И финансового эффектов инвестиционных проектов

Как видно из табл. 7.1, эти виды эффектов зависят от большого количества отличающихся по своей природе факторов, а также временем воздействия на деятельность предприятия, так как эффект условий финансирования действует в течение гораздо более короткого периода времени, чем технический эффект.

В настоящее время условия финансирования предполагают, что срок кредитования применительно к оборудованию составляет 3-5 лет. Поэтому в течение 3-5 лет будет действовать эффект условий финансирования. Само же оборудование эксплуатируется в течение 8-10 лет, поэтому в оставшееся время экономический эффект будет формироваться только под действием технического эффекта. В то же время принципы оценки инвестиций предполагают необходимость учета доходов от эксплуатации оборудования в течение всего жизненного цикла проекта, что оказывает непосредственное влияние на уровень интегрального экономического эффекта. Таким образом, возможна ситуация, особенно при оценке экономического эффекта за неполное время жизненного цикла оборудования, когда более современное оборудование, позволяющее идти в ногу с техническим прогрессом, может приносить меньшую прибыль предприятию и от его покупки придется отказаться. Это происходит за счет неблагоприятных условий финансирования данного проекта по сравнению с альтернативными вариантами.

Специалисты же, выбирая оборудование, судят по конечной прибыли, при этом будут считать, что раз оно приносит более высокий эффект, то оно является более совершенным по техническим параметрам.

В связи с этим для повышения прозрачности управленческих решений и выявлении факторов влияния, присущих той или иной операции автор считает необходимым раздельную оценку технико-технологического эффекта и эффекта условий финансирования. На наш взгляд, целесообразность выделения данного эффекта связана с тем, что он не зависит от структуры капитала компании, а также способа финансирования инвестиционного проекта. Это позволяет более четко и акцентировано выявить факторы влияния технического эффекта на уровень общего экономического эффекта и дистанцироваться от влияния финансовых условий лизинга.

При этом возникает вопрос о выявлении показателя отчетности, который смог бы отразить уровень технического эффекта от реализации проекта. Во многих исследованиях выделяется показатель операционной прибыли, так как данный вид прибыли не включает в себя проценты за кредит и налог на прибыль, что позволяет исключить влияние финансовых параметров сделки. Данный показатель является водоразделом между операционной и финансовой сферами деятельности предприятия, позволяя проводить факторный анализ изменения конечной прибыли и определять эффективность производственной деятельности.

В то же время использование показателя операционной прибыли предполагает необходимость проведения дополнительных корректирующих расчетов для элиминирования влияния амортизационных отчислений, а также налоговых платежей, уменьшающих налогооблагаемую базу предприятия, но не имеющих отношения к техническим свойствам оборудования. Традиционная схема оценки операционной прибыли предприятия предполагает последовательное изъятие из общего уровня выручки операционных затрат, амортизационных отчислений, налога на имущество, прочих налогов, относимых на себестоимость. В формализованном виде данная зависимость будет выглядеть следующим образом:

ОП = В – ПСБ – А – Н_А – Н_пр, (11.10)

Где ОП – операционная прибыль предприятия,

В – выручка от реализации продукции,

ПСБ – производственная себестоимость,

А – Амортизация оборудования,

Н_А – Налог на имущество,

Н_пр – Прочие налоги, относимые на себестоимость,

В этом случае предприятие имеет возможность снижения налогооблагаемой базы за счет образования амортизационного, процентного и налогового щитов, что приводит к формальному искажению технико-технологического эффекта предприятия, эксплуатирующего оборудование.

На наш взгляд, амортизация представляет собой вид чисто финансовых потоков, размытых в операционной деятельности и имеющих целевое назначение для воспроизводства основных фондов. Природа амортизации двойственна, что позволяет относить ее к среде технического и финансового эффектов. С одной стороны, ее уровень зависит от величины первоначальной стоимости оборудования, в свою очередь в значительной мере определяемой его техническими параметрами. В этом случае величина амортизации косвенно влияет на уровень технического эффекта и должна учитываться при его оценке.

В то же время начисление и порядок учета амортизации на конкретном предприятии зависит от принятой нормативно-правовой базы, а также формы финансирования проекта. Так, в случае использования кредита, оборудование учитывается на балансе заемщика, и амортизация снижает его налогооблагаемую базу и увеличивает его операционную прибыль. В случае же использования лизинга оборудование учитывается на балансе лизингодателя, и амортизация снижает уже его налогооблагаемую базу, а не предприятия, приобретающего оборудование. Величина амортизации может изменяться также при использовании механизма ускоренной амортизации в условиях изменения нормативно-правовой базы. Как видно, влияние амортизации на уровень операционной прибыли зависит от ряда факторов, не имеющих никакого отношения к техническим параметрам оборудования техники и операционной деятельности предприятия.

На основе анализа факторов эффективности лизинговой операции автор предлагает проводить оценку технико-технологического эффекта по следующей схеме:

Технический эффект = (Выручка – Прямые производственные затраты)=Амортизация + Налог на имущество+ Налоги, относимые на себестоимость+ Налог на прибыль +Чистая прибыль.

В формализованном виде данная зависимость будет выглядеть следующим образом:

Т_ЭФ = В – ПРЗ = А + Н_А + Н_пр + НП + ЧП (11.11.),

Где Т_ЭФ – технический эффект мероприятия,

В – выручка от реализации продукции,

ПРЗ – прямые производственные затраты,

А – Амортизация оборудования,

Н_А – Налог на имущество,

Н_пр – Прочие налоги, относимые на себестоимость,

НП – налог на прибыль,

ЧП – чистая прибыль предприятия.

Принципиальное отличие приведенной схемы заключается в том, что амортизация и прочие финансовые потоки не снижают налогооблагаемую базу от предприятия, формируемую при реализации проекта. В этом случае технический эффект отражает прирост прибыли, образуемый за счет более высоких потребительских качеств приобретаемого оборудования, и не зависит от условий финансирования, порядка учета амортизации, структуры налоговых изъятий.

Приведенная схема позволяет проводить корректное сравнение технических параметров различных вариантов приобретаемого оборудования и выявить их влияние на конечный прирост прибыли предприятия. Это в свою очередь, позволяет проводить более тонкое разделение операционной и финансовой среды предприятия и элиминировать влияние изменений условий внешней среды на динамику и структуру общего экономического эффекта инвестиционного проекта. Необходимо отметить, что в конечном итоге решение о приобретении того или иного вида оборудования принимается после оценки общего экономического эффекта, на уровень которого также оказывает влияние эффект условий финансирования. Разные методы финансирования предполагают различные изъятия из налогооблагаемой прибыли для различных субъектов платежей, поэтому основная идея их сравнения заключается в оценке эффектов условий финансирования, учитывая отличия лизингодателя и лизингополучателя.

Рассмотрим влияние эффекта условий финансирования для лизингодателя и лизингополучателя. Для этого рассмотрим более детально характерные особенности формирования данного эффекта для каждого из участников сделки. Это связано с такими факторами влияния как:

- порядок учета амортизации;