Последствия ограничения движения капитала

Под ограничением движения капитала понимается набор мер, препятствующих свободному переливу капитала из одной страны в другую. Эти меры могут быть направлены на сдерживание притока капитала из-за границы, другие наоборот – оттока капитала из страны.

К числу мер по регулированию движения капитала можно отнести: во-первых, административное регулирование возможностей выхода резидентов на внешний рынок капиталов; во-вторых, влияние собственных намерений страны по поводу сбережений и инвестиций на мировые процентные ставки; и, наконец, риск и проблемы принудительного исполнения обязательств относительно международных договоров заимствования и кредитования.

Когда осуществляется полное регулирование движения капитала, то это может привести к финансовой автаркии, т.е. изоляции от внешнего мира, функционированию экономики при отсутствии внешнеэкономических контактов с заграницей. При такой ситуации внутренние процентные ставки не будут равны мировым (i ≠ i^* и r ≠ r^*), сальдо счета текущих операций будет равно нулю в каждом периоде (NX=0), а инвестиции будут равны национальным сбережениям (I=S_n).

На мировые процентные ставки могут оказывать влияние только несколько промышленно развитых стран. На совокупном рынке равновесная процентная ставка устанавливается при условии равенства мировых инвестиций мировым сбережениям. Другими словами, счет движения капитала крупной промышленно развитой страны[16] равен счету движения капитала остальных государств мира с противоположным знаком, т. е. выполняется условие: NКЕ (i) = – NКZ(i*).

Риск неполучения долга может быть ограничен уровнем ссуды. Кредиторы могут осуществить и целый набор прямых санкций: замораживание предоставления новых кредитов, отмены краткосрочного кредитования для регулирования экспортно-импортных операций, подрыв внешней торговли должника и т.д.[17] Эффект оттока и притока капитала в результате ограничения движения капитала может быть определен с помощью премии контроля капитала (Пкк), рассчитанной как отклонение от покрытого процентного паритета (ППП):

Пкк¹ = (i_t – i_t^*) – (е_F – е_t)/е_t (3.19)

где i_t, i_t^* – соответственно внутренняя и мировая процентные ставки; е_F – годовой форвардный курс; е_t –номинальный валютный курс в t–ом году..

Если Пкк > 0, то данное ограничение препятствует оттоку капитала, покрытый доход по зарубежным активам больше дохода по внутренним активам. Если Пкк < 0, то ограничение препятствует привлечению капиталов из-за рубежа[18].

Если ограничения эффективны, то выравнивание доходности по внутренним и внешним активам невозможно. Внутренняя процентная ставка становится независимой от нормы доходности по вложениям в активы за границей.

Валютный курс

Валютный рынок – один из наиболее сложных рынков, исследуемых в макроэкономике. Он отражает взаимоотношения между различными экономическими субъектами по поводу купли и продажи иностранных валют. Такой рынок, осуществляющий обмен национальной валюты на другие валюты, необходим для финансирования международной торговли и осуществления зарубежных инвестиций. Ведущими валютными рынками являются рынки Лондона, Нью-Йорка, Токио. Сделки с валютой могут осуществляться на основе «спот», предполагающей немедленную поставку валют, или имеющих отсрочку (фьючерсный рынок). Продажа валют осуществляется по валютному курсу. Валютный курс, складывающийся из свободных взаимодействий между спросом и предложением, отражает систему плавающих валютных курсов. Если Центральный банк поддерживает определенный курс валют на одном уровне, то речь идет о системе фиксированных валютных курсов. С целью поддержания фиксированного валютного курса Центральный банк продает или покупает иностранную валюту на валютном рынке страны, т.е. проводит валютные интервенции

Механизм регулирования валютных курсов тесно связан с динамикой национальных уровней цен. Взаимосвязь между национальными уровнями цен и валютными курсами находит свое отражение в законе единой цены.

Закон единой цены действует в следующих условиях: 1) имеет место конкурентный рынок; 2) отсутствуют транспортные издержки; 3) нет официальных торговых барьеров (например, пошлин) и иных ограничений по пути продвижения товаров и капитала.

Действует закон единой цены на рынке благ и на валютном рынке. На рынке благ в соответствии с данным законом одинаковые товары в разных странах должны продаваться по одной и той же цене, выраженной в одной и той же валюте.

Например, предположим, что за одну единицу валюты страны В можно получить 1,2 единицы валюты страны А, тогда, купив товар в стране В за 50 единиц, можно конвертировать на валютном рынке и получить 60 единиц в стране А. Таким образом, получаем, что один и тот же товар можно купить за 50 единиц в стране В и за 60 единиц в стране А, тогда импортерам страны А выгоднее будет купить товар в стране В и продать его в стране А, тем самым цены В будут повышаться, а цены А снижаться до тех пор, пока они не сравняются: Р_А = Р_В

Формально эту зависимость можно выразить следующим образом:

Pⁱ_A = е_A/В Pⁱ_B (3.18),

где: Pⁱ_A – цена товара i, выраженная в валюте страны А; Pⁱ_B – цена товара i, выраженная в валюте страны B; е_A/В – номинальный обменный курс валюты А к валюте В.

Подобным образом можно выразить номинальный обменный курс как отношение цен товара I в странах А и В.

е_A/В = (3.19)

При выполнении условий (3.18) и (3.19) реальный валютный курс ε_A/В=1.

Рассмотрим закон единой цены на уровне всех товарных цен. Данное обстоятельство связано с принципом паритета покупательной способности (ППС) [19].

Теория паритета покупательной способности

Согласно принципу ППС обменный курс между валютами двух стран равен отношению уровней цен в этих странах. Как правило, различают абсолютный и относительный ППС.

Абсолютный паритет покупательной способности отражает взаимосвязь национальных уровней цен, определенных на основе потребительской корзины, с валютным курсом.

При этом внутренняя покупательная способность валюты страны представляет собой цену потребительской корзины. Рост цен на внутреннем рынке приводит к падению внутренней покупательной способности валюты данной страны и пропорциональному ее обесценению на международном валютном рынке.

Обозначим: Р_А - цену потребительской корзины, выраженную в валюте страны А, а Р_В - цену такой же корзины в валюте страны В. Если предположить, что одна и та же корзина отражает покупательную способность денег в обеих странах, то на основе принципа ППС можно рассчитать курс валюты А к валюте В, который будет равен:

= (3.20а) или Р_А = _. (3.20б)

При этом номинальный валютный курс меняется так, чтобы можно было компенсировать различие в изменении стоимости потребительских корзин в разных странах.

Однако следует отметить, что объем и структура потребительских корзин различных стран далеко не всегда одинаковы. Поэтому ценовой индекс, значение которого зависит от доли каждого товара в корзине, не всегда будет соответствовать закону единой цены и принципу абсолютного ППС. В этой связи требуется рассчитать относительный ППС.

Под относительным ППС понимается равенство процентного изменения обменного курса двух валют за любой период и разности между процентными изменениями национальных уровней цен.

В этом случае при расчете принимается изменение цен и валютного курса, т.е. учитывается инфляция.

Формально данное условие можно представить в следующем виде.

(3.21а) или (3.21б).

где π_Аt и π_Вt – темпы инфляции соответственно в стране А и в стране В в t-ом году.

Относительный ППС определяется только к временному интервалу, в течение которого меняются уровни цен и валютные курсы.

Экономические субъекты при формировании модели своего поведения руководствуются, как правило, не абсолютными, а относительными величинами. При этом в открытой экономике важную роль при принятии решений играет реальный валютный курс, который отражает относительную цену зарубежных товаров и услуг во внутренних ценах товаров и услуг.

Реальный валютный курс может быть представлен как номинальный валютный курс, который дефлируется дважды на уровень цен отечественных и зарубежных благ. Если цены на отечественные и зарубежные блага изменяются в равных пропорциях, то изменения реального и номинального валютного курсов совпадают. Динамика реального и номинального валютных курсов может различаться, если уровни внутренних и внешних цен, выраженные в одной и той же валюте, изменяются по-разному. Например, если внутренние цены растут быстрее внешних при стабильном номинальном курсе, то реальный валютный курс будет расти.

Реальные валютные курсы более стабильны в длительном периоде, причем это относится и к уровню номинального валютного курса.

Динамика валютных курсов находится под влиянием не только цен, но и состояния платежного баланса. Изменения в реальном секторе оказывают воздействие на платежный баланс. Так, укрепление валюты может быть связано, в первую очередь, со структурной перестройкой реального сектора, изменением конкурентоспособности экспортной продукции, а не с изменениями в соотношениях внутренних и внешних цен. Долгосрочные тренды в динамике валютных курсов предопределены факторами реальной экономики, а среднесрочная динамика валютных курсов может отражать воздействие денежных шоков.

Влияние реального валютного курса на первичный счет текущих операций может быть прослежено на основе графика, представленного на рис. 3.6.

е_р

Дефицит 0 Избыток

Рис. 3.6. Функция первичного счета текущих операций

Рост реального валютного курса, как правило, приводит к улучшению сальдо счета текущих операций вследствие увеличения производства товаров, предназначенных для экспорта и сокращения внутренних расходов на потребление иностранных товаров.

В международной торговле далеко не все товары и услуги подлежат обмену. Те блага, которые могут экспортироваться и импортироваться, называются обмениваемыми. Блага, которые производятся и потребляются внутри страны (например, жилье, дороги), принято определять как необмениваемые. Если рассматриваемая страна принадлежит к числу малых стран, то под давлением со стороны мировой торговли внутренняя цена обмениваемых благ будет стремиться к внешнему уровню цен, выраженному в национальной валюте. Такие ограничения налагаются международной торговлей на внутреннее ценообразование на обмениваемые блага. Относительная цена обмениваемых благ называется внутренними условиями торговли.

Валютный курс оказывает влияние на сальдо первичного счета текущих операций, воздействуя на структуру производства и потребления обмениваемых и необмениваемых благ. Величина, обратная реальному валютному курсу, отражает внешние условия торговли. Внешние условия торговли показывают, какое количество иностранных товаров и услуг можно купить за единицу отечественной валюты.

Эффект j-кривой. Изменения валютного курса во многом определяются динамикой торговых потоков, как со стороны спроса, так и со стороны предложения. Это, в свою очередь, приводит лишь к постепенному приспособлению баланса текущих операций к изменениям валютного курса.

Чисто теоретически реальное обесценение национальной валюты немедленно улучшает баланс текущих операций страны, а реальное удорожание валюты ухудшает его. На практике баланс текущих операций ухудшается сразу после реального обесценения валюты, его улучшение начинается через определенный временной лаг. Данное обстоятельство привело к необходимости анализа факторов, определяющих траекторию j - кривой (рис. 3.7).

ε_r

Рис. 3.7. Баланс счета текущих операций, измеряемый в единицах национального продукта

Реальное обесценение валюты может привести к ухудшению баланса текущих операций (перемещение из точки А в точку Ввследствие следующих причин:

а) наличия запасов экспортно-импортных заказов, сделанных в предыдущем периоде[20];

б) необходимости переориентации и приспособления[21] производителей к новым экономическим условиям, связанным с изменением относительной цены.

Вышеуказанные причины изменения баланса текущих операций связаны с инерцией спроса и предложения. По мере преодоления инерции наблюдается выравнивание счета текущих операций (переход из точки В в точку С), то есть достигается уровень, в котором находилось сальдо счета текущих операций до обесценения валюты.

Реальное обесценение национальной валюты начинает улучшать баланс счета текущих операций (область от точки С вправо). По эмпирическим данным для промышленных стран эффект j-кривой может продолжаться от шести месяцев до года.

Поиск по сайту: