ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОБЛИГАЦИЙ

1. Основные теории оценки финансовых активов

2. Оценка стоимости облигаций. Виды облигаций. Оценка стоимости различных видов облигаций.

Для определения внутренней стоимости финансовых активов существет несколько теоретических подходов:

1. Технократический. Основан на принятии решений о покупке финансовых активов на основании ануитета, его доходности в предшествующий период.

2. Фундаменталический. Основывается на принятии решений о покупке финансовых активов, на основании оценки приведенной стоимости будущих денежных потоков, которые получит владелец от владения активами.

3. Ходьба наугад.

Фундаменталический подход основан на теории вероятности, математической статистике.

Базовая модель для оценки финансовых активов

Облигации – деловая ценная бумага, подтверждающая обязанность эмитента возвратить сумму первичных средств в указанный срок и на определенных условиях.

Регулирования облигаций – эмитент гарантирует купонные выплаты (INT) под определенный процент (CI) c определенной периодичностью.

Облигации с зеро -купоном – купон = 0, не получает %

Бессрочные облигации – облигации, выпускаемые эмитентом без обязательства погасить их в конкретный определенный срок. Иногда их еще называют «вечные облигации».

Оценка регулярных облигаций

М – номинальная стоимость облигаций

FM – коэффициент дисконтирования для предыдущего денежного потока.

FMA – дисконтирование для регулярного денежного потока (ануитета)

INT = CI * M

CI – размер купонных выплат в процентах

Ks – приемлимая ставка доходности для данного инвестора

Задача.

Определите, купит ли инвестор х ценную бумагу компании у, если они продаются по цене 9950$, CI = 12, n = 5? Ks = 14%, M = 10000$

PVt = 10000 * FM2 ((14,5) + 0,12 * 10000 * FMA2 (14,5) = 9309,6$

Ответ: использовав метод расчета приведенной стоимости и определив внутреннюю стоимость ценной бумаги, решение данного инвестора будет отрицательным.
22.03.12

(посмотреть прошлый конспект!!)

1) М = 10000 $

Кs = 14%

CI = 12%

PVt = 9310 $

2) Ks = 12%

PVt = 10000 $

3) Ks = 10%

PVt = 10760 $

Если:

1) Ks больше CI

PVt меньше М

2) Ks = CI

PVt = M

3) Ks меньше CI

PVt больше M

Теорема первая. Если внутренняя ставка доходности по облигации выше купонной ставки, в этом случае облигация продается по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом.

Теорема вторая. Если внутренняя ставка доходности меньше купонной ставки, то облигация продается по цене выше номинала, т.е. с премией (премия называется «ажио»).

Теорема третья. Если купонная ставка равна ставки доходности, такая облигация продается по номиналу.

На стоимость облигации при прочих равных условиях влияет:

1. срок ее функционирования на рынке

2. частота регулярных выплат

1. Облигация с zero купоном

PVr = M / (1+Kd)ⁿ

Kd – приемлемая ставка доходности по данной группе облигаций

N – период

M – номинальная стоимость облигации при погашении

2.Бессрочные облигации – с достаточно большим сроком погашения (например, 100 лет)

PVc = INT / Kd

INT – купонный доход

В эмиссионных проспектах компании могут включать условие о досрочном погашении облигаций. Возникает вопрос – как это обстоятельство может повлиять на стоимость облигаций?

Пример. Регулярная облигация 1000 долларов с номиналом 12%, ежегодная выплата процентов. Будет погашена через 10 лет. Согласно эмиссионного проспекта, облигация имеет защиту от досрочного погашения в течении 5 лет. В случае досрочного отзыва, выкупная цена в первый год, когда отзыв становится возможным будет, равна номиналу + сумма процентов за год. В дальнейшем сумма премии уменьшается пропорционально числу истекших лет. стоит ли приобрести эту облигацию, если ее текущая рыночная цена составляет 920 долларов, а приемлемая норма прибыли равна 14%?

Решение будет зависеть от позиции аналитика в отношении досрочного погашения облигации.

Решение 1.

Аналитик считает, что облигация не будет досрочно погашаться. Тогда

PVt = M * FM2 + INT * FMA2

INT = CI * M

PVt = 1000 * 0,270 + 0,14 * 1000 * 5,216 = 896 $

PVt меньше цены, следовательно облигацию не купят

Решение 2.

Облигация будет досрочно погашаться.

PVt2 = 1200 *FM2 (14,5) + 120 * FMA 2 (14,2) = 1200 * 0,59 + 120 * 3,433 = 993 $

PVt2 больше цены

Если исходить из полученных расчетов, то с позиции данного инвестора, если облигация не будет досрочно погашаться, ее не стоит покупать, поскольку ее внутренняя стоимость при приемлемой ставке доходности 14% ниже цены продаж. Вместе с тем, при досрочном погашении облигации ее внутренняя стоимость при ставке доходности 14% будет выше цены. Решение инвестора будет зависеть от определения вероятности досрочного погашения. Для этого нужно получить дополнительную аналитическую информацию о намерениях компании.

Записать какую инфо содержит эммисионный проспект. Чем отличается эммисионный

5.04.12

Поиск по сайту: