Динамические методы оценки эффективности инвестиций

Динамические методы инвестиционных расчетов используются для обоснова­ния инвестиционных расчетов по долгосрочным проектам с меняющимися во вре­мени доходами и расходами. В основе их применения лежат определенные условия и предпосылки, выполнение которых обеспечивает как возможность применения самих расчетов, так и возможность получения достоверных результатов. Среди этих условий выделим следующие:

1. Рассматривается долгосрочный инвестиционный проект, имеющий жизнен­ный цикл несколько лет (или периодов, если в качестве единицы периода выбран срок менее одного года).

2. Любой инвестиционный проект представляет собой платежный ряд, эле­ментами которого являются сальдо доходов и расходов инвестора (чистые денеж­ные потоки) за каждый период времени NCF (net cash flow) или CF:

, (16)

где: COF_t (cash output flow) - денежные поступления по проекту за период времени t;

CIF_t (cash input flow) - выплаты (оттоки денежных средств по проекту) в пери­од времени t.

Эти денежные потоки относятся к началу или концу каждого периода реализации проекта.

Платежный ряд каждого проекта инвестирования начинается с отрицательно­го элемента, поскольку осуществление инвестиции начинается с денежных затрат, а проекта финансирования - с положительного элемента, поскольку осуществление финансирования означает наличие собственных средств или их поступление из внешних источников. Эти первые элементы обычно относятся к нулевому моменту времени.

3. Будущие доходы и расходы инвестора по данному проекту предполагаются точно известными, то есть речь идет о гарантированном вложении капитала и от­сутствии неопределенности исходной информации.

4. В процессе осуществления динамических инвестиционных расчетов учиты­ваются только экономические факторы, определяющие будущие результаты инве­стиционной деятельности. Политические, правовые, социальные и др. факторы не учитываются.

В основу оценок эффективности инвестиционных проектов положены основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых и региональных особенностей.[25]

К ним можно отнести:

1. рассмотрение проекта на протяжении всего жизненного цикла – от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта;

2. моделирование денежных потоков, включающих в себя связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;

3. сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проектов);

4. принцип положительности и максимума эффекта. Для того, чтобы инвестиционный проект, с точки зрения инвестора, был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением эффекта;

5. учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения, разрывы во времени между производством и поступлением ресурсов (и их оплатой), неравноценность разновременных затрат и результатов;

6. учет только предстоящих затрат и поступлений;

7. сравнение «с проектом» и «без проекта». Оценка эффективности инвестиционного проекта должна производиться сопоставлением ситуаций не «до проекта», а «без проекта» и «с проектом»;

8. учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности инвестиционного проекта должны учитываться все последствия его реализации как непосредственно экономические, так и внеэкономические;

9. многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

10. учет влияния инфляции (учета изменения цен на ресурсы в период реализации проекта) и возможности использования различных валют;

11. учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Среди основных динамических методов инвестиционных расчетов можно вы­делить:

1. Метод чистой текущей (дисконтированной) стоимости (NPV - net present value of cash flows) представляет собой сумму дисконтированных по годам денежных потоков за все периоды реализации проекта:

, (17)

где: r - процентная ставка, использующаяся для данного инвестиционного проекта;

n - период реализации проекта.

При этом считается, что инвестиции (INV) реализуются в «нулевом» году, а реализация проекта начинается с первого года его осуществления.

Чистая дисконтированная стоимость показывает настоящую стоимость разно­временных результатов от реализации конкретного проекта. Правило отбора про­ектов по критерию чистой дисконтированной стоимости гласит: проект является приемлемым для инвестора, если его чистая текущая стоимость больше нуля. Положительная величина чистой текущей стоимости свидетельст­вует не только о полном возмещении затрат на инвестиционный проект при про­гнозируемом уровне доходности капитала, но и о получении дополнительного до­хода, то есть об увеличении активов предприятия вследствие принятия проекта.

При использовании данного метода необходимо помнить, что при увеличении нормы доходности инвестиций (r) значение критерия NPV будет уменьшаться.

Для более полного представления рассмотрим типичные денежные потоки для транспортных предприятий.

Типичные входные денежные потоки (притоки):

- объем перевозок пассажиров, грузов, почты (объем предоставленных услуг или выручка от продажи перевозок);

- уменьшение валовых издержек (снижение стоимости перевозок);

- остаточное значение стоимости оборудования, транспортных средств, единиц подвижного состава (т.к. они могут быть проданы или использованы для других проектов) и др.

Типичные выходные денежные потоки (оттоки):

- начальные инвестиции в первые годы инвестиционного проекта;

- текущие затраты (без амортизации);

- ремонт и техническое перевооружение оборудования;

- расходы на сертификацию, обучение (переобучение) персонала;

- дополнительные непроизводственные издержки (социальные, экологические, в сфере безопасности и т.п.) и др.

2. Среди дисконтных показателей оценки инвестиций распространена внутренняя норма доходности (рентабельности) проекта (IRR - internal rate of return).

Данный показатель представляет собой такую процентную ставку r, которая делает текущую стоимость проектных денежных потоков равной инвестиционным затратам. По определению, внутренняя норма доходности – это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиций равно современному значению потоков денежных средств в результате реализации инвестиций. Таким образом, IRR – это такое значение показателя дисконта, при котором NPV проекта равно нулю.

Математическое определение внутренней нормы доходности предполагает решение следующего уравнения:

(18)

Или

Решая данное уравнение, находим значение IRR.

Схема принятия решения на основе данного метода имеет следующий вид:

- если значение IRR выше или равно стоимости капитала (r), то проект принимается;

- если значение IRR меньше стоимости капитала (r), то проект отклоняется.

Внутреннюю норму доходности проекта можно рассматривать, как наивысшую ставку процента, которую может заплатить заемщик без ущерба для своего финансового положения, если все средства для реализации инвестиционного про­екта являются заемными. Она показывает «запас прочности» проекта по отноше­нию к выбранной процентной ставке и часто используется для оценки облигаций и других долговых ценных бумаг. Таким образом, это как бы «барьерный показатель»: если стоимость капитала выше значения IRR, то «мощности» проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег, а, следовательно, проект следует отклонить.

Полученное значение IRR сравнивается со средневзвешенной стоимостью капитала (WACC) или приемлемой для аналитиков, принимающих решение, нормой доходности. Проект принимается с точки зрения экономической эффективности, если IRR> WACC или превышает требуемую норму доходности.

Существует несколько способов нахождения IRR:

- метод подбора (проб и ошибок), т.е. путем расчета NPV для различных значений ставки r до того значения, когда NPV измениться от положительной к отрицательной;

- с использованием упрощенной формулы;

- при помощи функций калькуляции электронных таблиц Excell.

В отличие от чистой дисконтированной стоимости, внутренняя норма доход­ности является относительным показателем. При одной и той же внутренней норме доходности фактический доход инвестора может меняться в зависимости от вели­чины инвестиционных затрат. Поэтому корректный отбор проектов на основании этого фактора возможен при одинаковых инвестиционных затратах.

3. На методе чистой дисконтированной стоимости основано правило окупаемо­сти, в соответствии с которым предприятия выбирают такие сроки окупаемости инвестиционных проектов, при которых чистая дисконтированная стоимость будет максимальной. Срок окупаемости инвестиционного проекта – это срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда разность между накопленной суммой чистой текущей стоимости и объемом инвестиционных затрат приобретает положительное значение.

Метод расчета дисконтированного периода окупаемости(DPP - discounted payback period) инвестиций состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций, т.е. это расчет того периода, за который сумма денежных потоков нарастающим итогом сравняется с суммой первоначальных инвестиций.

Если инвестиции по проекту осуществляются равномерно, то дисконтированный период окупаемости(DPP) может быть определен по формуле:

, (19)

где

. – дисконтированная сумма денежных потоков от реализации инвестиционного проекта нарастающим итогом.

Показатель периода окупаемости завоевал широкое признание благодаря своей простоте и легкости расчета, т.к. расчет можно производить не только при помощи формулы, но и графически. Широкое применение в России данный метод приобрел, т.к. период окупаемости является некоторым сигналом рискованности проекта. Чем больше период окупаемости проекта, тем больше риск изменения ситуации в будущем и результатов расчетов.

Существенным недостатком метода является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те потоки, которые укладываются в период окупаемости. В связи с этим не рекомендуется использовать его в качестве основного метода экономической оценки инвестиций.

4. Среди показателей эффективности долгосрочного инвестирования особое место занимает индекс рентабельности инвестиций (PI). Он равен текущей стоимости будущих чистых денежных потоков, деленной на текущую стоимость инвестиционных затрат. Его определяют по формуле:

(20)

Где I_t – величина инвестиционных затрат в период t.

Основное правило PI в проектном анализе сформулировано следующим образом: если PI > 1, проект можно принимать к реализации. В сравнительном анализе наиболее привлекательным будет считаться проект, у которого значение PI наибольшее.

