной ставки 6 % и числа лет, равного пяти.

Возможен другой путь решения этого примера. Допустим, вы хотите пойти в банк и получить заем $ 29484 сегодня, ваши выплаты будут $ 7000 в течение пяти лет, если банк использует кредитование 6 % ежегодно. Таким образом, $ 29484 – это действительная текущая стоимость инвестиций.

Метод чистой текущей стоимости – это один из лучших мето­дов ранжирования альтернатив об инвестициях. Процедура бази­руется на прямом расчете: мы просто считаем текущую стоимость для всех денежных потоков по каждому варианту инвестиций. Когда решение найдено, мы вкладываем инвестиции туда, где имеется наивысшая чистая текущая стоимость. В случае, если делается ряд инвестиций, инвестиции с большей текущей стои­мостью предпочтительнее, чем инвестиции с меньшей чистой текущей стоимостью.

ПРИМЕР 8

Компания по производству пластполимеров рассматривает два различных варианта инвестиций. Инвестиции А со стоимостью $ 35.000 и инвестиции В со стоимость $ 30.000. Оба варианта имеют жизненный цикл 6 лет. Денежные потоки для этих инвестиций даны ниже. Процентная ставка (i) равна 8 %.

Находим текущую стоимость денежного потока для каждого варианта инвес­тиций, мы умножаем фактор на денежный поток в каждом году. Суммируя эти текущие стоимости, вычитаем начальные инвестиции и получаем чистую стоимость каждого варианта. Расчеты сведены и следующую таблицу.

Критерий чистой текущей стоимости показал, что инвестиции В более пред­почтительны, чем инвестиции А, так как они имеют более высокую текущую стоимость.

В примере 8 не было необходимости делать все расчеты для инвестиций В. Так как денежные потоки постоянны, табл. 7.9 аннуитета дает фактор текущей стоимости. Очевидно, что табл. 7.9 при стоимости $9000, ставке 8 % и числе лет «шесть» дает значе­ние фактора 4623. Таким образом, текущая стоимость этого ан­нуитета равна (4623) ($9000) = $ 41607. Посмотрим в таблицу при­мера 8. Действительно, мы имеем ту же стоимость, что и полу­ченная.

Хотя чистая текущая стоимость – один из лучших подходов к определению инвестиционных вариантов, она может быть оши­бочна. Ограничения в применении чистой текущей стоимости заключаются в следующем.

1. Инвестиции с такой текущей стоимостью могут иметь раз­личные циклы жизни проекта и различные резервные стоимости.

2. Инвестиции с одинаковой чистой текущей стоимостью мо­гут иметь различные денежные потоки. Разные денежные потоки могут давать существенные различия в способности компании оплачивать ее обязательства.

3. Предполагается, что мы знаем будущую процентную ставку.

4. Предполагается, что платежи всегда делаются в конце пе­риода (недели, месяца или года), что не всегда так.

ОБОБЩЕНИЕ

Процессы, которые операционные менеджеры используют при выполнении преобразований, могут быть важными и для произ­водимых товаров. Процессы преобразования определяются как постоянными и переменными затратами, так и количеством и качеством товара. Процесс решения может приводить к выбору технологии, которая сфокусирована на процессе или продукте либо занимает место между ними. Тем не менее должны быть мощности и технология, которые будут давать конкурентное пре­имущество.

Хорошее прогнозирование, анализ критической точки, карты пересечений, деревья решений, денежный поток и техника чистой текущей стоимости (NPV) особенно применимы производствен­ными менеджерами, когда они принимают решения о процессах.

[1] См. издания под авторством и редакцией С. П. Митрофанова.

[2] Технологическая специализация. (Прим. авт.)

Поиск по сайту: