|
|||||||
АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция |
Определение ставки дисконтаС математической точки зрения ставка дисконта – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих (отстоящих во времени на разные сроки) потоков доходов в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле ставка дисконта – это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. Её можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников.
Факторы, учитываемые при расчете ставки дисконта: – наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации; – необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени; – фактор риска. (риск – степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов).
Наиболее распространенные методики определения ставки дисконта: – для денежного потока для собственного капитала: – модель оценки капитальных активов; – метод кумулятивного построения; – для денежного потока для всего инвестированного капитала: – модель средневзвешенной стоимости капитала. Модель оценки капитальных активов (CAPM – capital assets pricing model) основана на анализе массивов информации фондового рынка (изменений доходности свободно обращающихся акций). Применение модели для вывода ставки дисконта для закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок. В модели оценки капитальных активов ставка дисконта находится по формуле: R = Rf + b(Rm – Rf) + S1 + S2 + C где R – требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал); Rf – безрисковая ставка дохода; b – коэффициент бета (мера систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране); Rm – общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг); S1 – премия за риск для малых предприятий; S2 – премия за риск, характерный для отдельной компании; С – страновой риск. В качестве безрисковой ставки дохода Rf на практике используется ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам. Также в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям с наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках). Можно основываться на безрисковой ставке для западных компаний, но в этом случае обязательно прибавление странового риска с целью учета реальных условий инвестирования. Показатель общей доходности рынка Rm представляет собой среднерыночный индекс доходности, рассчитываемый на основе долгосрочного анализа статистических данных. Общая доходность Rm может быть рассчитана по формуле: Rm = , где Р1 – рыночная цена акции на конец периода Р0 – рыночная цена акции на начало периода D – выплаченные за период дивиденды. b рассчитывается исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом. Инвестиции в компанию, курс акций и общая доходность которой отличаются высокой изменчивостью, являются более рискованными и наоборот. Коэффициент b для рынка в целом равен 1. Стало быть, если у какой-то компании b равен 1, это значит, что колебания ее общей доходности полностью коррелируют с колебаниями доходности рынка в целом, и ее систематический риск равен среднерыночному. Общая доходность компании, у которой коэффициент бета равен 1,5, будет изменяться на 50% быстрее доходности рынка. Поэтому, например, если среднерыночная доходность акций снизится на 10%, общая доходность данной компании упадет на 15%. Схема выбора наилучшего способа расчета коэффициента b (а) где t = 1, 2,..., k – номера месяцев (кварталов, лет), составляющих ретроспективный период; yt – доходность инвестируемого объекта (ценных бумаг компании или отрасли в отдельных t-х месяцах (кварталах, годах) ретроспективного периода; – средние доходности или средние рентабельности по отраслям в периоды t; , – соответственно средние величины показателей yt и за ретроспективный период. (б) где – индексы изменения цен на продукцию инвестируемой отрасли в отдельных месяцах (кварталах, годах) ретроспективного периода (t = 1,2,..., k) St – индекс инфляции за те же периоды; и – соответственно средние за месяц (квартал, год) индексы изменения цен на продукцию инвестируемой отрасли и инфляции (в течение всего ретроспективного периода). (в) где – индекс изменения цен на критичный покупной ресурс в отдельных месяцах (кварталах, годах) ретроспективного периода (t = 1, 2,..., k); – средний за месяц (квартал, год) индекс изменения цен на критичный покупной ресурс (в течение всего ретроспективного периода k).
В структуре ставки дисконта, построенной кумулятивным методом ставки дисконта кроме номинальной безрисковой ставки учитывается совокупная премия за разные риски. Основные оцениваемые риски: – «ключевой фигуры» в составе менеджеров – риски отсутствия таковой или ее непредсказуемости, недобросовестности, неподконтрольности и т.п.; – недостаточной диверсифицированности рынков сбыта предприятия; – недостаточной диверсифицированности источников приобретения покупных ресурсов; – контрактов, заключаемых предприятием для реализации своих продуктов, включая риски недееспособности, неплатежеспособности и т.п. контрагентов по контрактам; – узости набора источников финансирования; – финансовой неустойчивости фирмы (недостаточное обеспечение оборота собственными оборотными средствами и т.п.) Формула метода кумулятивного построения ставки дисконтирования: E(Ri) = Rf + RPm + RPs + Rpu, где E(Ri) – ожидаемая ставка дохода на ценную бумагу, Rf – ставка дохода на безрисковую ценную бумагу по состоянию на дату оценки, RPm – общая «рыночная» премия за риск для акций, RPs – премия за риск малых предприятий, Rpu – премия за прочие риски для конкретной компании. Замечание. При оценке имущества в качестве слагаемых могут быть также приняты: E(Ri) – ожидаемая ставка дохода на собственный капитал, Rf – безрисковая ставка процента, RPm –премия за риск неликвидности, RPs –премия за неудачу в инвестиционном менеджменте. Пример. Загородный коттедж оценен в 100 000 д.е. Известно, что на момент оценки ставка Сбербанка по валютным вкладам составляет 10% годовых. По мнению оценщика, типичный инвестор потребует как минимум 7% годовых в валюте за риск капиталовложений в недвижимость. Экспертный анализ свидетельствует, что типичные ставки за компенсацию инвестиционного менеджмента и низкую ликвидность составляют по 1,5%. Инвестор желает возвратить вложенный капитал в течение 20 лет, следовательно, ежегодный возврат по прямолинейному методу составит 5%. Определить ставку дисконтирования. Поиск по сайту: |
Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Студалл.Орг (0.005 сек.) |