5. Метод аннуитета. Под аннуитетом инвестиционного проекта (А) понима­ется такой постоянный ежегодный доход для потребления, который может обеспе­чить себе инвестор в течение всего планового периода, используя доходы от инвестиционного проекта: либо вкладывая избыток получаемых доходов в банк сроком на один год, либо получая кредит при недостатке этих доходов под расчетный про­цент. Другими словами, аннуитет инвестиционного проекта определяет такой ряд будущих доходов, постоянных по годам в течение всего срока использования рас­сматриваемого проекта, чистая дисконтированная стоимость которого равна чис­той дисконтированной стоимости рассматриваемого проекта.

Пусть А - аннуитет инвестиционного проекта. Тогда, в соответствии с данным определением, можно написать:

. (21)

Аннуитет инвестиционного проекта равен произведению чистой дисконтиро­ванной стоимости рассматриваемого проекта на специальный коэффициент, назы­ваемый фактором аннуитета.

. (22)

Отсюда становится очевидным, что, чем больше величина чистой текущей стоимости проекта, тем больше величина аннуитета, и наоборот. Поэто­му метод аннуитета, состоящий в том, что следует выбирать проект с наибольшей величиной аннуитета, эквивалентен методу чистой текущей стоимости. Не следует реализовывать проект с отрицательным аннуитетом, как и с отрица­тельной чистой дисконтированной стоимостью.

Использование метода аннуитета для оценки инвестиционного проекта может иметь смысл в следующих случаях:

1) Инвестор хочет сравнить проекты с точки зрения обеспечения будущего
постоянного дохода, который он предполагает использовать для личного потребле­ния.

2) Инвестор, располагающий в настоящее время определенным капиталом,
хочет определить, какую постоянную ежегодную сумму средств он может снимать со своего расчетного счета, если он положит весь капитал на банковский счет до конца рассматриваемого периода, так, чтобы ему хватило денег до конца этого пе­риода.

5.2. Анализ проектов, носящих затратный характер

В практике транспортных предприятий не исключены ситуации, когда оценить доходы, обусловленные действием проекта, либо не представляется возможным, либо не требуется по сути самого проекта. Например, любые проекты, связанные с охраной окружающей среды, предполагают только расходы, вместе с тем могут существовать различные технологии, обеспечивающие достижение требуемых нормативов по охране среды, но с разными затратами единовременного характера, или технологии, имеющие кроме того, и неодинаковое распределение текущих затрат по годам. Аналогичную природу имеют и многие социально ориентированные проекты. В каждом из подобных случаев приходится анализировать проекты, имеющие по годам лишь отто­ки денежных средств.

Для «затратных» инвестиционных проектов задача сводится к выбору такого варианта, который будет сопряжен с наименьшими дисконтированными затратами за расчетный период.

Для «затратных» проектов следует определять приростные показатели экономической эффективности вариантов проектов. Они используются, во-первых, для определения оптимальных параметров варианта проекта (технических средств, процесса) и, во-вторых, для оценки целесообразности дополнительных затрат на действия (мероприятия), увеличивающие полезный результат.

Так, оценка проекта на основе приростных показателей необходима для определения выгодности дополнительных мероприятий по энергосбережению (в частности, использования вторичных энергоресурсов). Эффективность дополнительных затрат определяют исходя из соотношения прироста затрат и прироста выработанной тепловой энергии (или другого полезного результата).

Дисконтированные затраты ДЗ, руб., по сравниваемым вариантам определяют по формулам

(23)

(24)

где (соответственно по вариантам)

К₁, К₂ - инвестиции, руб.;

Э₁, Э₂ - ежегодные эксплуатационные затраты, руб./год;

Э_а1, Э_а2 - амортизационные отчисления в год; руб./год;

НИ_{1 ,} НИ₂ - налог на имущество, руб./год;

ΔНП - изменение налога на прибыль во втором варианте, руб./год;

Изменение налога на прибыль ΔНП, руб./год, определяют по формуле

(25)

где С_НП – ставка налога на прибыль, %;

Метод выбора вариантов инвестиционного проекта по показателю дисконтированных затрат имеет особое значение и для бюджетной сферы, когда инвестиционные ресурсы ограничены. Однако по этому показателю следует сравнивать лишь «затратные» инвестиционные проекты, т.к. проект с минимальными дисконтированными затратами может дать отрицательную прибыль инвестиций.

Если стоимостные оценочные показатели сравниваемых вариантов (ДЗ) отличаются незначительно (не более чем на 5 - 6 %), то для выбора оптимального варианта выполняют технико-экономический анализ по комплексу показателей. В качестве таких показателей могут служить: технические характеристики (потребляемые энергоресурсы, качество регулирования, надежность); удобство в эксплуатации; комплектность; возможности дальнейшей модернизации; фирма (страна) - производитель оборудования и монтажа; сроки монтажа; наличие и уровень сервисных служб; уровень квалификации обслуживающего персонала; стоимость обслуживания.

Поиск по сайту: