|
|||||||
АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция |
ТЕМА 18. ЦЕНА СОБСТВЕННЫХ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ
Нахождение цены средств финансирования, полученных в ходе нового выпуска акций компании, основывается на предположении, что дивидендные выплаты с позиции эмитента рассматриваются в качестве финансовых издержек. В соответствии с этим цена акций предприятия приблизительно равна уровню дохода, получаемого держателями акций. Расчет цены привилегированных акций не представляет большой сложности из-за достаточной предсказуемости получения инвесторами дивидендного дохода. Некоторые компании осуществляют выпуск привилегированных акций на условиях, предоставляющих инвестору право выкупить их в определенный момент времени по заранее установленной цене. В этом случае цена привилегированных акций исчисляется из нижеприведенной формулы:
Ца = Dp / Pp = Dp / (Po - FC),
где Dp – дивидендный доход по привилегированным акциям Pp – чистая сумма средств, полученных предприятием от продажи одной привилегированной акции Ро – эмиссионная цена привилегированной акции FC – затраты предприятия на выпуск привилегированной акции
В последнее время российские компании в целях привлечения инвестиционного капитала для финансирования крупномасштабных проектов все чаще стали размещать свои акции на фондовых торговых площадках (например, успешно размещены ADR на NYSE компаниями «Вымпелком», «Вимм-Билль-Данн», МТС, «Ростелеком» и др.). Для нахождения цены вновь выпускаемых обыкновенных акций необходимо особое внимание уделять прогнозу уровня дивидендных выплат в различные периоды времени. В финансовой практике рассматриваются обыкновенные акции с постоянной величиной дивиденда, с постоянным и с изменяющимся темпами прироста дивидендов. Если рассматриваются обыкновенные акции с постоянной динамикой изменения уровня дивидендов, цена капитала рассчитывается по формуле:
D1 Ца = ------------------------ + t Po * (1 + K)
где D1 — ожидаемая величина дивиденда на ближайший период, тыс. руб.; Ро — эмиссионная цена одной обыкновенной акции, тыс. руб.; К — коэффициент издержек по выпуску и реализации обыкновенных акций, равный отношению их абсолютного значения к эмиссионной цене; t — ожидаемый темп прироста дивидендов. Определяется по формуле
t = (D1 – D0) / D0 Следовательно, величина дивидендов в t периоде находится из выражения
Dt = D0 * (1 + Тпр)t
где D0— величина дивидендов в базовом периоде, тыс. руб.
Особенности расчета:
Активная инвестиционная деятельность предполагает разработку оптимальных управленческих решений, лежащих в рамках одновременно дивидендной политики и политики в области накопления капитала компании. В этой связи выбор между реинвестированием полученной прибыли и выплатой дивидендов влияет не только на взаимоотношения между менеджментом и акционерами (собственниками) организации, но и в конечном итоге определяет стратегические (инвестиционные) перспективы компании, функционирующей в условиях жесткого конкурентного окружения. Отсюда можно утверждать, что уровень дивидендного дохода оказывает существенное влияние на интенсивность деятельности компании в сфере долгосрочного инвестирования.
На следующем этапе анализа необходимо определить цену нераспределенной прибыли, направляемой на цели финансирования долгосрочных инвестиций. Как правило, это часть прибыли предприятия, оставшаяся после отчислений налогов, уплаты дивидендов и других распределений чистой прибыли согласно компетенции общего собрания акционеров (участников). Перед собственниками и менеджментом коммерческой организации встает сложная задача решить, на какие цели использовать нераспределенную прибыль. Если будет принято решение направить прибыль на цели инвестирования, цена данного источника финансирования Цпр будет равна рентабельности, которую смогли бы получить акционеры (собственники) организации при вложении полученного ими дивидендного дохода в альтернативные проекты со сравнимыми рисковыми характеристиками (реализация принципа вмененных издержек: определение цены каждого компонента инвестированного капитала должно базироваться на оценке потенциальной доходности альтернативного вложения средств, соответствующей конкретным условиям данного рынка). Исходя из вышеизложенного, в практике инвестиционного анализа существуют методики расчета цены нераспределенной прибыли. 2. предполагает использование альтернативных ставок рентабельности. В этом случае в качестве цены реинвестированной прибыли рекомендуется использовать депозитный процент по вкладам в стабильной иностранной валюте (выбор банка осуществляется по уровню безопасности вложенных средств) или депозитную ставку Сбербанка России.
3. строится на основе безрисковой ставки рентабельности (r f) и субъективно оцениваемой надбавки (премии) за риск. В качестве безрисковой рентабельности (доходности) принято использовать ставку дохода по долгосрочным правительственным облигациям. В современных российских условиях для оценки инвестиционных операций, совершенных в долларах США применяется ставка, предложенная на лондонском межбанковском рынке (LIBOR: в последнее время 6—7% годовых), по операциям в российских рублях в качестве безрисковой ставки рекомендуется использовать величину, равную 0,25—0,3 ставки рефинансирования ЦБ России. Наиболее безопасный вид кредитных операций — ипотечное кредитование (под залог недвижимости), осуществляемых российскими коммерческими банками с юридическими и физическими лицами, имеет премию за рискв пределах от 8 до 20%.
Поиск по сайту: |
Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Студалл.Орг (0.005 сек.) |