Деньги и механизм саморегулирования денежного рынка

Дать точное определение понятию денег затруднительно, поскольку деньги существуют в разных формах и имеют различную степень ликвидности. Под ликвидностью денег понимается скорость доступа к деньгам и возможность их использования экономическими субъектами. Понятие ликвидности может относиться не только к деньгам, но и, например, к банкам или предприятиям. В случае банков сохранение ликвидности означает способность оплачивать и возвращать вклады (депозиты) по каждому требованию клиентов. В случае предприятий сохранение ликвидности означает их способность к текущему урегулированию всех своих обязательств. Утрата денежной ликвидности какого-либо хозяйствующего субъекта означает трудную финансовую ситуацию, потерю доверия к его способности урегулировать свои обязательства. В долгосрочном же периоде ограничение его ликвидности может означать и банкротство предприятия.

Обобщенно деньги можно определить как различного рода средства обмена и платежа, использование в оплате которых неограниченно как когда покупается какой либо товар или услуга, так и тогда, когда урегулируется какое-либо финансовое обязательство относительно кредитора, банка, бюджета и т.д. Следовательно, он имеет законную силу освобождения от различного рода обязательств независимо от причины их возникновения. В каждой стране центральный банк обладает монополией на эмиссию бумажных денег. Бумажные деньги являются законным средством платежа независимо от того, обмениваются ли они на валюту других стран или нет.

В экономике деньги исполняют различные функции. Главной функцией денег является функция меры стоимости всех товаров и услуг. Вследствие существования денег возникает категория цены, которая выступает как стоимость товара, выраженная в деньгах. Цена информирует покупателей товаров, сколько денежных единиц надо заплатить за приобретение определенного товара или услуги. Отсюда следует вывод, что уровень цены зависит не только от издержек производства, эластичности спроса и предложения, но и от того, сколько денег находится в обращении. Чрезмерное количество денег в обращении всегда приводит к росту среднего уровня цен. Это означает, что денежная единица теряет часть покупательной способности. За одну и туже сумму денег ее владельцы могут приобрести меньшее количество товаров и услуг.

Благодаря способности денег измерять стоимость, они одновременно могут выполнять другую важную функцию - быть средством обмена. Деньги обслуживают сделки, заключенные на рынке между покупателем и продавцами. Вследствие существования денег весь обмен разделяется на отдельные акты купли и продажи в форме: товар - деньги и деньги - товар. Выгоды, которые из этого проистекают, можно лучше всего представить, сравнивая обмен посредством денег с непосредственным обменом товаров т.е. бартером. Обмен осуществляется только тогда, когда контрагенты, участвующие в нем, нуждаются взаимно в товарах друг друга. Бартер сопряжен с большим расточительством во времени, усилиях и средств при заключении сделок.

Третья существенная функция денег связана с их способностью урегулировать обязательства связанные с возвращением взятого кредита, выплатой налога, денежного штрафа и т. д. В этих случаях деньги выполняют функцию платежного средства.

Четвертая функция денег связана с использованием их как средства накопления активов хозяйствующими субъектами. Склонность использовать бумажные деньги как средство накопления зависит от степени стабильности покупательной способности денег. Если деньги теряют свою покупательную способность, то население неохотно использует деньги как средство накопления и стремится поместить их в банки, если процентная ставка по срочным депозитам компенсирует потерю покупательной способности денег. В противном случае деньги будут тезаврироваться в золоте или вызывающей доверие иностранной валюте.

Деньги могут также выполнять функцию мировых денег т.е. использоваться за границей платежного пространства страны, но только при условии их внешней конвертируемости по курсу, устанавливаемому на главных мировых валютных биржах. В целом можно сказать, что бумажные деньги являются символичными деньгами т.е. знаком стоимости. Их фактическая стоимость равна стоимости отпечатанной бумаги. Их представительная стоимость проистекает из того, что государство придало им статус законного средства платежа, действующего в данной стране. Однако их покупательная способность зависит от уровня цен товаров и услуг. В периоды резкого роста цен и потери покупательной способности денег население не доверяет таким деньгам и стремиться использовать иностранную валюту и прибегает к бартерной форме обмена.

С точки зрения ликвидности денег структура денежной массы отражает различные группы денег (денежные агрегаты). В статистике промышленно развитых стран используются следующие градации агрегирования:

М0,М1,М2,М3.

М0 - наличные деньги;

М1 - наличные деньги и чековые вклады;

М2 - агрегат М1, бесчековые сберегательные счета и мелкие срочные вклады;

М3 - агрегат М2 и крупные срочные вклады.

Иногда выделяют еще и агрегат М4, который состоит из агрегата М3 плюс депозитные сертификаты крупных коммерческих банков. Самым объемным денежным агрегатом в финансовой статистике может выступать (например в США) денежный агрегат L который включает в себя помимо М3 большую часть всех ценных бумаг (банковские, казначейские облигации, акции).

Группы М0 и М1 характеризуются самой высокой ликвидностью и связаны с деньгами, используемыми для заключения сделок и как формой владения активами. Группа М2 используется банками для предоставления краткосрочных кредитов, а группа М3 является главным источником финансирования долгосрочных инвестиционных кредитов и имеет низкую степень ликвидности.

Регулирование денежной массы Центробанком касается всех денежных ресурсов, охватываемых группой М3. Население, держащее деньги в высоко ликвидной форме, теряет возможность получения процента в банке, но обладает полным распоряжением деньгами и возможностью их быстрого использования более выгодным способом, например, посредством покупки облигаций или других ценных бумаг, доход по которым может быть выше процентной ставки. С другой стороны, депонируя деньги на срочных счетах в банках, население лишается быстрого доступа к деньгам даже при весьма выгодных ситуациях, но удовольствуется процентом, который является вознаграждением за отказ от ликвидности и тем самым за отказ от той выгоды, которую ликвидность могла принести.

Таким образом, деньги могут быть определены в узком и широком значенииэтого слова. Деньги в узком значении включают группу активов М1, которые тотчас же и без ограничений могут быть использованы для осуществления платежа в форме наличности посредством бумажных денег, различных видов платежных документов, отражающих передачу текущих средств (чеков, аккредитивов, поручений, требований и т.д.). Деньги в широком значении включают в себя также и различные виды срочных депозитов, которые не могут выступать основой выставления платежных документов. Только для определенной категории клиентов банк может осуществлять трансферт со срочного на текущий счет. Границы между различными группами денег достаточно размыты и условны.

Денежные агрегаты М0, М1, М2, М3 являются объектами предложения денег, поставляемых различными институтами финансового рынка.

Регулирование денежного предложения должно всегда учитывать, на какой денежный агрегат оно направлено. В нашем последующем изложении рассмотрение денежно-кредитного регулирования будет ограничено регулированием денежного агрегата М1. Колебания процентной ставки, оказывающие влияние на деловую активность, в краткосрочном периоде предопределяются регулированием М1, поскольку все его компоненты могут непосредственно расходоваться. Изменение размеров М1 вследствие регулирования этого агрегата со стороны Центробанка или же вследствие колебаний спроса на деньги отражает соответствующие процессы, протекающие в различных сегментах финансового рынка. Институционная структура финансового рынка представлена организациями банковской и биржевой системы. Дадим им краткую характеристику.

Банком называется предприятие, специализирующееся на ведении разного рода денежных операций. Существенным признаком банковской деятельности является аккумуляция временно свободных денежных средств предприятий, организаций, сбережений населения и предоставление кредитов на производственные и потребительские цели. Располагая значительными денежными средствами банки создают также дополнительные деньги в обращении. Банковская прибыль формируется за счет разницы между выплаченными процентами на вклады своих клиентов и получаемыми процентами на предоставленные кредиты, доходов от операций с ценными бумагами, предоставления различных услуг и т.д.

В современной экономике существует большое разнообразие банков, которые организованы в банковскую систему. В банковской системе важнейшую роль играют коммерческие банки и центральный банк. Подавляющее большинство коммерческих банков организованно в форме акционерного общества, а центральный банк в большинстве стран является государственным.

Коммерческие банки осуществляют самые различные виды банковской деятельности. Ведут текущие(расчетные) счета предприятий, организаций и учреждений т.е. организует безналичный платежный оборот. Принимают срочные вклады, которые могут быть востребованы по истечении определенного времени, на которое они были депонированы, или при предварительном уведомлении. Собственные средства банков (уставной капитал, увеличенный на размер нераспределенных прибылей) незначительны по сравнению с привлеченными. Собственные средства банка в целом составляют 3-10% от всех финансовых средств банка. Величина собственных средств являются основой доверия клиентов и тем самым стимулом к наращиванию различных срочных вкладов. Вместе с тем масштабы деятельности коммерческих банков предопределяются стабильностью и ростом притока привлеченных средств.

При предоставлении кредита банк учитывает платежеспособность клиента, его ответственность имуществом на основе анализа структуры баланса. При предоставлении крупных инвестиционных кредитов банк может осуществлять более детальный анализ рентабельности, оборотов предприятия, требовать участия в его управлении, внесения залога ценными бумагами, гарантийных обязательств, поручительства.

Помимо предоставления кредитов коммерческие банки размещают часть своих денег в ценные бумаги и занимаются дисконтированием векселей.

Вексель - письменное долговое обязательство установленной формы, наделяющее его владельца (векселедержателя) безоговорочным правом требовать с векселедателя безусловной уплаты указанной суммы денег к определенному сроку. Краткосрочная ценная бумага и платежное средство. Дисконтирование векселей - покупка банком векселей (учет векселей) у векселедержателей до истечения срока их действия и взимания с этой операции определенного процента, называемого дисконтом. При помощи нормы дисконта можно легко подсчитать текущую стоимость векселя, которая отличается от его номинальной стоимости, указанной в векселе и выплачивается в установленный срок. Разницу между стоимостью, сдисконтированной на день покупки и номинальной стоимостью, фигурирующей в векселе взимает коммерческий банк.

Коммерческие банки выполняют также много посреднических функций. По поручению клиентов покупают или продают акции и облигации, управляют денежными капиталами, принадлежащими различным социальным институтам. Занимаются они также куплей - продажей валют, открывают и выплачивают аккредитивы во внешнеэкономических оборотах. Банки могут выступать крупными инвесторами не только на рынке капиталов, но и в производственной сфере. Чаще всего они являются собственниками промышленных: торговых, строительных, транспортных предприятий и т.п. Коммерческие банки могут перенимать часть акций в случае невозможности урегулирования предприятием взятого кредита и процентов по нем.

В банковской системе играет особую роль процентная ставка пократкосрочным кредитам на межбанковском лондонском рынке. В финансовом мире она сокращенно называется LIBOR (англ. London Interbank Offered Rate) Эта ставка является основным элементом определения уровня опроцентования средне- и долгосрочных кредитов. Опроцентование этих кредитов определяется так, что к процентной ставке LIBOR добавляется маржа, зависящая от срока, на который предоставляется кредит, и от оценки имущества предприятия, степени его ликвидности, способности урегулировать финансовые обязательства в определенные сроки по взятым кредитам и выплате процентов.

Наряду с коммерческими банками в банковской системе функционируют сберегательные, инвестиционные, ипотечные банки. Последние отличаются тем, что их операции менее универсальны по сравнению с коммерческими банками, поскольку они специализируются на определенном виде банковской деятельности. Хотя в последнее время стираются различия между различного рода банками.

Сберегательный банк — финансово - кредитное учреждения для привлечения свободных денежных средств населения, их хранения, безналичных расчетов, предоставления краткосрочных кредитов и других мелких операций.

Инвестиционный банк — банк, специализирующийся на финансировании и долгосрочном кредитовании отраслей экономики или предприятий.

Ипотечный банк — разновидность земельного банка, выдающего долгосрочные ссуды под недвижимое имущество

Важную роль в накоплении и мобилизации капиталов играют различного рода финансовые институты, дополняющие банковскую систему. Иногда их называют парабанками. Это инвестиционные фонды, пенсионные фонды, ссудно-сберегательные ассоциации, страховые компании, кредитные союзы, сберегательно-строительные компании, кооперативные банки и т.п. Среди парабанков широкое распространение получили инвестиционные фонды. Суть деятельности инвестиционных фондов относительно проста. Инвесторы доверяют ему свои деньги, а фонд обращается с ними таким образом, чтобы обеспечить своему клиенту максимальную прибыль. Разрабатывается специальная стратегия покупки и продажи ценных бумаг с целью минимизации риска падения их биржевого курса. Парабанки конкурируют с коммерческими банками посредством более высокой процентной ставки по депозитам и несколько сниженной процентной ставкой по предоставленным кредитам. Парабанки способны эластично приспосабливаться к меняющимся условиям. Обычно они привлекают сбережения широких слоев населения и предоставляют ссуды мелким предприятиям, на строительство жилья, приобретение потребительских товаров длительного пользования и т.д.

В банковской системе организующую и руководящую роль играет центральный банк. Центральный (национальный) банк — государственное (в большинстве стран) финансово-кредитное учреждение, реализующее валютную и денежно-кредитную политику правительства и имеющее право выпуска банкнот, регулирования кредитно-денежного обращения и валютного курса, хранения золотого запасов государства.

Биржа — организационная форма реализации (институт) рыночных отношений, связанных с торговлей ценными бумагами (фондовая биржа). Биржевые обороты осуществляются только на основе допуска определенных ценных бумаг, преимущественно облигаций и акций предприятий и организаций, являющихся членами биржи. Ценные бумаги предприятий, подлежащие котировке на бирже, должны отвечать жестким требованиям по объемам продаж, рыночной стоимости акций, размерам получаемой прибыли предприятий, количеству акционеров и т.д. Процедура допуска (регистрации) ценных бумаг на биржу называется листингом.

Облигация — вид ценных бумаг с фиксированным доходом на предъявителя (или именная), представляющие собой долговое срочное процентное обязательство заемщика (эмитента). Эмитентом облигации может быть государство, местные органы власти и крупные государственные или частные предприятия. Эмитент обязуется в определенный срок выплатить (погасить) соответствующую квоту и в текущем порядке урегулировать причитающиеся держателю облигаций проценты. Существует большое количество разновидностей облигаций(обычно трехмесячный срок погашения). Если речь идет о государственных облигациях, то краткосрочные облигации называют казначейскими векселями. Среднесрочные государственные облигации называют казначейскими обязательствами (срок погашения до 10 лет).Долгосрочные государственные облигации (собственно казначейские облигации) имеют срок погашения от 10 до 30 лет. Облигации могут находиться во внебиржевом обороте и продаваться посредством банков и других финансовых институтов. Как правило, облигации это активы первой степени ликвидности, поскольку их легко превратить в деньги. Поэтому их охотно покупают не только граждане, но так же и банки, страховые компании и т.д. Рыночная цена (курс) облигаций зависит от процентной ставки по долгосрочным депозитам и срокам их погашения. Рост процентной ставки сопровождается падением курса облигаций, и наоборот. Если приближается срок погашения (выкупа) облигации по ее номинальной стоимости, увеличенной на ожидаемый постоянный доход на облигацию, тогда курс облигации не реагирует или незначительно реагирует на колебания долгосрочной процентной ставки. В процессе эмиссии облигации могут продаваться по курсу ниже их номинальной стоимости. Такая скидка называется дизажио. Наоборот, погашение облигации может осуществляться по курсу, превышающем номинальную стоимость. Такая надбавка называется ажио.

Одну из самых важных позиций в биржевом обороте занимает купля-продажа акций.

Акция — ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом, дающая право ее владельцу, члену акционерного общества, участвовать в его управлении и получать дивиденды из прибыли. Денежная сумма, обозначенная на акции, называется номинальной стоимостью; цена, по которой акция продается - курсом акции. Объектом биржевых сделок являются дематериализованные акции, т.е. выступающие не в материальной (физической) фирме, а только в виде записи на счетах. Обороту акций на бирже предшествует их вхождение на первичный рынок. Акционерное общество вначале продает эмитируемые акции при посредничестве банков как право участия в капитале и в распределении прибыли в форме получения дивидендов. Приобретенные различными физическими и юридическими лицами, акции входят затем на вторичный рынок (биржевой или внебиржевой - уличный). Существование внебиржевого рынка необходимо потому, что не все ценные бумаги могут пройти процедуру листинга. Например, акции товариществ и акционерных обществ закрытого типа. Иногда котировка ценных бумаг на бирже нецелесообразна, в силу того, что торги по ним проходят нерегулярно и через достаточно продолжительные сроки.

Акции бывают самыми различными: обыкновенными, привилегированными, именные, на предъявителя, “безголосые”, “многоголосые”, первого выпуска, с нарицательной стоимостью, без номинальной стоимости, ограниченные, “блучипс”(надежных компаний) и другие виды. Существование различных видов акций отражает многообразие форм доступа к капиталу акционерного общества и распределению его прибыли, степень ликвидности, надежность выплаты дивидендов и их динамику и т.д.

Деятельность фондовой биржи не подчиняется правилу максимизации прибыли. Хотя она и имеет статус бесприбыльной организации, но это не означает, что фондовая биржа не получает дохода. Доход используется на поддержание и расширение биржевой инфраструктуры. Деятельность биржи жестко регламентируется законодательством, уставом, в котором определены условия приема в члены биржи, процесс управления ею и т.д.

Биржевые системы различаются по странам. Это различие проявляется в количестве существующих фондовых бирж в стране, традиционных субъектах, выступающих в роли членов биржи. В одних странах сложилась моноцентрическая, в других - полицентрическая биржевая система. Коммерческий банки в ряде стран широко участвуют в биржевых операциях, что имеет существенное ограничение в других странах.

Курс акций формируется под влиянием таких факторов как:

— доходность акций т.е. способность приносить доход в форме дивиденда или в форме ожидаемого роста курса акций;

— степень риска т.е. возможность финансовых потерь;

— ликвидность т.е. возможность быстрой реализации акций.

Все эти факторы учитывает инвестор, сравнивая их с другими возможностями использования денежных средств в форме их размещения в банке или покупке товаров. Однако это чисто теоретическое объяснение. На практике существует еще много других факторов, влияющих на курс акций.

Их можно разделить на объективные и субъективные факторы.

Объективными факторами на микроуровне являются:

— финансовое состояние акционерного общества;

— величина предприятия;

— перспективы развития отрасли, к которой принадлежит предприятие;

На макроуровне курс акций зависит от:

Перечисленные объективные факторы не всегда имеют решающее значение. Субъективные факторы могут иметь достаточно существенную роль на фондовой бирже. В долгосрочном периоде курс акций формируется под сильным влиянием ожидаемого уровня дивидендов и динамики процентной ставки по срочным банковским депозитам. Степень доверия к акциям или спекулятивные операции с ними могут значительно изменить курс акций, что может быть мало связано с фактическим финансовым состоянием данного акционерного общества. В профессиональной литературе существуют разные теории игр на фондовой бирже и множество рецептов для такого типа инвестиционной деятельности. Однако ни одна из этих теорий или рецептов не в состоянии дать точного ответа, каков будет курс акций через месяц, полгода или год, хотя такие прогнозы часто разрабатываются. Это объясняется трудностью прогноза реальных процессов и спекулятивных операций, оказывающих влияние на динамику дивидендов.

Несмотря на искажающее влияние спекулятивных операций, биржа, в целом, объективно отражает состояние экономики.

Фондовая биржа выступает на ряду с банковской системой инструментом мобилизации частных сбережений на финансирование производственных инвестиций, инструментом перераспределения экономических ресурсов по отраслям.

На фондовой бирже обращаются помимо различных разновидностей акций и облигаций и ценные бумаги, являющиеся смешанными формами акций и облигаций. Их называют промежуточными видами ценных бумаг. Классическая акция представляет собой долю собственности, а классическая облигация - долговое обязательство. Поэтому операции с ними существенно отличаются друг от друга. В некоторых случаях акции и облигации могут конкурировать друг с другом, что объясняет появление смешанных видов ценных бумаг, объединяющих преимущества и тех и других. Сюда можно отнести облигации, конвертируемые в акции; облигации с подписными талонами на акции. Специфика этих ценных бумаг связана с возможностью в дальнейшем приобретать акции.

Финансовый рынок — это рынок, ориентированный на аккумуляцию (накопление) и мобилизацию (размещение) денежного капитала и осуществление обменных денежных операций. Он разделяется на денежный рынок и рынок капиталов.

Сегментами рынка капиталов выступают рынок ценных бумаг и рынок средне и долгосрочных кредитов. Сегментами денежного рынка являются учетный (открытый), межбанковский и валютный рынки. Специфическими чертами денежного рынка выступают его ориентация преимущественно на краткосрочные кредиты, отсутствие определенного местонахождения (сделки осуществляются по телефону и посредством других способов связи), и однородный состав участников рынка (коммерческие банки, Центробанк, министерство финансов).Рынок капиталов выделяется ориентацией на обеспечение долгосрочных потребностей в денежных ресурсах, локализацией в определенных местах (фондовых биржах), разнородностью состава его участников.

Существование денежного рынка объясняется тем, что у банков возникают временные диспропорции между притоком и оттоком денежных средств. Например, совпадение по времени изъятия значительных сумм наличных денег с массовым перечислением безналичных денег со счетов банка. Существование структурных диспропорций (в частности у банка может быть чрезмерное количество отделений, которые привлекают больше вкладов, чем могут их разместить или, например, банк, специализирующийся на предоставлении средне- и долгосрочных кредитов, нуждается в краткосрочной ссуде) также объясняет необходимость взаимного кредитования коммерческих банков и получении кредита у Центробанка.

Учетный рынок — часть денежного рынка, ориентированного на операции по учету коммерческих и казначейских векселей Центробанком у крупных коммерческих банков.

Межбанковский рынок — рынок кредитных ресурсов, на котором заключаются сделки коммерческих банков между собой и на котором Центробанк не проводит регулярных операций

Валютный рынок — международная система обмена валютой и финансовыми инструментами (ценными бумагами, платежными документами), реализуемая крупными транснациональными банками с целью страхования валютных рисков, диверсификации валютных резервов, валютной интервенции и т.п.

Под процентной ставкой денежного рынка может пониматься средняя процентная ставка по однодневным ссудам на межбанковском рынке (ежедневная, среднемесячная, среднегодовая) или процентная ставка по сделкам на срок от одного месяца до одного года(по аналогии с LIBOR на межбанковском лондонском рынке). Процентная ставка на национальном межбанковском рынке какой-либо одной из европейской промышленно развитой стран приблизительно соответствует LIBOR на лондонском межбанковском рынке евровалют, где фиксируются ежедневно межбанковские сделки по каждой валюте и по срокам платежа.

Евровалюта — валютные средства европейской страны в банках других стран, используемые в сфере международного банковского кредита. Например, немецкая фирма получает фунты стерлингов в качестве выручки за свой экспорт в Великобританию. Эти фунты стерлингов она переводит в любой из банков другой европейской страны (Франции, Германии и т.д.). Фунты стерлингов на счету этой фирмы становятся еврофунтами и выступают основой для предоставления валютных кредитов. Переводы валюты одной страны в другие страны могут обусловливаться стремлением устранить налоговые, таможенные барьеры, разницу во времени и т.д.

Любая операция с евровалютой затрагивает как минимум страну, в которой находится банк, и страну, чья валюта используется в сделке.

Если бы LIBOR по немецким маркам была ниже, чем ставка на национальном денежном рынке в Германии, то держатели немецких марок за пределами Германии, стали бы размещать марки в Германии и равновесие ставок было бы восстановлено.

Спрос на деньги предъявляют различные экономические субъекты, а основными поставщиками денег выступают Центробанк и коммерческие банки. Соотношения между спросом и предложением денег определяет покупательную способность денег и влияет на уровень процентной ставки, которая, в свою очередь, оказывает воздействие на инвестиционные решения предпринимателей и тем самым на деловую активность в стране.

Экономические субъекты, предъявляющие спрос на деньги, руководствуются в основном следующими мотивами: необходимость заключения сделок (трансакционный спрос), стремление обезопасить себя в будущем от возможных неожиданных расходов (мотив предусмотрительности), стремление сохранять часть своих активов в наличной форме (спрос на деньги как форму владения активами, спекулятивный спрос). Величина спроса на деньги для заключения сделок зависит от стоимости сделок, заключаемых различными экономическими субъектами(домашними хозяйствами, предприятиями и т.д.), а так же от степени синхронизации доходов и расходов. У домашних хозяйств существует временной лаг между получением дохода и его расходованием, а на предприятиях - между авансированием издержек и поступлением доходов от реализации. Такой временной разрыв порождает необходимость хранения денег в наличной форме т.е. в виде кассовой наличности или остатка на расчетном счете в коммерческом банке. Расходы зависят не только от количества покупаемых товаров и услуг, но также и от их цен. Рост цен означает возрастание потребности в деньгах даже при неизменном количестве покупаемых товаров и услуг. Поэтому трансакционный спрос предопределяется номинальной величиной стоимости покупаемых товаров и услуг.

Мd=к ´ Р ´ Y

Мd - величина трансакционного спроса на деньги.

k - коэффициент определяющий ту часть доходов и поступлений, которая сохраняется в денежной форме.

Р - индекс роста цен на продукцию, входящую в состав ВНП.

Y - реальная величина ВНП в фиксированных ценах..

Формально k в этом уравнении является величиной, обратной скорости обращения денег т.е. k= 1/V. Если, например, предположим, что k=0.2, то спрос на деньги в обращении будет в 5 раз меньше ВНП, выраженного в текущих ценах РхУи поскольку k=1/V, то V=5.

Экономические субъекты однако озабочены прежде всего тем, какой объем товаров и услуг они в состоянии купить, и поэтому больше, чем номинальные деньги, их интересуют деньги в реальном выражении:

Md = к ´ У

P

 

Из этой формулы видно, что если склонность к обладанию деньгами неизменна (к=const.), то реальная величина трансакционного спроса на деньги предопределяется величиной реального ВНП. Вместе с ростом реального ВНП возрастает и реальный спрос на деньги. С определенной долей упрощения можно сказать, что величина этого спроса не чувствительна к колебаниям процентной ставки.

Мотив осторожности или предусмотрительности связан с неуверенностью относительно будущих доходов и расходов. Экономические субъекты сохраняют определенный резерв наличности на случай непредвиденных обстоятельств или возникновения случайной возможности заключить выгодную сделку. Чем менее стабильно экономическое положение страны и выше вероятность возникновения непредвиденных случайностей, тем больше склонность хранить деньги в наличной форме.

Существует и другой мотив, который склоняет экономических субъектов сохранять часть своих активов в форме наличных денег. Многие активы приносят доход по сравнению с хранением наличных денег. Более того, обладание, например, облигацией помимо дохода в форме процента может в будущем ее владельцу принести дополнительный доход в форме положительной разницы между будущим и текущим курсом облигаций. Однако, чем большая часть активов будет храниться в облигациях, тем выше не только возможность доходов, но и риск понести серьезные потери. Не исключено, что в будущем цена облигации может сильно упасть. Такой риск не возникает, если хранить активы в форме наличных денег. Поэтому экономические субъекты часть активов хранят в форме наличных денег, а оставшуюся часть в формах, приносящих доход (акциях, облигациях, срочных депозитах, валютных счетах и т.д.) или обеспечивающих сохранение реальной стоимости активов (товарно - материальных запасах, патентах, недвижимости). Экономические субъекты стремятся к оптимизации собственного портфеля активов т.е. установлению такой структуры владения активами, при которой комбинация риска и рентабельности обеспечивает максимизацию выгод для владельца активами.

Ставку дохода по облигации (е) можно разделить на часть, соответствующую уровню ставки процента, выплачиваемого по облигации (r) и часть, возникающую из разницы между будущей и текущей рыночной ценой облигации (g). Очевидно, что когда растет ставка процента и увеличивается положительная разница между будущей и текущей ценой облигации, тогда возрастает и ставка дохода по облигации.

При заранее установленном фиксированном доходе на облигацию R и сложившейся рыночной цене облигацию цене облигации P процентная ставка по облигации равна:

r = R ´ 100%

P

Отсюда рыночный курс облигации равен:

Другая составная часть общей доходности облигации, возникшая из разницы между будущим и текущим курсом, может быть представлена в следующем виде

	R _ R
g=	re r ´ 100%
	R
	r

 

r_e - будущая(ожидаемая) процентная ставка;

R - будущий(ожидаемый) курс облигации.

re

Выше приведенные формулы показывают, что чем выше текущая процентная ставка, тем выше общая доходность облигации e=r+g. Действительно

Отсюда

 

Более высокая доходность облигаций стимулирует к изменению структуры в направлении увеличения количества облигаций за счет сокращения наличной денежной массы. Можно сделать вывод, что возрастание процентной ставки сокращает величину спекулятивного спроса на деньги, а ее уменьшение приводит к возрастанию этой величины.

Функцию общего спроса на деньги можно представить в виде:

Md

— = L(Y, r), где

P

L - общий спрос на деньги

Y - реальный ВНП

r - реальная процентная ставка т.е. номинальная процентная ставка, скорректированная с учетом индекса роста цен.

Вместе с ростом ВНП возрастает трансакционный спрос. Поэтому L является возрастающей функцией Y. Изменения процентной ставки влияет в обратном направлении на спекулятивный спрос. Это означает, что L является убывающей функцией r.

Взаимодействие между предложением, спросом на деньги и процентной ставкой можно представить на рисунке 4.1.

Предложение денег иллюстрируется вертикальными линиями MS. Общий спрос на деньги иллюстрируется посредством ломаной кривой L.

На ломаной кривой L можно выделить три ее участка: ab, bc, cd. Каждый из этих участков показывает своеобразие изменения величины общего спроса на деньги в зависимости от изменения процентной ставки.

При очень высоких процентных ставках r > rmax кривая общего спроса на деньги становится вертикальной. Очень высокие процентные ставки означают, что все сбережения вкладываются в ценные бумаги, курс которых стал очень низок, а их приобретение особенно выгодным. Поэтому общий спрос на деньги ограничился трансакционным спросом на деньги, который представлен участком ab ломаной кривой L.

Здесь предполагается, что ВНП остается неизменным. В случае, если ВНП растет и увеличивается тем самым объем заключаемых сделок, то возрастает трансакционный спрос на деньги, и тогда вертикальный участок кривой L₁, а в месте с ним вся кривая L₁, сдвинется вправо на позицию L₂.

Рис.4.1 Влияние спроса и предложения на уровень процентной ставки

В случае, если предложение денег MS₁, меньше, чем трансакционный спрос на деньги при неизменном ВНП, это означает, что кривая спроса вообще не пересекается с кривой предложения. Тогда невозможно определить процентную ставку, уравновешивающую спрос на деньги с предложением денег. Поэтому каждый прирост предложения денег будет поглощен в ресурсы, используемые для заключения сделок.

Горизонтальный участок cd функции общего спроса на деньги иллюстрирует так называемую ловушку ликвидности. Она характеризуется тем, что процентная ставка достигла максимально возможного низкого уровня. В этом случае не увеличение, ни сокращение предложения денег MS₃ не изменят процентной ставки. Следовательно, денежная политика Центробанка попадает в ловушку ликвидности, что лишает Центробанк возможности эффективного воздействия на инвестиции и другие реальные величины. При r < rmin экономические субъекты не участвуют в покупке ценных бумаг, а все сбережения накапливают в форме наличных денег. Слишком низкая процентная ставка сопряжена с чрезмерно высоким курсом ценных бумаг, по которому нет желающих их приобретать.

Участки ab и cd показывают экстремальные случаи, которые на практике маловероятны, но теорией допускаются. Типичным является участок bc кривой общего спроса на деньги L₁, характеризующейся отрицательным наклоном. Точка пересечения кривой спроса на деньги с вертикальной кривой предложения денег определяет процентную ставку r, уравновешивающую денежный рынок. Центробанк, регулируя соответственно предложение денег MS, может на участке bc влиять на процентную ставку и тем самым в определенной степени формировать величину спроса на деньги L.

Превращение денег, хранимых экономическими субъектами как форма владения активами, в акции или облигации имеет важное народнохозяйственное значение. Это превращение мобилизует значительную часть накопленных сбережений посредством акций в инвестиции предприятий, которые продают их на рынке ценных бумаг. В случае государственных облигаций сбережения используются для финансирования дефицита госбюджета, прироста потребительских расходов, государственных капиталовложений, что может благоприятно влиять на экономический рост.

Проанализируем зависимость между спросом, предложением облигаций и ставкой дохода на облигации. Пусть в исходный момент курс облигации составлял 1000 денежных единиц, фиксированный процент выплат на облигацию в момент ее погашения 200. Тогда ставка дохода в исходный момент составляла:

r₁ = 200/1000 = 0,2 или 20%.

Предположим, что возрос трансакционный спрос на деньги под влиянием роста товарооборота в такой степени, что экономические субъекты испытывают нехватку наличности. Поэтому они решаются продать часть своих облигаций. В результате предложение на рынке ценных бумаг возрастет, что обусловливает временное нарушение равновесия на нем. Превышение предложения над спросом на облигации приводит к падению цены облигаций. Пусть курс облигаций снизился с 1000 до 800 д.е. Тогда ставка дохода на облигацию возросла с 20 до 25%:

r₂ = 200/800 = 0,25 или 25%.

Все участники рынка ценных бумаг оценивают, что дальше курс облигации снижаться не будет и прогнозируют его последующий рост. Высокая ставка дохода стимулирует участников рынка покупать облигации. Под влиянием оптимистического прогноза о росте курса облигаций и их высокой доходности спрос на облигации начинает постепенно возрастать. В результате курс облигаций также увеличивается. Увеличение курса облигаций при фиксированном проценте выплат на облигации приводит к постепенному снижения ставки дохода с r₂ до r₁.

Такой механизм показывает, что курс облигаций не может слишком сильно упасть, а ставка дохода на облигацию - слишком сильно возрасти, так как наступает нарушение равновесия на рынке ценных бумаг, которое изменяет решение участников рынка ценных бумаг и приводит в движение механизм восстановления равновесия.

Рассмотрим противоположный случай, когда нарушение равновесия произошло в следствие превышения спроса на облигации по отношению к предложению денег. Пусть курс облигаций возрос с 1000 до 1200 д.е. Ставка дохода снижается:

r₃ = 200/1200 = 0.17 или 17%.

Тогда ожидания участников рынка ценных бумаг пессимистичны. Спрос на облигации сжимается по отношению к предложению, а курс облигаций начинает постепенно уменьшаться. Падение курса облигаций сопровождается возрастанием ставки дохода вплоть до момента восстановления равновесия на рынке ценных бумаг.

Таким образом, колеблющееся равновесие на рынке облигаций формируется механизмом, связанным с изменениями курса облигаций и ставки дохода, которые корректируют чрезмерное отклонение от состояния равновесия. В действительности этот механизм гораздо более сложен, если принимать во внимание ставку процента по срочным депозитам в коммерческих банках. Можно однако принять предположение, что процентная ставка по срочным депозитам изменяется в том же самом направлении и в той же степени, что и ставка дохода на облигацию. Если бы процентная ставка по срочным депозитам не росла вместе с ростом ставки дохода на облигацию, тогда участники рынка ценных бумаг изъяли бы свои средства со срочных счетов и разместили бы их в облигациях, что обусловило бы повышение процентной ставки по срочным депозитам.

Противоположные события наблюдались бы в случае снижения ставки дохода на облигацию. Если бы оно не сопровождалось снижением процентной ставки по срочным депозитам, тогда участники рынка ценных бумаг неохотно покупали бы облигации и размещали денежные средства в коммерческих банках. В этой ситуации министерство финансов могло бы столкнуться с большими трудностями при продаже облигаций и финансировании бюджетного дефицита. Поэтому Центробанк, стоящий на страже равновесия денежного рынка и рынка ценных бумаг, вынужден был бы увеличить соответственно предложение денег или снизить учетную ставку процента по кредитам коммерческим банкам и тем самым должно было бы наступить снижение процентной ставки по срочным депозитам.

Механизм саморегулирования денежного рынка играет важную роль в восстановлении равновесия между величиной предложения и спроса на деньги и тем самым поддержании оптимальных размеров денежной массы в обращении. Рассмотрим сжато действие этого механизма (рис. 4.2.).

Допустим, что спрос на деньги резко упал. При данной равновесной процентной ставке re сформировался излишек денег при фиксированном предложении денег. В результате:

1. Увеличивается объем срочных депозитов. Возрастает спрос на ценные бумаги на рынке ценных бумаг.

2. Возрастает объем пассивных банковских операций по сравнению с активными. Банки сталкиваются с проблемой размещения заемных средств и выплаты процентов по ним. На рынке ценных бумаг растет курс ценных бумаг и снижается их доходность.

3. На межбанковском рынке увеличивается предложение банковских кредитов по сравнению со спросом на них. На учетном рынке возрастает объем покупок ценных бумаг коммерческими банками у Центробанка по возросшему курсу.

4. Стремление разместить дополнительный приток заемных средств и снижение доходности операций по размещению вследствие роста курса ценных бумаг на учетном рынке и рынке ценных бумаг обусловливает снижение процентной ставки по срочным депозитам до нового равновесного уровня rе'

5. Понижение равновесной процентной ставки снижает альтернативную стоимость хранения денег в наличной форме и приводит к росту величины общего спроса на деньги.

Предположим, что, наоборот, спрос на деньги возрос. При данной равновесной процентной ставке rе сформировался дефицит денег при фиксированном предложении денег. В результате:

1. Сокращается объем срочных депозитов. Возрастает предложение ценных бумаг на рынке ценных бумаг.

2. Возрастает объем активных банковских операций по сравнению с пассивными. Банки сталкиваются с проблемой привлечения заемных средств. На рынке ценных бумаг падает курс ценных бумаг и растет их доходность.

Рис.4.2 Механизм саморегулирования денежного рынка

3. На межбанковском рынке увеличивается спрос на банковские кредиты по сравнению с их предложением. На учетном рынке возрастает объем продаж ценных бумаг коммерческими банками центробанку по снизившемуся курсу и возросшей норме дисконта.

4. Стремление привлечь дополнительный приток заемных средств и снижение доходности операций по привлечению вследствие падения курса ценных бумаг на учетном рынке и рынке ценных бумаг и возрастание нормы дисконта обусловливают повышение процентной ставки по срочным депозитам до нового равновесного уровня rе'.

5. Повышение равновесной процентной ставки увеличивает альтернативную стоимость хранения денег в наличной форме и приводит к сокращению величины общего спроса на деньги.

Из вышеизложенного следует, что:

1. Динамика процентной ставки по ценным бумагам в целом соответствует динамике процентной ставки по банковским депозитам, поскольку все заемщики предлагают кредиторам в конкурентной борьбе приблизительно одинаковые условия.

2. Рынок ценных бумаг помимо механизма аккумуляции и мобилизации сбережений в инвестиции и перераспределения ресурсов по отраслям выполняет функцию стабилизации равновесия, между общим спросом на деньги и предложением денег, установления равновесной процентной ставки на различных рынках кредитных ресурсов. Таким образом, рынок ценных бумаг является своего рода резервуаром, который то поглощает излишек денег, то, наоборот, выталкивает определенный объем денежной массы в размере возникшего дефицита. Это означает, что кризис неплатежей в экономике помимо прочих причин (спада производства, отсутствие приоритетов в финансировании, нарастании объемов бюджетного недофинансирования и т.д.) будет хроническим до тех пор, пока не будет функционировать эффективно рынок ценных бумаг. Однако эффективность функционирования рынка ценных бумаг зависит в конечном счете от устойчивости финансового положения их эмитентов, которое в долгосрочном периоде трудно прогнозируемо.

 

1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 |

Поиск по сайту:

---